（３）世界の証券業界の変貌 ○インベストメント・バンク（投資銀行）

1. （３）世界の証券業界の変貌○インベストメント・バンク（投資銀行）（３）世界の証券業界の変貌○インベストメント・バンク（投資銀行） • ゴールドマン・サックス、モルガンスタンレー、リーマンブラザーズ • 伝統的に証券発行引受、M&A等の企業金融のコンサルティングに強み（　　　　　　　　　　） • 1980年代以降債券・株式・為替の　　　　　　　　　　　　　　、デリバティブ・証券化、プリンシパル・インベストメント（自己資金投資）の業務も急拡大 • ⇒ ・欧州の巨大金融機関も投資銀行部門強化・投資銀行化 　・ドイツ銀行、UBS、クレディ･スイス、バークレイズ ・

2. ・ FRB, Flow of Funds Accounts of the United States

3. ・米国の証券会社は、銀行に比べて1990年代以降・米国の証券会社は、銀行に比べて1990年代以降 リーマンショックまで急拡大、その後急収縮 FRB, Flow of Funds Accounts of the United States

4. ・日本の証券会社も90年代後半から急拡大してきたが、・日本の証券会社も90年代後半から急拡大してきたが、 リーマンショックによりブレーキがかる。 日本銀行「資金循環統計」

5. ○投資銀行の収益の地域分布： 2005-06年(2009-11年） ・

6. ・株式引受ランキング：世界：2012年 Thomson Reuters ・株式発行手数料率：2.21%

7. ○世界のM&Aアドバイザリーランキング：2012年○世界のM&Aアドバイザリーランキング：2012年 ・M&A仲介手数料率：1.3% Thomson Reuters

8. 米国３大投資銀行： Goldman Sachs, Morgan Stanley, Merrill Lynch

9. ○ゴールドマン・サックスの収益構造： 危機前(2005年-07年)と危機後(10年-12年9月)

11. ・レバレッジ倍率＝総資産／自己資本 ・３大投資銀行：Goldman Sachs, Morgan Stanley, Merrill Lynch ・米国3大銀行：JP Morgan Chase, Citi Group, Bank of America ・欧州大手銀行：HSBC, RBS, Barclay, Deutsche Bank, BNP Paribas Societe General, UBS, Credit Suisse

12. ・

14. （４）世界の金融制度の歴史的展開と銀行・証券規制（４）世界の金融制度の歴史的展開と銀行・証券規制 • 19世紀後半～第一次大戦：金本位制の下で自由な金融制度 • 国際的資本移動の自由、株式市場も発展 • 1930年代の不安定化した経済・金融の状況 • 戦後～70年代：安定性を重視した規制された金融制度 • 金利規制・業務分野規制・国際的資本移動の規制・固定相場制度 • 1980年代～：金融・証券制度の規制緩和・自由化 • 金利規制の撤廃、銀証分離規制の緩和、国際的資本移動の自由化、金融のグローバリゼーションの進展

15. ・金融規制の時代には金融の発展は抑制されていた。・金融規制の時代には金融の発展は抑制されていた。 ラジャン＝ジンガレス『セイビング・キャピタリズム』p.267

16. ○米国における銀行・証券規制の歴史的展開 • 　　　　　　　　　　　　：商業銀行の証券業務（株式・社債の引受け・販売）の禁止、投資銀行の預金・貸付業務の禁止 • 分離の理由： • ① • e.g. 銀行貸出業務で発生した不良債権を、証券業務を通じて債券を発行させ、その資金で返済させる恐れ • ② • 今回の世界金融危機では大問題 • 日本も戦後、米国流の銀証分離の制度を導入 • 証券取引法65条：銀行の証券業務禁止

17. 1987年以降：銀行の証券分野への進出を可能にする規制緩和が進展1987年以降：銀行の証券分野への進出を可能にする規制緩和が進展 • 銀証分離撤廃の理由 • MMF、証券化 • Money Market Fund：短期の金融資産に運用する投資信託で預金と類似した金融商品 • 　　　　　　　　　　　　　　　という状況及び規制の強さの面での銀行の不利な立場の改善 • e.g. 米銀JPモルガンは銀行規制を嫌い銀行免許を返上し、証券会社・ノンバンクへの業種転換を考えていた • 銀行の持つ金融力や資源を幅広い金融分野で活用 • 　　　　　　　　　　　　　　　　　　　：持株会社を通じて相互に進出可能

18. 2008年：世界金融危機の中で投資銀行が経営危機に直面2008年：世界金融危機の中で投資銀行が経営危機に直面 • ベアー・スターンズ、メリル・リンチは銀行（JPモルガン・チェース、バンク・オブ・アメリカ）に買収される • リーマン・ブラザーズの経営破綻 • 最大手投資銀行（ゴールドマン・サックス、モルガン・スタンレー）の • FRB(米国の中央銀行)や政府からの支援を受けやすくするために銀行業へ転換 • 自己資本比率規制等の強化 • レバレッジを効かせたトレーディング業務（金融危機以前の収益の柱）が困難になる？ • しかし、2010-12年9月でもトレーディング収益はかなり大きく、レバレッジは低下 • 投資銀行の将来？

19. 　　　　　　　　　　　　　　　　　（金融規制改革法）　　　　　　　　　　　　　　　　　（金融規制改革法） • ①対顧客取引（マーケットメイク業務） • ②銀行が自らのリスクをヘッジするための取引 • ③裁量的自己勘定取引proprietary trading • 顧客取引とは関係なしに、ヘッジファンド等と同じように、自ら能動的に投資して投資収益を追求する取引 • ドッド・フランク法で①、②は認められるが、③は禁止 • ①、②と③との線引きが実際は難しい • ファンド業務・投資の制限 • ヘッジファンド、買収ファンド等の設立・運営及び出資の制限 • 但し、１ファンドの３％までの出資、出資総額が金融機関の自己資本の３％までは可

20. ○証券会社のトレーディング業務の概念図 業者間市場 証券会社 （ディーラー）A 証券会社（ディーラー）B 対顧客 取引 a b c d e f 投資家： ・取引の対象：債券、証券化商品、取引所外で取引 　される株式、店頭取引のデリバティブ、外国為替

21. ○イギリスのリテール・リングフェンス規制 • 経緯 • 2011年９月：ヴィッカーズ委員会最終報告（安定的な銀行制度の構築）：リテール・リングフェンスの導入を提言 • 2012年6月：英国政府、リテール・リングフェンスの実施に向けての具体的内容を「ホワイトペーパー」で公表し、パブリック・コメントに付す。 • リテール・リングフェンスとは？ • リテール預金を扱う銀行を、リスクの高い証券業務等から切り離し独立した機関とする。 • 現在のイギリスの大手金融機関は、銀行・証券等の業務を幅広く行う金融コングロマリット • リングフェンス・バンクの業務 • 個人・中小企業を相手とする預金受入れ・信用供与・決済サービスの提供を中核とするが、大企業相手の取引も認める。

22. リングフェンス・バンクの禁止業務 • トレーディング業務、証券流通市場関連業務、デリバティブ取引、金融機関（リングフェンス・バンクを除く）への貸出、欧州経済領域EEA域外の顧客との取引 • リングフェンス・バンクと金融コングロマリット • リングフェンス・バンクが金融コングロマリットの１メンバーであることも認める • その場合、リングフェンス・バンクの組織としての独立性確保 • 法的独立性、取締役の過半は独立取締役でグループ内からの取締役は1名のみ • 要求される規制は単体ベースで満たす：自己資本、大口貸出、流動性、ファンディング • オペレーション上の分離可能性：グループの他の組織が破綻しても継続的な業務遂行が可能（設備・インフラ、データ、スタッフ） • 同一コングロマリットの他の機関との取引の制限 • 第3者との取引に比べての有利な取り扱いの禁止（アームズ・レングス）、有担保信用供与や資金受入れの量的制限、無制限の保証提供の禁止

23. ○第２章参考文献 • 福光寛・高橋元『ベーシック証券市場論』第5章　同文館出版 • 日本証券経済研究所『図説：日本の証券市場10年版』 • 日本証券経済研究所『図説アメリカの証券市場09年版』 • 証券経営研究会編『証券ビジネスの再構築』日本証券経済研所2004 • 加野忠『金融再編』文春新書1998 • 倉都康行『投資銀行バブルの終焉』日経BP社2008 • 佐賀卓雄「金融システム危機と投資銀行の衰退」『証券レビュー』49巻１号 • 二上季代司「金融危機と今後の証券業」『証券レビュー』49巻５号 • 新形敦「欧米金融機関の成長戦略～金融機関の将来像～」『みずほ総研論集』2010年Ⅲ号