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The Quest for Value Chapitre 12 The Cost of Capital. Etienne Coindreau Julien Gérard Jean-Philippe Magnan-Gaudreau. Le Jeudi 19 Mars 2009. Sommaire. Définition du coût du capital Méthodes de calcul Les deux approches : opérationnelle et financière Le cas des entreprises non-cotées.

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Presentation Transcript
the quest for value chapitre 12 the cost of capital

The Quest for Value Chapitre 12The Cost of Capital

Etienne Coindreau

Julien Gérard

Jean-Philippe Magnan-Gaudreau

Le Jeudi 19 Mars 2009

sommaire
Sommaire
  • Définition du coût du capital
  • Méthodes de calcul
  • Les deux approches : opérationnelle et financière
  • Le cas des entreprises non-cotées
1 pr sentation du chapitre 12 the cost of capital
1. Présentation du chapitre 12 : « The Cost of Capital »

Objectif du chapitre :

Définir les caractéristiques et méthodes de calcul du coût du capital

4 fonctions du co t du capital
4 fonctions du coût du capital
  • Un taux d’actualisation pour amener

les FCF à une valeur présente

  • Un taux minimum requis pour accepter un projet
  • Le c* dans le calcul de l’EVA
  • Un benchmark pour évaluer le taux de rendement requis sur le capital employé
4 co ts du capital
4 coûts du capital
  • Le rendement requis par les investisseurs pour compenser la saisonnalité du NOPAT
  • Le rendement requis pour le risque de crédit : (1-t)*b
  • Le rendement requis par les investisseurs pour compenser la variabilité des profits
  • Le coût pondéré des dettes / capitaux propres de la firme
calculs du co t du capital
Calculs du Coût du capital
  • Perspective financière :

WACC = (E/D+E) * kE + (D/D+E) *(1-t) * kD

  • Perspective opérationnelle : C* = c * [1-(tD/capital)]
calcul du co t du capital
Calcul du Coût du capital

L’approche financière

co t de la dette et des fp
Coût de la dette et des FP
  • kD => pour une entreprise publique, le YTM.

=> pour une entreprise privée, une

moyenne des kD des entreprises de même

risque (cotation des obligations)

  • kE => un coût d’opportunité, qui augmente proportionnellement au risque
co t des fonds propres k e
Coût des fonds propres kE

Se calcule par le CAPM : kE = rf + β [E(Rm)-Rf]

E(Rm)-Rf = Market-Risk Premium (calculée à

partir de données historiques)

β (Risk Index) = Risque systématique de

l’entreprise

calcul du co t du capital1
Calcul du Coût du capital

L’approche opérationnelle

calcul du co t du capital2
Calcul du Coût du capital

c = Rf + BRI * MRP

BRI = Business Risk Index

MRP = Market-Risk Premium

Ou bien c peut s’obtenir tel que : c* = c (1-t*(Dettes/Capital)

En ce sens, c = coût du capital deleveragé

Après avoir calculé c, on peut simuler c* avec la formule

c* = c (1-t*(Dettes/Capital) en faisant varier la structure

financière

calcul du co t du capital3
Calcul du Coût du capital

Pour les entreprises non-cotées?

calcul du co t du capital4
Calcul du Coût du capital
  • Prendre un Industry Average Risk Indexes
  • Facteurs de risques :
    • Risque opérationnel
    • Risque stratégique
    • Gestion des actifs
    • Taille et diversification
calcul du co t du capital5
Calcul du Coût du capital
  • Utilisation de la formule de C* :

C* = Rf + BRI * MRP

BRI = Business Risk Index

MRP = Market-Risk Premium

  • Puis calcul de c :

C* = c (1-t*(Dettes/Capital)

conclusion
Conclusion
  • Coût d’opportunité car capitaux limités
  • Le mandat du marché pour l’utilisation des capitaux
  • C* est le « benchmark »
  • 2 approches possibles: financière et opérationnelle
  • Techniques disponibles assez précises pour tous types d’entreprises