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  1. 第十三章 股利政策

  2. 第十三章 股利政策 • 第一節 股利政策的理論 • 第二節 其他股利政策的爭論 • 第三節 實務的股利政策 • 第四節 股利發放與股利再投資計畫 • 第五節 企業界股利政策的作法 • 第六節 股票股利與股票分割 • 第七節 股票購回 第十三章 股利政策

  3. 第一節 股利政策的理論 • 股利政策 (Dividend Policy) 指一家企業分配其年度盈餘給股東的計畫, • 公司分配給股東的股利可以是股票,稱為股票股利 (Stock Dividend), • 也可以是現金,稱為現金股利 (Cash Dividend) • ,也可以是股票與現金的組合。 第十三章 股利政策

  4. 股利政策的理論 • 有關股利政策的理論有三種: 一、股利無關理論 (Dividend Irrelevance Theory) 二、一鳥在手理論 (Bird-in-the-Hand Theory) 三、稅賦差異理論 (Tax Differential Theory) 第十三章 股利政策

  5. 股利政策的理論 一、股利無關理論 • 股利無關理論認為企業分配給股東的股利的多寡,並不會影響企業的價值或資金成本,也就是說,股利政策和股價與資金成本是不相關的。股利無關理論由 Miller與Modigliani在1961年所發表的論文中提出。 第十三章 股利政策

  6. 股利政策的理論 二、一鳥在手理論 • Linter 在1962年與Gordon在1963年分別發表論文主張,投資人對於留在公司之保留盈餘的再投資所產生的「資本利得」(Capital Gain) 比直接支付股利給投資人,有較高的不確定性,因此當企業降低股利支付率時,投資人會要求提高普通股的要求報酬率,以補償投資人承擔額外不確定的風險,因此Linter 與Gordon 認為「現在的股利」如同一隻在手中可以掌握的小鳥,而「未來的資本利得」如同樹林中的兩隻鳥,其不確定性較高;公司應該保持較高的股利支付率。 第十三章 股利政策

  7. 股利政策的理論 三、稅賦差異理論 • 稅賦差異理論認為,由於股利所得的稅率高於資本利得的稅率,因此投資人比較偏好公司少發放股利,而盡量將保留盈餘留在公司做再投資。 第十三章 股利政策

  8. 股利政策的理論 • 實例:假設好市多公司的權益報酬率,ROE,為15%,每股帳面價值為40元,每股盈餘為6元 (40元 × 15%),公司成長率 (g),等於 (再投資百分比) × (ROE)。 • 現在好市多公司正在考量三種股利政策:(1) 不發放股利;(2) 發放50% 股利,以及 (3) 發放 100% 股利,則在三種不同股利政策下的股價、權益資金成本,以及其他資料可列於表13-2: 第十三章 股利政策

  9. 股利政策的理論 第十三章 股利政策

  10. 第十三章 股利政策

  11. 第二節 其他股利政策的爭論 • 其他股利政策尚有:兩種主張 • 一、訊號假說與 • 二、顧客效果。 第十三章 股利政策

  12. 其他股利政策的爭論 一、訊號假說 (Signaling Hypothesis) • 公司內部的管理階層比外部的投資人,擁有較多關於公司未來前景的資訊,一般而言,管理階層不願意降低或提高股利,除非他們預期公司未來有較好或較壞的獲利,他們才會調升或調降股利的分配,因此,當公司的股利比預期的股利還高,公司管理階層會釋放訊號給投資人,告訴投資人公司未來前景是看好的;相反的,若公司股利發放低於預期的股利,表示管理階層放射公司未來看壞的訊號。所以股利的發放具有資訊內涵 (Information Content)。 第十三章 股利政策

  13. 其他股利政策的爭論 二、顧客效果(Clientele Effect) • 顧客效果的學者認為,公司設定的股利發放政策,將會吸引那些喜歡這種政策的顧客 (亦即投資人),例如公司採取發放高額股利的政策,則公司會吸引那些喜歡高額股利的投資人,例如退休的老人;若公司採取發放低股利政策,則公司會吸引那些喜歡低額股利的投資人,例如高稅率的投資人。 第十三章 股利政策

  14. 第三節 實務的股利政策 • 四種實務常用的股利政策: 一、剩餘股利政策 (Residual Dividend Policy); 二、穩定股利政策 (Stability Dividend Policy); 三、固定發放比率政策 (Constant Payout Ratio Policy); 四、低正常股利加額外股利政策 (Low Regular and Extra Dividend Policy)。 第十三章 股利政策

  15. 實務的股利政策 一、剩餘股利政策 • 當公司未來若有較好的投資機會之資金需求時,公司應先將盈餘保留下來作為投資之用,當公司的投資計畫與融資計畫的資金都獲得滿足後,如果尚有剩餘的盈餘,則公司再將剩餘的盈餘以股利發放給股東。 第十三章 股利政策

  16. 實務的股利政策 二、穩定股利政策 當企業會先估計在一個景氣循環當中的總盈餘和總股利的金額 ,然後將總股利在各年當中平均分發給股東。 第十三章 股利政策

  17. 實務的股利政策 三、固定發放比率政策 • 固定發放比率政策指公司以盈餘的某個固定比率來發放股利 • 盈餘變動時,股利也會變動,但股利發放率固定 第十三章 股利政策

  18. 實務的股利政策 四、低正常股利加額外股利政策 • 此一股利政策指公司每年原則上發放較低的股利,然後在盈餘較高的年度再發放額外的股利。 第十三章 股利政策

  19. 第四節 股利發放與股利再投資計畫 一、股利發放的程序 第十三章 股利政策

  20. 股利發放與股利再投資計畫 二、股利再投資計畫 • 作法:股利再投資計畫 (Dividend Reinvestment Plans,簡稱DRPs 或DRIPs ) 指股東可自動將收到的現金股利,再投資到公司股票的一種計畫。 • 型態:股利再投資計畫有兩種型態: • 計畫僅限制在已發行的舊股票 • 計畫包含新發行的股票 第十三章 股利政策

  21. 第五節 企業界股利政策的作法 一、「股利局部調整過程」(Dividend Partial Adjustment Process) • 管理階層一般不以企業的暫時性的盈餘調整其股利,而是以非暫時性 (長期性) 的盈餘來調整其股利。 • 管理階層會盡其所能來避免在增加股利之後,又調降其股利。 • 管理階層深信企業在長期之中,公司應有一定的股利支付率。 • 管理階層關注的是股利占盈餘的比率,而非股利支出的額度。 第十三章 股利政策

  22. 企業界股利政策的作法 二、股利政策的企業調查 • 影響股利政策的因素 第十三章 股利政策

  23. 企業界股利政策的作法 • 股利局部調整過程的調查 第十三章 股利政策

  24. 第六節 股票股利與股票分割 一、定義 • 股票股利 (Stock Dividend): 乃是以公司的股票作為股利分配給股東,因此公司一方面減少保留盈餘或資本公積,一方面增加股本,故又稱為「無償配股」或「盈餘 (或資本公積)轉增資」。 • 股票分割(Stock Split) :乃是將公司原來股票依一定的比率分割,使公司流通在外股數也依這一定的比率而增加,但股票面額與市價則依這一定比率下降。 第十三章 股利政策

  25. 股票股利與股票分割 第十三章 股利政策

  26. 股票股利與股票分割 第十三章 股利政策

  27. 股票股利與股票分割 二、資產負債表的效果 • ABC公司發行股票分割或股票股利之前的股東權益如表13-10的 (a) 部分,普通股依法可發行100萬股,但目前僅有40萬股流通在外,每股面值為1元,以下我們考量兩種獨立的狀況: • 公司做1股換2股的股票分割; • 公司利用保留盈餘配發50%股票股利。 第十三章 股利政策

  28. 股票股利與股票分割 • 1股換2股的股票分割 • 結果列在下表13-10的(b)部份。 • 50%的股票股利 • 結果列在下表13-10的(C)部份。 第十三章 股利政策

  29. 股票分割 • 1股換2股的股票分割 • 結果列在下表13-10的(b)部份。 第十三章 股利政策

  30. 股票股利 • 50%的股票股利結果列在下表13-10的(C)部份。 第十三章 股利政策

  31. 第七節 股票購回 一、定義與目的 • 定義:股票購回(Stock Repurchase) 是公司將流通在外的股票,從股票市場中買回。 • 目的:由公司購回的股票稱為庫藏股 (Treasury Stock),依台灣上市上櫃公司庫藏股法規的規定,公司購回庫藏股的目的有三種: • 以轉讓員工為目的 • 以維護公司信用及股東權益為目的 • 配合發行附認股權公司債、附認股權特別股等需要而買回自己股票 第十三章 股利政策

  32. 股票購回 • 以表13-11為例,台灣上市公司於2002年3月止實施庫藏股購回之目的,以作為轉換給員工之用的69%最高,其次是為了維護公司信用。 第十三章 股利政策

  33. 二、股票購回實例:台灣福興公司 第十三章 股利政策