第二章国际金融环境

第二章国际金融环境 • §1国际货币体系 • §2国际资本流动 • §3国际金融市场 • §4货币期货与期权

§1国际货币体系 • 一、定义 • 二、国际货币体系的演变历程 • 三、当前的汇率制度安排 • 四、国际货币体系的未来发展方向 • 五、人民币汇率制度选择

一、定义 • 是指国际货币制度、国际货币金融机构及由习惯和历史沿革形成的约定俗成的国际货币秩序的总和。

二、国际货币体系的演变历程 • 1. 1875—1914年的古典金本位制时期； • 2. 1915—1944年的战争时期； • 3. 1945—1972年的布雷顿森林体系时期； • 4. 1973年后的牙买加体系时期。

二、国际货币体系的演变历程 • 1. 1875—1914年的古典金本位制时期： • “黄金是财富的象征，谁拥有黄金，谁就拥有他所需要的世上的一切”——哥伦布。 • 金本位制于19世纪50年代在法国生效，并于1875年正式实行（德国1875年、美国1879年、俄国和日本1897年）。 • 特点——自由铸造，自由兑换，自由输出入。 • 各国货币间的汇率由含金量决定。

二、国际货币体系的演变历程 • 汇率稳定机制与国际收支平衡机制 • 崩溃原因：黄金产量有限；缺乏约束机制。 • 1913年，英、美、法、德、俄五国的黄金存量占世界的2/3，导致其他国家的金本位制难以维持，银行券发行日益增多，黄金兑换和输出入日益困难。国际金本位制于1914年8月瓦解。

二、国际货币体系的演变历程 • 2. 1915—1944年的战争时期： • 物价飞涨；汇率持续波动；竞相贬值以争取出口市场份额。 • 一战后经历重建，到1919年经济大萧条各国相继放弃金本位（英国1931年、美国1933年、法国1936年）。

二、国际货币体系的演变历程 • 3. 1945—1972年的布雷顿森林体系时期： • 1944年7月，44个国家在布雷顿森林城召开国际货币金融会议，创建了IMF和WB。 • 金汇兑本位制——双挂钩，35美元，1%。 • 特里芬两难 • 1973年3月布雷顿森林体系崩溃。

二、国际货币体系的演变历程 • 4. 1973年后的牙买加体系时期： • 1976年1月，IMF成员国汇聚牙买加达成牙买加协议——基金组织成员国可自行选择合适的汇率制度；取消黄金作为国际储备资产的作用；扩大对非石油输出国和不发达国家的信用贷款限额。 • 无体系的体系，汇率波动剧烈。

三、当前的汇率制度安排 • 1.盯住组合货币的汇率制度： • 固定钉住另一国货币作为本国的汇率标准或者隶属于一个货币联盟，与成员国采用相同的汇率（欧元区）。 • 2.货币局制度： • 本国货币以某一固定汇率钉住另一国货币，并执行具体的法律义务。（中国香港） • 3.其他传统的固定汇率制： • 将本国货币以某一固定汇率与另一货币或一货币篮子挂钩，确保汇率围绕中心汇率在1%内波动。（中国、马来西亚） • 4.钉住幅度汇率制： • 货币的价值维持在距离某一中心汇率不超过1%的水平带上。（丹麦、埃及）

三、当前的汇率制度安排 • 5.有管理的钉住汇率制： • 汇率调整是经常性的、小幅度的，并且货币当局一般预先宣布变动幅度，或者选定一些指标来决定汇率的波动幅度。（哥斯达黎加） • 6.爬行钉住汇率制： • 汇率维持在中心汇率附近的某一波动幅度内，对中心汇率以预先宣布变动幅度或者选定一些指标确定波动幅度的方式，进行经常性调整。（以色列） • 7.有管理的浮动汇率制： • 货币当局必要时可在外汇市场上对汇率的波动进行干预，但这种干预不预先宣布。（泰国） • 8.自由浮动汇率制： • 完全由市场因素决定汇率，货币当局对外汇市场完全不干预，仅仅监督汇率是否正常，预防不正常的波动。（美国）

三、当前的汇率制度安排 • 截止2003年12月，世界上有39个国家无独立主权货币（巴拿马），7个国家或地区实行货币局制度，41个国家采用其他传统的固定汇率，50个国家采用管理浮动汇率制，34个国家采用自由浮动汇率制度。

四、国际货币体系的未来发展方向 • 蒙代尔观点： • 目前，世界上有200多种货币，由此产生一万九千九百多种汇率。 • 国际货币体系的发展方向是减少货币数量。 • G3之间汇率固定，其他国家与G3固定。 • 先形成大的货币区，最终实现世界货币。

五、人民币汇率制度选择 • 发展方向：管理浮动——自由浮动

§2国际资本流动 • 一、国际收支平衡表 • 二、影响经常账户的主要因素 • 三、影响资本账户的主要因素 • 四、国际资本流动的新趋势 • 五、中国国际收支分析

一、国际收支平衡表 • 国际收支帐户：一国居民与外国居民在一定时期内各项经济交易的货币价值总和。 • 特点： • 1.国际收支是一个流量概念。 • 2.国际收支反映的内容是以货币纪录的交易。 • 3.记录的是一国居民与非居民之间的交易。

一、国际收支平衡表 货物服务经常账户收入经常转移国际收支账户资本账户资本与金融账户金融账户错误与遗漏账户

二、影响经常账户的主要因素 • 1.通货膨胀 • 2.国民收入 • 3.政府限制（关税、配额） • 4.汇率

三、影响资本账户的主要因素 • 1.税收 • 2.资本项目管制 • 3.利率 • 4.汇率

四、国际资本流动的新趋势 • 自1990年以来，间接投资取代直接投资成为国际资本流动主导形式。 • 国际资本投资的主体呈现出多样化的变化(发达、发展、石油输出国)。 • 国际短期资本增长迅速，不断寻找投机机会。 • 跨国直接投资的流向继续向发展中国家分流，并且成逐步加大之势。跨国直接投资的热点是亚洲、中东欧等一些新兴国家。 • 跨国直接投资的主要方式已转向跨国并购

五、中国国际收支分析 • 中国综合收支及其内部结构示意图

五、中国国际收支分析 • 美国综合收支及其内部结构示意图

五、中国国际收支分析 • 日本综合收支及其内部结构示意图

五、中国国际收支分析 • 中国经常账户及其内部结构示意图

五、中国国际收支分析 • 中国无形贸易收支及其内部结构示意图

五、中国国际收支分析 • 中国资本与金融账户及其内部结构示意图

五、中国国际收支分析 • 中国错误与遗漏账户走势图

§3国际金融市场 • 一、国际金融市场概述 • 二、欧洲货币市场 • 三、欧洲信贷市场 • 四、国际债券市场 • 五、国际股票市场 • 六、国际黄金市场 • 七、外汇市场

一、国际金融市场概述 • 国际金融市场: • 资金在国际间进行流动或金融产品在国际间进行买卖和交换的场所（有形或无形）。 • 国际金融市场发展的原因： • 随着国际贸易的发展而发展 • 资本输出和生产的国际化 • 纸币的作用 • 通讯现代化 • 取消了地理上的分割 • 创造了全球市场

一、国际金融市场概述 • 国际金融市场的分类： • 按期限划分：货币市场和资本市场 • 按居民划分：离岸金融市场和在岸金融市场 • 按照经营业务的种类划分：资金市场、外汇市场、证券市场和黄金市场 • 按照金融资产交割的方式划分：现货市场、期货市场和期权市场

一、国际金融市场概述 • 主要的国际金融市场： • 欧洲货币市场 • 欧洲信贷市场 • 国际债券市场 • 国际股票市场 • 国际黄金市场 • 外汇市场

一、国际金融市场概述 • 国际企业利用国际金融市场的动机： • 动机 • 投资获利动机 • 提供贷款动机 • 寻求借款动机 • 动机成因： • 国际多元化 • 经济条件 • 利率差异 • 汇率预期

母公司 进出口外汇交易红利汇款和融资短期融投资中长期融资长期融资外汇市场国外客户欧洲货币市场欧洲信贷、债券市场国际股票市场进出口短期投融资国外子公司中长期融资长期融资一、国际金融市场概述 • 国际企业利用外资流程：

二、欧洲货币市场 • 欧洲货币：记录在设立于货币发行国以外的银行账户内的一种货币。 • 欧洲货币市场：在某种货币发行国国境之外从事该种货币借贷的市场。 • 欧洲货币市场是指集中于伦敦与其他金融中心的境外美元与境外其他欧洲货币的国际借贷市场。

二、欧洲货币市场 • 就是说本为美国纽约市场借贷货币的美元流到英国的伦敦或其他金融中心，在伦敦或其他金融中心这种美元作为美国国境以外的美元而被贷放，这种境外美元在境外的借贷融通，就构成了欧洲美元市场业务。 • 还有如德国马克。本来可在法兰克福市场借贷融通，但有一部分德国马克流到了伦敦、卢森堡或者其他境外金融中心，在伦敦、卢森堡或其他境外金融中心的德国马克，就成为德国国境以外的马克而被贷放融通，这就构成欧洲马克市场的业务。

二、欧洲货币市场 • 如果一个国际借款人，在纽约市场借美元，这是纽约美元市场业务；如果他在伦敦或卢森堡市场上借美元（这就是境外美元），这就构成了欧洲美元市场业务。情况相同，如果一个国际借款人，在法兰克福市场借马克，这是法兰克福市场的马克业务，如果他在伦敦或卢森堡或其他境外金融中心借马克这就构成了欧洲货币市场的欧洲马克业务。

二、欧洲货币市场 • 境外货币借贷市场就是欧洲货币市场，重点集中在伦敦、卢森堡、巴哈马等金融中心，亚洲地区则集中在新加坡。 • 欧洲货币市场的“欧洲”不是一个地理概念 • 某国际借款人。在伦敦巴克莱银行借一笔英镑，这是伦敦金融市场的业务；如果该借款人，找上述伦敦的巴克莱银行借一笔美元，这就是欧洲货币市场业务了。地方未变，但市场性质改变了。

二、欧洲货币市场 • 起源：归功于50年代苏联银行的恐惧心理（担心冷战导致美元资产冻结，将其转入伦敦和巴黎的银行，欧洲货币或欧洲美元产生）。

二、欧洲货币市场 • 推动欧洲货币市场发展的政策因素： • 1957年，英国限制本国银行向非居民提供英镑信贷，导致英国银行需要美元。 • 1958年，强加于日常交易和资本交易的限制被取消，各主要货币恢复到可兑换的状态。 • 1958年，德国和瑞士对非居民的本币存款采取倒收利息政策。 • 1960年，美国Q条例出台（定期存款利率上限，活期无利息）

二、欧洲货币市场 • 欧洲货币、外国货币、石油美元、亚洲美元。 • 地域扩展、币种扩展。 • 特点：市场范围广、管制少、交易量大、资金来源广、币种丰富、利差小。 • 85%的存款期限小于6个月，半成小于3个月。

三、欧洲信贷市场 • 欧洲信贷：由银行集团以欧洲货币提供的、金额巨大（2000万美元）的中长期（1-15年）信贷。 • 欧洲信贷的利率：基本利率（浮动）和附加利率 • 欧洲信贷的操作：预备阶段；银团的建立；贷款协议的起草。

四、国际债券市场 • 类型： • 外国债券：由债券发放国以外的借款方发行； • 欧洲债券：在债券标价货币之外的国家出售。 • 欧洲债券由一个多国投资银行辛迪加包销，同时在多个国家发行，它提供了一个可以选择的大范围资金来源。一般债券发行的单位先与欧洲债券市场的银行集团进行联系，洽商条件，达成协议，由一家或数家银行为首，十几家或数十家银行出面代为发行。债券上市后，这些银行首先购进大部分，然后再转至二级市场或调到其国内市场出售。

四、国际债券市场 欧洲债券市场的特点： . 市场容量大 . 发行费用和利息成本比较低 . 免缴税款和不记名 . 债券种类和货币选择性强 . 流动性强，容易转手兑现

四、国际债券市场 • 欧洲债券的不同类型： • 固定利率债券（70%）、浮动利率债券（20%）、可兑换债券、外汇选择债券、无息债券等。 • 欧洲债券的发行： • 1.发行的准备（评级、牵头行、经理集团） • 2.承购集团与销售集团的组成 • 3.公开销售阶段

五、国际股票市场 • 最主要市场——美国 • 海外上市 • 新浪网、SOHU网、中石油、中海油、中石化、中国联通等 • ADR（美国存托凭证）和CDR（中国存托凭证）

五、国际股票市场 • 1927年，JP摩根首先发明了存托凭证（Depositary Receipts，DR），以方便美国人投资英国零售商Selfridge的股票。当时，英国法律禁止本国企业在海外登记上市，英国企业为了获得国际资本，便引入了存托凭证这一金融工具。具体做法是，由美国一家商业银行作为存托人（或存托银行，Depositary Bank），Selfridge公司把股票存于该银行的海外托管银行（一般由存托银行的海外分支机构承担），该存托银行便在美国发行代表该公司股票的可流通票证。DR实际上是境外公司存托股票（Depositary Shares）的替代证券，本质上仍然是股票。

QFII与QDII • QFII全称为“Qualified Foreign Institutional Investors”，是指合格的外国投资者制度。中国台湾、韩国、印度、巴西等国家和地区在20世纪90年代初就设立和实施了这种制度。QFII制度是许多国家和地区，特别是新兴市场经济体普遍实施的在货币没有完全可自由兑换、资本项目尚未开放的情况下有限度地引进外资，开放资本市场的一项过渡性制度。它允许经核准的合格外国机构投资者（QFII）在一定的规定和限制下汇入一定额度的外汇资金，并转换为当地货币，通过严格监督管理的专门账户投资当地证券市场，其资本利得、股息等经审核后可转换为外汇汇出的一种市场开放模式。

QFII与QDII • QFII制度本质上就是对进入本国证券市场的外资进行一定的限制。 • QDII 是Qualified Domestic Institutional Investors的缩写，它与QFII相反，容许在资本账项未完全开放的情况下，国内投资者往海外资本市场进行投资

QFII与QDII • 自2003年5月26日起经中国证监会批准的5家QFII的投资额度全部获批，总额达到7.75亿美元。其中瑞士银行3亿美元、野村证券0.5亿美元、花旗环球0.75亿美元、摩根士丹利国际3亿美元、高盛0.5亿美元。 • 到目前为止，美林国际、大和证券、雷曼兄弟、法国兴业、荷兰银行、比尔基金、汇丰银行、德意志银行、第一波士顿、日兴资产、渣打银行、恒生银行等一大批外资金融机构先后获批。

六、国际黄金市场 • 国际黄金市场的发展： • 1. 皇权垄断时期（19世纪以前） • 2. 金本位时期 • 3. 布雷顿森林体系时期 • 4. 黄金非货币化时期 • 黄金作为国际货币的重要性已经大大降低了，但在世界货币结构调整时期，黄金的避险作用是显而易见的

第二章 国际金融环境