第十章風險分析

第十章風險分析

風險分析的重要性 • V0 = • 折現率r取決於公司風險。

公司價值 r g ROE 成長性獲利性風險性融資績效投資績效營運績效風險與公司價值的關係

何謂風險 • 不確定的程度 • 以報酬的標準差衡量風險(S)＝ • 事業風險與財務風險 • 事業風險，是指公司在沒有舉債的情況下，其營運所面臨的種種不確定。 • 財務槓桿越大時，稅後淨利（或每股盈餘）與ROE的變化產生加劇作用，即所謂的財務風險。 • 系統風險與非系統風險

事業風險 財務風險營收成本結構利息息前稅前淨利最後淨利供需因素成本因素融資組合表示間接影響表示直接影響事業風險與財務風險對公司營運之影響

DOL DFL Sales  EBIT  NI DTL 圖10.2 事業風險、財務風險與總風險

事業風險 • 營收或產銷成本變化導致EBIT之變化。 • 供需因素 • 直接對營收造成衝擊。 • 成本因素 • 其變動對公司營運之影響視公司的成本結構而定。 • 營運槓桿程度(DOL)。 • DOL = 或

事業風險 • Example: A & B Co. • A Co.: FC=20M, VC=70% of sales • B Co.: FC=70M, VC=20% of sales • Sales=100M A: EBIT=100M-20M-70M=10M B: EBIT=100M-70M-20M=10M 2. Sales=115M A: EBIT=115M-20M-80.5M=14.5M (45%) B: EBIT=115M-70M-23M=22M (120%)

事業風險 • Example: A & B Co. • A Co.: FC=20M, VC=70% of sales • B Co.: FC=70M, VC=20% of sales • Higher fixed cost rate, higher the operating risk

財務風險 • 因融資組合的變化導致最後淨利的變化。 • 財務槓桿程度(DFL) DFL＝ • 每股盈餘對EBIT變動率的敏感度。　故DFL亦＝利息愈高, DFL愈高

總風險 • 總風險程度(DTL)= DOL DFL • 規模（營收）愈大，三種風險均下降－企業追求成長之原因。 • 固定成本較高, DOL較高, DFL較低

藉由歷史資料的標準差衡量風險 • 6. 的標準差 Total risk • 7.稅後淨利率的標準差 • 8.資產報酬率的標準差 • 9.權益報酬率的標準差 • 1. 的標準差 • 2. 的標準差 • 3. 的標準差 • 4. 的標準差 • 5. 的標準差

報酬率標準差非系統風險總風險系統風險資產項目系統風險與非系統風險 • 投資組合的風險可以藉著投資分散或多角化加以降低，但無法完全消除。

個別公司系統風險之衡量 • 共變觀測法 • 資產之系統風險大小取決於其報酬與市場體系的報酬的關聯性大小。

本章結束

12.00 DOL DFL 10.00 DTL 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 85 100 115 130 150 170 營收圖10.3 A方案在各種營收水準下之槓桿程度

第十章 風險分析