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La finanza di progetto: 3° lezione La contrattualistica

La finanza di progetto: 3° lezione La contrattualistica. Università degli Studi di Urbino 1° inquadramento generale 5 Marzo 2009 2°- La modellistica 19 Marzo 3° - La contrattualsitica 2 Aprile 4° - Normative 30 Aprile.

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La finanza di progetto: 3° lezione La contrattualistica

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Presentation Transcript

  1. La finanza di progetto: 3° lezione La contrattualistica Università degli Studi di Urbino 1° inquadramento generale 5 Marzo 2009 2°- La modellistica 19 Marzo 3° - La contrattualsitica 2 Aprile 4° - Normative 30 Aprile

  2. Le quattro fasi dello sviluppo • Analisi e definizione del progetto • Costruzione dell’opera • Avvio della gestione dell’opera • Gestione dell’opera

  3. Lista contratti (di un caso semplificato): • contratto per studio fattibilità e redazione Business Plan • contratto di progettazione architettonica • contratto progettazione strutturale • Contratto progettazione impianti elettrici • contratto progettazione impianti idraulici • contratto progettazione impianti speciali (antincendio, allarme, risparmio energetico…… • contratto con collaudatori • Contratto di finanziamento • Contratto di Convenzione con l’Ente locale • contratto con ente erogatore di sussidio • contratto di appalto • contratto di concessione (diritto di superficie) con proprietario dell’area • autorizzazioni (urbanistica, VVFF, Arpa, ASL, Genio civile, etc) • contratto di appalto • contratto di gestione • contratto approvvigionamento utenze…….

  4. Un caso più complesso: progetto di valorizzazione idraulica

  5. - Punti di forza e di debolezza del PF • Vantaggi • razionalizzazione del processo d’identificazione degli investimenti • limitato utilizzo di risorse dell’Amministrazione • maggiore certezza sui costi e sui tempi d’investimento • ottimizzazione della gestione • ripartizione dei rischi • coinvolgimento dei finanziatori al successo del progetto • maggior legame fra investimenti e risorse finanziarie impiegate • Svantaggi • complessità del processo di identificazione e allocazione dei rischi • Allungamento dei tempi di avvio del progetto • Maggiori costi di strutturazione dell’operazione

  6. … gli step principali • Definizione e valutazione degli aspetti tecnici • Definizione e valutazione degli aspetti economici • Definizione e valutazione degli aspetti giuridici e amministrativi • Definizione e valutazione dell’assetto societario • Definizione e valutazione della struttura finanziaria

  7. Trend del flusso di cassa netto valori + Fase operativa Fase di costruzione J-k = pay back period Termine del progetto j k 0 valori -

  8. NPV (VAN) Valore al tempo t0 dei flussi futuri scontati ad un tasso ad un certo tasso di attualizzazione predeterminato. Indici di valutazione

  9. Quale(i) tasso(i) di interesse? • Non esiste un unico saggio di interesse che misura il valore finanziario del tempo • Costo del capitale di prestito • Costo del capitale di rischio • Il WACC (weighted average cost of capital) = tasso che misura il costo medio ponderato dei diversi tipi di capitale.

  10. Weighted Average Cost of Capital Dove: KD = costo del capitale di debito T = aliquota fiscale societaria marginale Ke = costo del capitale di rischio

  11. Weighted Average Cost of Capital • Il costo del capitale di debito è netto dall’effetto fiscale • Il problema è come si misura ke ?

  12. Weighted Average Cost of Capital / Ke • Teoria di Sharpe (CAPM) premio per il rischio di mercato Ke = rf + b (rm – rf) Rf = rendimento attività senza rischio(risk free) Rm = rendimento atteso di un investimento in titoli azionari b = indice specifico di rischiosità del titolo. CAPM (Capital Asset Pricing Model)

  13. IRR (TIR) Tasso di attualizza-zione che rende il VAN = 0. Indici di valutazione

  14. Debt Service Cover Ratio FCot DSCR = ------------- Kt + It FCO = flusso di cassa operativo al tempo t Kt = quota capitale in maturazione al tempo t It = quota interessi in maturazione al tempo t

  15. Average Debt Service Cover Ratio l livello accettabile di DSCR dipende dal grado di rischio del progetto n =numero di anni di ammortamento del prestito

  16. Alcuni DSCR medi in diversi ambiti di project finance • _____________________________________________________ • Energia • Senza offtake agreements 2/2,25 • con tolling agreements 1,5/1,7 • con Cip 6 1,3/1,5 • Trasporti 1,25/1,5 • Telecom 1,2/1,5 • Acqua 1,2/1,30

  17. Loan life Cover Ratio s = istante di valutazione S+n = ultimo anno di rimborso del prestito DR = riserva di debito disponibile O = Outstanding (debito residuo) Un LLCR > 1 misura la cassa disponibile per gli sponsor se volessero liquidare oggi l’iniziativa rimborsando il debito residuo con le entrate nette durante il periodo di ammortamento

  18. L’analisi di sensitività sui modelli Consiste nelle analisi di reazione del modello al variare delle assumptions. Il test consiste nell’applicare ad un caso base diversi scenari che riveleranno diverse performance del modello Quali variabili ? • individuare, caso per caso, quelle che hanno un effetto moltiplicatore più elevato sui flussi • collegare alle variabili dei range di probabilità

  19. ANALISI DI SENSITIVITA’ Parametri usuali per elaborazione di analisi di sensitività: • Produzione/ricavi +/- 10% sulla base del report del consulente tecnico • Prezzi/tariffe +/- 15% sulla base dei prezzi o contratti di concessione • Costi operativi +/- 5% sulla base del report del consulente tecnico • Costi capitali +/- 10% sulla base del contratto di costruzione, imprevisti • Ritardo in avvio lavori fino al 25% di ritardo costruzione • Tassi di interesse range di oscillazione • Tasso di inflazione range di oscillazione

  20. Gli obiettivi della sensitivity analysis __________________________________________________________ Variazioni in: Analisi di sensitività Risultati - Tariffe/ricavi unitari Scenario 1 - Costi approvvigionamento IMPATTO SUI FLUSSI Scenario 2 - Altri costi operativi DI CASSA OPERATIVI Scenario ….. • Debt Service capacity

  21. Quale rapporto ottimale fra Debt ed Equity? NO NO NO Cash Flow Operativo Struttura Ottimale di D/E Struttura proposta IL D/E è compatibile con l’IRR atteso dagli Sponsor? IL D/E è compatibile con l’IRR atteso dai finanziatori? Il D/E soddisfa I cover ratios? SI SI SI

  22. Punti critici della bancabilità del progetto

  23. I Punti Critici della “Bancabilità” (1) • taglia insufficiente • merito di credito inadeguato delle controparti • Selezione del “contractor” effettuata senza procedura competitiva • Responsabilità non strutturate in capo al “Contractor” (frazionamento dei soggetti, etc.) • Tempistica incerta (selezione degli attori, autorizzazioni/permessi, etc.) • allocazione dei rischi contrattuali non accettabile

  24. I Punti Critici di Bancabilità • Qualità della concessione non soddisfacente (per esempio, eccessive discrezionalità del concedente) • Obiettivi e responsabilità non definiti a carico della Pubblica Amministrazione • Trattamento non chiaro ed esaustivo della Forza Maggiore, con meccanismi predefiniti di rimedio • Indeterminazione delle condizioni di manutenzione ordinaria / straordinaria e dei costi operativi • Instabilità / imprevedibilità dei regimi tariffari

  25. I Punti Critici della Bancabilità (2) • Assenza di una completa due diligence. • Meccanismi di pagamento incerti nel caso il settore pubblico debba corrispondere una tariffa o un canone • Rischi di mercato elevati • Nei progetti di edilizia pubblica (es ospedali), eccessivo peso dato ai ricavi commerciali accessori (parcheggi, bar, ecc) per sostenere la finanziabilità dell’iniziativa

  26. Le fasi di strutturazione di un Project Financing STRUTTURA ZIONE FINANZIARIA &DUE DILIGENCE Financial Close &First Drawdown DOCUMENTA ZIONE & SINDACA ZIONE VALUTAZIONE DEL PROGETTO STUDIO DI FATTIBILITA’ MONITO RAGGIO Decisione di Investimento Information Memorandum • Nomina financial advisor • Stabilire obiettivi finanziari • Sviluppo modello finanziario • Nomina Consulenti indipendenti • Finalizzazione valutazione dei progetto e dei flussi di cassa • Determinare struttura finanziaria ottimale • Sviluppo del term sheet • Sviluppo dei Contratti del Progetto • Discussioni preliminari con potenziali finanziatori • Presentazione alle banche • Selezione del finanziatore • Ottenere commitment della banca • Negoziazione dei contratti di finanziamento • firma dei contratti di progetto e di finanziamento minimo: 4-8 mesi Minimo : 5-12 mesi

  27. I rischi si distribuiscono lungo tutto il ciclo di vita del progetto. *********** La contrattualistica è uno strumento fondamentale per l’allocazione dei rischi

  28. La modellistica è un buon supporto per la mappatura dei rischi e per l’analisi dei loro probabili effetti IL MODELLO ECONOMICO FINANZIARIO I principali elementi di un modello finanziario includono: • Assunzioni (Ipotesi) • Tecniche • Economiche • Finanziarie • Lista delle variabili influenti sui rischi • lo sviluppo dei flussi di cassa e l’analisi di sensitività dei fattori di rischio • la determinazione dei Ratios di compatiblità • l’elaborazione delle rappresentazioni sintetiche di: • Conto Economico • Stato Patrimoniale e fonte impieghi • lo studio della fiscalità di progetto e la scelta delle ottimizzazioni

  29. Esempi di correlazione fra DSCR e LLCR

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