V llalati p nz gyek i
This presentation is the property of its rightful owner.
Sponsored Links
1 / 26

VÁLLALATI PÉNZÜGYEK I. PowerPoint PPT Presentation


  • 59 Views
  • Uploaded on
  • Presentation posted in: General

VÁLLALATI PÉNZÜGYEK I. Irwin/McGraw Hill. 71. IV. Osztalékfizetési döntések. Célunk az osztalékpolitika vállalati, részvényesi értékére gyakorolt hatásának áttekintése. A vállalat egészének értékváltozását vizsgáljuk. Értékek összeadhatósága

Download Presentation

VÁLLALATI PÉNZÜGYEK I.

An Image/Link below is provided (as is) to download presentation

Download Policy: Content on the Website is provided to you AS IS for your information and personal use and may not be sold / licensed / shared on other websites without getting consent from its author.While downloading, if for some reason you are not able to download a presentation, the publisher may have deleted the file from their server.


- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - E N D - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -

Presentation Transcript


V llalati p nz gyek i

VÁLLALATI PÉNZÜGYEK I.

Irwin/McGraw Hill


V llalati p nz gyek i

Vállalati pénzügyek


Iv osztal kfizet si d nt sek

71

IV. Osztalékfizetési döntések

  • Célunk az osztalékpolitika vállalati, részvényesi értékére gyakorolt hatásának áttekintése.

  • A vállalat egészének értékváltozását vizsgáljuk.

    • Értékek összeadhatósága

  • Be fogjuk látni, hogy az osztalékokkal kapcsolatos vállalati döntések erősen másodlagosak.

    • Ha a részvényesi értékre nincs hatással, akkor az egyes projektek értékére sincs hatással.

Vállalati pénzügyek


Iv 1 az osztal kfizet sr l ltal ban

71

IV.1. Az osztalékfizetésről általában

  • Névérték százalékában szokás megadni.

  • Igazgatótanács határozza meg.

    • Javasolja, amit a közgyűlés hagy jóvá.

  • Törvényileg korlátozott a mértéke.

    • (Az adózás miatt néha „ajánlott”)

    • Csak eredményből, eredménytartalékból

    • Hitelezők védelme

  • Formái:

    • általában pénzben fizetik

    • osztalékrészvények

    • részvény-bevonás (adózás)

      • menedzsment részvényopciói

Vállalati pénzügyek


Iv 1 1 az osztal kpolitika m r sz mai

400

350

300

250

Vállalatok száma

200

150

100

50

0

0%

0-1%

1-2%

2-3%

3-4%

4-5%

5-6%

6-7%

7%<

Osztalékhozam

72

IV.1.1. Az osztalékpolitika mérőszámai

  • Osztalékhozam

    • Osztalék / Árfolyam

Vállalati pénzügyek


V llalati p nz gyek i

72

  • Osztalékhozam

    • Osztalék / Árfolyam

Vállalati pénzügyek


V llalati p nz gyek i

450

400

350

300

250

Vállalatok száma

200

150

100

50

0

0%

1-10%

100%<

10-20%

20-30%

30-40%

40-50%

50-60%

60-70%

80-90%

70-80%

90-100%

Osztalékfizetési ráta

72

  • Osztalékfizetési ráta

    • Osztalék / Eredmény

Vállalati pénzügyek


Iv 1 2 osztal kfizet si szok sok az usa ban

73

IV.1.2. Osztalékfizetési szokások az USA-ban

  • Az eredmény és az osztalék idősorai korrelálnak.

  • Az osztalékok változása időben lemarad.

Vállalati pénzügyek


V llalati p nz gyek i

73

  • Miért?

    • A vállalati „vezetők” óvatosak, semmiképpen sem akarnak osztalékot csökkenteni.

    • Mindenképpen fenn akarják tartani a pillanatnyi osztalék mértékét.

  • Láthatjuk, az osztalék mértéke kevésbé jelentősen ingadozik.

  • A vállalat becsült PVGO-jához is illeszkedik az osztalék.

    • Növekedés: kevés osztalék

    • Stabil, „leépülő”: sok osztalék

Vállalati pénzügyek


Iv 1 3 orsz gok k z tti k l nbs gek az osztal kpolitik ban

60%

1982-84

1989-91

50%

40%

Osztalékfizetési ráta

30%

20%

10%

0%

Franciao.

USA

Japán

Németo.

Olaszo.

Anglia

Kanada

73-74

IV.1.3. Országok közötti különbségek az osztalékpolitikában

  • Mindenhol „ragadós” (eredményt követő).

  • A mértékek viszont jelentősen eltérőek.

Vállalati pénzügyek


V llalati p nz gyek i

74

  • Miért?

    • Különbségek az országos növekedés szakaszában.

    • Különbségek az adózásban.

    • Különbségek a vállalatirányításban.

      • Kisebb „részvényesi hatalom” esetén az osztalékok szerényebbek.

  • A feltörekvő országokban általánosan jellemző az alacsony osztalékfizetési ráta.

Vállalati pénzügyek


Iv 1 4 osztal kfizet shez kapcsol d id pontok

74

IV.1.4. Osztalékfizetéshez kapcsolódó időpontok

  • Igazgatótanács meghatározza és bejelenti.

    • Információs hatás

  • Az a pillanat, amikor „lefényképezik” az éppen aktuális tulajdonosi szerkezet, hogy ők kaphassák meg az osztalékot.

    • Árhatás

  • Az osztalékfizetés időpontja.

    • Se információs, se árhatás

Vállalati pénzügyek


Iv 2 az osztal kpolitika k rd sk r nek lesz k t se

75

IV.2. Az osztalékpolitika kérdéskörének leszűkítése

  • A többi pénzügyi döntéstől elkülönítve vizsgáljuk.

    • Rögzítjük a beruházási döntéseket.

      • A beruházási döntések már megszülettek.

    • Rögzítjük a finanszírozási döntéseket.

      • Rögzítjük a részvények – hitelek arányát.

Vállalati pénzügyek


V llalati p nz gyek i

75

  • Két alapszituáció:

    • A vállalatnak vannak szabad pénzösszegei.

      • Osztalékot fizet (és hitelt törleszt) vagy

      • „Nem csinál semmit”

    • A vállalatnál még a beruházásokhoz sincs elég pénz.

      • Éppen elegendő forrást szerez (új részvény és hitel) és nem fizet osztalékot.

      • Több forrást von be, és osztalékot is fizet.

  • Láthatjuk, hogy egy-egy év osztalékfizetésének nincs feltétlenül köze az aktuális eredményhez.

    • Hosszú távon nyilván van ilyen kapcsolat.

  • Kérdés: „előnyös”, „közömbös” vagy „káros”?

Vállalati pénzügyek


Iv 3 osztal kpolitika hat s val kapcsolatos ellentmond sok

75-76

IV.3. Osztalékpolitika hatásával kapcsolatos ellentmondások

  • Osztalékpolitika hatása a részvényesi értékre

    • Három álláspont

      • Az osztalékfizetés közömbös.

      • A magasabb osztalék előnyösebb.

      • Az alacsonyabb osztalék előnyösebb.

Vállalati pénzügyek


Iv 3 1 az osztal kpolitika k z mb ss ge

Osztalék előtt

Teljes vállalat értéke

Osztalék után

Új részvények

Árfolyam vesztés

pénz

75

IV.3.1. Az osztalékpolitika közömbössége

  • A vállalat egésze a részvényesi portfólió része, így mindegy, hogy a pénz „bent van” vagy „kint van”.

  • Némileg bonyolultabb az új forrásból való osztalékfizetés:

Vállalati pénzügyek


V llalati p nz gyek i

Részvénykibocsátással

finanszírozott osztalék

Se osztalék,

se részvény

Új részvényesek

Új részvényesek

részvény

pénz

pénz

részvény

Vállalat

osztalék (pénz)

Régi részvényesek

Régi részvényesek

76

Vállalati pénzügyek


V llalati p nz gyek i

76

  • A közömbösség feltételei:

    • A beruházási döntéseket nem befolyásolja a pillanatnyi pénzügyi helyzet.

    • Nincsenek tranzakciós költségek se a részvények adásvételének, se részvénykibocsátásnak, hitelfelvételnek.

    • Az osztalék és az árfolyamnyereség adózásilag és más tekintetben is azonos a részvényesek számára.

    • A részvények és hitelek hatékonyan árazódnak.

  • Összességében tehát tökéletes tőkepiacról van szó.

Vállalati pénzügyek


Iv 3 2 rvek az osztal kfizet s k z mb ss ge ellen

76-77

IV.3.2. Érvek az osztalékfizetés közömbössége ellen

  • Ha tökéletes tőkepiacon mindegy, akkor nyilván a tökéletlenségekből fakadhat, hogy esetleg mégsem mindegy.

  • A beruházási döntéseket nem befolyásolja a pillanatnyi pénzügyi helyzet.

    • Azért, hogy ne kelljen új forrásokat bevonni, inkább elhagynak projekteket. („Ellen”)

    • A szabad forrásokat még rossz projektekre is elköltik. („Mellett”)

Vállalati pénzügyek


V llalati p nz gyek i

Kibocsátások összege (millió $)

2-10

10-40

40-100

100-

Összes tranzakciós költség

Hitelfelvétel (kötvénykibocsátás)

4-5%

2-3%

2-3%

1-2%

Részvénykibocsátás

9-15%

7-10%

5-7%

4-5%

77

  • Nincsenek tranzakciós költségei se a részvények adásvételének, se részvénykibocsátásnak, hitelfelvételnek.

    • Sok esetben komoly tranzakciós költségek is fellépnek. („Ellen”)

Vállalati pénzügyek


V llalati p nz gyek i

77

  • Az osztalék és az árfolyamnyereség adózásilag és más tekintetben is azonos a részvényeseknek.

    • Az osztalék adója általában magasabb. („Ellen”)

      • Nézzük meg a részvényárak változását az osztalékfizetéshez képest! (~90%)

    • A befektetők egy része kifejezetten preferálja az osztalékjellegű jövedelmet. („Mellett”)

      • „Magánszemélyek”

      • Alapok, alapítványok

Vállalati pénzügyek


V llalati p nz gyek i

77

  • A részvények és hitelek „korrekten” árazódnak.

    • Az osztalékfizetés pozitív piaci jel lehet. („Mellett”)

      • „Megbízható adat”

    • Negatív jel is lehet. („Ellen”)

      • Csökken a PVGO

    • Hitelek alacsony vagy magas kamatai is „belezavarhatnak” az osztalékfizetési döntésekbe. („Mellett” vagy „Ellen”)

Vállalati pénzügyek


Iv 3 3 m gis k z mb s a klient ra effektus

78

IV.3.3. „Mégis közömbös” – a klientúra effektus

  • A közömbösök érvrendszere ugyan tökéletes tőkepiacot feltételez, mégis fenntartják álláspontjukat a tökéletlenségek létezésének elfogadása mellett is.

    • Az, hogy az osztalék mellett vagy ellen szóló érvek a lényegesek, csak egy adott részvényes szemszögéből ítélhető meg.

    • A befektetők ilyen szempontból igen sokfélék.

    • Sokféle vállalati osztalékfizetési kínálat létezik.

    • Megtalálja a „zsák a foltját”.

Vállalati pénzügyek


V llalati p nz gyek i

78

  • Idősebb, szegényebb befektetők inkább a magasabb osztalékot fizető részvényeket preferálják.

  • A fiatalabb, gazdagabb befektetők nem kedvelik az osztalékot.

  • A klientúra effektus miatt nehéz megváltoztatni egy vállalat osztalékpolitikáját, mert a vállalat részvényeseiknek éppen „az a jó, ami van”.

  • Ha mégis megváltozik, akkor nem az érték változik meg, pusztán a részvényesi kör.

    • Keresleti – kínálati egyensúly

  • Ha a vállalatok valóban képesek lennének részvényeik árfolyamát az osztalékfizetés változtatásával növelni, akkor ezt nyilván meg is tennék, és ez „látható” lenne.

  • Vállalati pénzügyek


    V llalati p nz gyek i

    400

    350

    300

    250

    Vállalatok száma

    200

    150

    100

    50

    0

    0%

    0-1%

    1-2%

    2-3%

    3-4%

    4-5%

    5-6%

    6-7%

    >7%

    Osztalékhozam

    De nem látható.

    Vállalati pénzügyek


    V llalati p nz gyek i

    79

    • Konklúzió

      • A részvényesek vagyoni helyzetét tekintve az osztalékpolitika általában teljesen közömbös.

      • Ebből fakadóan „mini-vállalatunk” pénzáramait legegyszerűbb úgy tekintenünk, mintha azonnal kifizetnénk osztalékként, és le is adóznánk.

      • Ez ugyan a valóságtól való elrugaszkodás, de a projekt NPV-jét tekintve érdektelen.

      • Mindez a vállalati gazdasági elemzéseket nagyban leegyszerűsíti.

    Vállalati pénzügyek


  • Login