证券投资分析与预测

1. 证券投资分析与预测 杨树成 重庆文理学院 数学与计算机科学系

2. 第三章 金融衍生商品交易分析 期权 1 期权的定义 期权（Option）又称选择权或期权合同，是买方和卖方关于未来买卖某种商品的协议，买方在向卖方支付一笔费用（称为期权费或权利金）后，有在未来一定日期或一定时间内以协议价格卖出或买进某种商品的权利。相应地，卖方有向买方提供这种权利的义务，且没有拒绝的权利。

3. 期权合同中买方和卖方的权利和义务是不对称的，即买方有执行期权的权利，也有放弃执行期权的的权利，并不承担义务；而买方有保证证期权买方实现其权利的义务，无拒绝买方执行期权的权利。 期权合同中规定的在合同到期时，即期权有效的最后一日，双方买卖某种商品的交割价格称为执行价格或敲定价格。 2 期权的分类 有两种基本形式的期权，即买入期权（Call Option）（也称看涨期权）和卖出期权（Put option）（也称看跌期权）。

4. 顾名思义，买入期权给予期权持有者的是买入某种商品的权利；卖出期权则给予期权持有者的是卖出某种商品的权利。 期权还可分为美式期权和欧式期权。美式期权的持有者可以在期权到期日前的任何时间执行其期权；欧式期权的持有者只能在期权到期时才能执行其期权。 期权还可以细分为股票期权、外汇期权、股指期权和期货期权等。 3 有形市场期权交易

5. 芝加哥期权交易所开创了有形市场期权交易的典范，规范了期权合同，建立了整套的交易程序，为其他交易所提供了可借鉴的标准。 一般来说，股票期权合同属于美式期权，合同规模为100股。需要指出的是，哪些股票的期权可以在交易所里交易由交易所来定，而不是由上市公司来定。 期权合同的细节，如执行价格、到期日等都由交易所具体确定。 （一）执行价格

6. 交易所负责选定进行交易的期权的执行价格，其出发点是选择那些可以促进交易量扩大的价格。交易所为每种期权都同时提供一组执行价格，且对应着一组权利金。执行价格一般围绕在股价左右，一组执行价格之间的间隔也由交易所确定。一般的规律是，如果股票价格在25美元以下，则执行价格间的间隔为2.5美元；股价在25---200美元之间，间隔为5美元；若股价在200美元以上，间隔为10美元。 例如，若微软公司的股票价格为135.6美元，则交易所里交易该股票的期权的执行价格就可能有125、130、135、140、145美元等几种。

7. （二）到期日 在交易所里，所有期权合同同被列入三个循环圈，即1月、2月、3月循环圈。1月循环圈包括1、4、7、10月等4个月份；2月循环圈包括2、5、8、11月份；3月循环圈包括3、6、9、12等4个月份。具体的到期日为各个到期月份的第三个星期五。当月的第三个星期五前进行交易的期权的到期日有当月和下月及其所属循环圈内的下两个月份的第三个星期五。当月的第三个星期五后进行交易的期权的到期日有下两个月及其所属循环圈内的下两个月份的第三个星期五。

8. 例如，某股票期权属于2月循环圈，则在四月初交易的该股票期权的到期日有4月、5月、8月、11月的第三个星期五；而在四月底交易的该股票期权的到期日就会有5月、6月、8月、11月的第三个星期五。 （三）头寸限量和执行限量 交易所一般对交易中的期权设立头寸限量和执行限量制。头寸限量规定的是投资者可持有的一个方向的最大头寸。执行限量规定的是任何交易人在连续五个交易日内可执行的最大合同数量。一般来讲，执行（头寸）限量为3000----10000个期权合同。

9. 4 看涨期权和看跌期权 看涨期权是股价上涨后期权买方执行买入股票权利的期权。看涨期权又分买进看涨期权和卖出看涨期权。 例15月12日，某股票的价格为57美元。投资者A买进一份该股票的欧式看涨期权，7月22日到期，执行价格为60美元，期权费为每股4美元。 分析： 我们分析一下A买进的期权的每股损益情况。 首先，A的初始投资为每股4美元。

10. （1）若7月22日该股票的价格低于60美元，则A放弃不执行此看涨期权，由此A每股损失4美元。（1）若7月22日该股票的价格低于60美元，则A放弃不执行此看涨期权，由此A每股损失4美元。 （2）如果7月22日股价为64美元，则投资者不盈不亏。 每股损益 64 450 0 60 到期日股价 – 4

11. （3）如果在7月22日该股票价格超过60美元，比如说是每股70美元，则A可以执行其看涨期权，以60美元的价格从期权买方手里买进股该种股票，再以70美元的价格在市场上卖出，不考虑利息和交易费，A可每股获利10买元。考虑到初始投资4美元，A的利润为每股6美元。（3）如果在7月22日该股票价格超过60美元，比如说是每股70美元，则A可以执行其看涨期权，以60美元的价格从期权买方手里买进股该种股票，再以70美元的价格在市场上卖出，不考虑利息和交易费，A可每股获利10买元。考虑到初始投资4美元，A的利润为每股6美元。 买进看涨期权锁定了最低损失！交易动机是看好股市！ 例2 5月12日，某股票的价格为57美元。投资者B卖出一份该股票的欧式看涨期权，7月22日到期，执行价格为60美元，期权费为每股4美元。

12. 分析： 由于一份期权是100股，所以B的初始获利400美元。如果在7月22日该股票价格超过70美元，若此时期权购买者A要执行其看涨期权，则B有义务以60美元的价格卖出100股该种股票，不考虑利息和交易费，B的损失为1000买元。考虑到初始获利400美元，B实际损失600美元。反之，若在7月22日该股票的价格低于60美元，由于期权购买者放弃执行其看涨期权，即不执行此看涨期权，则A获利400美元。如果7月22日股价为64美元，则投资者不盈不亏。

13. 每股损益 64 4 到期日股价 0 450 60 卖出看涨期权的交易动机是看淡股市！ 看跌期权是股价下跌后期权买方执行卖出股票权利的期权。看跌期权又分买进看跌期权和卖出看跌期权。

14. 例37月9日某股票的价格为46美元。投资者A买进一份该股票的欧式看跌期权，10月26日到期，执行价格为50美元，期权费为每股5美元。由于一份期权是100股，所以A的初始投资为500美元。如果在10月26日该股票价格跌破40美元，则A执行其看跌期权，以40美元的价格买进100股该种股票，再以每股50美元的价格卖给看跌期权卖方B，不考虑利息和交易费，则A可获利1000买元。考虑到初始投资500美元，A的利润为500美元。反之，若在10月26日该股票的高于50美元，则A放弃他权力，即不执行此看跌期权，并损失500美元。如果10月26日股价为45美元，则投资者不盈不亏。例37月9日某股票的价格为46美元。投资者A买进一份该股票的欧式看跌期权，10月26日到期，执行价格为50美元，期权费为每股5美元。由于一份期权是100股，所以A的初始投资为500美元。如果在10月26日该股票价格跌破40美元，则A执行其看跌期权，以40美元的价格买进100股该种股票，再以每股50美元的价格卖给看跌期权卖方B，不考虑利息和交易费，则A可获利1000买元。考虑到初始投资500美元，A的利润为500美元。反之，若在10月26日该股票的高于50美元，则A放弃他权力，即不执行此看跌期权，并损失500美元。如果10月26日股价为45美元，则投资者不盈不亏。

15. 每股损益 50 450 到期日股价 0 － 5 45 买进看跌期权锁定了最低损失！交易动机是看淡股市！ 例4 7月9日某股票的价格为46美元。投资者B卖出一份该股票的欧式看跌期权，10月26日到期，

16. 执行价格为50美元，期权费为每股5美元。由于一份期权是100股，所以A的初始获利为500美元。如果在10月26日该股票价格跌破40美元，且期权购买者A要执行其看跌期权，则B有义务以50美元的价格买进期权买方卖出的100股该种股票，不考虑利息和交易费，B损失1000买元。考虑到初始获利500美元，A实际损失为500美元。反之，若在10月26日该股票的高于50美元，则期权购买者放弃他权力，即不执行此看跌期权，则A获利500美元。如果10月26日股价为45美元，则投资者不盈不亏。执行价格为50美元，期权费为每股5美元。由于一份期权是100股，所以A的初始获利为500美元。如果在10月26日该股票价格跌破40美元，且期权购买者A要执行其看跌期权，则B有义务以50美元的价格买进期权买方卖出的100股该种股票，不考虑利息和交易费，B损失1000买元。考虑到初始获利500美元，A实际损失为500美元。反之，若在10月26日该股票的高于50美元，则期权购买者放弃他权力，即不执行此看跌期权，则A获利500美元。如果10月26日股价为45美元，则投资者不盈不亏。

17. 每股损益 5 0 50 45 450 到期日股价 卖出看跌期权的交易动机是看好股市！ 5 期权投资策略 概括地讲利用期权可以构造四种投资策略： 1、建立独立头寸，如以上四例

18. 2.建立合成头寸：由期权和基础交易物构成 3.建立套利头寸：由两个以上的同类期权构成 4.建立组合头寸：由不同种类的期权及基础交易物构成 合成头寸：一般合成头寸包含四种： 1.股票多头加看涨期权空头 2.股票多头加看涨期权多头 3.股票空头加看跌期权空头 4.股票空头加看跌期权多头 以第一种合成头寸为例：

19. 例6 5月12日，投资者A以57美元的价格买进100股某种股票，同时卖出一份该种股票的欧式看涨期权，7月22日到期，执行价格为60美元，期权费为每股4美元。A获得期权费400美元。不考虑利息和交易费。如果在7月22日该股票价格超过70美元，且期权购买者要执行看涨期权，则A有义务以60美元的价格卖出100股该种股票，A获利（60－57）×100=300美元。A一共获利700美元。反之，若在7月22日该股票的价格低于60美元，则期权购买者放弃他权力，即不执行此看涨期权，则A获得期权费400美元。A的总收益是A在股市上的盈亏加期权费的和。这种组合头寸是对后市看淡时建立 的合成头寸。

20. 每股损益 股市损益线 7 总损益线 4 0 到期日股价 60 61 64 57 53 期权损益线

21. 作业：结合以上的例子，分析其他三种组合头寸的损益情况。作业：结合以上的例子，分析其他三种组合头寸的损益情况。 本节课到此结束，谢谢同学们听课！