Pia ţa de capital

1. Piaţa de capital 1. Noţiunea şi elementele pieţei de capital • Spaţiul în care se întâlnesc cererea şi oferta de capital reprezentat prin instrumente financiare • Participanţii (instituţii publice, organisme de plasament colectiv, societăţi de servicii de investiţii financiare, investitori) precum şi operaţiunile specifice mobilizării disponibilităţilor financiare prin intermediul investiţiilor în instrumente financiare • noţiunea comprehensivă şi incertă de instrumente financiare (art2 pct.11 LPC) • Valori mobiliare (acţiuni emise de soc.com.; obligaţiuni emise de soc.com. şi autorităţi publice centrale şi locale; bonuri de tezaur şi certificate de trezorerie emise de stat; titluri de participare la OPCMV) • Altele, enumerate legal (contracte forward pe valute şi rata dobânzii, contracte futures pe valori mobiliare şi mărfuri, contracte options pe valori mobiliare şi mărfuri) • Orice “instrument” pentru care s-a făcut o cerere de admitere la tranzacţionare pe o piaţă reglementată • Piaţa primară şi piaţa secundară • emiterea de valori obiliare prin ofertă publică (iniţială - pentru prima dată; primară - noi valori emise de un emitent care deja a făcut o ofertă iniţială) • segmentul de piaţă în care se tranzacţionează, reglementat, valori mobiliare deja emise prin ofertă primară

2. Autoritatea pieţei de capital 2. Autoritatea sectorială de reglementare, supraveghere şi control al pieţei de capital – Comisia Naţională a Valorilor Mobiliare (C.N.V.M.) – Statut OUG 25/2002 modificată (L.514/2002; L.297/2004) • structură administrativă autonomă cu personalitate juridică, în subordinea directă a Parlamentului (7 membri) • triplu rol : emitent al legislaţiei secundare în materia pieţei de capital; supravegherea pieţei şi controlul participanţilor • obiective fundamentale: promovarea încrederii în piaţă; prevenirea manipulării pieţei şi asigurarea integrităţii pieţelor reglementate; asigurarea protecţiei operatorilor şi investitorilor împotriva practicilor neloiale, abuzive şi frauduloase; promovarea funcţionării corecte şi transparente a pieţei; stabilirea standardelor de soliditate financiară şi practici oneste; asigurarea egalităţii de informare şi tratament ale investitorilor. • Principale prerogative • să verifice modul de îndeplinire a atribuţiilor şi obligaţiilor legale şi statutare ale administratorilor, directorilor, directorilor executivi, precum şi ale altor persoane în legătură cu activitatea entităţilor reglementate sau supravegheate; • să solicite entităţilor supravegheate întrunirea CA şi AGA, stabilind problemele ce trebuie înscrise pe ordinea de zi;să solicite tribunalului competent să dispună convocarea AGA; • să solicite informaţii şi documente emitenţilor de valori mobiliare prin ofertă publică sau care au fost admise la tranzacţionare pe o piaţă reglementată; • să efectueze controale la sediul entităţilor reglementate şi supravegheate de C.N.V.M.; • Să aplice sancţiuni contravenţionale şi specifice (amenzi retragerea autorizaţiei de funcţionare) • Principalele eşecuri • a întârziat elaborarea legislaţiei secundare (acquis comunitar post 2004, desi autoritatea a fost creată în 1995) • a reglementat în proporţie de 90% prin traduceri neadecvate terminologic şi funcţional, oferind o suprareglementare fără a lua în considerare nevoile specifice ale pietei din România • nu a reacţionat reglementar în vederea încurajării tranzacţionării în contextul crizei financiare (SIFuri) Actele administrative atacabile în contencios la Curtea de Apel Bucureşti (competenţă specială exclusivă)

3. Mecanismele pieţei de capital 3. Operaţiunile cu instrumente financiare (valori mobiliare) A. Mecanismul tranzacţiilor bursiere • Intervenţia obligatorie a intermediarului profesionist (SSIF) • Ordinele de cumpărare/vânzare de titluri (sunt irevocabile; pot fi la piaţă sau cu limită de preţ) • piaţa prin licitaţie (auction market) - licitaţie prin strigare (NYSE) vs. asistată pe calculator (BVB) - asistarea pierde din spectaculozitate, dar câştigă în eficienţă şi securitate (ex : elimină riscul difuzării de informaţii financiare false) • piaţa prin negociere (deal) - parţial BVB, pentru pachete mari de valori mobiliare B. Sistemul de depozitare, compensare şi decontare • Pe acesta se bazează executarea obligaţiilor izvorâte din tranzacţii bursiere • Directiva 98-26-CEE : Principiul fundamental potrivit căruia plăţile şi decontarea operaţiunilor cu intrumente financiare trebuie efectuate în cadrul unui sistem organizat şi supravegheat reglementar (CNVM+BNR), astfel încât să asigure securitatea juridică şi tehnică a tranzacţiilor • Se constituie pe baze contractuale: • între cel puţin 3 participanţi direcţi, intermediari care oferă servicii financiare (SSIF). • acestora li se raliază contractractual, un agent de decontare, o casă (centrală) de compensare şi/sau un depozitar (central). • Ultimii trei participanţi, numiţi şi indirecţi, sunt autorizaţi atât de CNVM, cât şi de BNR şi au în comun poziţia fiecăruia de interpunere prin sistemul mandatuluidel credere, care presupune că cel care trimite ordinul (de cumpărare/vânzare sau compensare, decontare) în sistem, garantează faţă de terţi (faţă de tot sistemul) îndeplinirea obligaţiilor celui de la care a primit ordinul. • Noţiunea de compensare multilaterală – netting, clearing • Securitatea juridică a sistemului provine: • de la caracterul său piramidal de interpunere del credere (+tranzacţiile în marjă) dar şi din existenţa • Fondului de compensare, ca ultim instrument pentru garantarea executării întocmai a tranzacţiilor. • Acţionarii Fondului sunt intermediarii şi societăţile de administrare a investiţiilor, obligati să contribuie la Fond (1%) din valoarea veniturilor. • Fondul compensează investitorii, în situaţia incapacităţii membrilor Fondului de a returna fondurile băneşti şi/sau instrumentele financiare datorate sau aparţinând investitorilor care au încredinţat fonduri băneşti sau instrumente financiare unui membru al Fondului • Fondul compensează, în mod egal şi nediscriminatoriu, investitorii, în limita unui plafon stabilit anual, prin ordin al preşedintelui C.N.V.M. • Fondul se subrogă de drept în drepturile investitorilor, pentru o sumă egală cu plăţile pe care le-a efectuat pentru compensarea fondurilor băneşti şi/sau instrumentelor financiare. Fondul se va înscrie în tabloul creditorilor pentru respectiva sumă, în cazul lichidării judiciare a membrilor săi.

4. Piaţa de capital – mecanisme (II) C. Operaţiunile de piaţă - Ofertele publice (Regulamentul 1/2006 CNVM) Oferta publică = comunicarea adresată unor persoane, făcută sub orice formă şi prin orice mijloace, care prezintă informaţii suficiente despre termenii ofertei şi despre valorile mobiliare oferite, astfel încât să permită investitorilor să adopte o decizie cu privire la vânzarea, cumpărarea sau subscrierea respectivelor valori mobiliare (descrierea emitentului, planul de afaceri, preţul de emisiune etc.) • Trebuie făcută printr-un intermediar autorizat să presteze servicii de investiţii financiare • Oferta publică este condiţionată de aprobarea prospectului emisiunii de titluri, de către CNVM. In urma aprobării, emitentul publică un anunţ, după care documentul de ofertă va trebui să fie disponibil publicului (ziar de circulaţie naţională sau suport hârtie la desiul emitentului/intermediarului sau web emitent + intermediar) pe perioada de timp aprobată • neautorizarea produce nulitatea absolută a ofertei, cu obligaţia de restituire a vărsămintelor către investitori, plus daune-interese • Posibilitatea retragerii investitorilor subscriitori, în condiţiile legii (dacă preţul ofertei nu este fix, ci determinabil) • CNVM poate suspenda oferta sau revoca aprobarea ofertei, dacă circumstanţele/informaţiile din prospect s-au schimbat ori derularea ofertei nu respectă prevederile legii • Oferta publică de vânzare (perioadă de derulare maxim 12 luni) • primară - subscrise la data emisiunii • secundară- emise în prealabil şi oferite spre vânzare de către proprietarul acestora • Excepţii principale de la necesitatea autorizării – exhaustiv art. 12-15 Regulamentul nr.1/2006 CNVM: • oferta adresată unor investitori calificaţi (art.2 pct.15 L.297/2004 – certificat emis de CNVM) • oferta adresată unui număr de mai putin de 100 de persoane • alocate ca urmare a unei fuziuni sau alocate în mod gratuit acţionarilor • valoarea ofertei sub 100.000 EUR (condiţie prospect simplificat făcut public) b) Oferta publică de cumpărare(derulare maxim 50 de zile) oferta unei persoane de a cumpăra valori mobiliare, adresată tuturor deţinătorilor acestora, difuzată prin mijloace de informare în masă sau comunicată pe alte căi, dar sub condiţia posibilităţii egale de receptare din partea deţinătorilor respectivelor valori mobiliare. c) Oferta publică de preluare(derulare maxim 50 de zile) - oferta publică de cumpărare care are ca rezultat, pentru cel care o promovează, dobândirea a mai mult de 33% din drepturile de vot asupra unei societăţi comerciale

5. ACTORII PIEŢEI DE CAPITAL 1. Emitenţii • Accesul la listarea acţiunilor pe pieţele reglementate • Prospect de emisiune primară aprobat de CNVM • Capitalizare (capital social + rezerve + profit) cel puţin 1.000.000 EUR • Să fi funcţionat în ultimii 3 ani • Acţiunile care fac obiectul admiterii la tranzacţionare trebuie să fie liber negociabile şi integral plătite, distribuite publicului într-o proporţie de cel puţin 25% din capitalul subscris • Excepţie - va exista o piaţă adecvată pentru respectivele acţiuni, iar emitentul este capabil să îndeplinească cerinţele de informare continuă şi periodică • Suspendarea de la tranzacţionare • CNVM apreciază că tranzacţionarea ar fi în detrimentul investitorilor sau există motive întemeiate pentru a suspecta că nu sunt respectate prevederile legale sau apreciază că este imposibilă menţinerea unei pieţe ordonate, putând fi afectate interesele investitorilor • Retragerea de la tranzacţionare • C.N.V.M. consideră că, datorită unor circumstanţe speciale,nu se mai poate menţine o piaţă ordonată pentru respectivele valori • Hotarârea AGEA a emitentului • Principii specifice • emitenţii de valori mobiliare vor asigura un tratament egal pentru toţi deţinătorii de valori mobiliareşi vor pune la dispoziţia acestora toate informaţiile necesare, pentru ca aceştia să-şi poată exercita drepturile • Sunt interzise folosirea în mod abuziv a poziţiei deţinute de acţionari sau a calităţii de administrator ori de angajat al societăţii, prin recurgerea la fapte neloiale sau frauduloase, care au ca obiect sau ca efect lezarea drepturilor privind valorile mobiliare şi a altor instrumente financiare deţinute, precum şi prejudicierea deţinătorilor acestora. • Deţinătorii valorilor mobiliare trebuie să îşi exercite drepturile conferite de acestea cu bună-credinţă, cu respectarea drepturilor şi a intereselor legitime ale celorlalţi deţinători şi a interesului prioritar al societăţii comerciale, în caz contrar fiind răspunzători pentru daunele provocate. • Cerinţe de informare periodică şi continuă (raportare) • Se pun la dispoziţia publicului şi se transmit C.N.V.M. şi BVB rapoarte trimestriale, semestriale (2 luni) şi anuale (4 luni), precum şi rapoarte curente • orice informaţie semnificativă, pentru ca investitorii să facă o evaluare fundamentată privind activitatea societăţii, a profitului sau pierderii, precum şi să indice orice factor special care a influenţat aceste activităţi. • De ex.: convocare AGA, schimbări în conducerea societăţii emitente, schimbări în controlul asupra emitentului, litigii semnificative (schimbări în obligaţiile societăţii care pot afecta semnificativ activitatea), achiziţii sau înstrăinări semnificative de active, încetarea relaţiilor contractuale cu parteneri cu care s-a realizat 10% din cifra de afaceri, emitentul dobândeşte sau înstrăinează propriile acţiuni reprezentând peste 5% din capitalul său, etc

6. EMITENŢII (II) • Obligaţii de transparenţă • raportarea de îndată, a oricărui act juridic încheiat de către societate cu administratorii, angajaţii, acţionarii care deţin controlul, a cărui valoare cumulată reprezintă cel puţin echivalentul în lei a 50.000 euro. • Raportarea în 3 zile a situaţiilor când drepturile de vot deţinute de o persoană ating, depăşesc sau scad sub unul din pragurile de 5%, 10%, 20%, 33%, 50%, 75% sau 90% din totalul drepturilor de vot • comunicareacătre C.N.V.M. şi BVB a proiectului de modificare a actului constitutiv, până la data convocării AGEA care se va pronunţa asupra amendamentului • informarea publicului şi C.N.V.M., fără întârziere, în legătură cu informaţiile privilegiate: • Conceptul: o informaţie precisă care nu a fost făcută publicăşi care, dacă ar fi transmisă public, ar putea avea un impact semnificativ asupra preţului instrumentelor financiare ale emitentului • Se interzice utilizarea informatiei de catre detinator (abuz de piata) • emitentul poate, pe proprie răspundere, să amâne dezvăluirea publică a informaţiei privilegiate, pentru a nu prejudicia interesele proprii, cu condiţia ca o astfel de amânare (a) să nu inducă în eroare publicul şi (b) emitentul să poată să asigure confidenţialitatea respectivelor informaţii • Emitentul va informa, fără întârziere, C.N.V.M. asupra deciziei de amânare a dezvăluirii, către public, a respectivei informaţii. C.N.V.M. poate obliga emitentul să dezvăluie informaţia pentru a asigura transparenţa şi integritatea pieţei • Emitenţii trebuie să întocmească o listă a persoanelor care lucrează pentru ei, în baza unui contract de muncă sau altfel, care au acces la informaţia privilegiată • Sancţiuni pentru neîndeplinirea obligaţiilor specifice • C.N.V.M. şi BVB vor face public faptul că emitentul nu-şi îndeplineşte obligaţiile • Amenzi consistente • între 0,5% şi 5% din capitalul social vărsat, în funcţie de gravitatea faptei săvârşite, pentru persoanele juridice; • între 5.000 lei şi 50.000 lei, pentru persoanele fizice (actualizabile prin ordin al preşedintelui C.N.V.M.); • între jumătate şi totalitatea valorii tranzacţiei realizate prin abuz de piaţă sau manipularea pieţei

7. 2. INTERMEDIARII • Societăţile de servicii de investiţii financiare (SSIF) • SA cu capital de minim 125.000 EUR, respectiv minim 730.000 EUR (în funcţie de natura activităţilor prestate) • Supraveghere-control CNVM • Exigenţe speciale de autorizare; reguli de conduită; reguli prudenţiale; norme specifice privind conducătorii şi controlul intern • Activităţi principale • preluarea şi transmiterea ordinelor primite de la investitori în legătură cu unul sau mai multe instrumente financiare; • tranzacţionarea instrumentelor financiare pe cont propriu; • administrarea portofoliilor de conturi individuale ale investitorilor, pe bază discreţionară, cu respectarea mandatului dat de aceştia; • servicii conexe: a) custodia şi administrarea de instrumente financiare; b) închirierea de casete de siguranţă; c) acordarea de credite sau împrumuturi de instrumente financiare unui investitor, în vederea executării unor tranzacţii cu instrumente financiare; d) consultanţă specifică (de investiţii, achiziţii şi fuziuni societăţi emitente); e) servicii de schimb valutar în legătură cu activităţile de servicii de investiţii financiare prestate. • Instituţiile de credit autorizate

8. 3. INVESTITORII INSTITUŢIONALI (I) A. Organismele de plasament colectiv în valori mobiliare • entităţi organizate, cu sau fără personalitate juridică, care atrag resurse financiare ale persoanelor fizice/juridice, în scopul investirii acestora • au ca unic scop efectuarea de investiţii colective, plasând resursele băneşti în instrumente financiare lichide şi operând pe principiul diversificării riscului şi administrării prudenţiale; • Politică de investiţii supravegheată de CNVM prin exigenţe specifice de prudenţă • Activitatea: • pe baza unui prospect de emisiune, OPCVM administrează contribuţiile/investiţiile participanţilor, emiţând titluri de participare (denumire generică) pe care le vând participanţilor sau le răscumpără de la acestia, la o valoare calculată în funcţie de activul unitar net al OPCVM • Unităţile de fond se cumpără la preţul de emisiune. Preţul de emisiune este stabilit pe baza valorii activului net, certificată de către depozitar şi valabilă pentru ziua în care se efectuează cumpărarea • titlurile de participare sunt răscumpărabile continuu de catre detinatori, din activele lichide ale OPCVM • O.P.C.V.M. au obligaţia de a se asigura că valoarea titlurilor de participare nu variază semnificativ în raport cu valoarea activului net unitar, considerată a fi echivalentă operaţiunii de răscumpărar • Valoarea activului net este certificată de către depozitar (instituţie de credit autorizată) şi valabilă pentru ziua în care a fost depusă cererea de răscumpărare - Depozitarul = instituţie de credit autorizată de BNR şi avizată de C.N.V.M. pentru a-i fi încredinţate spre păstrare, în condiţii de siguranţă, toate activele unui O.P.C.V.M. • Fondurile deschise de investiţii • fără personalitate juridică; contract de societate civilă; administrate de S.A.I.; emit continuuunităţi de fond • fondurile închise de investiţii, emit un număr determinat şi limitat de unităţi şi au obligaţia de a răscumpăra titlurile de participare la intervale de timp prestabilite sau la anumite date, în conformitate cu documentele de constituire • Societăţile de investiţii • societăţi pe acţiuni capital minim 300.000 EUR; se pot autoadministra sau sunt admininstrate de S.A.I. • societăţile de investiţii de tip închis, emit un număr limitat de acţiuni şi sunt tranzacţionate pepiaţă

9. 3. INVESTITORII INSTITUŢIONALI (II) B. Societăţile de administrare a investiţiilor • S.A. Capital minim 125.000 EUR autorizate de CNVM • Administrează un O.P.C.V.M. (atât fondurile, cât şi societăţile de investiţii) • Portofolii colective de investiţii • Pot fi autorizate să administreze şi portofolii individuale de investiţii, inclusiv ale celor deţinute de către fondurile de pensii, pe bază discreţionară, conform mandatelor date de investitori • Norme prudenţiale specifice (de ex. privind fondurile proprii, în funcţie de valoarea portofoliilor administrate), reguli de conduită, aprobarea conducătorilor şi sistemul de control intern C. Societăţile de investiţii financiare (5 S.I.F.) • reminiscenţe ale celor 5 FPP din procesul de privatizare în masă, al căror statut nu este foarte clarificat; • reglementare constrângătoare datorită necesităţii protecţiei interesului public implicat; • pragul de deţieri maxim 1% • obligaţia de informare a pieţei – suspendarea dreptului de vot – obligaţie de vînzare în 3 luni

10. PROTECŢIA TUTUROR INVESTITORILOR (I) • Mijloace de protecţie specifice pieţei • Abuzul de piaţă şi regimul informaţiilor privilegiate • Se interzice oricărei persoane care deţine informaţii privilegiate să utilizeze respectivele informaţii pentru dobândirea sau înstrăinarea ori pentru intenţia de dobândire sau înstrăinare, pe cont propriu sau pe contul unei terţe persoane, direct ori indirect • Se interzice sarecomande unei persoane, pe baza unor informaţii privilegiate, să dobândească sau să înstrăineze instrumentele financiare la care se referă acele informaţii • Interzicerea manipulării pieţei (neexhaustiv) • (a) tranzacţii sau ordine de tranzacţionare ori (b) diseminarea de informaţii prin mass-media, inclusiv internet, care dau sau ar putea da semnale false sau care induc în eroare în legătură cu cererea, oferta sau preţul instrumentelor financiare • acţiunea unei-unor persoane care acţionează în mod concertat pentru a-şi asigura o poziţie dominantă asupra cererii de instrumente financiare, având ca efect fixarea, directă sau indirectă, a preţului de vânzare sau cumpărare • Alegerea C.A. prin metoda votului cumulativ (Regulament CNVM nr.3/2004) • Acţionarii îşi atribuie voturile obţinute în urma înmulţirii tuturor voturilor deţinute, cu numărul administratorilor ce urmează să formeze CA, uneia sau mai multor persoane propuse pentru a fi alese în CA • La cererea unui acţionar semnificativ (10%), alegerea pe baza acestei metode se va face în mod obligatoriu. • Un acţionar semnificativ poate solicita cel mult o dată într-un exerciţiu financiar, convocarea unei AGA având pe ordinea de zi alegerea administratorilor cu aplicarea metodei votului cumulativ • Nu se poate ridica dreptul de preferinţă al acţionarilor în cazul majorării capitalului prin aport în natură (interpretare art. 240 LPC)

11. PROTECŢIA TUTUROR INVESTITORILOR (II) • Dreptul special la informaţie • Regula generala: asigurarea de informaţii suficiente, astfel încât să permită investitorului să adopte în cunoştinţă de cauză o decizie cu privire la vânzarea, cumpărarea sau subscrierea de valori mobiliare • C.N.V.M. poate solicita societăţii admise la tranzacţionare toate informaţiile pe care aceasta le consideră necesare, în vederea protecţiei investitorilor şi asigurării unei funcţionări ordonate a pieţei • Convocatorul trebuie publicat cu cel puţin 25 de zile anterior datei şedinţei AGA • Notificarea către BVB a operaţiunilor realizate în contul persoanelor iniţiate (persoane cu atribuţii de conducere şi control al unui emitent; persoane deţinând controlul unui emitent – 33%; + soţii, rudele şi afinii grd. II) • Oferta publica de preluare obligatorie • O persoană care, acţionând singură sau concertat, deţine mai mult de 33% din drepturile de vot asupra unei societăţi emitente, este obligată să lanseze o ofertă publică adresată tuturor deţinătorilor de valori mobiliare şi având ca obiect toate deţinerile acestora, nu mai târziu de 2 luni de la momentul atingerii respectivei deţineri • până la derularea ofertei publice, drepturile aferente titlurilor depăşind pragul de 33% sunt suspendate • respectivul acţionar nu mai poate achiziţiona, prin alte operaţiuni, acţiuni ale aceluiaşi emitent • Preţul oferit va fi cel puţin egal cu • În principiu, cel mai mare preţ plătit de ofertant în perioada de 12 luni anterioară ofertei • Dacă nu este aplicabil cazul de principiu, se ia în considerare preţul mediu ponderat de tranzacţionare a respectivelor titluri, aferent ultimelor 12 luni • In ultimă instanţă, preţul rezultat prin raportare la valoarea activului net al societăţii, conform ultimei situaţii financiare auditate • Tranzacţii exceptate, când dobândirea pragului de 33% s-a realizat: • Prin transferuri de acţiunii între societatea-mamă şi filialele sale • In urma unei oferte publice de preluare voluntară adresată tuturor acţionarilor, pentru toate deţinerile acestora • În cadrul unei proceduri de privatizare sau de executare silită pentru o creanţă bugetară

12. Mijloace de protecţie specifice investitorilor minoritari Practicate în urma derulării unei oferte publice de cumpărare adresată tuturor acţionarilor şi pentru toate deţinerile acestora • Răscumpărarea obligatorie (squeeze-out) • Ofertantul deţine acţiuni reprezentând mai mult de 95% din capitalul social saua cumpărat în cadrul ofertei de preluare mai mult de 90% din titlurile vizate • Ofertantul are dreptul să solicite acţionarilor care nu au subscris în cadrul ofertei, să-i vândă respectivele acţiuni • Acţionarii sunt obligaţi să vândă titlurile (procedural, intermerdiarul prin care se realizează oferta trimite tuturor acţionarilor contravaloarea titlurilor, prin mandat poştal (în caz de retur, sumele se consemnează) • Retragerea obligatorie • Un acţionar minoritar are dreptul să solicite ofertantului care deţine mai mult de 95% din capitalul social să-i cumpere acţiunile • Acţionarul majoritar e obligat să cumpere titlurile în termen de 6 zile de la publicarea anunţului avizat de CNVM • Garanţii procedurale pentru ambele situaţii • Avizarea anunţului de răscumpărare sau retragere de către CNVM • Suspendarea de la tranzacţionare a societătii comerciale ale cărei titluri sunt vizate • Publicitatea prin BVB şi 2 ziare de circulaţie naţională • Preţul echitabil (preţul din oferta anterioară de preluare sau stabilit de expert independent)