外汇管理专题

1. 外汇管理专题 许少强 复旦大学经济学院 xushaoqiang@fudan.edu.cn

2. 教学内容 • 第一章 货币自由兑换与货币国际化 • 第二章 外汇管理与放松 • 第三章 外汇市场培育 • 第四章 汇率调整与汇率制度选择 • 第五章 国际收支调控 • 第六章 外汇风险管理

3. 教材及参考期刊 • 教材：许少强、庄后响主编《外汇管理概论》格致出版社人民出版社，2008年1月版 • 参考文献：吴晓灵主编《中国外汇管理》中国金融出版社2001年 • 参考期刊：《国际金融研究》《中国外汇管理》、《中国货币市场》

4. 货币的5个层次 • 不可兑换货币---IMF协定第十四条款，严格的外汇管制 • 可兑换货币---IMF协定第八条款，国际收支经常项目（商品贸易与服务贸易）交易货币可兑换（部分金融开放，约85%的IMF成员货币属于此类） 3 自由兑换货币---国际收支经常项目+资本项目两类交易货币均可兑换 = 基本放弃外汇管制（已形成一种趋势） 4 国际货币--- IMF协定第三十条款，国内货币在世界范围内被广泛用于结算、投融资、外汇交易、储备 5 世界货币---美元（现行国际货币体系中的关键货币）

5. 第一节 不可兑换货币

6. 一、不可兑换货币的定义 IMF（国际货币基金组织）协定第十四条款的规定，成员国可以暂时保留“国际经常性往来的付款和资金转移”的限制。 保留严格的外汇管制的国家的货币是不可兑换货币 二、货币不可兑换的原因 其一是经济落后，存在“外汇缺口” 其二是货币可兑换意味着经济的开放，政府担心经济开放会对其经济造成冲击 （如朝鲜）

7. 第二节 可兑换货币

8. 一、货币的可兑换性 在第二次世界大战之前，货币的可兑换性表现为纸币与金银的兑换关系。 • 意义在于： • 保证货币价值的稳定， • 兑换促进了国际经贸的发展。

9. 二战结束后，IMF的新解释 • 不同纸币间的兑换 • 限于国际收支经常项目的范围 • 协定第八条： • “避免限制经常性支付”(第2款) • “避免施行歧视性货币措施”(第3款) • 保证“兑付外国持有的本国货币”(第4款)

10. 二、货币可兑换的意义 • 1 IMF的宗旨： • 设立专门的机构，促进国际货币合作 • 促进国际贸易和各国经济的发展 • 维持汇率稳定 • 建立多边的支付体系，让各国放弃外汇管理 • 向逆差国家贷款

11. 2 多边结算体系下的国际贸易 进口 出口

12. 双边结算体系下的国际贸易 进口 出口

13. 3 货币可兑换是个大趋势（IMF成员共185-186个，不考虑25-26个发达国家，可兑换的新兴市场经济体共142个，尚不能兑换的经济体仅不足20个） 1979年前 （33个） • 1980—1989 (12个) • 1990—1999 (80个) • 2000—2007 (17个)

14. 4日元的结算货币职能 背景： • 1971.12日元升值（1美元兑360日元升至308日元） • 1973.2日元升值（又升至1美元兑260日元） • 1977.1—1978.10期间日元升值（从1美元兑290日元升至178日元） • 日元升值使出口企业亏损，出口改为用（硬货币）日元计价结算 • 结果：出口中用日元计价结算比重：1970年09%、1975年17.5%、1980年29.4%（同年日本取消外汇管制），进口分别为0.3%、0.9%、2.4%。 • 1984-85年日元开始国际化进程。

15. 三、人民币可兑换 • 1980年加入IMF • 1996年12月1日完成了向第八条款的过渡 • 人民币可兑换现状： • 1、（贸易）购汇自由，意愿结汇， • 2、非贸易购汇、汇款基本满足正常需求 • 3、对外贸易开始用人民币计价结算

16. 人民币国际结算 # 1968年中国曾宣布对外贸易用人民币计价结算 • 跨境贸易人民币结算境内地域范围: 2009.7---上海等4城市试点, 2010.6---20省市, 2011.8---扩大至全国 • 问题：进口用（硬货币）人民币结算---违背经济学原理 选择合同货币原则：进口用软货币，出口用硬货币 假定：人民币是硬货币--中国出口选 美元是软货币 --中国进口选

17. 中国人民银行行长2011/5/22在上海陆家嘴论坛 • 指出，人民币跨境使用，首先主要指在贸易和投资中的运用，“与此同时，也小心谨慎地允许在金融交易中逐步有所运用”。而且，“人民币如果跨境使用发展到一定阶段的时候，自然会产生一种需求，这种需求就是人民币需要逐步地、有序地走向可兑换” • “中国在1996年已经宣布实现了人民币在经常项目上的可兑换，下面就是面对资本项目的可兑换，这方面也是一个中长期的发展过程，既带来很多新机遇，也带来很多新问题。”

18. 第三节 货币自由兑换

19. 1定义： 不仅在经常项目，而且在资本项目也实现了货币可兑换，其货币就是自由兑换货币 资本项目=直接投资、证券投资、信贷；流入、流出 2 对中国经济发展的重要性 第2次改革开放（国际金融视角） ---个人、企业、金融机构 3一个大趋势 发达国家，东亚主要经济体（亚洲四小+东南亚，以及印度），拉美主要国家，中东石油输出国，俄罗斯与东欧，部分非洲国家

20. 4 基本放弃资本流动管制的意义和影响 意 义 1、市场机制的完善 2、促进内外资金流动 3、提高货币的国际地位 负面影响 1、容易引起外来冲击 2、不利于政府调控--资金进出入自由会影响外汇市场与资金市场上的供求，进而可能会使政府对国际收支平衡与汇率稳定、乃至利率与货币供给等的调控变得困难

21. 5货币自由兑换的条件和顺序 条件 • 宏观经济稳定---财政收支平衡、低通胀率 • 市场机制和企业竞争力较强 • 汇率合理 • 外汇储备充足 • 金融市场与制度的发展和完善

22. 顺序 • 先国内金融改革后对外开放金融 • 先经常项目自由化再资本项目自由化 • 资本项目自由化内部的顺序: • 先放松长期资本流动后短期资本流动， • 先直接投资后间接投资， • 先资本流入后资本流出

23. 6 金融开放与危机的关系--IMF研究

24. 7人民币自由兑换进程的评估： # 2004/11/9--国家外汇管理局副局长魏本华：人民币资本项目下已经实现了部分可兑换---在国际货币基金组织划分的43个资本交易项目中，目前中国有一半的资本项目交易已经基本不受限制或有较少限制。 # 2011/4/26--国家外汇管理局副局长李超：参照国际货币基金组织的定义，资本项目分为七大类40项。其中，我国目前可兑换的有5项，基本可兑换有8项，部分可兑换的为17项，完全不可兑换为10项。也就是说，我国75%以上的资本项目都处于部分可兑换和部分可兑换以上的程度。

25. 本人评估：人民币离自由兑换尚有很大的差距 自1996.12.1起已是第15年了，还需更多的金融改革与开放： 1、人民币利率市场化，大幅放松金融交易管制=金融自由化 2、个人、企业及金融机构可自由对外投资、融资 3、撤销远期外汇交易的“实际需求原则”，允许外汇投机 4、非居民自由参与国（境）内的资金、证券、外汇等交易 # 全新的思路：干预退出，定价市场化，交易自由，市场开放

26. 外国驻华商会继续施压中国“对等”金融监管澳商会---2011/6/3外国驻华商会继续施压中国“对等”金融监管澳商会---2011/6/3 # 中国对外资入股中资金融机构数量和最高持股比例的限制，使外资银行无法充分拥有市场机会。目前外资只可投资入股2家中资金融机构，并且最高持股比例上限为20% • 要求缩短外资银行获取人民币业务执照的等待时间、取消外资行必须将其营运资本30%存放于中资银行的审慎性要求等 • 尽快针对人民币信用衍生品出台明确的操作规定，允许外资银行为非金融企业承销融资工具，外资银行尽快参与国内共同基金的直接分销等。

27. 8人民币自由兑换何时实现？ • 谢平认为本届政府 • 复旦主流：2020年（上海初步建成国际金融中心） • 戴相龙：2026-2030年（至少需要3-4个五年计划） • 悲观：2050年---政府远景规划：21世纪中期市场经济转轨基本完成，人均收入达到中等发达国家水平 • 本人支持谢平方案

28. 第四节 国际货币

29. （四）货币国际化 问题的提出---国家长期战略 1货币国际化的定义 • IMF协定第三十条款将国际货币定义为：在国际往来的支付中被广泛使用的（外汇储备1%），以及在主要外汇市场上被广泛交易的货币（外汇交易4%） • 1998年底前有7种货币：美元、马克、日元、英镑、法国法郎、瑞士法郎和荷兰盾 • 1999年以来是美元、欧元、日元、英镑4种货币

30. 2货币国际化的内容 • 3个层面 1、国际贸易---对外进出口中用本币计价结算比重 • 他国贸易间用本币计价结算比重（作为第3方货币） 2、投资与金融交易---对外投融资中用本币交易的比重 • 世界外汇金融市场上用本币交易的比重 3、政府—定价的基准货币、储备货币、干预货币 • 均可用%进行比较。

31. 国际货币与自由兑换货币进行比较 • 实现货币自由兑换的国家很多，除了OECD成员外，还有东亚、俄罗斯、东欧、拉美及印度等几十个国家；可是，国际货币仅上述4-5种。 • 货币自由兑换是各国可以决定的，货币国际化须得到国际社会的认可。 • 货币自由兑换主要是从国内外汇市场讨论汇兑风险，而货币国际化则主要讨论货币发行利益：国家的“铸币税” 收入等。

32. 3 货币国际化的利弊

33. 4各国的实践---贸易结算 • 1968年瑞典：克朗出口66.1%，进口25.8% • 1988年德国： 马克出口79.2%，进口52.6%（世界出口比重12%） • 1988年日本： 日元出口34.3%，进口14.1%（世界出口比重9.9%） • 1988年世界出口占比中，欧盟12国38.9%，美国12.5%

34. 外汇交易与外汇储备 • 1992年世界外汇交易占比： 美元兑马克24%，美元兑日元12%（与马克比，日元较低） • 1992年各国外汇储备占比： 马克13%，日元8.1% （与马克比，日元较低） • 结论之一：货币国际化程度不完全与经济规模相同 经济规模：欧盟12国＞美国，日本＞德国 但货币国际化程度：美元＞欧元，马克＞日元

35. 四、人民币国际化的讨论 早在20世纪80年代,国内学者就开始了有关人民币国际化问题的研究(曾宪久等,1989) 胡定核(1995)从经济开放度与货币国际化相关关系的角度考察了人民币区域化的可能 钟伟(2002) 针对人民币的国际化,提出了将人民币资本项目可兑换和人民币国际化进程合二为一的建议 2008年12月国务院提出对广东和长三角地区与港澳地区、广西和云南与东盟的货物贸易进行人民币结算试点. 2009年４月８日，国务院决定在上海市和广东省的广州、深圳、珠海和东莞四城市开展跨境贸易人民币结算试点。

36. 1人民币国际化进程--最近的政策及动向： # 2010/12/17：人民币在外国的银行间外汇市场上交易---工银莫斯科即成功完成5笔人民币对卢布交易，交易金额达100.4万元人民币 # 国际结算银行2010年进行的一项调查显示，在亚洲进行的人民币交易中，有三分之二左右的交易是通过远期合约以及掉期交易等方式私下进行的。芝加哥商业交易所目前已有人民币交易产品，其中一些产品已经上市5年左右 # 2011年6月央行：外商直接投资可用人民币（人民币FDI） 8月17日李克强在香港表态将允许境外合格机构投资者以人民币(RQFII)投资内地（债券？），起步金额为200亿元--评：均有利于境外人民币回流

37. 2人民币国际结算 # 1968年中国曾宣布对外贸易用人民币计价结算 • 跨境贸易人民币结算境内地域范围: 2009.7---上海等4城市试点, 2010.6---20省市, 2011.8---扩大至全国 • 问题：进口用（硬货币）人民币结算---违背经济学原理 选择合同货币原则：进口用软货币，出口用硬货币 假定：人民币是硬货币--中国出口选 美元是软货币 --中国进口选

38. 货币的贸易结算职能：日元 背景： • 1971.12日元升值（1美元兑360日元升至308日元） • 1973.2日元升值（又升至1美元兑260日元） • 1977.1—1978.10期间日元升值（从1美元兑290日元升至178日元） • 日元升值使出口企业亏损，出口改为用（硬货币）日元计价结算 • 结果：出口中用日元计价结算比重：1970年0.9%、1975年17.5%、1980年29.4%（同年日本取消外汇管制），进口分别为0.3%、0.9%、2.4%。 • 1984-85年日元开始国际化进程。

39. 3人民币离岸业务 3个层次：1)境外的人民币业务，除了内外人民币结算资金互动外，主要指境外银行间或银行对客户的人民币短期借贷。2)境内可办境外的人民币业务，3)内外市场一体化 香港的人民币存款在2010年年初只有630亿元，占全部存款的1.3%（约53300亿港元）；至2010年末，已突破了3000亿元，占全部存款的5%（约66000亿港元）。2011年年中升至5500亿元，且据估计，在2012年底即可达到2万亿元（以80000亿港元计算，占全部存款的27.5%） 上半年香港的人民币贸易结算金额达到8000亿元，而去年全年为3700亿元---香港银行的人民币结算交易占内地人民币贸易结算总额的比例从去年的73%上升至今年上半年超过80%

40. 香港人民币离岸业务现状：存款、汇款、信用卡、兑换有限制，人民币兑美元的远期交易，人民币债券，人民币股票交易将开始。但尚未能自由贷款，尚无市场化利率香港人民币离岸业务现状：存款、汇款、信用卡、兑换有限制，人民币兑美元的远期交易，人民币债券，人民币股票交易将开始。但尚未能自由贷款，尚无市场化利率 • 中国央行自2011/4月1日起把香港离岸人民币利率从0.99%下调至0.72%；作为香港唯一人民币清算行，中银香港把针对香港银行的人民币存款利率从0.865%下调至0.629%。这也是自2004年推出离岸人民币业务以来中国央行首次调整离岸人民币存款利率 （境内于4/6提高利率）

41. 伦敦纽约加入人民币离岸中心争夺2011/5/23 • 新加坡和伦敦金融当局向中国央行寻求设立人民币清算中心的机会。新加坡金管局主席吴作栋于近期会见中国央行行长表示了希望新加坡本地银行能成为人民币跨境贸易结算业务清算行的愿望，认为这有助于人民币国际化的进程；而伦敦金融城的市长亦提出，伦敦愿意在人民币离岸市场中“分一杯羹”，设立清算中心。 • 国家外管局国际收支司有关官员向财新《新世纪》记者解释：“美元或欧元在成为离岸货币之前，已经成为可兑换货币，或可兑换程度已经很高，所以不需要设立清算中心。之所以需要在境外设立人民币清算中心或清算所，因为人民币还未实现可兑换，还需要很多管理和监测。”

42. 4境外人民币清算中心 • 央行已经和11个国家地区签订了货币互换协议，互换总额达8342亿元人民币，但货币互换协议毕竟不等同于清算行能获得的人民币清算额度。接近央行的人士解释说，清算行获得的人民币是通过“购买”的方式获得，而货币互换协议则是以“借贷”人民币的形式取得，二者的成本不一样。且启动货币互换协议需要一事一议，“借贷”的利率、期限等事项每次均需单独商定。去年中银香港用完人民币清算额度后，启动200亿货币互换协议就被业内人士视为“无奈之举”。 • 对于设立境外人民币清算中心之举，业内人士认为，这是与美元、欧元成为国际货币的路径迥异之处。美元、欧元的清算中心均设在本土，而不是境外。

43. 5人民币的国际化战略：分“三步走” # 第一步是“周边化”，人民币在阿富汗、老挝、越南等周边地区得到普遍的使用。 • 第二步是“区域化”，使人民币成为周边国家这些国家的贸易结算货币与储备货币。 • 第三步是国际化，人民币成为各国的外汇交易、投融资与国际储备货币 # 展望： 1、经济市场化与交易自由化为基础。2、需要有更开放的政策。3、一个漫长的过程

44. 6人民币国际化的（经济）条件 • 一是尽快实现人民币的自由兑换。目前，人民币仅仅在经常项目下实现了可兑换，资本项目下的可兑换还没有实现，这是影响人民币国际化的最大障碍之一； • 二是加快金融市场建设。要有能力为非居民提供充足的以人民币计价的金融产品，能够为境外人民币持有者创造更多的投资渠道； • 三是培育外汇市场，增强人民币汇率的弹性，要逐步过渡到浮动汇率制。

45. 7人民币的国际化分“三步走” • 第一步是“周边化”，人民币在阿富汗、老挝、越南等周边地区得到普遍的使用； • 第二步是“区域化”，在周边国家和与中国贸易关系紧密的国家尝试采用人民币作为贸易结算货币，使人民币成为这些国家的储蓄货币； • 第三步是国际化，人民币成为各国的外汇交易、投融资与国际储备货币。

46. 8上海建设国际金融中心 第一次规划---1992年分3步走 • 1992-1995 1996-2000 2001-2010 第二次规划---2002年分3步走 • 2002-2005 2006-2010 2011-2020 • 国际金融中心的条件---金融机构集中（总部问题）、市场发达与交易自由（非居民投机与衍生品的自由开发问题）、交易成本低（管制问题）、与其他市场的一体化（外来冲击导致中国金融安全问题） • 上海国际金融中心建设主要取决于整体的中国经济发展，而非上海状况

47. 第五节 世界货币：美元

48. 一、世界货币的定义与条件 • 世界货币只能是一种——在世界货币交替之际，可能有两种货币 • 世界货币仅有一种货币充当，这在理论上可以从“n－1说”中得到解释 • 其基本条件是：其经济实力成为世界第一，金融市场的规模与效率为世界第一

49. 二、美元本位制 美元本位制的定义：各国普遍用美元计价结算、交易、投融资、储备资产与本币汇率的钉住货币 （一）美元本位制的形成背景 • 在1920年代早期，主要国家中只有美国继续履行购买与出售黄金的义务，美元是唯一标明黄金价格的完全可兑换(黄金的)货币。因此，尽管美国不是国际联盟的成员，但是国际联盟仍然用美元作为各种统计指标的计算单位。

50. （二）美元本位制的形成与美元危机 • 美国的商品出口占世界比重在1948年达到21.9%，几乎高于世界第2大出口国英国的一倍。 • 美国拥有的黄金储备相当于资本主义国家黄金储备总额的四分之三。 • 1944年由44国创建的布雷顿森林体系的中心内容是“双挂钩”。即，美元和黄金挂钩，其他货币和美元挂钩。