期貨與選擇權  版廖四郎、王昭文著

期貨與選擇權版廖四郎、王昭文著 第九章選擇權概論新陸書局股份有限公司發行

內容大綱 新陸書局股份有限公司發行

1.選擇權歷史 • 十七世紀初：鬱金香球莖的選擇權 • 十八、十九世紀：選擇權店頭市場交易(Over the Counter，OTC) • 十九世紀末：股票選擇權交易 • 二十世紀： • 選擇權集中市場正式於1973年4月26日由美國芝加哥選擇權交易所(Chicago Board Option Exchange,簡稱CBOE) • 其他亞洲各國：新加坡(1982)、日本(1989)、香港(1993)、馬來西亞 (1993)、韓國(1997) 新陸書局股份有限公司發行

台灣選擇權市場 • 民國83年，央行允許銀行從事包括利率選擇權、外匯選擇權及利率交換選擇權交易 • 民國86年9月4日，大華證券及寶來證券首先發行認購權證 • 台灣期貨交易所於民國90年12月24日正式發行台指選擇權 • 民國92年1月起開放認售權證之申請上市，且首次推出以南亞、中鋼、台積電、聯電、富邦金等五檔股票為標的資產的個股選擇權契約(最早採用實物交割制度之選擇權商品) • 民國92年6月30日推出指數股票型基金（ETF） • 民國93年7月推出以ETF為履約標的之認購（售）權證新陸書局股份有限公司發行

台灣選擇權市場 • 台灣期貨交易所於2008年推出新台幣計價黃金期貨，2008年度總交易量為531萬4069口，占整體期貨市場成交量約3.89%，日均量2萬3005口，為全球第四大黃金期貨契約。看好黃金交易商機，台灣期貨交易所亦於2009年1月19日再推出新台幣計價黃金選擇權，提供給持有黃金現貨、台幣黃金期貨及有黃金投資需求的交易人更多元化交易選擇。新陸書局股份有限公司發行

2.選擇權概論 • 選擇權定義 • 買方在支付權利金(Premium)後，有權利向選擇權的賣方要求在未來的某一特定日期 (或一段期間)，以特定的價格買入或賣出一定數量的標的資產；而賣方，於買方要求履約時，必須依照事先約定之契約履行義務。 • 選擇權分類 • 買權：未來買入標的資產的權利 • 賣權：未來賣出標的資產的權利新陸書局股份有限公司發行

標的資產 • 實體資產：金屬、能源、農產品、不動產 • 金融資產： • 貨幣市場：國庫券、商業本票、可轉讓定期存單、銀行承兌匯票、公債附買回及賣回等 • 資本市場：股票及債券 • 外匯市場：外國貨幣，外國票據及外國有價證券 • 標的物資產可以是現貨市場工具，也可以是衍生性商品新陸書局股份有限公司發行

到期日 • 在選擇權契約中約定買方權利的最後行使期限，即為到期日(Expiration Date)或稱為最後交易日。距到期日時間越長，選擇權價值越高。 • 範例9-1（台指選擇權為例，表9-1） • 目前97/8/11（第2個星期一）：交易月份為8、9、10、12、3月 • 目前97/8/20（第3個星期三）：交易月份為9、10、11、12、3月 • 交易實務上，台指選擇權主要集中兩個到期月份上，遠月份成交量小且流動性差。新陸書局股份有限公司發行

履約價格 • 定義：選擇權買方可以向賣方在未來買入或賣出標的資產之事先約定價格。 • 台指選擇權為例：履約價格未達3000點：近月契約為50點，季月契約則為100。履約價格3000點以上且未達8000點，近月契約為100點，季月契約則為200點。若履約價格8000點以上但未達12000點，此時近月契約為200點，季月契約則為400點。若履約價格12000點以上，近月契約為400點，季月契約則為800點。 • 權利金 • 定義：買方有權利向賣方要求履約，為了享受此權利，必需在期初購買選擇權時支付權利金，以取得在未來購入或未來售出標的資產的權利。 • 台指選擇權為例，表9-1。新陸書局股份有限公司發行

表9.1 臺指選擇權簡要契約規格 返回 P8返回P9 新陸書局股份有限公司發行

歐式或美式選擇權（履約時點不同） • 歐式選擇權(European option)：只允許選擇權買方在到期日當天向選擇權賣方進行履約。 • 美式選擇權(American option)：在到期日及到期日前任何一天，以事先約定價格進行無限次地提早履約。 • 亞式選擇權(Asian Option)：標的資產價格取定於過去一段時間的平均價格。 • 權利義務 • 買權(或賣權)的買方均享有權利，買權(或賣權)的賣方則有履行買進或賣出標的資產的義務。新陸書局股份有限公司發行

最後交易日最後交易日是指投資人在台灣期貨交易所中，可以買賣該契約的最後期限。最後交易日最後交易日是指投資人在台灣期貨交易所中，可以買賣該契約的最後期限。 • 最後結算日最後結算日則是該契約最後结算期末是否獲利的時間。 • 在2008年12月份契約之前的台指選擇權契約，最後結算日是最後交易日的次一個營業日，但是自2008年12月份契約後，台指選擇權的最後結算日與最後交易日同一天。新陸書局股份有限公司發行

現金交割與實物交割 • 現金交割：最後結算日時，以現金交割。例如，台指選擇權契約。 • 實物交割：最後結算日時，買賣雙方須透過標的資產移轉，以賺取價差。例如，股票選擇權契約。新陸書局股份有限公司發行

3.選擇權基本名詞 口(Lot)：計算選擇權合約單位平倉(Offsetting)：結束原有部位未平倉量(Open Interest, OI)：買入或賣出選擇權而被持有，屬於未平倉部位，這些契約未平倉以前皆稱為未平倉量。造市者(Market Maker)：具有詢價或報價的義務，協助市場交易流暢中獲取利潤。新陸書局股份有限公司發行

原始保證金(Initial Margin)：選擇權賣方於下單委託賣出選擇權前，在帳戶中存入之交易保證金。維持保證金(Maintenance Margin)：賣方賣出選擇權部位，於帳戶中須維持的保證金最低限額。賣出報價(Ask or Offer Price) 買進報價(Bid Price) 最小升降單位(Tick) 新陸書局股份有限公司發行

4.台灣選擇權市場發展現況 台指選擇權自民國90年推出至91年度以來，交易量成長18倍，是我國期貨市場上發展最迅速、成長力最為驚人的衍生性金融商品，而民國93年度，台指選擇權總交易量更達到全球指數類商品中排名第9。股票選擇權於93年度推出新措施，增加投資標的、距到期日時間增加、且每口交易成本降低，使得股票選擇權成為外資或國內投資人的最佳避險工具。新陸書局股份有限公司發行

看好黃金交易商機，台灣期貨交易所亦於2009年1月19日再推出新台幣計價黃金選擇權，提供給持有黃金現貨、台幣黃金期貨及有黃金投資需求的交易人更多元化交易選擇。看好黃金交易商機，台灣期貨交易所亦於2009年1月19日再推出新台幣計價黃金選擇權，提供給持有黃金現貨、台幣黃金期貨及有黃金投資需求的交易人更多元化交易選擇。在交易量方面，於2009年1月19日上市當天，總計11檔黃金選擇權序列，首日成交量達4萬6093口，未來發展值得觀察。新陸書局股份有限公司發行

5.全球選擇權市場發展現況 • 各類選擇權市場現況表9-3 2006年全球衍生性商品成交量新陸書局股份有限公司發行

如表9-4所示，目前全球各國多以發展股票選擇權為其主力，包括美、德、法、巴西、荷瑞典等；韓國、以色列、台灣等，則以股價指數選擇權為主力。而歐美等較早發展衍生性商品的國家則以股票選擇權為交易大宗，但近幾年才發展的國家則以股價指數選擇權為主。如表9-4所示，目前全球各國多以發展股票選擇權為其主力，包括美、德、法、巴西、荷瑞典等；韓國、以色列、台灣等，則以股價指數選擇權為主力。而歐美等較早發展衍生性商品的國家則以股票選擇權為交易大宗，但近幾年才發展的國家則以股價指數選擇權為主。新陸書局股份有限公司發行

表9-4 全球前10大選擇權交易國家交易家數統計返回新陸書局股份有限公司發行

附錄：新台幣計價黃金選擇權 台灣期貨交易所2008年推出新台幣計價黃金期貨，年度總交易量為531萬4069口，占整體期貨市場成交量約3.89%，日均量2萬3005口，為全球第四大黃金期貨契約。看好黃金交易商機，台灣期貨交易所於2009年1月19日再推出新台幣計價黃金選擇權，提供給持有黃金現貨、台幣黃金期貨及有黃金投資需求的交易人更多元化交易選擇。新陸書局股份有限公司發行

台灣期貨交易所為滿足更多一般交易人的交易需求，在設計黃金選擇權的契約規格時，特別將契約規定設定在5台兩，即50台錢(187.5公克)，僅有台幣黃金期貨契約規模的二分之一，權利金乘數為50元，故權利金變動0.5點，黃金選擇權價值變動為25元。此設計目的，除降低交易人進入門檻，也方便交易人進行黃金選擇權與黃金期貨的策略操作。此外，新台幣計價黃金選擇權與台幣黃金期貨交易標的一樣，為千分之九九九點九的黃金，到期月份為連續6個偶數月份，此外，最後交易日、到期日、交易時間及現金交割方式，都與新台幣計價黃金期貨契約一致。新陸書局股份有限公司發行

國外交易所也有許多黃金期貨與選擇權契約，但契約規模的設計各有不同，有的以盎司計，有的則是1公斤，也有的契約規模較小，例如巴西交易所的黃金選擇權契約為250公克。但這些單位對國人來說，並不熟悉，多數國外黃金期貨與選擇權契約規模也稍嫌大一點，不適合一般交易人交易。國外交易所也有許多黃金期貨與選擇權契約，但契約規模的設計各有不同，有的以盎司計，有的則是1公斤，也有的契約規模較小，例如巴西交易所的黃金選擇權契約為250公克。但這些單位對國人來說，並不熟悉，多數國外黃金期貨與選擇權契約規模也稍嫌大一點，不適合一般交易人交易。新陸書局股份有限公司發行

表9-5 黃金選擇權契約內容 新陸書局股份有限公司發行

期貨與選擇權  版 廖四郎、王昭文 著