1 / 54

Вторая волна не состоялась… а рождалась она в 199 1

Вторая волна не состоялась… а рождалась она в 199 1. План: Банковский кризис в Европе Достаточность капиталов банков Движение капиталов и валютные курсы. Тимофеев Дмитрий, CIIA 2 8 октября 2011 Аналитик УК Парма-Менеджмент Преподаватель НИУ ВШЭ-Пермь. Предсказания.

yitro
Download Presentation

Вторая волна не состоялась… а рождалась она в 199 1

An Image/Link below is provided (as is) to download presentation Download Policy: Content on the Website is provided to you AS IS for your information and personal use and may not be sold / licensed / shared on other websites without getting consent from its author. Content is provided to you AS IS for your information and personal use only. Download presentation by click this link. While downloading, if for some reason you are not able to download a presentation, the publisher may have deleted the file from their server. During download, if you can't get a presentation, the file might be deleted by the publisher.

E N D

Presentation Transcript

  1. Вторая волна не состоялась…а рождалась она в 1991 • План: • Банковский кризис в Европе • Достаточность капиталов банков • Движение капиталов и валютные курсы Тимофеев Дмитрий, CIIA 28 октября 2011 Аналитик УК Парма-Менеджмент Преподаватель НИУ ВШЭ-Пермь

  2. Предсказания • Вторая волна не состоялась, Европа решила остановить банковский кризис • Ожидается скорое восстановление рынков до уровней лета 2011 • Последствия финансовой напряженности: • В Европе – слабая рецессия, мировой рост в 2012 году будет анемичным • Рынки вряд ли сразу восстановятся до уровней апреля 2011 • Долгосрочно все кризисы проходят, и текущий – не исключение

  3. Не трудно быть оптимистом … … но долгосрочно

  4. Как «накатывала» 2-я волна 2010: • «bailout»-ыГреции, Португалии и Ирландии 2011: • 15 июля стресс-тесты (обнажили проблемы) • 21 июля, решили списать 21% долга Греции. EFSF €440 -> €780 млрд., ратификация до 13 октября • Август – напряжения в банках ЕС и мира • Политики Еврозоны отказываются признавать проблемы банков – опасность «2й волны» • 10 октября – крах франко-бельгийского Dexia • Начало октября – Еврозона обещает сделать «все что необходимо», 27-го октября появился «план» – угроза отступила

  5. Центральная проблема: банки

  6. Случай Dexia: рычаг 1 к 104 Или ~1% За день перед крахом: «Dexia passed EU stress test with 10.4% CT1 in adverse scenario; CEO says today capital ratio is >12%»

  7. «Социализация» потерь банков • Банки – институты с большим рычагом, находятся в центре «посреднических» операций на финансовом рынке • Со времен «Великой депрессии» экономисты считают, что нельзя позволить банкам перестать функционировать

  8. Gambling other’s people money Бухгалтерское уравнение:Активы – обязательства = капитал Регуляторное определение Capital/RWA> x% Basel II: - Числитель? - Знаменатель: рейтинги, модели «Инновационные» инструменты, SPV/Conduits • Для акционеров (и менеджеров) банков меньший капитал – это вопрос прибыли и бонусов • Для общества недостаточный капитал – причина кризисов * Расчет на базе материалов Википедии

  9. How much skin is in the game? Требования к капиталу банков формируются базелевским правилами (по ним все «прилично») «Старомодное» измерение рычага «tangible common equity ratio» показывает насколько мала защитная «подушка» капитала и как мало рискуют акционеры банков IFRS не разрешает «неттинг» позиции деривативов, в отличие от US GAAP, поэтому американские банки выглядят «приличнее» «Сидят на куче динамита и притворяются, что ведут консервативный бизнес?»

  10. Basel III • Новые требования к капиталу • Сommonequity • Tier 1 • Total Capital • Capital conservation buffer • Повышение качества капитала • Фокус на common equity • Жесткие критерии Tier 1 • Гармонизированные вычеты из капитала • Макропруденциальные ограничения • Leverage ratio • Снижение процикличности • Контр-циклический буфер • Смягчение системных рисков (прорабатывается) • Дополнительные требования к капиталу «системно важных институтов» • Bail-in debt • Небиржевыедеривативы • Улучшение покрытия риска • Секъюритизированные бумаги • Торговые активы (trading book) • Контрагентский кредитный риск * Данные bis.org, The Basel III Capital Framework:a decisive breakthrough, 22 декабря 2010, Hervé Hannoun

  11. Регуляторные ошибки в оценке риска * Данные bis.org, The Basel III Capital Framework:a decisive breakthrough, 22 декабря 2010, Hervé Hannoun

  12. Рост требований в 7-м раз дляtangible common equity! * Данные bis.org, The Basel III Capital Framework:a decisive breakthrough, 22 декабря 2010, Hervé Hannoun

  13. 21 месяц долгового кризиса • Европа провела 14 саммитов глав государств • Бессчётное количество встреч министров финансов, ЕЦБ, МВФ • Множественная демократия не предполагает быстрых решений

  14. Европа сделала что требовалось: • Рекапитализация банков на 106 млрд. • Остановит бегство вкладов из возможного «эпицентра» 2-й волны • Списание долга Греции в размере 50%+, • Цель: госдолг/ВВП в 120% к 2020 г. • «Добровольное», чтобы не сработали CDS (?) • «Ограждение»Италии и Испании через «рычаг» с деньгами EFSF • Долг PIIGS €3.2 трлн. “too big to save” • Без «ограждения» банки ЕС все равно будут оставаться под подозрением

  15. «Ограждение» от ЕЦБ

  16. «Базука» величиной в € 1 трлн. • EFSF, €780 млрд. – занимает под законодательные гарантии (пропорционально вкладам в уставный капитал ЕЦБ) стран Еврозоны • € 160 млрд. «расписано» Португалии, Ирландии, Греции • Часть (десятки млрд.) пойдут на рекапитализацию • «Страховая схема» (credit enhancement) • Продажа новых облигаций (Италии и Испании) вместе с нотой EFSF, закрывающая первые 20-25% потерь в случае дефолта • Структурные финансы • Создание SIV, куда 20-25% капитала дает EFSF, принимающий первые потери, остальное дают частные инвесторы и (или) SWF

  17. Цена промедления • Европа в рецессии • Замедление темпов восстановления • Мировой экономический рост 2012 года будет ниже ожиданий

  18. Китай «остужал» экономику борясь с инфляцией

  19. Но «жесткое приземление» Китая не ожидается • Товарные рынки останутся дорогими • В 2010 году Китай потреблял около 41% первичных металлов в мире • Около 10.3% нефти. Мировой прирост потребления 2000-2010 составил 11 млн. баррелей (76->87) из них Китай обеспечил 39% прироста (4.3->11)

  20. Российская экономика

  21. Реальный рубль 23.45*(1+28.5%)/(1+3.3%)=29.17

  22. Регрессия: при цене Юралз в $111/баррель рубль должен быть на 28.6/доллар

  23. Регрессия по 2000-м годам, похоже, занижает рубль из-за больших интервенций 2000-2008

  24. «Стилизованные» факты о валютных курсах • Теория ППС работает о-о-очень долгосрочно (exch_rate ~ pf/pd) • Движения циклические, но нет четкого понимания насколько они коррелированы с экономическим циклом • Колебания курса превышают колебания макроэкономических переменных • Поведение курсов можно охарактеризовать как комбинацию пузырей и крахов • Есть небольшая тенденция к краху курса при резкому ухудшении current account • Быстрое увеличение денежного предложения часто ведет к обвалу (особ. гиперинфляция)

  25. Британский фунт и ППС

  26. Current account и реальный доллар (теория ППС «не работает»)

  27. Евро-доллар • «История» доллара в кризис: • Кредитный кризис зародился в 2007 году в США и оттуда устремился капитал (из «эпицентра»)К 2008 году 1.6 долл./евро или 23 руб./доллар • После краха Lehman «никто не в безопасности», «бегство за качеством» и доллар резко вырос почти ко всем валютам (кроме йены) EURUSD Spot 1.42 PPP Estimate 1.24 Spread 0.18 Вывод: 1) движения капитала определяют многое 2) если нового краха не будет, движение евро-доллар к 1.6 маловероятно (это был временный пик)

  28. Движение доллара к валютам

  29. Дисбалансы 2000х - ~12 трлн. долл. Платежный баланс = Сurrent Accout + Capital Account = 0 (Export – Import) + NIRA = - (Private KA + Official KA)

  30. Центральные банки: $10.2 трлн.

  31. Почему и зачем «бежит» капитал из Германии • 1982 - 1993 - механизм валютных курсов ERM (Exchange Rate Mechanism) • 1991 - введение системы “Hard ERM” • 1990-1991 объединение Германий -> высокие ставки • Июнь 1992 – Дания отвергла Маастрихтские соглашения • 13 Сентября, 1992 – Италия девальвировала на 7% • 16 Сентября 16, 1992 или Черная Среда вАнлгии (процентная ставка 10% ->12% -> 15%) • 30 Июля 1993 – все девальвировали к дойчмарке • 1999 год – введение евро, дойчмарка вошла самой дорогой (переоцененной) валютой в Евросоюз • Германии потребовалось около 20 лет, чтобы пережить «внутреннюю девальвацию» По http://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2011/10/back-to-the-future-revisiting-the-european-crisis.html

  32. Сбережения и инвестиции • В закрытой экономике:S = I, или S = Iчастные + BDрынок сбережений «расчищается» процентной ставкой – так утверждает модель • В открытой экономике:S = Iчастн.внутри + BD +NXNX = ΔReserves + Iчастн.зарубеж Определяется госполитикой Частные инвесторы

  33. «Внутренняя девальвация»

  34. Резкий рост сбережений и падение инвестиций в 2002-2009 гг. http://kantooseconomics.com/2011/04/03/is-germany-competitive-is-norway/

  35. Слишком высокие зарплаты из-за высокого «входа» марки в евро в Германии привели к стагнации зарплат и слишком низкой инфляции в стране в 2000-е годы Потоки капитала из Германии вызывали бум в других странах (Испании, Греции, Восточной Европы…) http://kantooseconomics.com/2011/04/03/is-germany-competitive-is-norway/

  36. Прочие слайды

  37. Большая инфляция всегда монетарная

  38. ЦБ РФ (и правительство) – возмутители спокойствия

  39. Ставки в РФ : «дно»

  40. Ставки ЦБ РФ

  41. ФРС и госдолг

  42. Золото – исторический реальный рекорд

  43. Золото на предыдущем пике в 1980 году

  44. Недвижимость (реальные цены)

  45. Интервенции сент+окт$14 млрд

  46. Движение доллара к остальным валютам

  47. Что делала ФРС в кризис

More Related