了解期货，共同迎接商品期货超级牛市的到来

1. 了解期货，共同迎接商品期货超级牛市的到来 津 投 期 货 经 纪 有 限 公 司 郭娜娜 王大峰

2. 津投期货 • 津投期货经纪有限公司是经中国证券监督管理委员会批准和国家工商行政管理局核准登记的大型专业期货经纪公司，注册资本金8500万元。位于天津市马场道59号国际经济贸易中心9层。

3. 津投期货 专业创造财富 诚信实现价值 • 公司由天津市最大的政府投资主体之一的天津投资集团公司发起并联合天狮集团有限公司、海泰控股集团有限公司和市供销商社四家单位投资组建，是天津市规模最大的期货公司，在全国同类公司中也位居前列。

4. 内 容 摘 要 • 商品期货简介 • 金融衍生品成为新的投资工具 • 管窥本轮商品牛市 • 在虚拟经济中对理财的一些简单想法

5. 商品期货简介 • 期货市场的发展历程 • 期货市场介绍 • 期货交易流程 • 期货市场的功用 • 期货交易的特点和期货合约

6. 期货市场的发展历程 1、期货市场的产生 1848年3月13日82位商人发起组织了芝加哥期货交易所，目的是改进运输与储存条件，为会员提供信息； 1851年芝加哥期货交易所引进远期合同，1863年，芝加哥贸易局通过一项法规，承认远期合约 ； 1865年推出第一张标准化合约，同时实行保证金制度（不超过合约价值的10%），这是具有历史意义的制度创新； 1882年交易所允许以对冲方式免除履约责任，增加了期货交易的流动性。

7. 期货市场的发展历程 2、期货品种的发展 • 从19世纪后期到20世纪初，随着新的交易所在芝加哥、纽约、堪萨斯等地出现，棉花、咖啡、可可等经济作物，黄油、鸡蛋以及后来的生猪、活牛、猪腩等畜禽产品，木材、天然橡胶等林产品期货也陆续上市； • 1876年成立的伦敦金属交易所（LME），开金属期货交易之先河，伦敦金属交易所主要从事铜和锡的交易，后来加入了铅、锌两种金属上市交易 • 20世纪70年代初发生的石油危机，直接导致石油等能源期货的产生。目前，纽约商业交易所（NYMEX）是世界上最具有影响力的能源产品交易所，上市的品种有原油、汽油、取暖油、丙烷等。 • 20世纪70年代初，固定汇率制被浮动汇率制所取代，利率管制等金融管制政策逐渐取消，汇率、利率剧烈波动，在这种背景下，金融期货应运而生。 • 1982年10月1日，美国长期国债期货期权合约在芝加哥交易所上市，引发了期货交易的又一场革命。

8. 期货交易 （买卖的标准化合约） 钱物交易 现货远期交易 期货市场的发展历程 物物交换 • “期货是人类二十一世纪最伟大的金融创举” ——“金融期货之父” 利奥.梅拉梅德 • “没有期货市场的经济体系称不上是市场经济” ——诺贝尔经济学奖得主 默顿.米勒

9. 期货市场的发展历程 3、我国期货市场的发展 • 1990年10月12日郑州粮食批发市场经国务院批准，以现货交易为基础，引入期货交易机制，迈出了中国期货市场发展的第一步 • 1991年6月10日深圳有色金属交易所成立，1991年5月28日上海金属商品交易所开业，1992年9月第一家期货经纪公司---广东万通期货经纪公司成立； • 上海粮油商品交易所等交易所的相继成立以及期货经纪公司的快速发展使中国当代期货市场进入了一个无序发展时期； • 监管能力的制约以及法规的滞后，交易所与期货经纪公司利益的竞争，导致市场违规事件时有发生，1994年下半年开始，国内期货市场进入整顿期； • 稳步发展期货市场写入“十五”发展纲要，中国期货市场开始有所复苏。

10. 期货市场的组织结构 期货市场介绍 期货市场监管体系

11. 期货交易所 • 期货交易所就是集中买卖标准化期货合约的场所目前国内的期货交易所：大连商品交易所、郑州商品交易所与上海期货交易所

12. 期货交易流程 • 选择经纪公司和经纪人1、资本雄厚、信誉好2、通讯联络工具迅捷、先进、服务质量好3、能主动向客户提供各种详尽的市场信息 4、诚实可信、稳健谨慎，有良好的商业形象5、收取合理的履约保证金6、规定合理、优惠的佣金7、能为客户提供理想的经纪人

13. 期货交易流程 • 开户1、对客户的条件要求： 具有完全民事行为能力；有与进行期货交易相适应的自有资金或者其他财产，能够承担期货交易风险；有固定的住所；符合国家、行业的有关规定。 2、开户的具体程序： 客户提供有关文件、证明材料；向客户出具《风险揭示声明书》和《期货交易规则》，向客户说明期货交易的风险和期货交易的基本规则；在准确理解《风险揭示声明书》和《期货交易规则》的基础上，由客户在《风险揭示声明书》上签字、盖章；期货经纪机构与客户双方共同签署《客户委托合同书》，明确双方权利义务关系，正式形成委托关系；期货经纪机构为客户提供专门帐户，供客户从事期货交易的资金往来，该帐户与期货经纪机构的自有资金帐户必须分开。客户必须在其帐户上存有足额保证金后，方可下单。

14. 期货交易流程 • 入市交易准备 1、心理上的准备。期货价格无时无刻不在波动，自然是判断正确的获利，判断失误的亏损。因此，入市前盈亏的心理准备是十分必要的。 2、知识上的准备。期货交易者应掌握期货交易的基本知识和基本技巧，了解所参与交易的商品的交易规律，正确下达交易指令，使自己在期货市场上处于赢家地位。 3、市场信息上的准备。在期货市场这个完全由供求法则决定的自由竞争的市场上，信息显得异常重要。谁能及时、准确、全面地掌握市场信息，谁就能在竞争激烈的期货交易中获胜。 4、拟定交易计划。为了将损失控制到最小，使盈利更大，就要有节制地进行交易，入市前有必要拟定一个交易计划，做为参加交易的行为准则。

15. 期货交易流程 • 期货交易业务流程 口头公开叫价和计算机撮合两种方式。口头公开叫价方式：口头公开叫价：连续竞价制（动盘）和一节一价制（静盘）。 计算机期货交易流程有以下几个步骤：1、指令下达方式包括当面委托方式、书面委托方式和电话委托方式。2、受令人有权利和义务审核客户的指令，包括保证金水平是否足够、指令 是否超过有效期和指令内容是否齐全，从而确定指令的有效与无效。3、经纪公司的交易指令中心在接到交易单后，在单上打上时间戳记并检查交易单有无疏漏后，以电话方式迅速传给经纪公司在交易所的出市代表。4、经纪公司的出市代表收到指令后以最快的速度将指令输入计算机内。5、指令中心将反馈回来的成交结果记录在交易单上并打上时间戳记按原程序返馈客户。6、原则上说，客户每一笔交易的最终确认是根据结算公司或交易所的结算部门的最终确认为准。7、客户每一笔交易都由经纪公司记录存档，且保存期限一般低于5年。8、客户每成交一手合约（买或卖），经纪公司都要收取一定的佣金。

16. 期货市场的功用 • 发现价格 • 规避风险 • 风险投资

17. 期货市场的功用 • 发现价格 发现价格，是指通过期货市场公开竞价交易，形成比较准确地反映当前和未来的供求，指导现实生产和经营的公正、权威的价格。 期货市场价格形成机制的特点： • 期货价格形成机制输入了尽可能多的供需因素，使期货价格能够充分反映各种影响供需的因素。 • 期货价格形成机制的反馈是连续不断的 • 期货价格形成机制是公平竞争的机制，期货市场上的所有交易者都是在公开、公平、公正竞争的原则下进行交易的。

18. 期货市场的功用 发现价格－－案例（SHFE铜） 华仁海等（2002）利用协整检验、Granger因果检验、GS模型以及误差修正模型对SHFE1997年1月至2001年6月的期铜和期铝数据为样本作了研究，结果表明：SHFE期铜价格是现货价格的无偏估计量，期货价格具有良好的价格发现功能；期铜价格和现货价格之间存在双向引导关系。 采用LME作为比较研究的对象，原因在于它是世界上最大的有色金属交易所。从20世纪初起，LME开始公开发布其成交价格，并被广泛地接受为世界金属贸易的基准价格，LME目前已成为铜的全球定价中心。在现货贸易中，许多大宗商品的定价机制为：期货价格加减升贴水。可见，SHFE与LME的很强的联动性，就充分说明了SHFE铜具有良好的价格发现功能。此外，从国际商品贸易的定价机制来看，期货市场具有良好的价格发现功能。

19. 期货市场的功用 • 规避风险 期货市场具有规避风险的功能，是指生产、消费和流通企业，通过期货市场进行套期保值业务，来回避或转移现货价格波动带来的风险。 套期保值交易，就是利用期货价格和现货价格的趋同性，利用期货合约和现货商品之间的替代关系，以及期货合约方便对冲等特点，通过在期货市场上持有一个与现货市场交易部位相反，数量相等的期货合约，锁定价格，即，现货买卖的盈亏，可以通过期货价格的盈亏来抵补，从而达到保值的目的。

20. 期货市场的功用 规避风险－－案例（2005年电缆企业买入保值）

21. 期货交易的特点和期货合约 • 在期货市场上，期货合约是买卖双方通过交易所签订的法律凭证，是标准化合约。 • 对于商品的数量、质量品级、交割期现、交割地点等做了标准化规定，这就大大减少了签订合约的费用。 • 期货交易所实行会员制和保证金制度，大大降低了交易成本，期货合约履行的风险有结算所承担，减少了履行合约的风险和费用。 • 期货市场上，大量的交易者集中在一起，按照统一的严格的规则进行期货合约的买卖，这就减少了交易者搜寻交易对象和信息的费用。 • 双向交易、T+0交易

22. 期货交易的方式

23. 期货的基本概念 • 期货的本质是一种远期合约交易，但是这种交易有着标准化的交易标的——期货合约和固定的交易场所——期货交易所。 • 期货交易的基本概念： 期货交易是指在期货交易所内买卖标准化期货合约的交易活动。

24. 期货合约的基本概念 • 期货合约是由期货交易所统一制定的,规定了某一特定的时间和地点交割一定数量和质量商品的标准化合约。 在期货合约中，除了价格之外，交易标的物、交易时间、数量、交割等级等等因素都是预先规定好的。

25. 期货交易品种的分类

26. 目前国内的商品期货品种 大连商品交易所：大豆、豆粕、玉米 郑州商品交易所：硬冬麦、强筋小麦、棉花 上海期货交易所：铜、铝、天然橡胶、燃料油

27. 交易品种 黄大豆1号 交易单位 10吨/手 报价单位 人民币 最小变动价位 1元/吨 涨跌停板幅度 上一交易日结算价的3％ 合约交割月份 1,3,5,7,9,11 交易时间 每周一至周五上午9:00～11:30,下午13:30～15:00 最后交易日 合约月份第十个交易日 最后交割日 最后交易日后七日(遇法定节假日顺延) 交割等级 具体内容见附表 交割地点 大连商品交易所指定交割仓库 交易保证金 合约价值的5％ 交易手续费 4元/手 交割方式 集中交割 交易代码 A 上市交易所 大连商品交易所 DCE大豆期货标准合约

28. 金融衍生品成为新的投资工具 资本配置决策 capital allocation decision 风险资产，如股票 无风险资产，如现金 资产配置决策 asset allocation decision 黄金 股票 债券 不动产 证券选择决策 security selection decision 股票C 股票A 股票B 风险资本配置的层次

29. 金融衍生品成为新的投资工具 • 欧盟2002年1月21日正式UCITS Ⅲ,对1985年的《欧共体关于协调对泛欧基金的法律与监管条例的指引》进行了第二次修订，认可金融衍生工具不仅具有管理风险的作用，还具有投资的功能。 • 2003年美国共同基金的净资产规模达到7.414万亿美元超过美国商业银行的净资产规模7.319万亿。 • 芝加哥商业交易所 CME总裁讲到CME期货交易量是美国GDP的10倍。去年上海期货交易所交易量与中国去年GDP相当，去年中国GDP是14万亿，期货市场是14万亿，上海期货交易市场是8.4万亿。

30. 对冲基金成为全球金融市场的主角 • 对冲基金（Hedge Fund）是一种衍生工具基金，亦即对冲基金可以运用多种投资策略，包括运用各种衍生工具如指数期货、股票期权、远期外汇合约，乃至于其他具有财务杠杆效果的金融工具进行投资，同时也可在各地的股市、债市、汇市、商品市场进行投资。与特定市场范围或工具范围的商品期货基金、证券基金相比，对冲基金的操作范围更广。经过几十年的演变，对冲基金已失去其初始的风险对冲的内涵，Hedge Fund的称谓亦徒有虚名。对冲基金己成为一种新的投资模式的代名词。即基于最新的投资理论和极其复杂的金融市场操作技巧，充分利用各种金融衍生产品的杠杆效用，承担高风险、追求高收益的投资模式。

31. 对冲基金成为全球金融市场的主角 • 第一个有限合伙制的琼斯对冲基金起源于1949年。该基金实行卖空和杠杆借贷相结合的投资策略。 • 对冲基金的主要类别 • （1）宏观基金（macro funds）。这类对冲基金根据国际经济环境的变化利用股票、货币汇率等投资工具在全球范围内进行交易。老虎基金、索罗斯基金都属于典型的"宏观"基金。 • （2）全球基金（global funds）。更侧重于以从下而上(bottom-up)的方法在个别市场上挑选股票。与宏观基金相比，它们较少使用指数衍生工具。 • （3）买空（多头交易）基金（long only funds ）。它们按对冲基金架构建立，征收利润奖励费和使用杠杆投资，但从事传统的股票买卖。 • （4）市场中性基金（market-neural funds ）。这类基金采用相互抵消的买空卖空手段以降低风险。 • （5）卖空基金（short sales funds ）。基金向经纪商借入它认为价值高估的证券并在市场出售，然后希望能以低价购回还给经纪商。 • （6）重组驱动基金。此类基金的投资人旨在于利用每一次公司重组事件而获利。 • （7）抵押证券基金。 • （8）基金中基金（funds of funds）。 即投资于对冲基金的对冲基金。

32. 对冲基金成为全球金融市场的主角 • 量子基金是由乔治·索罗斯创立的，其前身是双鹰基金，1969年创立时，资本额为400万美元，1973年改名为索罗斯基金，资本额约1200万美元。 1979年，索罗斯将公司更名，改为量子公司。至1997年末，量子基金已增值为资产总值近60亿美元的巨型基金。在1969年注入量子基金的1万美元在1996年底已增值至3亿美元即增长了3万倍。量子基金虽只有60亿美元的资产，但由于其在需要时可通过杠杆融资等手段取得相当于几百亿甚至上千亿资金的投资效应，因而成为国际金融市场中一个举足轻重的力量。同时由于索罗斯的声望，量子基金的资金行踪和投注方向无不为规模庞大的国际游资所追随，自90年代以来在国际货币市场上兴风作浪，常常对基础薄弱的货币（英镑、比索、泰株）发起攻击并屡屡得手。由于对俄罗斯债券、日元、NASDAQ投资失败，1998年关闭两只基金。

33. 对冲基金成为全球金融市场的主角 • 朱利安·罗伯逊于1980年集资800万美元创立了自己的公司--老虎管理公司。其下的对冲基金在1993 年攻击英镑、里拉成功，大赚一把。公司的名声大噪，投资人纷纷上门投资，老虎基金公司管理的资金迅速膨胀，成为美国最为显赫的对冲基金。 • 此后，老虎基金管理公司的业绩节节攀升，在股、汇市投资双双告捷的带动下，公司的最高赢利（扣除管理费）达到32%，在1998年的夏天，其总资产达到230亿美元的高峰，一度成为美国最大的对冲基金。 • 但进入1998年下半年，老虎基金开始交上厄运，在俄罗斯金融危机后，日元对美元的汇价跌至147：1，朱利安预计该比价将跌至150日元以下，因此，他命令旗下的老虎基金、美洲豹基金大量卖空日元，但日元却在日本经济没有任何好转的情况下，在两个月内急升到115日元，罗伯逊损失惨重，仅在10月7日一天，老虎管理公司就亏损20亿美元，而10月份，其总共损失34亿美元，再加上9月份的损失，老虎管理公司在日元的投机上丧失了近50亿美元。 祸不单行，1999年，罗伯逊在股市上的投资也告失败，重仓股票美国航空集团和废料管理公司的股价却持续下跌。 • 从12月开始，近20亿美元的短期资金从美洲豹基金撤出，到1999年10月，总共有50亿美元的资金从老虎基金管理公司撤走。1999年10月6日，罗伯逊要求从2000年3月31日开始，"老虎"、"美洲狮"、"美洲豹"三只基金的赎回期改为半年一次，但到2000年3月31 日，罗伯逊宣布将结束旗下六只对冲基金的全部业务！ • 罗伯逊是不得不如此，因为，老虎管理公司只剩下65亿美元的资产，除去撤走的76.5亿美元，老虎管理公司从顶峰的230亿美元亏损885亿美元，而且只用了18个月。罗伯逊宣布老虎管理公司倒闭的同时，决定在两个月内对公司65亿美元的资产进行清盘，其中80%归还投资者，自己剩余的15亿美元将继续投资。

34. 对冲基金对金融市场的冲击 • “一些银行资产负债表的墨迹未干，常常就已经过时了”（格林斯潘）。 • 钯金从1997年的每盎司117美元的历史底部，只用了短短4年就涨了近10倍，达到1107美元左右的天价，而后下跌更是匪夷所思，只用两年就跌到155美元，落差竟有1000美元。 • 美国长期资本管理公司(LTCM)曾是美国最大的对冲基金，却在俄罗斯上演了人类有史以来最大的金融滑铁卢。LTCM事件使得瑞士银行（UBS）和意大利外汇管理部门（UIC）因此分别损失7.1亿美元和2.5亿美元。 • 大豆风波、株冶事件、国储风波

35. 市场的非理性不是基金的错 1720年，由罗伯特.哈特和约翰.勃朗特组建的南海公司，利用与政府的特殊关系，通过各种舆论工具大肆宣扬公司美妙的发展前景。从而，激发了公众的投机狂潮…… 世界上最伟大的物理学家艾森克•牛顿，在叙述那次经历时，慨然长叹： 我可以测量天体的运行，但人们的疯狂实在难以估料….

36. 管窥本轮商品牛市

39. 在虚拟经济中对投资的一些简单感想 • 价值规律、价格规律的有限性 • 1977年沃什《汉堡包大悖论》 • 布朗与霍普金斯的千年浪（公元950－1954）

40. 世界金融体系、制度变化对价格的影响

41. 世界各国利益格局对资本流动和价格的影响

42. 虚拟经济时代的资本投资 • 商品符号化、虚拟化 • 周国忠《低风险溢价时代投资策略:别当“傻钱” 》生产力繁荣和储蓄过剩两种现象同时在全球经济中出现。全球金融系统通过标高资产价格来吸收过剩的存款,从而拉动需求和降低风险溢价,最终创造利润。 • 信息经济、知识经济的体现 • 2003年度诺贝尔经济学奖得主罗伯特·恩格尔和克莱夫·格兰杰关于时间序列分析中的异方差与非平稳性理论认为期货市场是一个复杂自适应系统市场与外界每时每刻都进行信息、资金交换与投资者的转换。其中信息的交换在三者之中占据了主要的地位，控制与支配了资金的交换与投资者的转换。

43. 期货财富的本质来源 • 期货财富的本质来源之一是风险报偿（由期货市场的功能赋予） • 期货财富的本质来源之二是时间价值 ＊时间价值之一是时机（时点） ＊时间价值之二是时期（时段） ＊发现价格的成本与报酬

44. 资本具有时间价值 复利系数表

45. 期货市场的投资优势 • 投资功能使得期货市场不再成为零和交易游戏 • 对冲基金强化了趋势，趋势具有了更强的自我生命。 • 商品牛市中的买入持有策略改变了市场运行特点，市场分析和操作正在质变性进化 • 期货为理财投资提供了极大便利

46. 谢谢大家！ 津投期货投资研发部 天津市河西区马场道59号国际经济贸易中心A座9F 邮编：300203 传真：022-85589990 电话：022-85589915 网址：www.jtqh.com