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Gestion de Portefeuille 3-203-99 Albert Lee Chun. L'environnement institutionnel. Séance 1. Gestion de Portefeuille.

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Presentation Transcript
gestion de portefeuille 3 203 99 albert lee chun

Gestion de Portefeuille3-203-99Albert Lee Chun

L'environnement institutionnel

Séance 1

gestion de portefeuille
Gestion de Portefeuille
  • Ce cours de gestion de portefeuille vient compléter celui de Placements (2-201-99) en étudiant les diverses problématiques sous-jacentes à la répartition d'actifs.  Il s'agit là de l'attribut le plus fondamental de tout portefeuille géré professionnellement.  Même si la plupart des concepts présentés en classe font appel à des portefeuilles composés d'actions ou d'indices boursiers, la majorité de ces concepts s'appliquent à une grande variété de catégories d'actifs financiers.  Dans ce cours, les étudiants se familiariseront avec les concepts de frontière efficiente de portefeuilles, de modèles multifactoriels, de modèles d'évaluation d'actifs financiers, d'efficience de marché et d'évaluation de performance des portefeuilles gérés professionnellement.
liste des s ances

Liste des séances

Séances 1 et 2 : L'environnement institutionnel

Séances 3, 4 et 5: Construction de portefeuilles

Séances 6 et 7: Modèles d'évaluation des actifs financiers

Séance 8: Efficience de marché

Séance 9: Gestion active d'un portefeuille d'actions

Séance 10: Gestion de portefeuilles obligataires

Séance 11: Mesures de performances des portefeuilles

s ances 1 et 2 l environnement institutionnel
Séances 1 et 2 : L'environnement institutionnel

Institutions financiers

Fonds mutuels

Coûts des fonds mutuels

Performance des fonds mutuels

Fonds indiciels

Politique de placements

Performance des catégories d'actifs

Corrélations

Espérance et Volatilité des rendements

Fonction de probabilité normale

Valeur-à-risque

s ances 3 4 et 5 construction de portefeuilles
Séances 3, 4 et 5: Construction de portefeuilles

Ensemble de portefeuilles à deux actifs

Portefeuilles de variances minimums

Frontière efficiente

Portefeuilles composés d'actifs risqués et d'un actif à rendement garanti

Portefeuilles optimaux

Théorème de séparation

Exemple d'application avec Excel

Sélection de portefeuille:  critères de Roy et de Telser

s ances 6 et 7 mod les d valuation des actifs financiers
Séances 6 et 7: Modèles d'évaluation des actifs financiers

Modèle CAPM

SML

Modèle mono-factoriel

Modèle multi-factoriel

Modèle APT

Tests empiriques

s ance 8 efficience de march
Séance 8: Efficience de marché

Différentes formes d'efficience

Tests empiriques

Efficience des marchés vs l'approche behaviorale

s ance 9 gestion active d un portefeuille d actions
Séance 9: Gestion active d'un portefeuille d'actions

Stratégie d'indexing

Analyse fondamentale

Stratégies momentum et contraires

Anomalies

Investissement croissance vs valeur

L'univers des fonds d'arbitrage

s ance 10 gestion de portefeuilles obligataires
Séance 10: Gestion de portefeuilles obligataires

Rappel des concepts de durée et de convexité

La durée des taux clés

Stratégies Barbellet Bullet

Immunisation de portefeuille

s ance 11 mesures de performances des portefeuilles
Séance 11: Mesures de performances des portefeuilles

Attribution de performance

Concept de mesures ajustées pour le risque

Mesures de Sharpe, Treynor et Jensen

Mesure des habilités de timing

valuation
Évaluation
  • Vous serez évalués en fonction des critères suivants:
    • Examen intra: (21 octobre) 40% L'examen final: (14 décembre) 40% Projet: 20%
    • Les examens intra et final sont d’une durée de 3 heures et sont à livres fermés.
    • À l'examen, vous avez la possibilité d'amener une feuille 8.5 x 11, recto seulement, sur laquelle vous pouvez écrire toutes les informations que vous voulez.
    • Aucun ancien examen n'est disponible.
informations utiles
Informations utiles

Courriel: albert-lee.chun@hec.ca

Téléphone: 514-340-5661

Bureau: 4.257

Horaires: Sur rendez-vous seulement

SVP n’hésitez pas à venir me poser des questions à propos du matériel pédagogique.

Au besoin, je peux vous rencontrer individuellement, pour discuter du cours ou de vos projets. 

information sur le cours
Information sur le cours
  • Livre obligatoire: Bodie, Kane, Marcus, Perrakis, Ryan.

Investments

8th Canadian edition,

2008, McGraw-Hill Ryerson.

  • Lecture supplémentaire:

“Recueil 3203A”

information sur le cours14
Information sur le cours
  • Zonecours.hec.ca: tout le matériel pédagogique sera affiché sur ce site.
  • Préalable: Il est important que vous ayez réussi le cours «Placements»etde manière moins importante « Options et contrats à terme ». Si vous n’avez pas de forte connaissance en finance, il se peut que vous ne soyez pas prêt à prendre ce cours.
objectif du jour
Objectif du jour

Objectif: (Chapitre 4) pour donner un aperçu global de l’investissement et le rôle des institutions dans la gestion de portefeuille

  • Sociétés d’investissement
  • Fonds mutuels
  • Frais associés aux fonds mutuels
  • La performance des fonds mutuels
  • Les fonds indiciels (et le ETFs)

4-14

services des soci t s d investissement
Services des sociétésd’investissement

Collection de plusieursinvestisseurspour avoir un grand portefeuille.

Les avantages incluent :

  • Diversification et divisible
  • Administration et “record keeping”
  • Management professionnel
  • Couts réduits
    • Commissions/couts de transaction
    • Couts d’information

4-16

valeur nette des actifs
Valeur Nette des Actifs
  • Valeur Nette des Actifs (Net Asset Value): La valeur par chaque action de la société d'investissement
    • Achat de nouvelles actions
    • Rachat d'actions existantes

4-17

open end et closed end fonds
Open-end et closed-end fonds

Fonds gérés

  • Closed-end/ Open-end
  • Load funds

Actions en circulation

  • Closed-end: ne rachète pas ou ne vend pas des nouvelles actions
  • Open-end: vends et rachète des actions

Prix

  • Open-end: Valeur nette des actifs (VNA).
  • Closed-end: Premium ou à rabais comparé à VNA.

4-18

autres interm diaires
Autres intermédiaires
  • Commingled funds
  • Fondsimmobiliers
    • Real estate limited partnerships
    • Mortgage funds
  • Segregated funds
  • Les fonds de couverture (hedge funds)

4-20

politique de placements
Politique de placements
  • Fonds des marchés monétaires
  • Fonds de titres à revenu fixe
  • Fonds équilibré et de revenu
  • Fonds d’allocation d’actifs
  • Equityfunds
  • Fonds indexé
  • Fonds sectoriel

4-24

politique de placements26
Politique de placements

Exemplesparticuliers:

  • Aggressive growth equity funds
  • Emerging markets equity funds
  • Growth and income equity funds
  • High yield fixed income funds
  • Mortgage-backed bond funds
rendement des fonds mutuels
Rendement des fondsmutuels
  • Rendementd’unepériode:
exemple de rendement
Exemple de rendement
  • Investissement de $1000 dans un fonds
  • Liquidation de la VNA à unevaleur de $1,010 au bout de 90 jours.
  • Durant cettepériode, vousrecevez:
    • Un dividende de $5
    • Un versement sous-jacent à un gain de capital de $15
co ts d investir dans un fond mutuel
Coûtsd’investirdans un fond mutuel
  • Fraisd’entrée (Front-end loads)
    • diminuent la valeurinitiale de la VNA
    • De nombreuxfonds sans fraisd’entrée existent
    • Les fraispeuventgénéralementvariés entre 0 et 8.5%
  • Frais de sorties (Back-end loads)
    • Convergent vers 0 avec le passage du temps
    • Plusieursfondsn’imposentaucunsfrais de sortie
co ts d investir dans un fond mutuel33
Coûtsd’investirdans un fond mutuel
  • Frais de transactions
    • Coûtsreliés à la valeur des actifssous-jacents
  • Frais de distributions
    • Aux E.U., on peutdéduireune charge de 1%/annuelle aux fins de paiement de commissions et de promotion
  • Frais de gestion
    • Approximativement 1.4%/annuel en moyenne pour des fondsd’actionsordinaires

Management Expense Ratio (MER)

exemple co ts d investir
Exemple: Coûtsd’investir
  • Considérez un investissement de $1,000 dans un fondsimposant un fraisd’entrée de 3%
  • 1% annuel de frais de gestion
  • Frais de sortie: 1.5%
  • Après 90 jours, liquidation de la VNA à unevaleur de $1,010.
  • Durant la période de 90 jours, vousrecevez:
    • Un dividende de $5
    • Un versementsous-jacent à un gain de capital de $15
exemple co ts d investir35
Exemple: Coûtsd’investir
  • Rendementsur la période de 90 jours
    • Frais de gestion pour 90 jours:

0.01 x (90/365) x $970 = $2.4

    • Frais de sortie:

$1,010 x 1.5% = $15.15

    • Rendement :
late trading et de market timing
Late Trading et de Market Timing
  • Late trading – permettant à certains investisseurs d'acheter ou de vendre plus tard que d'autres investisseurs
  • Market timing – permettant aux investisseurs d'acheter ou de vendre sur le staleprice.
    • Exemple: L'exploitation des différences du fuseau horaire.
  • L’effet est de transférer la richesse des propriétaires existants aux nouveaux acheteurs ou vendeurs.

4-36

la performance des fonds mutuels39
La performance des fonds mutuels
  • Indice de référence du portefeuille: Wilshire 5000 Index.
  • Figure 4.4 montre que le rendement des fonds mutuels est généralement moins élevé que celui de l’indice.
  • Le rendement de la moyenne des fonds mutuels est inférieur à la Wilshire 5000 Index de 21 à 35 ans à partir de 1971 à 2005
  • Le rendement moyen sur l'indice est plus élevé que les fonds mutuels de placement de 1%

4-38

habilet ou chance
Habileté ou chance?
  • S’il existe des bons gestionnaires, on s’attend a ce qu’ils battent les mauvais.
  • Pour ce test, nous cherchons des preuves de la persistance des rendements.
  • Si le gestionnaireest habile et obtient un bon résultatdansunepériode, on s’attend a cequ’ilperformeaussibiendans la périodesuivante, sinonc’est de la chance!
persistance dans le rendement du fonds
Persistance dans le rendement du fonds
  • Malkiel présente des preuves de la persistance de la performance, mais cela semble vrai que seulement dans les années 70.
  • D'autres études utilisant les données canadiennes suggèrent également que de bons gestionnaires surperforment le marché, mais c’est peu concluant.
  • D'autres études suggèrent que la mauvaise performance est plus susceptible de persister que de bonnes performances.
biais de survie
Biais de survie
    • Les moins performants ne peuvent pas survivre. Seulsles fonds “survivants” font partie des analyses historiques de performance.
  • Ainsi, lors de l'examen de classement de rendement de 5 années, nous devons nous rappeler qu’il y a beaucoup de fonds qui n'ont pas survécu 5 années.
  • Par conséquent, la performance des fonds survivants sera biaisée vers le haut.
  • C'est ce qu'on appelle lebiais de survie.
sources d information
Sources d'information
  • PALTrak (Morningstar)
  • Wiesenberger’s Investment Companies (US)
  • Morningstar (US)
  • Investment Company Institute (US)
  • Popular press (Globefund)
  • Investment services (SEI, Comstat, etc.)

4-44

co ts d investir dans un fonds indiciel
Coûtsd’investirdans un fondsindiciel
  • Les fondsindicielssontmoinscoûteux
  • Les frais de gestionsontmoinsélevés pour les investisseurs
    • Fraismoyens de gestion pour un fondsd’action: 1.4%

vs

    • Frais de gestion du fondsaméricainVanguard Index Trust : 0.18%
rendement des fonds indiciels
Rendement des fondsindiciels
  • Valeursaccumulées à long terme
    • Investissement initial: $100,000
    • 10% de rendementannuel
      • Le fonds Vanguard Index Trust 500 impose un frais de gestion de 0.18% pour un rendementannuel de 9.82%
      • Un fondsmutuel impose habituellement un frais de gestion de 1.4% pour un rendementannuel de 8.6%
fonds indiciels
Fondsindiciels
  • Avantages:
    • Frais minimum de gestion
    • Haut rendement
    • Aucunsfraisd’entréeni de sortie
    • La composition de portefeuille sous-jacente change très lentement.
      • Cela signifie donc des faibles commissions et des faibles frais de transactions.
fonds indiciels50
Fondsindiciels
  • Désavantages des fondsindiciels
    • Peut-être mal géré

Erreurs de réplication =

Rendement de l’indice– Rendement du portefeuille

Tracking Error = Return of index – Return on indexed portfolio

erreurs de r plication
Erreurs de réplication

Erreurs de réplicationpeuventdécouler des:

  • Frais de gestion
  • Ensemble insuffisant de titres
  • Pondérationsdifférentes de l’indiceciblé
  • Réallocationretardéecomparativement à l’indice
  • “Indexing” enrichi - gestionnaire peut tenter de «déjouer» le marché.
  • Utilisation de produitsdérivés aux fins de réplication (plus faibles commissions).
erreurs de r plication52
Erreurs de réplication
  • Pour essayer de réduire les erreurs de réplication, le gestionnairepeutdécider de faire unemeilleure approximation en rajoutant plus d’actions de l’indiceciblé.
  • Cependant, les couts de gestionseront plus élevés. Il y a ainsitoujours un trade off entre le nombred’actions et les coutsreliés a la gestion de portefeuille.
slide53
ETFs
  • ETFs (Exchange Traded Funds)

Fondsindicielstransigéssurles marchés

    • Exemples:
      • S&P Depository Receipt (SPDR—ou ‘spider’)
      • iShares de Barclays, Vipers de Vanguard
    • Haut volume de transaction
    • Utilisent les mêmespondérationsque les indices
  • Contrairement aux fonds mutuels:
    • Ordre exécuté immédiatement – pas au prix de clôture du marché.
    • Frais de gestionapproximatifs de 0.18%
avantages des fonds indiciels transig s
Avantages des fondsindicielstransigés
  • Avantages des ETFs:
    • Transactions possibles à tout moment (continuously traded). Ordre exécuté immédiatement – pas au prix de clôture de la marche.
    • Possibilité de vente à découvert
    • Pas d’utilisation de produitsdérivés aux fins de réplication .
    • Réduction des coûts.
performance des cat gories d actifs
Performance des catégories d'actifs
  • Richesseaccumulée :1$ investi entre 1925 et 1999 procure la richessesuivante :

Même un petit

rendement

annuel

peut créer de

grands

résultats

à long terme.

Rendement : (1 + rendement)n = richesse terminale

richesse terminale r elle
Richesseterminaleréelle
  • Inflation : le pouvoird’achatdiminue avec le temps.
  • Impact de l’inflation : $1 en 1925 vaut en 1999:

$1 x (1 + 0.030728)74 = $9.39

  • $2,845.63 en termeréelvaut :

$2,845.63  $9.39 = $303.05

  • Même si la richesse réelle accumulée est beaucoup plus faible que la richesse nominale, elle reste impressionnante.
lectures
Lectures
  • Lectures pour d'aujourd'hui:

Chapitre 4

  • Lectures pour la semaine prochaine:

Chapitre 5, sections 5.4 à 5.6 et 5.8

Chapitre 23, sections 23.1 et 23.2