טכנולוגית המידע והשלכותיה על יעילות השוק

1. טכנולוגית המידע והשלכותיה על יעילות השוק צחי תבור

2. מבוא • השנים האחרונות הם עדות להתפתחות המדהימה של האינטרנט בעולם, שהפך להיות גורם חשוב לשם השגת מידע, מסחר, בידור ופנאי. • השימוש באתרים אלקטרונים להפצת מידע פיננסי הולך וגדל במספר אפיקים: • נתוני מסחר עדכניים ורציפים מאתר הבורסה ומאתרים נוספים. • הודעות לבורסה לגבי חלוקת דיבידנד, דוחות רבעוניים וכו'. • כתבות ופרשנות פיננסית באמצעות אתרים פיננסיים. • ניתוח טכני - שיטה לניתוח מגמות באמצעות גרפים, במטרה לזהות מגמות ודפוסים שיאפשרו לחזות תנועות עתידיות בשוק. • המלצות אנליסטים – המלצות המתקבלות ע"י חוקרים פיננסים על סמך ניתוח דוחות כלכליים. • שמועות בפורומים פיננסים – המלצות של משקיעים פרטיים בשוק ההון. • המטרה האמפירית - בחינת יעילות השוק עבור המאורע שמועות פיננסיות תוך שימוש במתודולוגית ניתוח אירועים (Event Study).

3. אתרים פיננסים מובילים בישראל • אתרי תוכן • באתרים ניתן למצוא מבזקים פיננסים, כתבות, נתונים פיננסים ועוד. • themarker.com • globes.co.il • bizportal.co.il • calcalist.co.il • אתרי תוכן ופורום • באתרים אלו ניתן למצוא פורום פעיל ומקיף על שוק ההון לפי נושאים, הודעות פיננסיות של חברי הפורום – שמועות, קורסים בשוק ההון ושירותים שונים. • sponser.co.il, dbursa.co.il, trading4living.com, • capital-market-forum.com

4. סוגי שמועות • 1. אתר דבורסה • 2. אתר טריידיג פור ליווינג שמועה שלילית שמועה חיובית שמועה חיובית עם מחיר יעד • 3. אתר ספונסר

5. מתודולוגיתEvent Study • מושגי יסוד • גישת ניתוח אירועים (Event Study) - אחת הגישות החשובות והנפוצות לבדיקת יעילות שוק ההון. מבחנים אלו עוסקים בבדיקת תגובות מחירי ניירות ערך על אירוע ספציפי ומוגדר בחברה, כגון:פיצול מנייה, שינוי ברמת הדיבידנד ומיזוג חברות. בדיקות אלו נערכות, לפני, בזמן ולאחר הודעה בדבר אירוע חשוב כלשהו בחברה. • תשואה עודפת (Abnormal Return - AR) - היא התשואה המתקבלת מעל התשואה הצפויה בהינתן רמת הסיכון. על מנת לחשב תשואה עודפת, ראשית יש לחשב תשואה צפויה בעזרת מודל כלשהו (כמו Capital Asset Pricing Model - CAPM). • תשואה עודפת ממוצעת מצטברת (Cumulative Average Abnormal Return CAAR) - התנהגות ה-CAAR בזמן האירוע הינה בעלת חשיבות רבה מאחר שה-CAAR מראה את התנהגות המניה לאחר ניכוי תנודות השוק.

6. השערות המחקר לפי גישת ניתוח אירועים השערה ראשונה- בדיקת דליפת מידע לפני המאורע. אין דליפה החוצה של מידע : H0 יש דליפה החוצה של מידע :H1 השערה שנייה- בדיקת אינפורמטיביות המאורע. המאורע אינו מידע אינפורמטיבי :H0 המאורע הינו מידע אינפורמטיבי:H1השערה שלישית- בדיקת יעילות שוק.שוק ההון יעיל :H0 שוק ההון אינו יעיל:H1

7. בדיקת יעילותו של שוק ההון ביחס למאורע שמועות • בסיסי נתונים • עבור המחקר האמפירי, שמועות בשוק ההון, השתמשתי בשני בסיסי נתונים כדי לערוך את הבדיקות. חיפוש שמועות בעלות מחיר יעד לקניה, בשלושת האתרים. סה"כ 2073 שמועות. הורדת נתונים פיננסיים מאתר בורסה לכל שמועה, עבור 331 ימים. עיבוד הנתונים למודל השוק.

8. גודל החלון עבור המאורע שמועות: יום פרסום השמועה תקופת המאורע - 60 תקופת האמידה - 271

10. תוצאות אמפיריות השפעת השמועות עבור כלל המדגם CAAR(-5,0)=6.767% המדגם מכיל 1227 שמועות ראשונות. תרשים 3: השפעת השמועות על ה- CAAR עבור כלל המדגם.

11. מבנה האינפורמציה בשמועה תרשים 4: דליפת מידע עבור שמועות ראשונות.

12. AAR Performance in The Event Day - All Rumors 16% 12% Frequency 8% 4% 0% 0% 2% 4% 6% 8% -4% -6% -2% 10% 12% 14% up 15% AAR ביצוע החברות מסביב למאורע 30% 63% תרשים 17: ה- CAAR במהלך חמשת הימים שלפני המאורע עבור כל המדגם. 21% 69% תרשים 18: תשואה עודפת ממוצעת ביום המאורע עבור כל המדגם.

13. השפעת שמועות ראשונות לעומת שמועות חוזרות CAAR(-5,0)=6.767% CAAR(-5,0)=3.729% תרשים 6: ה- CAAR עבור 1227 שמועות ראשונות ו- 846 שמועות חוזרות.

14. השפעת שמועות יחידות לעומת שמועות מרובות CAAR(-5,0)=6.998% CAAR(-5,0)=6.091% תרשים 2: ה- CAAR עבור 755 שמועות יחידות ו- 472 שמועות מרובות.

15. השפעת שמועות שמומשו לעומת שמועות שלא מומשו CAAR(-5,0)=9.561% CAAR(-5,0)=5.120% CAAR(1,30)=4.651% CAAR(1,30)=-3.604% תרשים 4: ה- CAAR עבור 396 שמועות שמומשו ו- 831 שמועות שלא מומשו.

16. ביצוע החברות בתקופת המאורע ביחס לביצועם במהלך חמשת הימים שלפני המאורע CAAR(-5,0)=7.441% CAAR(-5,0)=0.679% CAAR(-5,0)=-3.027% CAAR(1,30)=-2.331% CAAR(1,30)=2.303% CAAR(1,30)=3.236% תרשים 9: ביצוע החברות במדגם לפי תשואה עודפת ביחס לתקופה שלפני המאורע. 368 חברות עם תשואה שלילית, 86 חברות עד אחוז תשואה, ו- 773 חברות מעל אחוז תשואה.

17. סיכום ומסקנות • שמועות פיננסיות משפיעות על מחירי המניות. • דליפת המידע הולכת וגדלה ככל שמתקרבים אל יום המאורע. • שמועה ראשונה אינפורמטיבית יותר מאשר שמועה חוזרת. • תגובת השוק חזקה יותר לשמועות מרובות מאשר שמועות יחידות. • השוק מגיב במגמה חיובית בשמועות שמומשו, ומגיב במגמה שלילית בשמועות שלא מומשו לאחר פרסום השמועה. • ישנה מגמה הפוכה בין הביצועים לפני הפרסום לבין הביצועים לאחר פרסום השמועה.

18. סוף!

19. לייפוייב בפעולה הרצת מנית לייפוייב שלב אחר שלבשלב 1: בחודשים האחרונים, רכשו מקורבי החברה את המניה בכמויות ענק, באופן אישי וע"י אנשי קש. שלב 2:לאחר הרכישה דאגו המקורבים להפיץ שמועות על עליה מטאורית קרובה של המניה, השמועה הופצה בציבור החרדי ועברה מפה לאוזן ע"י חברים, ידידים ומכרים. שלב 3: התוצאה של הפצת השמועות, היא עליה מטאורית במחיר המניה, הגורמות לביקוש גבוה, היצע נמוך, ולעליית מחירי המניה. שלב 4:לאחר עלייה של כ- 900% מקורבי החברה מוכרים את המניה בכמה מהלכים מהירים. שלב 5:בעקבות מכירת הענק הפתאומית של המניות, והיצע גובר על ביקוש, מחירי המניה צוללים. שלב 6:התוצאה, האברכים מוכרים את מניותיהם בפחות ממה שקנו, ומפסידים. היכן כספם? בידי הקבוצה. (דוגמא למונח 'הרצת מניות' בצורה פשוטה)

20. סקירת ספרות • סקירה אמפירית • Wysocki (1999) – הודעות פיננסיות כלליות באתר Yahoo.Com, עבור מדגם של 3000 הודעות. • Tumarkin (2000) - הודעות פיננסיות כלליות באתר RagingBull.Com, עבור מדגם של 73 חברות. • Durand, Koh and Ng (2002) – הודעות בשוק האוסטרלי של 88 חברות אינטרנט וטכנולוגיה. • Trueman, Wong, and. Zhang (2003) הודעות רווח רבעוניות של חברות אינטרנט, עבור מדגם של 403 חברות. • Benbunan and Fich (2004) הודעות פיננסיות כלליות באתרי אינטרנט, עבור מדגם של 373 הודעות.