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2012 中国保险与风险管理国际年会 7 月 18-21, 2012 中国 青岛. 风险度量技术的结构与发展. 华东师范大学 贺思辉 岳华 冉生欣. 风险度量技术的结构与发展. 引言 风险管理的实践与风险度量的结构 基于风险量化的技术结构与发展 基于风险序化的技术结构与发展 风险度量中存在的问题与展望. 风险度量技术的结构与发展. 引言 —— 风险、风险管理与风险度量技术. 风险度量技术的结构与发展. 风险管理的实践与风险度量的结构 金融的市场结构 金融市场的一般假定(投资学) 市场参与者是理性经济人 (风险厌恶的、效用最大化行为决策准则)
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2012中国保险与风险管理国际年会 7月18-21, 2012 中国 青岛 风险度量技术的结构与发展 华东师范大学 贺思辉 岳华 冉生欣
风险度量技术的结构与发展 • 引言 • 风险管理的实践与风险度量的结构 • 基于风险量化的技术结构与发展 • 基于风险序化的技术结构与发展 • 风险度量中存在的问题与展望
风险度量技术的结构与发展 • 引言——风险、风险管理与风险度量技术
风险度量技术的结构与发展 • 风险管理的实践与风险度量的结构 • 金融的市场结构 金融市场的一般假定(投资学) • 市场参与者是理性经济人(风险厌恶的、效用最大化行为决策准则) • 市场机制是一般供给、需求和均衡机制; • 市场信息是充分完备的(FAMA说的有效市场) • 金融产品价格的定价机制是无套利定价(风险中性定价或鞅性定价) • 产品是可分割的(组合工具连续性、交易时间连续性) • 允许做空机制存在(对冲机制充分完备)。
风险度量技术的结构与发展 • 现行市场习惯了的市场风险度量方法(模型相依还是模型独立的问题) 1、SPAN(Standard Portfolio Analysis of Risk 标准风险组合分析)------Chicago Mercantile Exchange(CME 芝加哥商品交易所) SPAN margin system(保证金制度):初始保证金额的计算(the initial margin calculation). 考虑一个简单组合:一个远期合约,以及由该远期合约的一些通常执行期的看涨、看跌期权合成的。 2、证券投资银行业—SEC rules---------used by NASD(the National Association of Securities Dealers)( similar to rules used by the Pacific Exchange and the Chicago Board of Option Exchange 芝加哥期权交易所) 3、商业银行-在险价值The quantile-based VaR.(1998年大摩Riskmetric 模型,Basel协会推崇该技术) 4、保险行业——偿债基金-偿债力(保险、再保险) 5、一般性金融行业的风险管理——(资产-负债管理——本质是风险-收益决策)
风险度量技术的结构与发展 • 风险度量的目标 • 在不确定性环境下的风险投资决策(投资者角度)——效用价值方程 • 在不确定环境下的风险管理决策(管理者的角度)——风险评估技术(损失估计) • 在不确定环境下的或有资产定价(公允价值)——均衡定价理论(无风险收益、风险中性定价、无套利定价、鞅测度定价)
风险度量技术的结构与发展 • 基于风险量化的技术结构与发展 • 风险量化度量的技术结构 ——零效用方程(效用均衡原则) 注: • 效用函数为负指数效用的合理性; • 两个方程等价 • 随机背景假设给定(?) • 历史:Boch(1968)—Bühlmann(1970)-Gerber(1984)等
风险度量技术的结构与发展 ——Markov风险度量准则 • 对于任意随机变量 这一不等式就是马尔科夫不等式。 • 现在推广到广义Markov不等式,即若存在非负、非减函数 满足 则可以利用分布函数定义一个对应的随机变量 的分布函数,满足方程 对于任意一个二维Lebesgue可测函数 则有
风险度量技术的结构与发展 注:关于广义Markov不等式(GMI)的说明 • (GMI)成立的一个隐含条件是 对于相关值成立,意味着对于随机变量X的右尾厚度有限制; • 对于给定的二元函数和非负、非减函数v;我们可以构造一个随机变量子类 我们关心的是 (GMI)边界的存在性与风险度量意义,即是否可以找到分位数的边界值: 令求解,使得关系式 成立,我们称其为一致方程-记为UE,即形成(GMI)边界值方程解。
风险度量技术的结构与发展 • 从一致方程中可以得到各种风险度量方法 • 均值原则: • 零效用保费原则: • 瑞士保费计算原则:
风险度量技术的结构与发展 • Orlicz保费原则: • 畸变风险测度: • 混合Esscher风险测度:
风险度量技术的结构与发展 ——公理化原则与表示定理 • 数学中测度满足的条件(非负性、规范性、可列可加性) • 保险保费原则的公理化(核心:期望准则) • 一致性风险度量公理化(非负性、正齐性、次可加、转移不变性、单调性) • 表示定理(拓扑结构、优化风险度量解的存在性) • 公理化与风险管理实践之间的问题 (以次可加性为例:三角不等式、凸性、风险分散原则、兼并管理等)
风险度量技术的结构与发展 • 基于风险序化的技术结构与发展 • 组合优化(序化风险变量—风险-收益分析) • 风险控制(风险聚合、止损设计、再保险等)
风险度量技术的结构与发展 • 风险度量中存在的问题与展望 • 两个核心问题 ——描述风险机理的随机变量X是否正确? ——风险量化技术方法选择是否反映了管理实践的目标要求?
风险度量技术的结构与发展 • 风险损失拟合的检验(机理解析、统计解析) ——过拟合形式的虚假统计结果,如何检测? ——风险机理的解释远远没有完结(行为金融!)
风险度量技术的结构与发展 • 风险度量技术选择是否反映了风险管理实践的要求(“模型风险很害人?”) ——高考录取改革 ——信息不对称是金融立身之本,所以风险度量的技术选择应该选择逻辑 ——融合了金融学、经济学、统计学、行为科学与运筹决策理论的风险度量技术是出路
风险度量技术的结构与发展 • 风险量化的技术问题的症结
华东师范大学金融与统计学院 贺思辉 shhe@stat.ecnu.edu.cn 欢迎大家联系合作!