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THE DISPOSITION EFFECT AND INVESTMENT PERFORMANCE IN THE FUTURES MARKET

THE DISPOSITION EFFECT AND INVESTMENT PERFORMANCE IN THE FUTURES MARKET. 報告人：張雅慧、黎氏翠恒. 摘要. 本文探討處置效應，投資者的傾向損失，實現收益 ，處置 偏見對投資 績效 影響。 有四個主要結論 ： 1. 個人投資者比機構 與 外國 投資者容易受處 置效應 2. 資深 和交易經驗會減少處置效應 3. 處置 的影響 ， 多頭部位 多 於空頭部位 4. 處置效應和投資表現有負 向 關係. Introduction.

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Presentation Transcript

  1. THE DISPOSITION EFFECT AND INVESTMENT PERFORMANCE IN THEFUTURES MARKET 報告人：張雅慧、黎氏翠恒

  2. 摘要 • 本文探討處置效應，投資者的傾向損失，實現收益，處置偏見對投資績效影響。 • 有四個主要結論： 1.個人投資者比機構與外國投資者容易受處 置效應 2.資深和交易經驗會減少處置效應 3.處置的影響，多頭部位多於空頭部位 4. 處置效應和投資表現有負向關係

  3. Introduction • 處置效應是投資者傾向持有輸家股票太久，而太早賣出贏家股票(Shefrin and Statman (1985) • 在股票的基本價值、均衡價格和價格資訊的反應不足之間，建議創造一個利差。(Grinblatt & Han, 2005; Kyle, Ou-Yang, & Xiong, 2006) • Heath, Huddart, and Lang (1999)研究選擇權的行使行為 • Genesove and Mayer (2001)分析在房市中非理性投資者存在處置效應的買賣行為。 • O’Connell and Teo (2003) 分析在貨幣市場交易決策的機構投資者。

  4. 研究在韓國股票指數期貨市場之基礎處置效應的交易資料。研究在韓國股票指數期貨市場之基礎處置效應的交易資料。 • 研究處置效應在投資者類型與處置關係和投資者交易特徵之間的影響。 • 分析處置效應在多空頭部位，並測試處置效應是否為一種代價高的行為偏差。

  5. Hypotheses • 假設1：韓國股價指數期貨市場存在處置效應。 • 假設2：個人投資者比機構和外國投資者容易受到處分效果。 • 假設3：資深且有經驗的投資者顯示的處置效應較少。 • 假設4：處置效應是一種代價高的行為偏差。

  6. Data and Methodology韓國期貨市場 • 韓國證交所推出股價指數期貨在1996年5月3日（KOSPI200）。 • 根據美國期貨公會，在韓國證券期貨交易所期貨和期權交易量為2003年29億的契約和在2004年26億的契約，在世界排名第一。 • 韓國證券期貨交易所的股指期貨成交量在2003年是6.2千萬的契約和在2004年5.6千萬的契約，它是排名世界第四，前三名為芝加哥商品交易所的電子迷你標準普爾500指數，歐洲期貨交易所的道瓊歐盟50指數，和芝加哥商品交易所的電子迷你納斯達克100。

  7. Data • 主要資料包括韓國指數期貨價格從2003年1月至2005年3月的全部交易歷史。 • 這些數據包括交易者的帳戶資訊，購買商和銷售商，價格，每個交易的時間。 • 有69,391個不同的貿易商和超過22萬筆交易記錄中的數據。個人，機構，外國投資者的成員分別是59,081，9,742，和568人。

  8. 首先，在韓國股指期貨市場參與者大多是個人，他們交易比機構投資者更積極。首先，在韓國股指期貨市場參與者大多是個人，他們交易比機構投資者更積極。 • 第二，在韓國股指期貨市場，外國投資者是最積極的交易者。 • 第三，分配利潤總額為正偏，這意味超過一半的投資者賠錢。 • 第四，在韓國股指期貨市場，外國投資者平均而言是贏家，其他全都是輸家。而機構績效次於個人投資者。

  9. Measuring the Disposition Effect • 我們稍微修改Odean（1998）的方法和處置效應的措施作為投資者實現收益的傾向和他們實現損失的傾向之間差異。 • 有兩種類型的收益和損失。如果投資者在交易的收益（虧損），它被記錄為一個“已實現收益（虧損）”。如果投資者沒有停止購買（或停止銷售）期貨合約和改變持有的立場，這是算作一個“未實現收益（虧損）”，這是目前價格上（下）的參考價格。

  10. The Account-Level Disposition Effect 實現收益比例(PGR)和實現損失比例(PLR)的定義 實現收益帳戶i的交易天數 實現損失帳戶i的交易天數 潛在收益帳戶i的交易天數 潛在損失帳戶i的交易天數

  11. 處置效應的定義是每個投資者不同 • 表明一個積極的傾向，這種特殊的投資者更可能實現的收益大於損失。 • 處置效應越大，就有越多投資者變成贏家。 • 以t 統計檢驗處置效應等於零的虛無假設。

  12. The Market-Level Disposition Effect • 我們也可以計算處置效應在總體水平假設投資者的交易或帳戶是獨立的。 已實現的收益在日期T的帳戶數量 已實現的損失在日期T的帳戶數量 未實現收益在日期T的帳戶數量 未實現損失在日期T的帳戶數量

  13. 處置效應在日期t定義為PGR和PLR的差異 以t -統計檢驗處置效應等於零的虛無假設 假設所有的已實現收益，未實現收益，已實現損失，未實現損失都是獨立決定，PGR和PLR差異的標準誤差為

  14. Realized (Paper) Capital Gains and Losses • 實現資本(RC)的收益和損失和未實現資本(PC)的收益和損失在帳戶i日期t被定義為 在第t日帳戶i的已實現收益 在第t日帳戶i的已實現損失 在第t日帳戶i的未實現收益 在第t日帳戶i的未實現損失 一個負向的RC表示投資者太早賣出贏家股票。 一個負向的PC表示投資者有傾向持有太長時間的損失股票。

  15. ANALYSES OF THE DISPOSITION EFFECT • 調查處置效應存在個人帳戶水平和總體市場水平。 • 分析每個交易者的處置效應和帳戶特徵之間的關係，如投資者類型，每天交易數量，每日成交量，每日成交值和利潤總額。 • 也檢定處置效應是否在多空頭部位之間有差異。 • 最後，檢定處置效應影響投資績效的假設。

  16. 圖一

  17. 圖一

  18. 圖二

  19. 圖二

  20. 圖三

  21. 圖三

  22. 我們執行一個橫斷面回歸分析，闡述了在處分效應影響投資者的特徵。回歸的形式如下：我們執行一個橫斷面回歸分析，闡述了在處分效應影響投資者的特徵。回歸的形式如下： 已實現收益比例與已實現損失比例在帳戶i之間差異的處置效應衡量 INS 是機構投資者的虛擬變數 是國外機構投資者的虛擬變數 FOR 在帳戶i平均每日的交易數量 在帳戶i平均每日的成交值

  23. 在確定成熟投資者與處置效應間的關係，現在分析在投資績效上處置效應的影響。執行一個橫斷面回歸分析使用下列模型：在確定成熟投資者與處置效應間的關係，現在分析在投資績效上處置效應的影響。執行一個橫斷面回歸分析使用下列模型： 是在帳戶i的利潤總額或在帳戶i利潤總額/每日平均成交價 INS 是機構投資者的虛擬變數 FOR 是國外機構投資者的虛擬變數 已實現收益比例與已實現損失比例在帳戶i之間差異的處置效應衡量 在帳戶i平均每日的交易數量 在帳戶i平均每日的成交值

  24. Conclusion • 本文提出證據在韓國股票指數期貨市場存在處分效果。 • 個人比機構和外國投資者容易受到處分效果。 • 資深且有經驗投資者的處置效應顯示較少。這一發現表明，專業培訓和經驗可能會減少判斷的偏差，即使經驗不能消除處置效應。 • 處置效應多頭部位多於空頭部位。 • 處置方式偏差在投資績效上有負向影響。

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