专题四：融资决策分析

1. 专题四：融资决策分析

2. 学习目的与要求 • 理解和掌握资本成本的概念，学会分析计算个别资本成本、综合资本成本和边际资本成本 • 理解和掌握企业风险的种类及其影响因素，掌握营业杠杆、财务杠杆和复合杠杆的原理及计算方法 • 了解几种有代表性的资本结构理论，理解和掌握资本结构的决策方法

3. 一、资本成本 二、杠杆利益与风险 三、资本结构理论 四、资本结构决策

4. （一）概念 资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。 广义—— 任何资金，包括长期和短期资金 狭义—— 长期资金的成本，包括自有资本和借入长期资金的成本

5. 负债资本有成本，但自有资本是股东自己拥有的资本，是否也有成本呢？负债资本有成本，但自有资本是股东自己拥有的资本，是否也有成本呢？ • 支付股利； • 筹集自有资本一般会发生费用，如股票上市的发行费用； • 机会成本 自有资本也有成本

6. （二）内容 • 用资费用—— 企业在生产经营和对外投资活动中因使用资本而付出的代价，如股利、利息等。 • 筹资费用—— 企业在筹资过程中为获得资本而付出的代价，如手续费、发行费等。

7. （三）资本成本的理论公式 • 绝对数：筹资费用与用资费用之和 • 相对数：资本成本率 或

8. （四）资本成本的作用 • 资本成本是选择筹资方式，进行资本结构决策和选择追加筹资方案的依据 • 资本成本是评价投资项目，比较投资方案和进行投资决策的经济标准 • 资本成本可以作为评价企业经营业绩的基准

9. （五）个别资本成本的计算 1、长期债券资本成本 2、长期借款资本成本 3、优先股资本成本 4、普通股资本成本 5、留存收益资本成本 债权资本成本（利息抵税） 股权资本成本 （股利不抵税） 举例

10. 设所得税率为40%，应税收入为500 000元，则应纳所得税 500 000×40% （1） 若发行债券100 000元，利率为12%，利息抵减收入后，应纳所得税 （500 000－ 100 000×12%）×40% （2） 比较（1）与（2），利息抵减收入后少交所得税： 100 000×12%×40%（利息税盾）

11. 企业实际债务成本（税后债务成本）： 税后债务成本=利息－利息税盾（少交所得税） =100 000×12%－100 000×12%×40% =100 000×12%×（1－40%） 税前负债成本为12% 税后负债成本为12%×（1－40%） 由于利息费用能抵扣应税收入，导致企业实际负担的成本，即税后负债成本小于税前负债成本。

12. 注意溢、折价！ 1、长期债券资本成本 ——债券成本 ——债券年利息 T ——企业所得税税率 ——债券筹资费用率 B ——债券筹资额，按发行价格确定

13. [示例]企业发行面额500万元的6年期债券，票面利率12%，发行价格为600万元，发行费用率为5％，所得税率33％ ，其成本为多少？

14. 2、长期借款成本 ——长期借款成本 ——长期借款年利息 L ——长期借款筹资额，即借款本金 ——长期借款筹资费用率（可忽略）

15. [示例]企业取得5年期长期借款200万元，年利率为8%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为0.5%，企业所得税率33％ ，其 成本为多少？

16. 3、优先股成本 ——优先股成本 ——优先股年股利 ——优先股筹资额 ——优先股筹资费用率

17. [示例]某种优先股每股面值为100元，股息率12%，若市场价格为90元，则该种优先股的资本成本为多少？ 如果是新发行的 股票，筹资费用率 为3%，则资本成本 为多少？

18. 4、普通股成本 每年股利固定时 ： 股利不固定时：

19. [示例]某公司发行面值总额1500万元普通股股票。每股面值为1元，发行价为每股2.9元，下一年的股利率为28%（按票面金额计算），以后每年增长5%。发行完毕，发行费用为实收金额的6%，则资本成本 为多少？

20. 5、留存收益成本

21. 思 考： • 一般企业往往多渠道筹资，既有负债资本，又有自有资本，如何确定总的资本成本？

22. （六）加权平均资本成本 1、概念：是以各种资金所占的比重为权数，对各种资金成本进行加权平均计算出来的资金成本 ，也称综合资本成本。 2、计算公式

23. [示例]某企业账面反映的长期资金共500万元，其中长期借款100万元，应付长期债券50万元，普通股250万元，留存收益为100万元；其成本分别为6%、9%、11.2%、11%。 [示例]某企业账面反映的长期资金共500万元，其中长期借款100万元，应付长期债券50万元，普通股250万元，留存收益为100万元；其成本分别为6%、9%、11.2%、11%。 问：该企业的加权平均 资本成本率为？

24. 一般地，负债资金的成本较低，一个项目为什么不能全部用负债资金呢？一般地，负债资金的成本较低，一个项目为什么不能全部用负债资金呢？ 某公司普通股资本成本为18%。公司要用50万元买进一种新设备，可获得14%的投资收益率。公司的债务与股本各占50%。某银行愿意按12%的利率提供50万元的借款给公司买新设备。

25. （七）边际资本成本 ——资金每增加一个单位而增加的成本。 计算步骤： 1、确定最优资金结构 ； 2、确定各种方式的资金成本 ； 3、计算筹资总额分界点=第I种筹资方式的成本分界点/目标资金结构中第I种筹资方式所占的比重； 4、计算资金的边际成本。 详见P195例

26. 1、1993年，可口可乐公司的实际销售收入比上年增长了6.8%，而同期净利润却增长了30.8%。1、1993年，可口可乐公司的实际销售收入比上年增长了6.8%，而同期净利润却增长了30.8%。 2、在同一时期，Philips石油公司的销售收入增加3.2%，而其净利润却增长为35%。 3、另一家石油公司的销售收入下降了3.6%，而其净利润下降了19.4%。

27. 息税前收益= 产品销售总额-变动成本总额-固定成本 息税后收益= 息税前收益-固定性资金成本-所得税

28. （一）成本习性分类 变动成本 固定成本 混合成本 半变动成本 约束性成本 酌量性成本 半固定成本

29. 成本 固定成本 业务量 固定成本图

30. 成本 变动成本 业务量 变动成本图

31. 成 本 半变动成本线 业务量 半变动成本图

32. 成 本 半固定成本 业务量 半固定成本图

33. 总成本模型 • Y=a+bx • 其中：a—固定成本 • b—单位变动成本 • x—业务量

34. 边际贡献 • ——销售收入减去变动成本以后的差额。 • M=S-V =( p – v ) · Q =m · Q • M——边际贡献总额；S——销售收入总额；V——变动成本总额； • p——销售单价；v——单位变动成本； • Q——产销量；m——单位边际贡献

35. 息税前利润 ——支付利息和交纳所得税前的利润。 EBIT = S – V – F = ( p – v ) · Q – F

36. （二）经营风险与财务风险 1、经营风险 ——也称营业风险，是企业固有的、由于经营上的原因而导致未来经营收益或息税前收益的不确定性。

37. 影响经营风险的因素 • 市场需求的变化 • 产品价格的波动 • 投入成本的变化 • 固定成本比重的变化

38. （二）经营风险与财务风险 2、财务风险 ——也称筹资风险，企业利用债务筹资而给企业带来的收益下降甚至破产的可能性。

39. 影响财务风险的因素 • 企业获利能力的变化 • 负债资金成本率的变动 • 资本结构的变化

40. （三）经营杠杆 1、经营杠杆——由于存在固定成本而造成的营业利润变动率大于产销量变动率的现象，也叫营业杠杆。 2、经营杠杆利益分析——随着营业额的增加，单位营业额所负担的固定成本会相对减少，从而给企业带来额外的利润。P198例

41. 3、经营杠杆系数

42. 息税前收益 5%的变化 销售量1%变化 （固定成本）

43. 4、影响经营杠杆的因素 • 固定成本的影响 • 产品单价的影响 • 单位变动成本的影响 • 产销量的影响

44. 成本（or销售额） 销售额 = Q · P 总成本 = Q·V＋F F Q

45. [示例]某公司产销M产品，单位售价50元，单位变动成本25元，固定成本总额为100000元。计算其盈亏临界点的销售量。[示例]某公司产销M产品，单位售价50元，单位变动成本25元，固定成本总额为100000元。计算其盈亏临界点的销售量。 若其他条件不变，M产品销售量分别为1000、2000、3000、 5000、8000、12000 件，计算不同销售量条件 下的经营杠杆系数。

46. 当企业的销售量逼近盈亏临界点时，经营杠杆效应趋于无穷大；当销售量超过盈亏临界点继续增长时，经营杠杆的放大效应不断变小，经营杠杆系数逐步趋近于1。 产销量离盈亏临界点的远近程度影响着息税前利润变动对产销量变动的敏感程度。

47. （四）财务杠杆 1、息税后收益 企业经营获得的收益，应当向债权人付息和向国家纳税，之后剩下的收益称之为息税后收益EAIT（Earning After Interest and Tax）。

48. 息税后收益的计算 应税收入=息税前收益－利息费用 息税后收益（EAIT） =应税收入－所得税 =( EBIT- I ) - ( EBIT- I ) · T =( EBIT- I ) · (1-T)

49. 2、财务杠杆 EPS = EAIT/N （N——股份数） =[(EBIT- I ) · ( 1 - T ) – PD] /N 财务杠杆—— 由于利息与优先股股利的存在导致每股利润变动大于息税前利润变动的杠杆效应，也称筹资杠杆。

50. 3、财务杠杆系数