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FT ABS-Plus Was sind eigentlich „Asset Backed Securities“? Partnertreffen der. Christian Friedrich, CCrA Fondsmanager - Alternative Solutions 21. Januar 2005. Asset Securitisation Betriebswirtschaftliche Motive für eine ABS Transaktion.

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Presentation Transcript
ft abs plus was sind eigentlich asset backed securities partnertreffen der

FT ABS-PlusWas sind eigentlich „Asset Backed Securities“?Partnertreffen der

Christian Friedrich, CCrAFondsmanager - Alternative Solutions21. Januar 2005

asset securitisation betriebswirtschaftliche motive f r eine abs transaktion
Asset SecuritisationBetriebswirtschaftliche Motive für eine ABS Transaktion
  • Umwandlung von illiquiden Finanzaktiva in liquide Wertpapiere
    • Finanzielle Aspekte
      • Günstige Finanzierungsquelle und Diversifizierung von Refinanzierungsquellen, Verbesserung der Liquidität, Eliminierung von Risiken (Risikotransfer), Erhöhung des Finanzierungsrahmens, Erweiterung des Geschäftsvolumens
    • Bilanzielle Aspekte
      • Aktivtausch, aber mit der neuen Liquidität erfolgt ein Ausgleich auf der Passivseite.
        • Folge: Verbesserung der Bilanzkennzahlen, Optimierung der Bilanzstruktur, steigender Return on Equity, Return on Assets, Cash-flow und Shareholder Value
asset securitisation historie
Asset SecuritisationHistorie
  • Die Verbriefung illiquider Vermögensgegenstände in sogenannte „Asset Backed Securities“ begann Anfang der 80er Jahre in den USA, um verschiedene betriebswirtschaftliche Motive von Unternehmen und institutioneller Investoren besser abbilden zu können
  • Anfang der 90er Jahre wurden strukurierte Produkte erstmals auch in Europa (UK, Italien, Niederlande) angeboten
  • Kernmarkt im Hinblick auf Emissionsvolumina sind noch immer die USA, wobei Europa mittlerweile stark aufgeholt hat.
    • Auch in Deutschland gewinnen Verbriefungen immer mehr an Relevanz ( bspw. NPLs) oder die“True Sale Initiative“ der KfW, einer Plattform, die in vollem Umfang deutschen Recht unterliegt und die in Analogie zu internationalen SPVs den Ansprüchen der Ratingagenturen und internationaler Investoren genügt.
    • Erste Inanspruchnahme Ende 2004 durch Volkswagen F.S.
slide5

Was sind eigentlich Asset Backed Securities, wer sind die Beteiligten und warum ist dies eine interessante Asset-Klasse?

asset securitisation verbriefung von verm gensgegenst nden
Asset SecuritisationVerbriefung von Vermögensgegenständen
  • Unter Asset Securitisation versteht man die Ausgliederung von Aktiva aus der Bilanz einer Unternehmung und deren Refinanzierung durch die Ausgabe von Wertpapieren am Kapitalmarkt.
    • Asset Backed Securities (ABS) sind Wertpapiere, die durch einen Pool von Finanzaktiva (Assets) unterlegt sind.
      • Dieser Pool von Assets wird an eine eigens zum Zwecke der Verbriefung und Finanzierung gegründete, rechtlich selbständige Unternehmenseinheit (Special Purpose Vehicle, SPV, Zweckgesellschaft) verkauft.
    • Das SPV finanziert den Kaufpreis durch die Emission von Wertpapieren.
    • Die Zins- und Tilgungszahlungen an die Wertpapierinhaber werden aus den Zahlungsströmen (Cash-flows) des Asset-Pools bestritten.
  • Beim Originator hat der Forderungsverkauf bilanzbefreiende Wirkung.
asset securitisation special purpose vehicle spv
Asset SecuritisationSpecial Purpose Vehicle (SPV)
  • Der geschäftspolitische Zweck des SPV ist ausschließlich auf den Ankauf der Finanzaktiva und deren Refinanzierung über die Emission von Wertpapieren beschränkt.
    • Um die Kosten der Geschäftstätigkeit niedrig zu halten, delegiert das SPV seine wirtschaftlichen Aufgaben regelmäßig an andere Parteien, insbesondere an den Originator und den Treuhänder.
  • Das SPV ist konkurssicher zu gestalten.
    • Durch die Beschränkung der Aktivitäten des SPV kann das allgemeine Geschäfts- und Managementrisiko der Zweckgesellschaft in Grenzen gehalten und das Konkursrisiko minimiert werden.
  • Konkurs des Originators darf sich nicht auf das SPV auswirken.
  • Aus steuerlichen Erwägungen wird das SPV in der Regel in einem Niedrigsteuerdomizil gegründet (z.B. Cayman Islands).
asset securitisation weitere beteiligte
Asset SecuritisationWeitere Beteiligte
  • Service Agent: Abwicklung, Einziehung der Forderungen vom Forderungsschuldner (Aufgabe bleibt meist beim Originator, er erhält für die Dienstleistung eine Gebühr)
  • Treuhänder (Trustee): Treuhänderische Verwaltung der verbrieften Forderungen (meist Wirtschaftsprüfungsgesellschaften)
  • Liquiditätsgeber: Kreditlinie zum Spitzenausgleich, da Zahlungseingänge unregelmäßig sein können (meist Emissionsbanken)
  • Sicherungsgeber: Geben Credit Enhancement, um verschiedene Ratings zu ermöglichen
  • Rating Agentur: Bewertung der Wertpapiere für Investoren am Kapitalmarkt, verlangen Übersicherung der Forderungen für gutes (z.B. AAA) Rating
grundstruktur einer true sale abs transaktion
Grundstruktur einer True-Sale-ABS-Transaktion

Zahlung vonForderungen

Forderungs-/Kredit-Portfolio

Investor

Kunde

Inkasso

Kauf derWertpapiere

Emission vonWertpapieren

Verkauf der Aktiva

Verkäufer

der Aktiva(Originator)

Käufer derAktiva (SPV)

strukturiertForderungspool

ABS-Tranche(n)

unterschiedlichgeratet

Kaufpreis abzügl.Kosten (Disc. CF)

Emissionserlös

Zins + Tilgung

Coupon + Tilgung

Servicer

LaufendesManagementund Abwicklunggegen Gebühr

Kooperation bei Rating

Rating-Agenturen

z. B. Moody´s

Rating und „Monitoring“ des Forderungspoolswährend der Laufzeit der Emission

Eckpunkte: Kreditrisiko der verbrieften Aktiva, Mechanismen zurDurchleitung und Allokation der Cash Flows, RechtlicheAusgestaltung der Transaktion

asset securitisation true sale
Asset Securitisation„True-Sale“
  • Zwischen Originator und SPV findet beim “True-Sale” (im Gegensatz zu synthetischen Deals) ein endgültiger Forderungsverkauf statt
    • Übergang des Bonitätsrisikos, der bilanzverkürzend wirkt
  • Refinanzierung des Kaufpreises über die Emission entsprechender Wertpapiere (CP, Notes, Anleihen, etc.) am Geld- und Kapitalmarkt
    • Investoren erhalten so Wertpapiere mit unterschiedlicher Bonität und im Gegenzug zur Kapitalbereitstellung Zins- und Tilgungszahlungen, die aus dem Cash-flow der angekauften Forderungen stammen
asset securitisation beispiele von verbriefungsm glichkeiten
Asset SecuritisationBeispiele von Verbriefungsmöglichkeiten
  • Champagnerbond - Verbriefung der zukünftigen Einnahmen aus dem Verkauf von 60 Mio Champagnerflaschen
  • Zukünftige Einnahmen aus dem Sponsorenvertrag von Real Madrid mit Adidas (7,5 Mrd. ESP)
  • Zukünftige Einnahmen aus dem Eintrittskartenverkauf von AC Florenz
  • Zukünftige Roaming Gebühren eines Mobilfunkbetreibers
  • Konzerteinnahmen bei der David Bowie Tour
  • Zukünftige Einkünfte aus der Staatslotterie in Griechenland

Grundsätzlich lässt sich jeder Pool von Finanzaktiva verbriefen.

welche abs gibt es
Welche ABS gibt es?

Asset Backed Securities

CDO

CMBS

Consumer

ABS

Corporate

ABS

RMBS

CLO

CBO

CDO Squared

CDO of ABS

Loan

Lease

Student Loan

Auto Loan

Credit Card

Consumer Loan

Healthcare

Trade Receivables

Aircraft Lease

Small Business Loan

Prime

Sub-Prime

Housing

Quelle: JP Morgan

gr nde f r die spezialisierung auf cdos clos
Gründe für die Spezialisierung auf CDOs/CLOs
  • Geringe Korrelation mit traditionellen Assetklassen
  • Überdurchschnittliche Renditeaufschläge (Spreads) im Vergleich zu anderen Assetklassen
  • Hoher Equity-Return
  • Erstrangige Besicherung
  • Geringe Ausfallraten
  • Hohe Wiederbeschaffungs-(Recovery-)Raten
  • Wenige Marktteilnehmer und dadurch eine gewisse Exklusivität für FRANKFURT-TRUST
  • Hervorragender Marktzugang auf Grund langjähriger Investitionstätigkeit
  • Stetig wachsender Sekundärmarkt
cdo cash flow ein beispiel
CDO-Cash-flow Ein Beispiel

ARBITRAGE

7% für 80 Euro(Liability)

10% Return auf 100 Euro

Collateral(z.B. Leveraged Loans)

CDO

Senior-Tranchen

100 Euro

80 Euro

Ertrag für Equity (Residuum)

20 Euro

Equity-Tranche

CDO Cash-flows*

Assets: 100 x 10% = 10,00

Liabilities: -80 x 7% = -5,60

Equity Cash-flow: 4,40

Return on Equity: 4,40/20 = 22%

* Default-Rate = 0%

beispiel f r die cash flow struktur einer cdo transaktion 1
Beispiel für die Cash-flow-Struktur einer CDO-Transaktion (1)
  • Eine Bank will ihr Kreditportfolio diversifizieren und verkauft einen Pool von Unternehmenskrediten im Gesamtwert von 350 Mio USD an ein SPV.
    • Dieser Pool bildet das sogenannte Collateral.
    • Die 350 Mio USD verteilen sich auf z.B. 50 Unternehmen.
    • Für dieses Collateral müssen die kreditnehmenden Unternehmen insgesamt 215 Basispunkte (2,15%) über Euribor Zins p.a. zahlen(7,525 Mio USD).
      • Das Verhältnis zwischen Kreditnehmer und Kreditgeber in Bezug auf die Zahlung von Zins und Tilgung ändert sich nicht - es wird weiterhin an die verkaufende Bank gezahlt.
beispiel f r die cash flow struktur einer cdo transaktion 2
Beispiel für die Cash-flow-Struktur einer CDO-Transaktion (2)
  • Das SPV verbrieft nun die nicht handelbaren Kredite in handelbare Wertpapiere (CDO=Collateralized Debt Obligations).
    • Um dieses Investment zu finanzieren (engl.: „funden“), begibt das SPV Wertpapiere (CDO-Notes oder CDO-Tranchen) im Nominalwert von 350 Mio USD.
      • Zins und Tilgung der Notes sind somit von der Entwicklung des Portfoliowertes über die Laufzeit der Transaktion abhängig.
      • Der Portoliowert ist unter anderem abhängig von der Höhe der Ausfallrate einzelner Kredite.
    • Die CDO-Tranchen unterscheiden sich in ihrem Rang bezüglich der Zahlungsströme (Cash-flows) aus dem Collateralpool und sind möglichen Ausfällen somit in unterschiedlichem Maße ausgesetzt.
beispiel f r die cash flow struktur einer cdo transaktion 3
Beispiel für die Cash-flow-Struktur einer CDO-Transaktion (3)
  • Die effektiven Zahlungen aus dem Collateralpool bestimmen die Höhe und zeitliche Verteilung der Cash-flows, die zur Bedienung der CDO-Tranchen zur Verfügung stehen.
    • Dieses Einkommen wird nach einem vorher festgelegten Plan („Wasserfall“) bezüglich Zins und Tilgung auf die CDO-Tranchen verteilt.
    • Der Wasserfall ist transaktionsspezifisch, hat aber oft eine ähnliche Gestalt.
    • Durch die Priorisierung der Zahlungen entstehen Tranchen mit unterschiedlicher Seniorität (Rangigkeit), die sich bezüglich des Risiko-Rendite-Profils unterscheiden.
beispiel f r die cash flow struktur einer cdo transaktion 4
Beispiel für die Cash-flow-Struktur einer CDO-Transaktion (4)
  • Der Vorteil aller ABS und somit auch eines CDO ist, dass das Kreditrisiko des Assetpools so auf die Investoren verteilt werden kann, dass deren jeweiliger Risikoneigung entsprochen wird.
    • Die unterste Tranche, oft als „First Loss Piece“ oder „Equity“ bezeichnet, wird von Ausfällen im Referenzpool als erste und damit am stärksten getroffen.
    • Je höher der Rang einer Tranche, desto niedriger ist das Risiko bezüglich Zins- und Tilgungsleistung beeinträchtigt zu werden; daher erzielen höhere Tranchen bessere Ratings.
    • Im Umkehrschluss wird der auf diese Tranchen gezahlte Credit-Spread (Aufschlag zum Euribor) geringer ausfallen.
    • Die nicht für die gerateten Tranchen benötigten Kuponzahlungen aus dem Collateral Pool werden als „Excess-Spread“ bezeichnet und fließen dem Equity-Investor zu.
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Beispiel für die Cash-flow-Struktur einer CDO-Transaktion (5)Generierung von Excess-Spread im Assetpool

Dieser Excess-Spread i.H.v.

5,87 Mio USD fliesst voll

dem Equity-Investor zu.

Somit ergibt sich für die

Equity-Tranche eine Rendite

von 21,7%!

(5,87/27=0,2174=21,7%)

wasserfall f r r ckzahlung
Wasserfall für Rückzahlung

Tilgung

AAA

Rückzahlungen

an das Collateral

Gebühren/Treuhänder/CDO-Manager

Wenn

Rest

Tilgung

AA

Wenn

Rest

Bei Kreditausfällen läuft

die Kette umgekehrt ab

Tilgung

A-

Wenn

Rest

Tilgung

BBB

Wenn

Rest

First-Loss bei Ausfall

Ausschüttung

Equity

hypothetische wertentwicklung von equity tranchen in p a
Hypothetische Wertentwicklung von Equity-Tranchen in % p.a.

Annahmen:

1) Verwertungsrate für Kredite (Loan Recovery Rate) beträgt 80 % des Nominalwertes.

2) Verwertungsrate für Anleihen (Bond Recovery Rate) beträgt 40 % des Nominalwertes.

Equity-Return in % p.a.

Ausfallquote in %

Kein Equity-Return bei mehr als 6% jährlicher Ausfallrate

abs mit signifikanten zinsvorteilen in bp
ABS mit signifikanten Zinsvorteilen (in bp)

Assetklasse

AAA A BBB-

Staatsanleihen

Pfandbriefe

Corporates (Financials)

Corporates (Industrie)

ABS (Immobiliendarlehen)

ABS (Kreditkartenforderungen)

ABS (Kredite/High Yield)

-

10

12

10

10

15

35

15

-

30

35

30

35

130

100

-

60

70

75

85

230

frankfurt trust alleinstellungsmerkmale im abs bereich
FRANKFURT-TRUSTAlleinstellungsmerkmale im ABS-Bereich
  • Hochwertiger und zeitnaher Eingang von Informationen durch langjährige, wichtige und enge Kontakte innerhalb der Branche
  • FRANKFURT-TRUST ist ein angesehener CDO-(Equity-) Investor
  • Frühe und sorgfältige Due Diligence mit den CDO-Managern im Rahmen neuer Deals und Strukturen. Diese finden entweder in Frankfurt und/oder beim Manager (on-site) statt
  • Ständige Kommunikation mit dem Markt (Broker, Manager, Trustee)
  • Ständige Informationszugang durch Research der führenden Investmentbanken
ft abs plus der fonds
FT ABS-PlusDer Fonds
  • Der FT ABS-Plus investiert weltweit vor allem in spezielle hochverzinsliche Anleihen wie Asset Backed Securities (ABS).
  • Zur Abrundung des Portefeuilles können Unternehmensanleihen und Schwellenländer-Anleihen erworben werden.
  • Ziel der Anlagepolitik ist es, die besonderen Chancen des ABS-Marktes zu erschließen.
  • Der Fonds eignet sich für Anleger, die mit einem innovativen Investmentkonzept auf risikobewusste Weise einen attraktiven Mehrertrag erzielen wollen.
ft abs plus die entscheidenden fragen
FT ABS-PlusDie entscheidenden Fragen
  • Welche Qualität, Bonität und Erfahrung stecken hinter der jeweiligen ABS-Transaktion?
  • Wie ist die Verfassung des Sekundärmarktes?
  • Wie verhalten sich die anderen Investoren?
  • Wie ist die Struktur des Deals?
    • Typ, Poolgröße und -charakteristik, Kapitalstruktur, Leverage, Besicherung und Rating
  • Welche Stabilität weist der Cash-flow auf?
  • Wie hoch sind die Spreads?
frankfurt trust zusammenf hrung von 3 ft kernkompetenzen
FRANKFURT-TRUSTZusammenführung von 3 FT Kernkompetenzen

Input Bereich

Alternative Solutions

Input Bereich

Unternehmensanleihen

FT ABS Plus

Input Bereich

Unternehmensresearch

ft abs plus chancen f r anleger
FT ABS-PlusChancen für Anleger
  • Bei Asset Backed Securities sind weniger Rating-Herabstufungen zu beobachten als bei unbesicherten Unternehmensanleihen.
  • Mit AAA bewerteten ABS verbessert sich die Diversifikation und die Rendite selbst von gut bis sehr gut gerateten Portfolios.
  • Unvorhergesehene Ereignisse beim Verkäufer der Aktiva (beispielsweise aus Produkthaftung oder Bilanzfälschung) haben keinen Einfluss, da für die Besicherung ausschließlich der Zahlungsstrom maßgeblich ist.

ABS bieten große Rendite- und Diversifikationsvorteile.

ft abs plus daten und fakten
FT ABS-Plus Daten und Fakten
  • WKN/ISIN: 592 331/ LU0121186786
  • Typ: Publikumsfonds - Rentenfonds
  • Auflegungsdatum: 4. Dezember 2000
  • Geschäftsjahr des Fonds: 1. Oktober - 30. September
  • Ausschüttung: Mitte November
  • Mindestanlage: 2.500 Euro
  • Ausgabeaufschlag: 3,0%
  • Verwaltungsvergütung: 0,75% p.a. plus Erfolgskomponente
  • Depotbankvergütung: 0,1% p.a.
  • Depotbank: BHF-BANK International
lebenslauf
Lebenslauf

Christian Friedrich

Fondsmanagement

„Alternative Solutions“

 +49 69 92050-226

christian.friedrich@frankfurt-trust.de

Christian Friedrich, geboren am 26. Oktober 1971 in Mannheim, studierte nach Abschluss seiner Banklehre bei einer Genossenschaftsbank in Ludwigshafen Rechtswissenschaften und Wirtschaftsrecht an der Universität Mannheim und der Fachhochschule Kassel. Der Diplom-Wirtschaftsjurist und ausgebildete DVFA-Creditanalyst startete seine Karriere im Herbst 2001 bei der Citigroup, wo er im Bereich Structured Products die Neuemissionen und Entwicklung von Optionsscheinen und Zertifikaten betreute.

Von Oktober 2003 bis Februar 2004 führte Herr Friedrich für die ING BHF-BANK eine Marktanalyse im Bereich Verbriefung in Form von Asset Backed Securities bei mittelständischen Unternehmen durch. Anschließend trat er dem Fondsmanagement-Team von FRANKFURT-TRUST im Bereich Alternative Solutions bei.

vertrieb publikumsfonds ansprechpartner
Vertrieb PublikumsfondsAnsprechpartner

Christian Lanzendorf, CIIA

Vertriebsdirektor

Tel (069) 9 20 50 128

Mobil (0173) 3 26 58 61

E-Mail christian.lanzendorf@frankfurt-trust.de

Ingrid Kramar

Vertriebsreferentin

Tel (069) 9 20 50 219

E-Mail ingrid.kramar@frankfurt-trust.de

Fax (069) 9 20 50 102

Brief Postfach 11 07 61

60042 Frankfurt am Main