金融学
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金融学 Economics of Money and Finance. ● 主讲教师:孙倩 经济管理系 ● M obile T elephone : 0737-6017548 ● E-mail: [email protected] 教材与主要参考书介绍. ★ 教材 ☆ 黄达 . 金融学 . 中国人民大学出版社 ★ 主要参考书 ☆ 武康平 . 货币银行学 . 清华大学出版社 ☆ F.S.Mishkin. The Economics of Money, Banking and Financial Market.

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金融学 Economics of Money and Finance

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Presentation Transcript


Economics of money and finance

金融学

Economics of Money and Finance

●主讲教师:孙倩 经济管理系

● Mobile Telephone: 0737-6017548

● E-mail: [email protected]


Economics of money and finance

教材与主要参考书介绍

★教材

☆黄达. 金融学. 中国人民大学出版社

★主要参考书

☆武康平.货币银行学. 清华大学出版社

☆F.S.Mishkin. The Economics of Money, Banking and Financial Market


Economics of money and finance

本学期的具体安排

★答疑和辅导安排

时间:周二下午(2:30~4:30)

地点:经济管理系会议室

联系电话:0737-6017548

电子信箱:[email protected]

★成绩评定

平时表现 占成绩的30%

期末考试(闭卷) 占成绩的70%


Economics of money and finance

第一章 导论


Economics of money and finance

为什么要学习金融学?

★其研究范畴在经济生活中具有极端重要性。

★现实生活中的各种问题需要通过学习《金融学》来取得科学的认识。

★学习《金融学》可以为深入学习经济类各专业课程奠定理论基础。


Economics of money and finance

《金融学》的演进

★在西方发达国家,何时开始讲授以《货币银行学》命名的课程,不详。

在中国,至迟在 20 世纪 20 年代即有这门课程的开设——从西方引进的。

(在1930年黎明书局初版的《货币银行学》的《自序一》里,有1923年在清华大学开“货币银行学讲席”的记载。)


Economics of money and finance

《金融学》的演进

★20 世纪 30 年代,这一学科在中国相当活跃,颇有建树:

讲货币制度的改革、讲银行事业的垄断、讲物价和通货膨胀… …


Economics of money and finance

《金融学》的演进

★二战后,在世界划分为社会主义和资本主义两个阵营的背景下,西方国家,以凯恩斯经济理论推进《货币银行学》的建设;苏联则建立了自己的课程体系:

与西方《货币银行学》相对应,苏联有两门课:《资本主义国家的货币流通与信用》和《苏联社会主义的货币流通与信用》。


Economics of money and finance

《金融学》的演进

★1950年,我们按苏联模式建设两门有关货币银行学的课程:《资本主义国家的货币流通与信用》和《社会主义的货币流通与信用》。

同时完全中断了对西方货币银行学的引进。


Economics of money and finance

《金融学》的演进

★应该说明,苏联课程的内容,也就是我们那时学科建设的内容,虽说强调与资本主义的本质区别,但讲的是商品货币关系的规律,实际有许多基本点是相通的。


Economics of money and finance

《金融学》的演进

★1958 年之后,曾编写出版过《货币信用学(上册)》(中国人民大学出版社,1959), 把两门课并为一门课,意图对苏联模式有所突破。

但这一努力,没有坚持下去。


Economics of money and finance

《金融学》的演进

★20 世纪 70 年代末,改革开放,在中断了 30 年之后,重新引进西方的《货币银行学》。

最早是 1980 年翻译出版的教材——【美】钱得勒等著的《货币银行学》(中国人民大学财政金融系王传纶教授主持翻译)。


Economics of money and finance

《金融学》的演进

★这时西方的《货币银行学》,与 20 世纪 30 年代的《货币银行学》已有了极大的变化:

极大地发展了宏观均衡部分;

微观部分,特别是金融市场内容,几乎面貌全新。


Economics of money and finance

《金融学》的演进

★西方《货币银行学》的变化也反映在教材名称、课程名称上:

Money and Banking→The Economics of Money and Banking→The Economics of Money, Banking and Financial Market

——对于后者,有直译为《货币银行金融市场经济学》的;有译成《货币金融学》的。


Economics of money and finance

《金融学》的演进

★1987 年,当时的国家教委,利用世界银行贷款项目,组织中外教授讨论中国大学财经类专业教学计划,提出了10门核心课目录。

《货币银行学》是其中的一门。


Economics of money and finance

《金融学》的演进

★对这 10 门核心课的建设,教委采取了招投标方式。

当时,对《货币银行学》投标的几份提纲提出各自的设想,反映了那时的思路——意欲摆脱原有框架的桎梏但尚不成熟的思路。

中国人民大学金融系中标。


Economics of money and finance

《金融学》的演进

★人民大学金融系黄达主编的《货币银行学》:

a. 1992 年,作为“高等学校财经类专业核心课程教材,由四川人民出版社出版。

b. 1999 年,经较大修改,并纳入“国家级重点教材”系列,改由中国人民大学出版社出版。

c. 2000 年,纳入“教育部面向 21 世纪经济、管理类核心课程教材”系列。


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《金融学》的演进

★80年代末到90 年代这段期间,讲授金融学科的教师和从事金融问题研究的学者,编写了不少《货币银行学》教材。

不论水平高低,大都属“中西”揉和类型,反映着从 20 世纪 80 年代后半期开始的、努力摆脱建国后《货币银行学》模式的总的取向。


Economics of money and finance

《金融学》的演进

★面对 21 世纪,金融学科的建设必须跨上一个新的台阶,成为金融学界的共识。

自 1997 年起,一些设有知名金融专业的高校,相继组织全国性的研讨会,讨论新世纪金融学科建设的方向、重点和规划。


Economics of money and finance

《金融学》的演进

★为此,2000 年 4 月,人民大学财政金融学院邀请兄弟院校金融教学骨干,讨论建设金融学科和重新编写货币银行学教材的指导思想。

会后,人大财金学院决定着手编写《货币银行学》的“升级版”——《金融学》。


Economics of money and finance

《金融学》的演进

★人大版《金融学》于2003年8月出版。与此同时,许多命名为《金融学》教材相继出版。这标志,《货币银行学—金融学》这门相当古老的课程正迈进自己新的历程。


Economics of money and finance

金融宏观分析

金融

学科

体系

金融市场

分析

金融微观分析

金融功能分析

金融工程

金融中介

分析

金融学科体系


Economics of money and finance

《货币银行学》的基本框架

茫茫金融市场上

怀揣秘籍的市场俗客

利用金融工具翻云覆雨

这时涌动着的一股暗流

给狂欢者套上规则的枷锁

学习内容

基本框架


Economics of money and finance

第二章 货币


Economics of money and finance

货币的起源

★中国古代的货币起源说

☆先王制币说

《管子·国蓄》:“玉起于禺氏,金起于汝汉,珠玉起于赤野,东西南北距周七千八百里,水邑壤断,舟车不能通。先王为其途之远,其至之难,故托用于其重,以珠玉为上币,以黄金为中币,以刀币为下币。三币握之则非有补于暖也,食之则非有补于饱也,先王以守财物,以御民事,而平天下也。”


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货币的起源

★中国古代的货币起源说

☆交换起源说

“为币之行,以通农商”

“农工商交易之路通,而龟贝金钱刀布之币兴焉。所从来久远,自高辛氏之前尚矣,靡(不)得而记云”。——司马迁


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货币的起源

★西方货币起源说

☆创新发明说

认为货币是由国家或先哲创造出来的。如早期的古罗马法学家鲍鲁斯(公元二三世纪期间),法国经济学家N•奥雷司姆(1325-1382年)


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货币的起源

★西方货币起源说

☆便于交换说

认为货币是为解决直接物物交换的困难而产生的。如英国经济学家A•斯密(1723-1790年)


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货币的起源

★西方货币起源说

☆保存财富说

这种学说从货币与财富的关系中说明货币产生的必要性,认为货币是为保存财富而产生的。如法国经济学家J•西斯蒙第(1773-1842年)


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货币的起源

★马克思的货币起源说

☆简单的或偶然的价值形式

等价形式

相对价值形式


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货币的起源

★马克思的货币起源说

☆扩大的价值形式


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货币的起源

★马克思的货币起源说

☆一般的价值形式


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货币的起源

★马克思的货币起源说

☆货币形式


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货币的含义

★ 含义

在购买商品或劳务或在清偿债务过程中能被普遍接受的任何物品。

☆货币与通货

☆货币与财富

☆货币与收入


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货币的职能

★交易媒介

☆能被广泛接受;

☆价值较大;

☆易于分割;

☆易于标准化;

☆易于保存;

☆便于携带。


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货币的职能

★价值标准

☆定价;

☆使会计核算成为可能。

★价值贮藏

☆流动性

★支付手段

☆延期支付


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货币的形态

★种种实物货币——货币最古老的形态:

中国最早的货币是“贝”。古书有“夏后以玄贝”的说法,考古屡有证实。

世界其他地区也多有使用

贝的。荷马史诗中,经常用牛

标示物品的价值;马可波罗游

记中记载:中国吐蕃地区用盐

块作货币。


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货币的形态

★金属货币

金属货币,其中,金属铸币流通了几千年,直到上世纪中,在世界上才基本成为货币的历史形态。

(中国的刀布、五铢、开元通宝)


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货币的形态

(中国的银元)


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货币的形态

☆铸币的界定:铸币是由国家的印记证明其重量和成色的金属块。所谓国家的印记,包括形状、花纹、文字等。


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货币的形态

★纸币

☆银行发行的银行券;

☆国库发行的纸币;

☆两者之间的区分;


Economics of money and finance

货币的形态

☆始于南宋的大规模纸币流通——世界最早。


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货币的形态

★账簿上的货币——存款货币:可签发支票的存款与定期存款

★以电磁信号为载体的货币


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货币制度

★含义

货币制度是指国家以法律形式确定的货币结构和组织形式,简称币制。


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货币制度

★基本内容

☆确定货币材料

☆规定货币单位

♀规定货币单位的名称

♀确定货币单位的“值”


Economics of money and finance

货币制度

★基本内容

☆规定流通中的货币种类

♀主币

♀辅币

☆对货币法定支付偿还能力的规定

指通过法律对货币的支付偿还能力做出规定,即规定货币是无限法偿还是有限法偿。


Economics of money and finance

货币制度

★基本内容

☆规定货币铸造发行的流通程序

☆货币发行准备制度的规定

♀金准备制度

♀外汇准备制度

♀物资准备制度


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国家货币制度的类型

★银本位制

☆银本位制是以一定量和成色的白银为本位币币材的货币制度,是最早的币制。

☆其基本内容是:白银为本位币币材、足值、有无限法偿能力、自由铸造、自由融化、银行券可自由兑换、自由输出输入。


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国家货币制度的类型

★金银复本位制

☆又称双重本位制。是指同时以黄金和白银为本位币币材,两种铸币同时流通的制度。

☆形态

♀平行本位制:是一种金币和银币同为一国本位币的制度。其基本内容是:自由铸造和熔化,有无限法偿能力,金币与银币的价值和比价完全由市场决定。


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国家货币制度的类型

♀双本位制:又称复本位制。是一种金币与银币同为一国本位货币,规定金币与银币的兑换比率。

♂劣币驱逐良币

♀跛行本位制:金币与银币仍同为本位币,金币与银币仍保持原来法定比价,但只有金币可以自由铸造,银币则不得自由铸造,只能由政府铸造。


Economics of money and finance

国家货币制度的类型

★金本位制

☆金币本位制:金币为本位货币,货币单位规定为一定数量的黄金;金铸币参加流通,可以自行铸造、自由熔化、无限法偿,其他金属铸币实行限制铸造、有限法偿;辅币和银行券可以自由兑换成金币;黄金可以自由输入、输出;金准备是全部的黄金。


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国家货币制度的类型

♀物价水平:物价水平↑→单位货币能购买到的商品数量↓→单位货币能购买到的黄金↓(币值下跌,黄金价格上涨)→金币数量↓(人们会将金币融成黄金出售)→物价水平↓。

物价水平↓→单位货币能购买到的商品数量↑→单位货币能购买到的黄金↑(币值上升,黄金价格下跌)→金币数量↑(人们会将黄金铸造成金币)→物价水平↑。


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国家货币制度的类型

♀国际收支:逆差(出口小于进口,金币流向国外)→国内金币数量↓→物价水平↓→进口↓,出口↑→逆差得到调节,逐渐消失。

顺差(出口大于进口,金币流向国内)→国内金币数量↑→物价水平↑→进口↑,出口↓→顺差得到调节,逐渐消失。


Economics of money and finance

国家货币制度的类型

♀崩溃的原因:

金币自由铸造和自由流通的基础遭到了削弱。

近代以来,资本主义经济迅速发展,对黄金的需求日益增加,但黄金的开采由于种种原因不可能相应的快速增长,使得其供给满足不了需求。


Economics of money and finance

国家货币制度的类型

☆金块本位制

又称生金本位制,是指国内不准铸造、流通金币,中央银行只以金块为准备发行一定量的银行券(或纸币)来流通,达到一定金额的银行券可以兑换金块的货币制度。


Economics of money and finance

国家货币制度的类型

♀与金币本位制的区别:

●金块本位制以纸币或银行券作为流通货币,不再铸造、流通金币,但纸币和银行券仍然是金单位,规定含金量;

●金块本位制不再像金币本位制那样实行辅币和价值符号同黄金自由兑换,规定黄金由政府集中存储,居民可按本位币的含金量在达到一定数额后,兑换金块;

●银行券是一种强制流通、无限法偿的货币。


Economics of money and finance

国家货币制度的类型

☆金汇兑本位制:又称虚金本位制。即银行券(货币)可兑换成能兑换金块的外币,再向该国兑换黄金的货币制度。

♀与金块本位制的相同之处:

●货币单位规定含金量,国内流通银行券,没有金币铸造、流通;

●银行券是一种强制流通、无限法偿的货币。

●与金块本位制的不同的是银行券不能兑换黄金,但可兑换外汇。


Economics of money and finance

国家货币制度的类型

☆不兑现的信用货币制度:是指以不兑换黄金的纸币和银行券为本位币的货币制度。

♀不兑现信用货币制度的特点:

●黄金退出流通,切断了银行券与黄金的联系。

●现实经济中的货币都是信用货币,主要由现金和银行存款构成。

●现实中的货币都是通过金融机构投入流通的。


Economics of money and finance

国家货币制度的类型

● 国家对信用货币的管理和调控成为经济正常发展的必要条件。

● 非现金流通成为货币流通的主要形式。


Economics of money and finance

国家货币制度的类型


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16世纪以后国家货币制度的主要类型:

货复本位制—金银复本位制

金属货币制度

币 银本位制

单本位制 金币本位制

制 金本位制 金块本位制

金汇兑本位制

度 信用货币制度 不兑现的信用货币制度


Economics of money and finance

国际货币制度的类型

★国际货币制度亦称货币体系,是支配各国货币关系的规则及国际间进行各种交易支付所依据的一套安排和惯例。

内容:

☆国际储备资产的确定;

☆汇率制度的安排 ;

☆国际收支的调节方式。


Economics of money and finance

国际货币制度的类型

★国际金本位制

世界上首次出现的国际货币制度是国际金本位制,黄金充当国际货币,各国货币之间的汇率由它们各自的含金量比例决定,黄金可以在各国间自由输出输入。

在资本主义大危机的冲击下的国际金本位制最终瓦解,代之是布雷顿森林体系。


Economics of money and finance

国际货币制度的类型

★布雷顿森林体系

☆以黄金作为基础,以美元作为主要的国际储备货币,实行“双挂钩”的国际货币体系。

☆实行固定的汇率制,各国货币对美元的汇率一般只能在平价上下1%的幅度内浮动。

☆国际货币基金组织通过预先安排的资金融通措施,保证向会员国提供辅助性储备供应。


Economics of money and finance

国际货币制度的类型

☆会员国不得限制经常项目的支付,不得采取歧视性的货币措施。

随着时间的推移,布雷顿森林体系暴露出种种弊端,直至彻底瓦解。


Economics of money and finance

国际货币制度的类型

★牙买加体系

布雷顿森林体系崩溃之后,国际货币基金组织会议达成了“牙买加协定”。该协定取消了固定汇率制,实行浮动汇率制,从而形成了新的国际货币制度——牙买加体系。

牙买加体系的内容:

☆国际储备货币多元化;

☆汇率安排多样化;

☆多渠道调节国际收支。


Economics of money and finance

国际货币制度的类型

☆牙买加体系的积极作用:

为国际经济活动提供了多种清偿货币;为各国的经济发展提供了灵活性和自主性;为各国调节国际收支提供了灵活性。

☆ 牙买加体系的缺陷:

国际上缺乏统一而稳定的货币标准;加大了汇率风险;国际收支调节机制存在着局限性。


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货币的计量

★货币一般可以划分为以下几个层次:

M0= 流通中的现金

M1= M0+ 活期存款

M2= M1+ 定期存款和储蓄存款

M3= M2+ 其他短期流动资产


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货币的计量

★我国货币层次的划分:

M0= 流通中的现金

M1= M0+企业活期存款+机关团体部队存款+基本建设活期存款

M2= 城乡居民储蓄存款+企业存款中具有定期性质的存款+财政存款

M3= M2+金融债券+商业票据+大额可转让定期存单等


Economics of money and finance

第三章 信用


Economics of money and finance

信用的基本概念

★信用的定义

☆信用渊源于拉丁文Credere,意为信任、相信、恪守诺言等(道德范畴中的)。

☆在经济上信用是以还本付息为条件的单方面价值让渡,表现为商品买卖中的延期支付与货币的借贷行为。(包含道德范畴中的含义)


Economics of money and finance

信用的基本概念

★信用的本质

☆是一种以还本付息为条件的借贷行为。

☆信用是价值运动的特殊形式。

☆信用不仅是一种经济行为,而且是债权人和债务人之间的经济关系的体现。


Economics of money and finance

信用的基本概念

★信用活动的构成要素

☆债权人与债务人。信用活动形成债权债务关系。

♀授信:债权人将商品或货币借出

♀受信:债务人接受商品或货币

☆时间间隔。信用活动的发生,必然具有资金转移的时间间隔,它是构成货币单方面让渡与还本付息的基本条件。


Economics of money and finance

信用的基本概念

☆信用工具。

♀第一阶段的信用以口头承诺,账面信用为依据,尚未使用正式的信用工具;

♀第二阶段的信用关系是以正式的书面凭证为依据,如借贷契约、债务凭证等,这些构成了真正的信用工具;

♀第三阶段为信用工具流动化的阶段,即各种信用工具,如债券、票据等都可以上市流通转让。


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信用的形式

★商业信用

☆商业信用的含义

是指工商企业之间以商品赊销预付贷款形式提供的信用

☆商业信用的特点

♀商业信用的债权债务人都是工商企业,体现了企业之间的关系。


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信用的形式

♀商业信用所贷出的资本是处在产业资本循环周转过程中一定阶段的商品资本。

♀商业信用的动态与产业资本的动态是一致的。


Economics of money and finance

信用的形式

☆商业票据

♀汇票(Bill of Exchange)

汇票是由出票人签发的、委托付款人在见票时或者在指定日期无条件向持票人或收款人支付确定金额的票据。

根据出票人的不同,汇票可以分为商业汇票和银行汇票。


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信用的形式

汇票可以是见票后立即付款的(即期汇票),也可以是指定在未来的一定期限内付款的汇票(定期汇票)。

定期汇票必须经过债务人承认才有效。债务人承认付款的手续叫承兑。汇票按承兑人的不同分为银行汇票和商业汇票。


Economics of money and finance

信用的形式


Economics of money and finance

信用的形式


Economics of money and finance

信用的形式


Economics of money and finance

信用的形式

♀本票(Promissory Note)

本票是由出票人签发的、承诺自己在见票时无条件支付确定的金额给收款人或持票人的票据。

根据出票人的不同,本票可以分为银行本票和商业本票。


Economics of money and finance

信用的形式


Economics of money and finance

信用的形式


Economics of money and finance

信用的形式

☆商业信用的作用和局限性

♀作用:保证生产、流通顺畅,促进经济发展。

♀局限性:

信用的规模受到限制,授信能力有限

信用的使用方向受到限制

信用的对象有限

商业信用期限较短,不能满足长期信用的要求


Economics of money and finance

信用的形式

★银行信用

☆银行信用的含义

是指银行及其他金融机构以货币形式提供的信用

☆银行信用的特点

♀债权人是金融机构,债务人是企业或个人

♀以货币形态提供银行信用

♀规模性和长期性。


Economics of money and finance

信用的形式

★直接融资又叫直接金融,是指融资者直接从资金所有者融通资金。

☆优点:

(1)资金供求双方直接联系,可以根据各自的条件,例如,借款期限、数量和利率水平等方面的要求,实现资金的融通。


Economics of money and finance

信用的形式

(2)由于资金供求双方直接形成债权、债务关系,债权方自然十分关注债务人的经营活动;债务人面对债权人的直接监督,在经营上会有较大的压力,从而促进资金使用效率的提高。


Economics of money and finance

信用的形式

(3)通过发行长期债券和股票,有利于筹集具有稳定性的、可以长期使用的投资资金,由此筹集的资金具有长期使用的特点。在存在较发达的证券市场的条件下,短期性资金也进入市场参与交易,支持这类长期融资的发展。


Economics of money and finance

信用的形式

☆局限性:

(1)直接融资双方在资金数量、期限、利率等方面受到的限制比间接融资的要多。

(2)对资金供给者来说,直接融资风险,由于缺乏中介的缓冲,比间接融资要大。


Economics of money and finance

信用的形式

★间接融资又叫间接金融,是指融资者通过金融机构的融资。

☆优点:

(1) 银行等金融机构以其网点多,吸收存款的起点低,能够广泛筹集社会各方面闲散资金,积少成多,形成巨额资金;


Economics of money and finance

信用的形式

(2)在直接融资中,融资的风险由债权人独自承担。而在间接融资中,由于金融机构的资产、负债是过样化的,融资风险便可由多样化的资产和负债结构分散承担,从而安全性较高。


Economics of money and finance

信用的形式

☆局限性:

主要是由于资金供给者与需求者之间加入了金融机构为中介,隔断了资金供求双方的直接联系,在一定程度上减少了投资者对投资对象的经营状况的关注和筹资者在资金使用方面的压力合约束。


Economics of money and finance

信用的形式

★国家信用

☆国家信用的含义

是指以国家为债务人,为政府筹集资金的一种借贷关系。

☆国家信用的特点

♀在国家信用关系中,债务人是国家,债权人多为银行、其他金融机构、企业和居民。

♀国家信用是用于弥补财政赤字和投资。


Economics of money and finance

信用的形式

♀调节经济活动。当经济出现衰退,有效需求不足,这时必须通过发行国债筹措资金,增加政府支出,推动经济扩张;反之,流通中货币过多,则可发行国债吸收货币,抑制经济过热。

♀国债的流通是货币政策的主要内容之一。


Economics of money and finance

信用的形式

★消费信用

☆消费信用的含义

是指工商企业、银行和其他金融机构对消费者个人提供的信用。

☆消费信用的形式

♀商品赊销

♀消费信贷

♀金融机构对个人提供信用卡


Economics of money and finance

信用的形式

☆放在现代经济背景上考察,消费信用可以促进经济的增长;如果消费需求过高,生产扩张能力有限,则会加剧市场供求紧张,促成虚假繁荣。

☆现代经济的发展,不能没有消费信用


Economics of money and finance

信用的形式

★国际信用

☆国际信用的形式

♀国外商业性借贷

♀国外直接投资:国外的直接投资,不完全等同于简单借贷,但投资一旦跨出国界,立即构成国与国之间债权债务总体的一部分。


Economics of money and finance

第四章

利息和利率


Economics of money and finance

基本内容

利率的含义

★认识利率

利率的类型

利率的计算

古典利率理论

凯恩斯的利率决定理论

★利率的决定

可贷资金理论

利率决定的IS-LM模型

利率的期限结构

★利率的结构

利率的风险结构


Economics of money and finance

认识利率

★利率的含义

利率是利息率的简称,是一定时期内利息额同其相应本金的比率。利率是衡量利息高低的指标,它也正是货币的时间价值的具体表现。

利息率=利息额/本金


Economics of money and finance

认识利率

★利率的类型

☆固定利率和浮动利率

固定利率(fixed interest rate)是指在整个借贷期限内,利率不随资金市场供求状况变动而变动的利率。

浮动利率(floating interest rate)是指在借贷期限内随市场利率的变化而定期调整的利率。


Economics of money and finance

认识利率

☆年利率、月利率和日利率

年利率是以年为时间周期计算利息,通常以百分之几表示;

月利率是以月为时间周期计算利息,通常以千分之几表示;

日利率是以日为时间周期计算利息,通常以万分之几表示。

÷12

÷30

年利率

月利率

日利率


Economics of money and finance

认识利率

☆名义利率和实际利率

名义利率(nominal interest rate)是指不考虑通货膨胀率因素的利率。

名义利率剔除了通货膨胀率的影响之后的利率就称为实际利率(real interest rate) 。


Economics of money and finance

认识利率

☆例:投资100元,年末收回108元,假设通货膨胀为零,名义利率和实际利率各为多少?如果通货膨胀率为5%,则名义利率和实际利率各为多少?

解:设名义利率为i,实际利率为r,通货膨胀率为p

p=0,i=r=(108-100)/100=8%

p=5%,i=8%,r=[108/(1+5%)-100 ]/100=3%


Economics of money and finance

认识利率

☆费雪等式:

名义利率=实际利率+通货膨胀率

欧文·费雪(Irving Fisher, 1867—1947),美国第一位数理经济学家,代表作有《价值和价格理论的数学研究》、《指数的编制》、《货币的购买力》 、《利息理论》等,对一般均衡理论、数理经济学、物价指数编制、宏观经济学和货币理论都有重要贡献


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认识利率

☆例:设投资A元,名义利率为i,实际利率为r,通货膨胀率为p,则


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认识利率

☆长期利率和短期利率

期限在1年以下的金融债务为短期信用,相应的利率称为短期利率;

而1年以上的债务的利率就是长期利率。


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认识利率

☆优惠利率和一般利率

优惠利率和一般利率的划分以利率是否带有优惠性质为标准。

优惠利率是指略低于一般贷款利率的利率。


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认识利率

★利率的计算

☆单利和复利

单利法是以本金为基数计算利息,所生利息不再加入本金计算下期利息 。

复利法计算利息时,要把上一期的利息加入原本金来计算下一期的利息。


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认识利率

☆例:存p元存入银行n年,年利率为r,分别采用单利和复利的计算方法计算利息和本利和。

单利:

复利:


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认识利率

☆现值与终值

用复利的方法计算出的本利和,就称为终值。通过它的逆运算,知道终值和使用的利率,求出本金,即现值。现值和终值有很广泛的运用领域。


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认识利率

♀单个现金流的现值与终值

其中,PV代表现值,即贴现额;r代表利率,即贴现率;FV代表终值,即票据金额。

相当于n年以后1元钱的现值,也叫贴现系数。


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认识利率

♀系列现金流的现值和终值

所谓系列现金流是指不同时间多次发生的现金流,如分期付款赊购、分期偿还贷款等。

¤系列现金流的终值:

其中:A是系列现金流,即每期支付A;r是利率;n是期数;


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认识利率

根据等比数列求和公式:

若知道A、r、n,可以通过查阅年金终值系数表得到S的值。


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认识利率

¤系列现金流的现值:

根据等比数列求和公式:

若知道A、r、n,可以通过查阅年金现值表得到P的值。


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认识利率

♀两个有广泛用途的公式

零存整取是分次存入本金,到期一次支取本息的定期储蓄存款。

整存零取是指一次存入本金,约定存期和支取本金的次数,分期支取本金,期满一次支取利息的定期存储。


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认识利率

¤零存整取(每月存入p元,存n个月,月利率为r)

单利:

复利:


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认识利率

¤整存零取(一次存入F元,存n个月,月利率为r)

复利:


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认识利率

¤整存零取(一次存入F元,存n个月,月利率为r)

到期应付利息=(全部本金+每次支取金额)/2×支取本金次数×每次支取间隔期×月利率

单利:设X=每月支取本金额=F/n

到期应付利息=R


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认识利率


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利率的决定

★古典利率理论

阿尔弗雷德·马歇尔(Alfred Marshall,1842 ~ 1924)

欧根·冯·庞巴维克(Eugen Bohm-Bawerk,1851~1914)


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I

S

i*

I=S

利率的决定

利率i

当S>I时,促使利率下降;反之,当S<I时,利率水平便上升。

古典学派的利率决定理论的核心是储蓄=投资。即S(r)=I(r)。

dI /dr<0

dS/dr>0

投资I、储蓄S

古典利率决定理论


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利率的决定

☆古典学派利率决定理论有两个特点:

♀古典利率理论是非货币性理论。

♀古典利率理论是一种局部均衡理论。


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利率的决定

★凯思斯的利率决定理论

约翰·梅纳德·凯恩斯(John Maynard Keynes 1883年6月5日- 1946年4月21日),现代西方经济学最有影响的经济学家之一。


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利率的决定

★凯思斯的利率决定理论

凯思斯认为利率决定于货币供求关系,货币供给为外生变量,由中央银行直接控制。货币需求则是一个内生变量,由人们的流动性偏好决定。

所谓的流动性偏好就是指人们持有货币以获得流动性的意愿程度。


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利率的决定

人们的流动性偏好的动机有三个:交易动机、谨慎动机和投机动机。其中,交易动机和谨慎动机与利率没有直接关系,而与收入成正比关系。投机动机则与利率成反比关系。货币总需求量L=L1(Y)十L2(r)。


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利率i

Md

Ms

i*

Ms,Md

利率的决定

凯恩斯的流动性偏好利率理论


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利率的决定

★新古典学派的借贷资金理论

借贷资金理论是20世纪30年代提出来的,其主要代表有剑桥学派的罗伯逊和瑞典学派的俄林。其基本主张是:利率为借贷资金的价格,借贷资金的价格决定于金融市场上的资金供求关系.而借贷资金的供求既有实物市场的因素又有货币市场的因素,既有存量又包括流量。


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利率的决定


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利率的期限结构

利率期限结构是指不同期限的利率之间的关系。

三个经验事实:

★不同期限债券的利率随时间一起波动

★如果短期利率低,则收益率曲线向右上方倾斜;相反,如果短期利率高,则收益率曲线向右下方倾斜

★收益率曲线几乎总是向右上方倾斜


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利率的期限结构

★预期假说

核心:长期债券的利率等于长期债券到期之前人们对短期债券利率的预期的平均值。

对第一个经验事实的解释:从历史上看,短期利率具有这一特点:今天短期利率上升,那么未来短期利率将趋于更高。正是这一特点,今日的短期利率上升将导致收益率曲线的位置向上发生移动,这意味各种不同期限债券的利率一致上升。


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利率的期限结构

对第二个经验事实的解释:如果当前短期利率低,那么人们一般会预期未来的短期利率要上升,从而作为短期利率预期平均值的长期债券利率要高于当前短期利率,故收益率曲线向右上方倾斜;相反,如果当前短期利率高,那么人们一般会预期未来的短期利率要下降,从而作为短期利率预期平均值的长期债券利率要低于当前短期利率,故收益率曲线向右下方倾斜。


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利率的期限结构

★市场分割理论

该理论认为,每种期限的债券的利率都是由这种债券的供求决定的,应当把不同期限债券的市场视为完全独立的市场而相互分割开来。这就是说,不同期限的债券是相互独立的,不能相互替代。


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利率的期限结构

对第三个经验事实的解释:通常情况下,人们更偏好于期限较短、风险较小的债券,因而人们对短期债券的需求较大,而对长期债券的需求较小。而较大的需求将导致债券价格较高,利率较低;较小的需求导致债券价格较低,利率较高。因此,短期债券的利率较低,长期债券的利率较高。这样,收益率曲线向右上方倾斜。


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利率的期限结构

★期限选择理论

该理论综合了预期假说和分割市场理论的特点,认为不同期限的债券是替代品,但非完全替代品,投资者可以有对债券期限的偏好。

对第一个经验事实的解释:今日短期利率上升,既导致了未来短期利率预期上升,又导致长期债券需求下降,利率上升,两方面的效应结合,就使得长期债券利率比以前更高。所以,不同期限债券的利率随时间一起发生变动。


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利率的期限结构

对第二个经验事实的解释:如果当前短期利率低,那么人们一般会预期未来的短期利率要上升,从而各期限内短期利率预期的平均值将高于当前短期利率,再加上值为正的期限升水,故收益率曲线向右上方倾斜。相反,如果当前短期利率太高,让人们预期未来的短期利率要大幅下降,那么长期内短期利率预期的平均值将大大低于当前短期利率,这使得即使存在正值的期限升水,收益率曲线也要向右上方倾斜。


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利率的期限结构

对第三个经验事实的解释:投资者偏好于短期债券,故随着期限的延长,期限升水将增加,这使得长期债券的利率随期限的延长而变大,因而通常情况下收益率曲线是向右上方倾斜的。


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利率

利率

期限

期限

预期短期利率上升

预期短期利率不变

利率

利率

期限

期限

预期短期利率大幅下降

预期短期利率轻微下降


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第五章

外汇与汇率


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外汇界说再释

★前面对外汇的粗略界定可以概括为:外币和以外币标示的有价证券。

★中华人民共和国外汇管理条例》所称的外汇,是指下列以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和资产:⑴外国货币,包括纸币、铸币;⑵外币支付凭证,包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等;⑶外币有价证券,包括政府债券、公司债券、股票等;⑷特别提款权、欧洲货币单位;⑸其他外汇资产。


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外汇界说再释

★在复杂的经济生活中,外汇并不限于外币资产,而且还延伸到专用于国际结算的本币资产。我国曾存在过“外汇人民币”;欧洲金融市场上的 “欧洲美元”和 “欧洲英镑”,对英美来说也是外汇。

★金的集中储备也视为外汇。


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外汇的再界定

★现代经济生活中的外汇,概而言之,主要是以外币标示的债权债务证明。

现代的经济是由债权债务网络全面覆盖的经济:任何货币都体现债权债务关系,任何货币支付无不反映债权债务的消长、转移。就一个国家和地区来说是这样,就国际经济关系来说也是如此。


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外汇流程

某 国

对某国来说的“外国”

③进口一批货物,并承诺以

该“外国”的货币付款

进口商甲

出口商A

⑤寄送票据

④用本币购入

外国进口商

B承诺以该

“外国”货

币履行支付

义务的票据

⑥要求

B履

行票

据的

支付

义务

⑦ B 用本

国货币

向 A履

行支付

义务

②以该“外国”货币履行支付

义务的票据

出口商乙

进口商B

①出口一批货物


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外汇管理与管制

★外汇管理是政府对外汇的收、支、存、兑所进行的一种管理。

一般来讲,凡是有自己法定货币的地方,就存在外汇管理。至于管理的松紧程度,因国、因地、因时而异。

★管理严格的,多以外汇管制的字眼概括。但在实际生活中,就是实施严格的“管制”,也多使用比较缓和的“管理”字样。


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可兑换与不完全可兑换

★一般来说,发达的市场经济国家实行本币与外汇的自由兑换,或称之为完全可兑换:

——本币在境内可兑换为外汇;外汇可携出或汇出境外。

——本币可自由进出境。

——外汇可携入、汇入境内,并在境内兑换为本币。

——无论是居民和非居民均可在境内持有外汇;彼此之间可相互授受……


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可兑换与不完全可兑换

★完全可兑换,并不等于毫不实施外汇管理。

例如,无论实行怎样自由兑换的国家和地区,除去在特定的旅游点,通常都不准许在日常的交易中以外币标价、流通。

★实施外汇管制的国家,各该国的本币或是完全不可兑换的,或是不完全可兑换的。


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汇率及其标价法

★国与国之间货币折算的比率叫汇率;

汇率的表现形式是:以一国货币表示的另一国单位货币的“价格”,因此又称汇价。

★一个开放经济,到处可以看到汇率牌价表。

汇率牌价表有两种标价法:直接标价法和间接标价法。

大多数国家采用直接标价法;美、英采用间接标价法。


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汇率及其标价法

★中国采用直接标价法——中国的外汇牌价表:


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汇率种种

★单一汇率与复汇率;

★官方汇率、市场汇率、黑市汇率;

★固定汇率与浮动汇率:

固定汇率,是第二次世界大战后市场经济国家较长时期实行的汇率制度;浮动汇率制度则是在70年代初美元连续两次贬值,固定汇率制度难以继续维持之后,多数国家改行的汇率制度。


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汇率种种

★IMF对各国五光十色的汇率安排作如下分类:

⑴无法定货币的汇率安排;

⑵货币局制度;

⑶其他常规的固定钉住汇率安排;

⑷在水平带内的钉住;

⑸爬行钉住;

⑹爬行带内的浮动;

⑺不事先公布干预途径的管理浮动;

⑻独立浮动。


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固定汇率制与浮动汇率制

★比照价格市场化和利率市场化的思路,好像浮动汇率制较之固定汇率制理想。

其实问题并不这么简单。以香港为例,世界公认,这是市场化最充分的地区。但香港实行的却是联系汇率制度。

两种汇率制孰好孰坏的争论,不只涉及经济全局,而且往往是国与国之间的政治问题。


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货币的对内价值与对外价值

★币值是一个常用的概念。

从国内角度考察,它相当于物价的倒数,称为货币的“对内价值”;

引入汇率概念,一国货币的币值还可以用另一国的货币来表示,称为货币的 “对外价值”。


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货币的对内价值与对外价值

★货币的对内价值即货币的购买力;货币购买力的统计是一项极其艰巨的工作;要使各国的货币购买力可比,更是巨大的工程。

★两种货币所以能相互兑换,在于有同一的、可比的基础:都具有购买力,都具有内在价值。但兑换比率却并不等于它们之间购买力的对比。

外汇作为一种商品,存在供求对比以及种种影响它们之间对比的因素。因而,一国货币的对内价值与对外价值存在明显的偏离是常态。


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货币的对内价值与对外价值

★上世纪90年代中期,一方面是严峻的通货膨胀,人民币在国内的明显贬值;而与之同时,人民币在对外币的关系中却持续受到升值压力:


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汇率决定理论的基本内容

★不同货币的可比性:铸币平价,金平价,货币购买力…

★外汇的供求:多么高深的汇率理论也摆脱不了外汇供求对比必将使本币承受对外贬值或升值压力这一基本判断。

★制约汇率波动幅度的规律。


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汇率决定的国际借贷说

★国际借贷说也称国际收支说,是在金本位制度盛行时期形成的一种阐释外汇供求与汇率形成的理论。

但从阐释外汇供求角度看,有一般的意义。

★当一国的流动债权(外汇应收)多于流动负债(外汇应付),外汇的供大于求,外汇汇率下跌;反之,则外汇汇率上升。


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汇率决定的国际借贷说

★外汇供求取决于进出口和货币资本的流出入;而它们又取决于国内外国民收入、国内外价格水平、国内外利率水平以及人们对未来汇率的预期值等因素。因而有均衡汇率模型:


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汇率决定的购买力平价说

★这也是在金属货币流通条件下的古老理论。

金属货币流通的条件,金平价作为决定汇率基础好像没有讨论余地。但同等货币金属在不同国度却有不同的购买力。

而且,货币数量论从不以金含量来论证货币购买力。

因而有货币的汇率应由两国货币购买力之比决定的理论。


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汇率决定的购买力平价说

★货币购买力实际上是一般物价

水平的倒数,所以,汇率实际

是由两国物价水平之比决定。

★这一学说是以两国的生产结构、消费结构以及价格体系大体相仿为限制条件。

具备这些条件,两国货币购买力的可比性较为充分;反之,可比性则较小。


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汇率决定的购买力平价说

★不过,由于不同货币之间的购买力必然会相互比较,所以这一理论今天仍然有存在的根据。

但用以单独论证汇率,则不充分。


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汇兑心理说

★汇兑心理说以法国情况为背景,提出在经济混乱情况下,汇价变动与外汇收支,与购买力平价的变动并不一致;这时,决定汇率的最重要因素是人们的心理判断及预测——对国际收支、政府收支、资本流动、外汇管制措施等多方面的预测评价。

★在经济不正常的情况下,人们心理预期确有一定的影响作用。不过,人们心理预期实际上离不开特定的客观环境,并不是完全捉摸不定的。


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汇率与利率

★汇率与利率之间存在紧密的联系。

⑴对外开放的国家,如果利率水平有差别,其他条件不变,货币资本就会从利率水平偏低的国家流向利率水平偏高的国家;大量货币资本的流出流入,必将引起汇率的波动。

⑵钉住汇率的国家和地区,在利率上必须跟着钉住货币的那个国家的利率水平走。否则,货币资本大量流出流入的冲击,必将使钉住汇率经受挑战直至被迫放弃。


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汇率与利率

★实行外汇管制,是可以隔开利率与汇率的联系的。但必须是最严厉的管制。否则,它们之间的联系就可显现。

我国上个世纪90年代中期以后的几年,对应物价水平由升趋降,人民币存款利率一再下调。中一年定期居民储蓄利率从1996年的 7.47% 逐步下调到1999年的 2.25%。 而同一期间,美国在通货膨胀的压力下,联邦基金利率一直维持在 5% 左右。相应地,中国的银行,其外币存款利率也不能不维持在4~5%的高水平上。


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汇率与进出口

★一国出口商是否可以从汇率贬值中得到额外利润,还以一国货币对内购买力不变为前提;国内物价上涨,就会对消额外利润,从而也就没有调低出口品在外国市场上价格的空间。

★当竞争对手通过贬低各自本币汇率等措施加以反击时,竞争的优势即不复存在。

★汇率作用于进出口,是规律;但如果不具备必要的条件,作用并不会实现。


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汇率与物价

★本币对外贬值,进口商品的国内价格上涨;本币对外升值,进口商品的国内价格降低。

★本币对外贬值,刺激出口,出口品有可能涨价;本币对外升值,有可能获得较廉价的进口品。

★汇率的变动如果导致物价总水平的波动,其后果就不仅限于进出口,而是将影响整个经济进程。


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汇率与资本流出入

★汇率的变动对国际之间长期投资的影响不太直接。因为长期资本的流动主要以利润和风险为转移。

如果吸收投资国的货币对外比值下降并从而使利润汇回投资国的金额相应减少,或者其他不利的汇率变化,一国对外资的吸引力会由于汇率而减弱;相反的汇率变化也可能加强对外资的吸引力。


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汇率与资本流出入

★对于短期资本流动,汇率的影响是直接的:

当存在本币对外贬值的趋势下,以本币计值的各种金融资产会被转兑成外汇,资本外流;反之,当存在本币对外升值的趋势,会引发资本的内流。


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汇率风险

★汇率的变动会给交易人带来损失(也可能是盈利),被称为汇率风险。

★主要表现在:

进出口贸易的汇率风险;

外汇储备风险;

外债风险……

★为避免或减轻汇率风险损失,需要采取防范措施,如选择货币,运用外汇衍生工具,等等 。


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第六章

金融市场概述


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直接融资工具

直接融资工具

货币

资金

货币

资金

货币

资金

货币

资金

间接融资工具

间接融资工具

资金融通流程

直接金融

盈余

单位

赤字

单位

间接金融


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金融市场

★定义

简单的说,金融市场是指资金融通的场所。具体来说,是实现货币借贷,办理各种票据和有价证券买卖的场所、领域和交换关系总和的统一体。


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金融市场

★包含的三层含义:

☆它是金融资产进行交易的有形或无形的场所。

☆反映了金融资产的供应者和需求者之间所形成的供求关系。

☆包含了金融资产交易过程中所产生的运行机制,主要指价格机制。

★基本要素

资金的供求者、信用工具、金融中介


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金融市场

★特征

☆金融市场上商品的单一性和价格的相对一致性。

☆金融市场具有可以非物质化的特征。

☆金融商品交易的非物质化使得这些交易可以完全凭空进行。


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金融市场

★功能

☆帮助实现资金在资金盈余部门和资金短缺部门之间的调剂,实现资源配置

☆实现风险分散和风险转移

☆确定价格

☆金融市场的存在可以帮助金融资产的持有者将资产售出、变现,因而发挥提供流动性的功能。


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金融工具

★定义

金融工具是在信用活动中产生的,能证明金融交易金额、期限、价格的书面文件。

★特征

☆偿还性

偿还期限:债务人必须全部归还本金之前所经历的时间

☆流动性


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金融工具

☆风险性

风险性是指购买金融工具的本金有否遭受损失的风险。

信用风险是指债务人不履行合约,不按期归还本金的风险。

市场风险是指由于金融工具市场价格下跌所带来的风险。


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金融工具

☆收益性

收益率是指持有金融工具所取得的收益与本金的比率。

名义收益率是金融工具票面收益与票面额的比率。

即期收益率是年收益率对该金融工具当期市场价格的比率。

平均收益率是将即期收益与资金损益共同考虑的收益率。


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资本市场

按金融工具的成熟期限

货币市场

发行市场

按金融交易的程序

流通市场

现货市场

按交割时间

期货市场

有形市场

金融市场

按金融交易的存在场所

无形市场

地方性金融市场

全国性金融市场

按交易涉及的地区范围

区域性金融市场

国际性金融市场

直接融资市场

按融资方式

间接融资市场

黄金市场

贴现市场

按具体的交易内容

外汇市场

股票市场


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同业拆借市场

★形成

同业拆借市场的形成源于银行之间运用存于中央银行的准备金而进行的余额调剂。1921年,在美国纽约货币市场上联邦储备银行会员之间的准备金头寸拆借是最早出现的正式同业拆借活动。

★主要交易及其关系人

主要交易:头寸拆借和同业拆借

关系人:拆出方、拆入方和经济商


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同业拆借市场

★同业拆借期限及利率

期限:头寸拆借:一般为日拆;

同业拆借:比头寸拆借的时间长,最长可达一年

利率:由双方当事人协定;

通过市场公开竞价来决定


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大额可转让定期存单市场

★含义

是商业银行为吸收资金而向存款人发行的金额固定的在到期日前可流通转让的证券化存款凭证。

★主要特点

☆发行人通常是实力雄厚的大银行,中小银行发行的大额可转让定期存单较少;

☆发行面额标准化;

☆不记名,可流通转让;


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大额可转让定期存单市场

☆收益率接近市场利率水平;

☆偿还期限短。

★作用

有助于银行吸收存款,克服定期存款利率低,不能周转的局限性,为投资者提供了一个流动性强、收益率高的投资场所,丰富了货币市场金融工具的品种,为银行实施资产负债管理提供了手段。


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回购市场

★含义

是证券的卖方在出售证券进行融资的同时,与证券的买方签订的承诺在约定的时间、按约定价格从新购回该证券的一种交易合同。以证券回购协议为金融工具进行的交易,即为回购交易,所形成的市场,即为证券回购市场。


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回购市场

★主要特点

☆流动性强;

☆安全性高;

☆收益稳定且超过银行存款收益;

☆对于商业银行来说,利用回购协议融入的资金不属于存款负债,不用交纳存款准备金。


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衍生市场

★衍生金融工具,又称衍生证券、衍生产品,是指其价值依赖于基本标的资产价格的金融工具,如远期、期货、期权、互换等。衍生市场的历史虽然很短,但却因其在融资、投资、套期保值和套利行为中的巨大作用而获得了飞速的发展。


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衍生市场


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远期合约

★金融远期合约是指交易双方约定在未来某一确定的时间,按照事先商定的价格,以预先确定的方式买入或卖出一定数量的某种金融资产的合约

★交易通常在两个金融机构之间或者金融机构与客户之间签署

★交易规模较小,交割时间、数量都较灵活,由双方协商确定

★交易分散进行,不在交易所


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远期合约

★某进出口公司计划从日本进口一批设备,预计3月后付款112 000 000日元,为防止日元升值、美元贬值带来的汇率风险。

★ 该公司向银行购买3个月期的远期日元。

★当时3个月期的日元远期汇率为1美元=112.00日元,那么该公司只需准备100万美元即可。

★这样不论将来汇率如何变化,其成本已锁定了。如果不购买远期日元,而美元又持续下跌,假若3个月后汇率为1美元=102.00日元,则该客户就需要多交付将近10万美元


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期货合约

★与远期交易十分相似:交易双方约定在未来某一特定的时间按事先约定的价格和方式买入或卖出一定标准数量的某种特定金融工具或金融指标的标准化契约

★与远期交易的区别

☆在有组织的期货交易所内进行

☆合约的内容是标准化的:交易品种、数量、交割时间、地点标准化

☆合约在到期前可以对冲

☆强制平仓制


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期货合约

★交易标的物是某种金融工具或金融指标

金融指标:利率、股票指数等

★每份期货合约都有确定的单位数量

★报价规定有最小变动价位

英镑期货的最小报价变动数值为5个基本点,即0.0005美元

★规定每日最高波动幅度

★标准交割时间

★交纳初始保证金和维持保证金


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期货合约

★期货交易在专设的期货交易所进行

★间接清算制

期货合约的交易双方不直接接触, 而是各自跟交易所的清算公司结算

★合约标准化

期货合约的规模、交割地点、交割日期在合约上都有明确规定, 无需双方再商定

★交易灵活

★每日清算制


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期权合约

★期权,其一般含意是“选择”、“选择权”:

金融市场上的期权,是指合约的买方在约定的时间或约定的时期内,既有权按照约定的价格买进或卖出一定数量的相关资产,也可以放弃行使这一权利。

★为了取得这样一种权利,期权合约的买方必须向卖方支付一定数额的费用,即期权费。


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期权合约

★期权分看涨期权和看跌期权两种类型:

看涨期权的买方有权在某一确定的时间或确定的时间之内,以确定的价格购买相关资产;

看跌期权的买方则有权在某一确定时间或确定的时间之内,以确定的价格出售相关资产。


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期权合约

★假设2002年9年20日德国马克对美元汇率为100德国马克=58.88美元。甲认为德国马克对美元的汇率将上升,因此以每马克0.04美元的期权费向乙购买一份2002年12月到期、协议价格为100德国马克=59.00美元的德国马克看涨期权,每份德国马克期权的规模为125000马克。那么,甲、乙双方的盈亏分布可分为以下几种情况:


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期权合约

★如果在期权到期时,德国马克汇率等于或低于100德国马克=59.00美元,则看涨期权就无价值。买方的最大亏损为5,000美元(即125000马克0.04美元/马克)。

★如果在期权到期时,德国马克汇率升至100德马克=63.00美元,买方通过执行期权可赚取5,000美元,扣掉期权费后,他刚好盈亏平衡。

★如果在期权到期前,德国马克汇率升到100德国马克=63.00美元以上,买方就可实现净盈余。马克汇率越高,买方的净盈余就越多。


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盈利

盈利

期权费

盈亏平衡点

63.00

协议价格

59.00

马克汇率

0

-5000

马克汇率

协议价格

59.00

盈亏平衡点

63.00

期权费

亏损

亏损

(a) 看涨期权多头

(b) 看涨期权空头

期权合约


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盈利

盈利

盈亏平衡点

盈亏平衡点

期权费

期权费

亏损

亏损

(b)看跌期权空头

(a) 看跌期权多头

期权合约


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互换

★金融互换(Financial Swaps)是约定两个或两个以上当事人按照商定条件,在约定的时间内,交换一系列现金流的合约。


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投资基金市场

★投资基金概念

      一种利益共享、风险共担的集合证券投资方式。即通过发行基金单位,集中投资者的资金,由基金托管人托管,由基金管理人管理和运用资金,从事股票、债券等金融工具投资,并将投资收益按基金投资者的投资比例进行分配的一种间接投资方式。


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投资基金市场

★投资基金的分类

☆按投资基金的组织形态分:

契约型投资基金

是依据信托契约原理而组织起来的代理投资行为。契约型基金又称为单位信托基金。即把投资者、管理人、托管人三者作为基金的当事人,通过签订基金契约的形式发行受益凭证而设立的一种基金。它是基于契约原理而组织起来的代理投资行为。


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投资基金市场

委托者:基金投资的设定人,创设基金,发行收益凭证,投资基金的管理和操作。

受益者:受益凭证的持有人。

受托者:银行或信托公司,办理证券和现金的管理,代理业务,会计核算业务。


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投资基金市场

★投资基金的分类

☆公司型基金是按照公司法,以发行股份的方式募集资金而组成的股份有限公司形态的基金,投资者通过认购基金而购买该公司的股份,成为该公司的股东,凭其持有的股份依法享有投资收益。

投资基金即为公司本身;

基金公司委托证券公司发行股票募集资金;

投资者即为公司股东;

基金管理运作按股份公司模式;

基金财产委托其他金融机构保管和处理。


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投资基金市场

☆按基金受益凭证是否可赎回1.封闭型基金

封闭式基金——基金的发起人在设立基金时,限定了基金单位的发行总额,筹足总额后,基金即宣告成立,并进行封闭,在一定时期内不再接受新的投资。基金单位的流通采取在证券交易所上市的办法,投资者日后买卖基金单位,都必须通过证券经纪商在二级市场上进行竞价交易。


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投资基金市场

开放式基金——基金发起人在设立基金时,发行的基金单位总数不固定,可视投资者的需求追加发行。投资者可随时购买基金单位,也可以随时将手中的基金单位赎回(变现)。购买和赎回基金的价格按现期净资产值扣除手续费后赎回股份或收益凭证。


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投资基金市场

☆按不同投资目的分类:

成长型基金是基金中最常见的一种,指追求基金资产长期增值而投资于信誉度较高、有长期成长前景的公司股票或长期盈余的基金。

收入型基金主要投资于可带来现金收入的有价证券,以获取当期的最大收入为目的。一般可分为固定收入型基金和权益收入型基金。


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投资基金市场

平衡型基金是既要获得当期收入,又追求基金资产长期增值目标,把资金分散投资于股票和债券,以保证资金的安全性和盈利性的基金。


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投资基金市场

☆按基金资金来源和运用地点

国际基金:资金来自境外且投资于境外证券市场。

国内基金:资金来源于境内。

国家基金:资金来自境外投资者,但投资于国内有价证券。


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投资基金市场

☆按基金投资对象:

    股票基金是指以股票为主要投资对象的证券投资基金,其投资目标侧重于追求资本利得和长期资本增值。

    国债基金是一种以国债为主要投资对象的证券投资基金。由于国债的年利率固定,又有国家信用作为保证,因此,这类基金的风险较低,适合于稳健型投资者。


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投资基金市场

货币市场基金是以全球的货币市场为投资对象的一种基金,其投资工具期限在一年以内,包括银行短期存款、国库券、公司债券、银行承兑票据及商业票据等。

    衍生证券投资基金是指一种以衍生证券为投资对象的基金。这种基金的风险大,因为衍生证券一般是高风险的投资品种,包括期货、期权、互换等。


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投资基金市场

对冲基金(或套期保值基金)是指在金融市场上利用现货市场和衍生市场对冲的基金。这种基金能最大限度地降低风险。套利基金是指在金融市场上利用不同市场间的价格差进行低买高卖从而套利的基金。


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投资基金市场

☆按基金投资对象:

    股票基金是指以股票为主要投资对象的证券投资基金,其投资目标侧重于追求资本利得和长期资本增值。

    国债基金是一种以国债为主要投资对象的证券投资基金。由于国债的年利率固定,又有国家信用作为保证,因此,这类基金的风险较低,适合于稳健型投资者。


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第七章

金融市场机制理论


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市场效率

★金融市场的一个重要功能是传递信息。传递信息的效果,最后集中地反映在证券的价格上。

市场效率是指市场传递信息并从而对证券价格定位的效率。


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股价

对好消息的过分反映

对好消息的推迟反映

有效率市场对好消息的反映

-30-20-10 0+10+20+30

消息宣布前(-)和后(+)的日期

市场效率


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全部信息

公开信息

过去的价格信息

市场效率

★信息的分类:

-过去价格的信息

-公开信息

-全部信息

★对于评价市场效率,有市场有效性假说:

假说将资本市场的有效性分为弱有效、中度有效和强有效三种。


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市场效率

★在弱有效市场上,证券的价格反映过去的价格和交易信息;(技术分析无效)

★在中度有效市场上,证券的价格反映了包括历史的价格和交易信息在内的所有公开发表的信息;(技术分析和基础分析均无效)

★在强有效市场上,证券的价格反映了所有公开的和不公开的信息。(所有分析都无效)


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市场效率

★证券的价格以其内在价值为依据:高度有效的市场可以迅速传递所有相关的真实信息,使价格反映其内在价值;反之则否。

也就是说,市场的有效与否直接关系到证券的价格与证券内在价值的偏离程度。

★从维护市场交易秩序,实现“公开、公平、公正”的原则出发,需要推动有效市场的形成。


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市场效率

★有效市场假说的论证前提:

把经济行为人设定为完全意义上的理性人;

他们的行为完全由理性控制;

他们是单一地从经济联系作自利的判断。

★但生活中实际的行为人,如行为经济学所分析:是有限理性、有限控制力和有限自利。 从而形成对有效市场假说的挑战。


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债券价值评估

★按还本付息的方式,债券大别为三类:

⑴到期一次支付本息;

⑵定期付息到期还本;

⑶定期付息、没有到

期日。

相应地,价值的计算公式分别为:


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股票价值评估

★一般公式:


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股票价值评估

★企业的盈利,在其发展过程中,不是一成不变的,从而,股东可以分得的现金红利也不是一成不变的。

比如,处于创业期和增长期的企业,利润增速不稳定,但却比较高;进入成熟期以后,增长速度会降下来,但却趋于稳定。

因而,对股票价值的计算,还需要考虑根据企业在不同寿命期间利润以及红利的不同增长速度。


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投资收益率

★投资收益率:

C 表示投资的资产收入,如利息、股息等等;

P1- P0 表示资本收入,即资本市价涨跌所带来的收入。


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投资收益率

★例题:某债券面值100元,年利率6%,期限5年,发行价95元,按年付息,到期还本。某投资人买入,2年后以98元卖出,求她持有期间的投资收益率。


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期望收益率

★从收益的角度选取证券


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期望收益率

★投资的期望收益率(expected return) 是一种事前收益。其计算公式为:

其中 或 为证券的期望收益率; 为证券在第i种状态下的投资收益率; 为出现第i种状态的概率


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期望收益率


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风险

★风险指的是什么?

——未来结果的不确定性;

——未来出现坏结果如损失的可能性。

★从风险与收益的关系来看,证券投资风险可分为系统风险和非系统风险两种。


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风险

系统风险:也称市场风险或规则风险。是投资者无法控制的原因以同样的方式对所有的证券投资收益产生影响的风险。

非系统风险:也称非市场风险或不规则风险。是投资者可以预测的某种因素对单个证券收益产生影响的风险。


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期望收益率

★例:假设未来经济状态只有三种情况:繁荣、正常、衰退,其概率分布及A、B公司普通股股票的收益率如表所示。

求:A、B两公司股票的期望收益率。


Economics of money and finance

风险的度量

★证券的投资风险大多用收益率的方差或标准差来表示,方差或标准差的计算下式:


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风险的度量

★例:假设未来经济状态只有三种情况:繁荣、正常、衰退,其概率分布及A、B公司普通股股票的收益率如表所示。

求:A、B两公司股票的风险度。


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现代证券组合理论体系

★现代证券组合理论的产生

l952年哈理·马柯威茨发表了一篇题为《证券组合选择》的论文。这篇著名的论文标志着现代证券组合理论的开端。


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现代证券组合理论体系

★现代证券组合理论的发展

1963年,马柯威茨的学生威廉·夏普提出了一种简化的计算方法。这一方法通过建立“单因素模型”来实现,在此基础上后来发展出“多因素模型”,以图对实际有更精确的近似。


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现代证券组合理论体系

夏普、特雷诺和詹森三人分别于1964年、1965年和1966年提出了著名的资本资产定价模型(CAPM)。这一模型在金融领域盛行十多年。

1976年,理查德·罗尔对CAPM模型提出了批评,因为这一模型永远无法用经验事实来检验。与此同时,史蒂夫·罗斯突破性地发展了资本资产定价模型,提出套利定价理论(APT)。


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现代证券组合理论

★基本理论假设

1.证券市场是有效的。

2.投资者是风险的规避者。

3.投资者对收益是不满足的。

4.所有的投资决策都是依据投资的预期收益率和预期收益的标准差而作出的。

5.每种证券之间的收益都是有关联的。

6.证券投资是无限可分的。


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现代证券组合理论

7.在每一种证券组合中,投资者总是企图使证券组合收益最大,同时组合风险风险最小。

8.投资收益越高,投资风险越大;投资收益越低,投资风险越小。

9.投资者的任务是决定满足上述条件的证券组合的有效集合(又称有效边界)。有效集合中的每一元素都是在某一风险水平下收益最大的证券组合。


Economics of money and finance

现代证券组合理论

★投资组合的期望收益率


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现代证券组合理论

★资产组合风险公式

表示组合的风险度,下标 j 表示第 j 种资产,

pij表示第 j 种资产收益率和第i 种资产收益率之间的相关系数。


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现代证券组合理论

★某投资组合仅由A、B、C三只股票构成,其相关数据如下表所示。设未来经济状态只有三种可能性:繁荣、一般与萧条,其出现概率分别为0.2、0.6和0.2。现在我们来计算该投资组合的期望收益率与标准差。


Economics of money and finance

现代证券组合理论


Economics of money and finance

现代证券组合理论

★首先我们来计算三种股票在不同的经济状态下的收益率:

股票A:

对于股票B与股票C,根据相同的方法可得:


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现代证券组合理论

★对于股票B与股票C,根据相同的方法可得:

计算出三股票的期望收益率:


Economics of money and finance

现代证券组合理论

★现在我们来计算三股票间的协方差与相关系数:

对于股票A、B,有:


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现代证券组合理论

同理股票B、C间,股票A、C间的协方差与相关系数为:

股票A、B、C的投资比重分别为:


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现代证券组合理论

★现在我们来计算组合的期望收益率:

最后,计算投资组合的风险:


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现代证券组合理论

★投资的“可行集”或“机会集”

投资组合实际上是一系列有价证券的集合,所谓的最优投资决策(optimal investment decision)就是从目前市场上存在的所有证券中选择一个对该投资者来说最佳的组合,所以,这又称为投资组合的选择(portfolio selection)问题。


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现代证券组合理论

在一个存在着许多种不同证券的证券市场上,投资者可以形成的投资组合是无穷尽的。我们把所有可供投资者选择的投资组合所构成的集合,称为投资的“可行集”(the feasible set)或“机会集”(the opportunity set)。


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现代证券组合理论

选择 n 种资产进行投资,对它们的任何一种组合都可以形成特定的“组合风险”与“组合收益”。图中,落在 BAC 区间内的任何一点代表在 n 种资产范围内所组成的某特定组合的组合风险与组合收益关系。其中,只有组合风险与组合收益的交点落在 A-C 线段上的组合才是有效组合。

A-C线段为“效益边界线”。


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资产定价模型

★引入无风险资产进入资产组合,则新构成的组合包含一种无风险资产和一组风险资产组合构成的特定组合。

一种无风险资产——国债;

一组风险资产——股票——组合(股票市场所有资产的组合,在一定意义上可以代表社会所有风险资产的集合);这样的风险资产组合称之为市场组合。


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资产定价模型

★用 F 和 M 分别代表一种无风险资产和市场组合,则新的资产组合等于 F + M。

资产组合的收益:

r—期望收益率

w—比重

资产组合的风险:

f=0,从而相关系数 f,m=0


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资产定价模型

★设无风险利率为5%,风险证券组合的期望收益率为10%,标准差为8%,表列出了无风险证券的投资比重 分别为-50%、-10%、0%、10%、50%、100%时整个投资组合P的期望收益率与风险的计算结果。


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资产定价模型


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资产定价模型

★资本市场线(CML):


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资产定价模型

★在资本市场线上,所有的点均表示一种无风险资产 F 与市场组合 M 这两者的任意一种组合所对应的风险与收益。

其中,rf —M 线段上的点表示 wf与 wm 在0、1之间相互消长的变动。在这个线段上,对于 F 和 M 的投资都是正方向的。

在 M 点向右上方延伸的线段上,所有的点则代表与如下一种情况相对应的风险与收益:无风险资产投资 F 为负,而市场组合 M 的投资比重大于1。当以无风险利率借入无风险资产并用以全部投资于风险资产组合时,这时的无风险资产投资 F 为负。


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资产定价模型

★资本市场线的论证以三个基本假设为前提:

⑴假设资本市场是完善的市场,所有的投资人都是市场价格的接受者而非操纵者;

⑵不存在交易成本以及干扰资金供求的障碍;

⑶存在一种无风险资产,可以允许投资者投资或借贷。


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资产定价模型

★资本市场线的代数式:

公式右边分为两部分:⑴用无风险利率表示投资的机会成本补偿;⑵投资的风险溢价(其中rm – rf表示市场组合M的风险溢价)。

资产组合的期望收益率 即可依据这个公式计算。


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资产定价模型

★由资本市场线公式可以得出资产组合的期望收益率;

但“定价”需要解决的是某中特定资产的定价问题。

★在资本市场线公式的基础上,只要确定持有该资产后,对整个资产组合风险的影响程度,就可以求得单个资产的期望收益率。


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资产定价模型

★单个资产对整个市场组合风险的影响用β系数表示。这一系数相当于资产i 与市场组合(资产i 包括在内的市场组合)的协方差同市场组合方差之比:

i 即代表第i 种资产的市场风险溢价系数。


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资产定价模型

★于是,单个资产的期望收益率就可以用这样的公式表示:

这就是资本资产定价模型。

从这个模型可以知道,无风险资产的β系数为零,即f= 0;市场组合的β系数为1,即m= 1。


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资产定价模型

★特定资产风险与预期收益率的关系,可以用证券市场线SML表示:


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资产定价模型

★这就基本解决了通过资产定价模型寻找与资产风险匹配的贴现率的问题:只要给定特定资产的β系数,以及无风险利率和市场风险溢价,就可以得出该资产的期望收益率。

用这个期望收益率作为评价该资产价值的贴现率,对预期现金流进行贴现,就可以完成用现金流贴现法评价资产价值的过程。


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期权定价模型

★期权的价值体现为期权费——期权买主,从期权卖主买进期权所支付的金额。

期权费的多少就是期权的价格。

★期权费包含:内在价值;时间价值。

内在价值:期权相关资产的市场价格与执行价格(履约价格)两者之差。

时间价值 ═ 期权费 - 内在价值


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期权定价模型

★期权的内在价值不会小于零。按美式期权:

看涨期权call option 的价值区间是:

Call  Max(0,P-S)

看跌期权put option 的价值区间是:

PutMax(S-P,0)

P 为相关资产在合约执行时的市场价格,S为执行价格。


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期权定价模型

★期权定价的理论模型,是在期权交易实践存在很久之后才于1973年问世。解决了期权的定价方法,对于现代金融理论和实践的发展有重大意义。

★最简单的模型是二叉树定价模型。


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期权定价模型

★为了给期权定价,需要设计一个对冲型的资产组合,该组合包括:

(1)买进一定量的现货资产;

(2)卖出一份该期权相关资产的看涨期权(为了简化,就欧式期权讨论),

(3)买入现货的量必须足以保证这个组合的投资收益率相当于无风险利率,从而使投资成为可以取得无风险利率收益的零风险投资。


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期权定价模型

★从这样的思路出发,每出售一份看涨期权合约的同时需要购买一定比例的同一种资产的现货;

这个一定的比率,应该足以保证组合的投资收益率相当于无风险利率;

满足这样要求的比率叫作对冲比率。

因而,模型的核心是如何确定对冲比率并从而确定期权的价值。


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期权定价模型

★设H 为对冲比率:

构造一个对冲交易,投资成本是HP0-C;

到期末,资产组合的价值是:

①当资产价格上升时,有uHP0-Cu

②当资产价格下降时,有dHP0-Cd

设P0—期权合约中资产的当前价格;

u—该资产到合约执行时价格上升的幅度;

d—该资产到合约执行时价格下降的幅度;

r—无风险利率;

C—看涨期权的当前价格;

Cu—资产价格上升时的看涨期权内在价值;

Cd—资产价格下降时的看涨期权内在价值;

S—看涨期权的执行价格。


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期权定价模型

★由于要求的是无风险的投资组合,所以,设计投资组合的结果应该是:

uHP0-Cu = dHP0-Cd

求解H,得:


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期权定价模型

★由于投资应为可以取得无风险利率收益的投资,则应有:

(1+r )(HP0-C ) = uHP0-Cu

公式左侧为当前投资的终值;r 为无风险利率。带入H,则期权费C 为:


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期权定价模型

★以上期权定价的方法所以称之为“二叉树”模型,是由于论证出发点的基本要素可以由如下图示形象地表达出来:


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期权定价模型

★从这样的思路出发,每出售一份看涨期权合约的同时需要购买一定比例的同一种资产的现货;

这个一定的比率,应该足以保证组合的投资收益率相当于无风险利率;

满足这样要求的比率叫作对冲比率。

因而,模型的核心是如何确定对冲比率并从而确定期权的价值。


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第八章

金融中介概述


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金融中介包括的范围

★国民核算体系SNA按机构的分类:

(1)中央银行;

(2)其他存款公司;

(3)不是通过吸纳存款筹集资金的投资公司、金融租赁公司,以及消费信贷公司等;

(4)金融辅助机构,如各类经纪人;

(5)保险公司和养老基金。


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西方国家金融中介体系的构成

★适应高度发达的市场经济的要求,西方各国都有规模庞大的金融中介体系。粗略地可概括为众多银行——存款货币银行——与非银行金融机构并存的格局。

★银行:银行这类金融机构,传统主要从事存款、放款、中间业务的经营。


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西方国家金融中介体系的构成

★银行体系:大体由两部分构成——

a. 中央银行,也称货币当局 ;

b. 名称各异的存款货币银行;


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西方国家金融中介体系的构成

★政策性银行 一般是由政府设立,以贯彻国家产业政策、区域发展政策等为目标的金融机构。盈利目标居次要地位。

★投资银行 是专门对工商企业办理各项有关投资业务的银行。投资银行的名称,通用于欧洲大陆及美国等工业化国家,在英国称为商人银行,在日本则称证券公司。


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西方国家金融中介体系的构成

★金融公司,西方国家的金融公司从事的业务活动,与我国的财务公司有很大的不同。

★储蓄银行是以吸收储蓄存款为主要资金来源的银行。与我国几乎所有的金融机构都经营储蓄业务的情况不同,在西方不少国家,储蓄银行大多是专门的、独立的。


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西方国家金融中介体系的构成

★农业银行 这并不是一个通用的专门名称,它泛指向农业提供信贷的一类银行。

★不动产抵押银行是专门经营以土地、房屋及其他不动产为抵押的长期贷款的专业银行。它们的资金主要靠发行不动产抵押证券来筹集。法国的房地产信贷银行、德国的私人抵押银行和公营抵押银行等,均属此类。


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西方国家金融中介体系的构成

★信用合作社是在西方国家普遍存在的一种确确实实依据“合作社”理念和规范建立的互助合作性金融组织。

★保险公司 西方国家的保险业十分发达,各类保险公司是各国最重要的非银行类金融机构。


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西方国家金融中介体系的构成

★非银行金融机构:

a. 投资银行(商人银行、实业银行、证 券公司、开发银行、持股公司…)

b. 金融公司; c. 农业银行;

d. 抵押银行; e. 储蓄机构;

f. 消费信用银行;

g. 信用合作社;

h. 保险公司;i. 租赁公司;

j. 政策性银行…

这种种金融 机构的资金积聚 和资金运用各有 特点,与存款货 币银行有程度不同的区别。


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我国金融中介体系

★规范提法:以中国人民银行为领导,国有独资商业银行为主体,多种金融机构并存,分工协作的金融中介机构体系。

★具体构成是:中央银行;政策性银行;国有独资商业银行;其他商业银行;投资银行;农村和城市信用合作社;其他非银行金融机构;保险公司;在华外资金融机构。


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我国金融中介体系

★中国人民银行

1. 中国人民银行为中央银行,受国务院领导 。

2. 中国人民银行具有世界各国中央银行的一般特征:通货发行的银行、银行的银行和政府的银行。

3.《中华人民共和国中国人民银行法》

4. 分支机构根据履行职责的需要设立。

作为派出机构,它们根据中国人民银行的授权,在辖区内承办有关业务。


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我国金融中介体系

★政策性银行

1.由政府投资设立,根据政府的决策和意向,专门从事政策性金融业务的银行;并且根据具体分工的不同,服务于特定的领域。

2.在从事业务活动中,贯彻不与商业性金融机构竞争、自主经营与保本微利的基本原则。


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我国金融中介体系

★政策性银行

3.共有三家:

国家开发银行

中国进出口银行

中国农业发展银行

4.资金来源有三:⑴财政拨付,⑵组建时划归的资本金,⑶发行金融债券。


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我国金融中介体系

★国有商业银行

1.国有商业银行共有四家:

中国工商银行

中国农业银行

中国银行

中国建设银行

2.国有独资商业银行是从计划体制下的统一的只有一家银行的体系演化而来的。


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我国金融中介体系

★金融资产管理公司

1999年先后建立了四家由国家投资的特定政策性金融资产管理公司——华融、长城、东方、信达,分别收购、管理和处置从工、农、中、建四家国有独资商业银行剥离出来的不良资产。


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我国金融中介体系

★其他商业银行

1. 以1986年组建交通银行为始点。

2. 除交通银行外,有:

中信实业银行 中国光大银行

华夏银行 中国民生银行

广东发展银行 深圳发展银行

招商银行 浦东发展银行

福建兴业银行 民生银行

烟台住房储蓄银行


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我国金融中介体系

★投资银行、券商

1. 在我国,极少直接以投资银行命名的投资银行。为数众多的证券公司实际是金融中介机构体系中投资银行这一环节的主要力量。证券公司习称“券商”。

2.《证券法》明确综合类证券公司和经纪类证券公司的分类管理原则:前者可从事证券承销、经纪、自营业务;后者只能从事证券经纪类业务。

3. 我国的证券公司与国外成熟的现代投资银行存在明显的差距,尚不能充分发挥投资银行的职能。


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我国金融中介体系

★农村信用合作社

1. 农村信用合作社是20世纪50年代中期在全国广大农村普遍组建起来的。但长期并不具有世人通常理解的“合作”性质。

2. 改革开放后,对农村信用合作社进行了多次整顿、改革,但均不成功。

3. 2003年明确,应把农村信用社逐步办成由农民、农村工商户和各类经济组织入股,为农民、农业和农村服务的社区性地方金融机构,并积极探索和分类实施股份制、股份合作制、合作制各种产权制度。


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我国金融中介体系

★城市信用合作社

1. 城市信用合作社是在改革开放初期发展起来的。实践中,绝大部分城市信用合作社,从一开始,其合作性质即不明确。而且其中不少由于靠高息揽存以支持证券、房地产投机,先后陷入困境。

2. 上世纪90年代中期之后着手整顿。先是合并组建“城市合作银行”,随即在1998年完成了将约2300家城市信用社纳入90家城市商业银行的组建工作。

3. 现在,依然存在独立的城市信用合作社。


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我国金融中介体系

★信托投资公司

1. 我国的信托投资公司是在经济体制改革开始后不久在各地纷纷创办起来的。

2. 信托投资公司的相当部分,是由银行系统出资;此外,则或是由各级政府机构出资组建。

3. “信托”的是接受他人委托,代为管理、经营和处理经济事务的行为。我国信托投资公司,虽以“信托”为名,但实际却是经营一般的商业银行业务以及券商性质的业务活动,乃至证券和房地产投机。


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我国金融中介体系

★财务公司

1. 我国的财务公司是在上世纪80年代后期由企业集团组建的。

2. 我国财务公司的宗旨和任务,是为本企业集团内部各企业筹资和融通资金。而名称相同的西方财务公司(多译为金融公司),其资金的筹集主要靠在货币市场上发行商业票据、在资本市场上发行股票、债券;而汇聚的资金则是用于贷放给购买耐用消费品、修缮房屋的消费者以及小企业。

3. 我国财务公司视为存款货币银行性质的金融机构。


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我国金融中介体系

★金融租赁公司

1. 我国的金融租赁业起始于上世纪80年代初期。金融租赁公司的创建,大都是由银行、其他金融机构以及一些行业主管部门合资。在后来的整顿中,也要求租赁公司与其所隶属的银行等机构脱钩,实行独立经营。目前,全国经过重新登记的金融租赁公司共有十余家。

2. 在国外,得到相当发展的金融租赁业,在我国,没有得到发展。


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我国金融中介体系

★邮政储蓄

1. 邮政储蓄,是指由邮政机构,在办理各类邮件投递和汇兑等业务的同时,办理以个人为主要对象的储蓄存款业务。世界上,大多数较发达国家的邮政储蓄已有几百年的历史。

2. 吸收居民储蓄的业务,在我国主要是由银行和信用合作社经营。1986年 2 月在全国邮政系统中开办邮政储蓄业务。

3. 是否组建独立的邮政储蓄金融机构,一直是近年来讨论的一个题目。


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我国金融中介体系

★保险公司

1. 保险业是极具特色并具有很大独立性的系统。这一系统之所以被列入金融体系,是由于大量保费收入,世界各国的通例,多是用于各项金融投资。

2. 保险有财产保险和人身保险两大类。我国《保险法》规定,同一保险人不得同时兼营不同类别的保险业务。同时规定,保险公司积聚的资金,除用于理赔给付外,其余只限于银行存款、买卖政府债券、金融债券及证券投资基金。如何改革保险资金运用管理体制,是重大研究课题。


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我国金融中介体系

★汇金公司、中国投资公司

1.汇金公司成立于2003年12月。公司根据国家授权,运用外汇储备对国有重点金融企业进行股权投资。目前由其控股参股的金融机构包括中国工商银行、中国银行、中国建设银行、国家开发银行等。

2.中国投资有限责任公司于2007年9月成立,专事外汇投资运作业务的中国投资公司得以设立。对内,中国投资公司作为控股银行的股东,履行出资人责任,实现国家资本的保值增值;对外,作为国家主权基金,投资业务以境外金融组合产品为主。


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我国金融中介体系

★在华外资金融机构

1. 随着对外开放的深入,我国对于外资金融机构(包括外资独资、中外合资)开放金融市场的步伐逐步加快。目前在我国境内设立的外资金融机构有外资金融机构在华代表处和外资金融机构在华设立的营业性分支机构。

2. 2001年我国正式加入 WTO 后,采取了循序渐进的原则开放金融业,这包括银行业、证券业和保险业。目标是在协议中所承诺的期限之前,逐步实现外资金融机构在我国享有国民待遇。


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国际金融机构体系

★政府间国际金融机构,其发端可以追溯到1930年5月在瑞士巴塞尔成立的国际清算银行 ;第二次世界大战后建立了布雷顿森林国际货币体系,并相应地建立了国际货币基金组织IMF和简称世界银行的国际复兴开发银行。从上世纪50年代起,又先后建立起区域性的国际金融机构。如泛美开发银行、亚洲开发银行、非洲开发银行、阿拉伯货币基金组织……


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国际金融机构体系

★国际清算银行

1. 国际清算银行 BIS 是由英、法、意、德、比、日的中央银行和代表美国银行界的摩根保证信托投资公司、纽约花旗银行和芝加哥花旗银行共同组成。最初隶属于第一次大战后的“国际联盟”。

2. 二次大战后,其宗旨定位于促进各国中央银行间的合作,为国际金融往来提供额外便利,以及接受委托或作为代理人办理国际清算业务等。

这个银行,在当前,依然相当活跃。对银行实施国际监管的著名《巴塞尔协议》及随后的相关文件就是出于这个银行。


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国际金融机构体系

★国际货币基金组织

1. 国际货币基金组织IMF,是联合国的专门机构。

2. 宗旨是:促进国际货币合作;促进国际贸易的扩大和平衡发展,开发会员国的生产资源;促进汇率稳定和会员国有条不紊的汇率安排,避免竞争性的货币贬值;协助会员国建立多边支付制度,消除妨碍世界贸易增长的外汇管制;协助会员国克服国际收支困难(提供贷款和“建议”)。

数量大、期限长的贷款,申请国都要接受严格的监督。


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国际金融机构体系

★国际货币基金组织

3. 基金组织是以会员国入股方式组成的按企业经营规则运作的金融机构。美国拥有20%以上的投票权,在基金组织的决策中起决定性的作用。

4. 特别提款权 SDR是基金于 1969 年创造的记账单位。


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国际金融机构体系

★世界银行

1. 世界银行The World Bank是与国际货币基金组织同时组建的国际金融机构。

两个附属机构:国际开发协会IDA和国际金融公司IFC。三者统称世界银行集团。

2. 集团的宗旨是通过提供和组织长期贷款和投资,解决会员国恢复和发展经济的资金需要,资助它们兴办特定的基本建设工程。


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国际金融机构体系

★世界银行

3. 世界银行的主要业务活动是向发展中国家提供长期的生产性贷款;

国际开发协会是专门对较穷的发展中国家发放条件优惠的长期贷款;

国际金融公司主要任务是对发展中国家会员国中的私人企业提供资金,促进外国私人资本在发展中国家的投资;促进发展中国家资本市场的发展。


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国际金融机构体系

★亚洲开发银行

亚行1966年在东京成立,行址设在菲律宾首都马尼拉。成立初期有34个国家参加,2007年增加到67个。亚行的宗旨是通过发放贷款和进行投资、技术援助,促进本地区的经济发展与合作。亚行的资金来源主要是加入银行的国家和地区认缴的股本、借款和发行债券,以及某些国家的捐赠款和由营业收入所积累的资本。2006年末,我国在亚行认缴股本所占份额为6.451%,是第二大认股国。至2007年月末,我国获亚行贷款项目139个,总额达193亿多美元。


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第九章

中央银行


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中央银行的产生

★政府融资问题

★银行券发行问题

★票据交换问题

★最后贷款人问题

★金融监督与管理问题


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中央银行的发展

★中央银行发展的历史阶段

☆萌芽阶段

☆创建阶段

☆普及阶段

☆加强阶段


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中央银行的发展

★中央银行发展的特点

☆前期的中央银行一般有商业银行发展而来,后期的中央银行一般依法成立

☆中央银行的发展过程是一个职能不断发展和完善的过程

☆中央银行的发展过程是一个逐步放弃盈利目的,与国家政权相融合的过程

☆中央银行的发展过程表现出其资本所有权从私有转变为国有的明显趋势


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中央银行的性质

★ 中央银行既是为商业银行等普通金融机构和政府提供金融服务的特殊金融机构,又是制定和实施货币政策、监督管理金融业、规范与维护金融秩序、调控金融和经济运行的宏观管理部门。


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中央银行的职能

★中央银行是“发行的银行”

★中央银行是“银行的银行”

☆集中存款准备金

☆充当商业银行等金融机构的“最后贷款人”

☆组织、参与和管理全国的清算


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中央银行的职能

★中央银行是“政府的银行”

☆中央银行根据法律授权制定和实施货币政策,对金融业实施监督管理,负有保持货币币值稳定和保障金融业稳健运行的责任;

☆中央银行代表国家参加国际金融组织,签订国际金融协定,参与国际金融事务与活动;

☆中央银行为政府代理金库,办理政府所需要的银行业务,提供各种金融服务。


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中央银行的业务

★中央银行业务活动的原则

☆非盈利性

☆流动性

☆主动性

☆公开性


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中央银行的业务

★中央银行的负债业务

☆货币发行业务

☆代理国库业务

☆存款业务

☆全国的清算业务

☆其他业务


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中央银行与政府的关系

★中央银行的独立性

☆中央银行独立性的含义

中央银行的独立性是一种相对独立性。相对独立性,是指:第一,中央银行要为政府服务,特别是在政府债务的筹集与管理方面给予支持,而不能完全独立于政府不受其约束,也不能凌驾于政府机构之上;


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中央银行与政府的关系

第二,中央银行作为具体制定和贯彻执行宏观货币政策及相关措施的机构,要以国家经济发展目标为根本目标,遵从经济发展的客观规律和货币信用规律,独立地制定和执行符合国民经济发展的根本需要,并适应国民经济发展特定阶段需求的货币政策措施。


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中央银行与政府的关系

这种相对独立性说明了中央银行不完全听命于政府控制的决策过程,能够对政府的超经济行为,例如迎合特定政治需要或实行脱离实际的计划行动等,起到制约作用,以防止国民经济运行受短期行为影响而脱离正常轨道。


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中央银行与政府的关系

★中央银行独立性的模式

☆中央银行隶属于议会

☆中央银行隶属于财政部

☆中央银行隶属于政府

☆中央银行隶属于某一委员会


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第十章

存款货币银行


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商业银行的概念

★ 是以追求最大利润为目的,以吸收存款、接受投资、办理中间业务和融通资金为业务的金融企业。


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商业银行的性质

★商业银行具有一般企业的特征

商业银行也需要具备普通企业的基本要素,如有一定的自有资本、向社会提供特定的商品和服务、必须依法经营、独立核算、自负盈亏、照章纳税等。


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商业银行的性质

★商业银行是一种特殊的企业

☆特殊的经营对象与经营内容。

☆特殊的经营关系与经营原则。

☆特殊的经营风险影响。


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商业银行的性质

★商业银行不能发行货币,这是商业银行区别于中央银行的关键特征。

★商业银行业务综合性强,功能更加全面,这是商业银行区别于其他金融机构的显著特点。


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商业银行的职能与功能

★商业银行的职能

☆金融中介职能

☆金融服务职能

★商业银行的功能

☆资源配置功能

☆收支代理功能

☆货币创造功能


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商业银行的组织体系

★单一银行制

是指由于法律上禁止或限制商业银行设立分支机构,银行业务只能完全由总行经营的制度。

 ☆优点

(1)可以防止银行垄断;(2)有利于协调地方政府、工商企业与银行的关系;(3)银行具有更高的独立性和自主性,业务经营的灵活性较大;(4)银行管理层次少,便于管理目标的实现。


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商业银行的组织体系

 ☆缺点

(1)限制了商业银行的业务发展和金融创新;

(2)银行抵御风险的能力较弱;

(3)会削弱银行的竞争力。


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商业银行的组织体系

★总分行制度,即分支银行制

是指法律上允许在总行以外,可在本地或外地设立若干分支机构的银行制度。

 ☆优点

(1)便于银行扩大经营规模,增强银行实力;(2)有利于分散风险,提高银行的安全性;(3)可以采用先进的技术设备和管理手段;(4)便于宏观管理水平的提高。


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商业银行的组织体系

 ☆缺点

(1)容易形成垄断;

(2)加大了银行内部的控制难度。


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商业银行的组织体系

★持股公司制,即集团银行制。

是由某一银行成立股权公司,再由该公司控制或收购两家以上的若干银行而建立的一种银行制度。

☆优点

(1)能有效扩大资本总量,增强银行的实力;(2)它兼单一银行制和分支银行制的优点于一身。

☆缺点:

容易形成银行业的集中与垄断。


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商业银行的组织体系

★连锁银行制,即联合制。

是指由一个人或一个集团控制两家或两家以上的银行。

★代理银行制,即往来银行制。

是指银行相互间签定代理协议,委托对方银行代办指定业务的一种组织形式。


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商业银行的业务

★负债业务

☆负债业务是指商业银行吸收资金的业务。

☆商业银行资金的来源有两个方面,即商业银行的自有资金和吸收的外来资金。自有资金即银行的所有者权益部分,包括银行成立时所募集的股本和资本公积、未分配利润;外来资金包括吸收的存款、同业间拆借、向中央银行借款以及发行债券筹集资金等。


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商业银行的业务

☆吸收存款

吸收存款是商业银行的传统业务,是其重要的资金来源。我们可以将存款分为活期存款、定期存款和储蓄存款三大类。

♀活期存款

♀定期存款

♀储蓄存款


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商业银行的业务

☆同业拆借:同业拆借是指商业银行为解决临时性的资金短缺及满足流动性需求,而进行的商业银行间的短期资金融通。

☆央行借款:商业银行向央行借款主要是用来缓解暂时性的资金短缺,而并非用于盈利,其借款方式主要有再贴现和再贷款两种。

☆发行债券:商业银行可以通过发行债券满足长期资金需求。


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商业银行的业务

★资产业务

☆资产业务是指商业银行把通过负债业务所筹集到的资金加以运用并取得收益的业务。

☆我们常见的资产业务包括贴现、贷款和证券投资,另外,商业银行也可以通过经营性租赁或融资性租赁向外进行投资。与此同时,商业银行必须将其资金的一部分以现金资产的形式加以保留,以随时应对客户提取存款的需要,也就是说,商业银行必须保持一定的流动性.


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商业银行的业务

☆现金资产

♀商业银行的现金资产主要包括其库存现金、存放在中央银行的存款准备金和同业存款。

●库存现金是存放在商业银行金库中用于日常客户提现和零星开支的。


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商业银行的业务

●中央银行存款准备金是商业银行存放在中央银行的资金,包括法定存款准备金和超额准备金两部分。法定存款准备金是按照法定的比率向中央银行缴存的准备金;超额准备金则是指商业银行存放在中央银行的,超过法定存款准备金的那部分存款。

●同业存款是指商业银行为了便于在银行间开展代理和结算支付业务而存放在其他商业银行的存款。


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商业银行的业务

☆贷款

♀贷款是商业银行将其吸收的存款按照约定的利率贷给客户并约定日期归还的业务。贷款一直以来就是商业银行的核心业务,是商业银行主要的盈利途径。


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商业银行的业务

☆贴现

♀贴现是指商业银行根据客户的要求,买进其尚未到期的票据。贴现原来以商业票据为主,现在已扩展到政府短期债券,由于政府债券信用较高,风险较小,且便于转让,商业银行对其贴现既能获利又可以满足流动性需求。


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商业银行的业务

☆证劵投资

♀证券投资是商业银行资产业务的重要组成部分。商业银行经营证券投资业务最初主要是为了保持资产的流动性。


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商业银行的业务

★中间业务

☆中间业务是指商业银行不需要运用自己的资金而代理客户办理各种委托事项,并收取手续费的业务。

☆汇兑

♀汇兑是指汇款人委托商业银行将其交付的现金款项支付给异地收款人的业务。汇兑有电汇和信汇两种方式。


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商业银行的业务

☆ 信用证

♀信用证是由商业银行提供付款保证的业务。信用证是在国际贸易中最广泛使用的支付方式,有效解决了异地商品交易的双方互不信任的矛盾。

☆承兑

♀承兑是指商业银行为客户开出的票据签章,承诺到期付款的业务。


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商业银行的业务

☆信托

♀信托是指商业银行接受他人委托,代为管理、经营和处理所托管的资金或财产,并为其盈利的活动。商业银行对信托业务一般只收取相应的手续费,而经营所获得的收入归委托人所有。

☆代收

♀代收是指商业银行接受供货方委托,向购货方收取款项的业务。


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商业银行的业务

★表外业务

☆表外业务是指未列入商业银行资产负债表内,不影响资产负债总额的能为商业银行带来额外受益的业务。

☆广义的表外业务包括前面提到的中间业务,狭义的表外业务则包括贷款承诺、备用信用证、贷款销售以及金融创新中出现的衍生工具交易等。


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商业银行的业务

☆贷款承诺

♀贷款承诺是指商业银行向客户作出承诺,保证在机来一定时期内,客户可以随时按照事先约定的条件进行贷款。

☆备用信用证

♀备用信用证是指商业银行应借款人的要求向贷款人作出的付款保证。


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商业银行的业务

☆贷款销售

♀贷款销售是指商业银行通过直接出售或证券化的方式将贷款进行转让,以此来减低风险资产比例,提高资金的流动性。

☆金融衍生工具交易


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商业银行业务

负债业务

资产业务

表外业务(广义)

活期

流动资产

信用证

定期

按期限

储蓄

按担保

同业拆借

按对象

央行借款

按分期

发行债券

按利率

贴现

贷款承诺

证券投资

备用信用证

租赁

贷款销售

衍生工具


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网络银行

★ 网络银行的含义

网络银行(Bank on Networks)又称网上银行或在线银行 ( Online Banking) ,是指银行利用因特网技术提供银行服务的活动,是因特网技术与现代银行业相结合的产物。它不同于传统的以物理形态存在的银行服务,是存在于电子空间中的金融活动,其存在形态是虚拟化的、运行方式是网络化的。


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网络银行

★网络银行的产生与发展

网络银行起源于1995年开业的美国安全第一网络银行 (Security First Network Bank,简称SFNB)。

美国安全第一网络银行的诞生极大地震动了世界金融界,国际上一些知名的大银行都相继建立了网络银行, 如花旗、汇丰、德意志、樱花、巴克莱等老牌银行纷纷推出自己的网上金融服务。


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网络银行

★中国网络银行的发展

我国在互联网上设立网站的银行不少,但能够提供网络银行服务、影响最大的主要有4家:招商银行、中国银行、中国建设银行及中国工商银行。

  招商银行(http://www.cmbchina.com)

中国银行(http://www. bank of china. com)

中国建设银行(http://www.ccb.com)

中国工商银行(http://www.icbc.com.cn)


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商业银行管理

★ 商业银行经营管理的一般原则

☆商业银行作为一种企业,必然也以利润最大化作为其经营目标。而商业银行特殊的资金结构和经营方式,使得其资产的流动性和安全性备受关注。盈利性、流动性和安全性构成商业银行管理的三个基本原则。


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商业银行管理

☆安全性原则

商业银行作为经营货币的特殊企业,主要通过负债筹集资金,进行资产经营,其自有资金比重很小。商业银行的主要资金来源是吸收存款,如果其经营缺乏安全性,就很难吸收到资金。

信用风险;利率风险;汇率风险;国家风险;操作风险;市场风险


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商业银行管理

☆流动性原则

商业银行要想发展,要想获利,首先要能够生存下来,而其能够生存的直接原因就是能够到期偿还债务,这就要求银行能够保持资金的流动性,随时满足客户提取存款的要求。


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商业银行管理

商业银行应随时保持其流动性,这可以通过两方面措施来实现。一方面,商业银行要保留足够多的流动性资产;另一方面,商业银行应加强负债管理,拓展更多的低成本融资渠道,保持较强的融资能力。


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商业银行管理

☆盈利性原则

盈利并追求最大化的利润是商业银行的经营目标,是银行的企业性质的体现,也是银行生存和发展下去的内在动力和根本原因。

盈利可以增加商业银行的留存收益,提高资本充足率;


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商业银行管理

盈利才能体现资金在运动周转中保值增值的本质属性,才能满足还本付息、有偿使用的要求,是借贷资金得以延续下去的内在动力;

盈利才能扩大经营规模,巩固自身信誉,提高竞争能力;

盈利才能满足股东获得较高回报率的要求,从而保证他们不会抽出资金去转投其他高利润的行业。


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商业银行管理

☆在商业银行经营管理中,安全性、流动性和盈利性缺一不可。而这三个原则之间存在着既统一又矛盾的关系。

一般来说,流动性和安全性是正相关的。流动性越好的资产,其风险就小,安全性也越高;反之亦然。

另一方面,就某项资产而言,流动性越强,安全性越高,其盈利性就越低。

因此,商业银行在经营管理中要兼顾和协调这三方面的原则,找到最佳的平衡点。


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商业银行管理

★商业银行管理方法

☆资产管理

资产管理的目的是在商业银行经营管理的三大原则下,将银行资金在现金、贷款和证券等各种资产业务中进行合理分配,寻求其最佳组合。


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商业银行管理

商业银行在进行资产管理时应尽可能做到

♀在保证流动性的前提下,尽可能降低现金的持有量。

♀寻找信用良好且愿意支付较高利率的贷款对象。

♀寻找高回报率低风险的证券。

♀通过资产多样化来分散风险。


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商业银行管理

☆负债管理

负债管理主要通过调整资产负债表的负债方项目,来满足银行经营目标和方针。

该理论认为,商业银行不需要完全依靠资产管理来满足其流动性,向外借款也可满足需要。只要负债管理有效,借款途径较广,就不需要大量持有库存现金、短期债券等高流动性资产,而将这部分资产投资到利润更高的其他资产业务中去,以提高商业银行的盈利性。


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商业银行管理

负债管理大大丰富了银行处理流动性需求的新途径,变被动负债为主动向外借款负债,从而扩大了银行资产投资规模,提高了盈利性。但是,向外借款融资要支付高于存款的利息,提高了商业银行的融资成本。另外,也容易因为将富余出来的高流动性资产投入到中长期资产业务中而产生与短期借款期限不匹配的情况,增加银行经营风险。


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商业银行管理

☆资产负债联合管理

根据资产/负债的内在联系,进行综合管理,达到资产/负债的最佳配合,保持流动性,实现盈利最大、风险最小


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第十一章

货币需求


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货币需求的含义

★货币需求是指在一定时期内,社会各阶层(个人、企业单位、政府)愿以货币形式持有财产的需要,或社会各阶层对执行流通手段、支付手段和价值储藏手段的货币需求。

☆货币需求是一个存量的概念

☆经济学中研究的货币需求是有条件限制的,是一种能力与愿望的统一

☆现实中的货币需求不仅包括对现金的需求,而且包括对存款货币的需求


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货币需求的含义

★名义货币需求与实际货币需求

☆名义货币需求——是指社会各经济部门在一定时点所实际持有的货币单位的数量,通常以Md表示。

☆实际货币需求——是指名义货币数量在扣除了物价变动因素之后那部分货币余额,它等于名义货币需求除以物价水平,即Md/P。


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货币需求的含义

★经济学家从两个不同的角度来探讨货币需求

☆从宏观的角度出发

仅仅把货币视为交易的媒介,从而探讨为完成一定的交易量,需要多少货币来支撑。

☆从微观的个人角度出发

把货币视为一种资产,也就是说,它和股票、债券及各种实物资产一样,是人们持有财富的一种形式。


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古典的货币数量说

货币数量论是指以货币的数量来解释货币的价值或一般物价水平的一种理论。

★费雪的现金交易说

MV=PT

其中,M为一定时期流通中的货币的数量;V为货币的流通速度;P为一般物价水平;T为商品与劳务的交易量。


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古典的货币数量说

☆货币流通速度V是由制度因素决定的。具体地说,它取决于人们的支付习惯、信用的发达程度、运输与通讯条件及其它与流通中货币量无关的社会因素。由于这些因素随时间的推移变化的非常缓慢,所以在短期内可以将其视为一个常数。

☆P是可以灵活变动的;在经济保持充分就业水平上的时候一定时期的商品和劳务的总量T在短期内也将保持不变。


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古典的货币数量说

★剑桥学派的现金数量余额理论

费雪方程式没有考虑微观主体对货币需求的影响,许多经济学家认为这是一个缺陷。以英国剑桥大学马歇尔和庇古为代表的剑桥学派在研究货币需求时,某种程度上弥补了这一不足,更重视微观主体的行为。

Md=kPY

Y为总收入;P为价格水平;k为以货币形式保有的财富占名义总收入的比例;Md为名义货币需求。


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古典的货币数量说

费雪方程式与剑桥方程式的不同,主要体现在以下几点:

☆对货币需求分析的侧重点不同。费雪方程式强调的是货币交易手段的功能;而剑桥方程式则重视货币作为一种资产的功能。这是两个方程式的最大区别。


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古典的货币数量说

☆两个方程式所强调的货币需求决定因素有所不同。费雪方程式用货币数量的变动来解释价格,反过来,在交易商品量给定和价格水平给定时,也能在既定的货币流通速度下得出一定的货币需求的结论。剑桥方程式则是从微观角度进行分析的产物。出于种种原因,人们对于持有货币有个满足程度的问题,机会成本的问题等。微观经济主体要在比较中决定货币需求。而且,剑桥方程式种决定货币需求的因素多于费雪方程式。


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凯恩斯的货币需求理论

凯恩斯货币需求理论最显著的特点是注重对货币需求的各种动机的分析,他将人们保有货币的动机分为交易动机、预防动机和投机动机三类。

★交易动机。它是指个人或企业为了应付日常交易需要而产生的持有货币需要。它决定人们进行交易持有多少货币。


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凯恩斯的货币需求理论

★预防动机。又称谨慎动机,是指人们为了应付紧急情况而持有一定数量的货币。它的产生主要是因为未来收入和支出的不确定性。这一货币需求的大小也主要取决于收入水平的多少。

★投机动机的货币需求是指人们为了在未来的某一适当时机进行投机活动而保持一定数量的货币。

综合而言,货币总需求函数是:

M=M1+M2=L1 (Y)+L2(r)


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凯恩斯货币需求理论的发展

第二次世界大战以后,鲍莫尔、托宾等一批经济学家进一步修正了凯恩斯的货币需求理论,他们建立了更精确的理论来解释凯恩斯提出的人们需求货币的三个动机,利率作为影响货币需求的一个最关键因素得到了更深入的研究。

★鲍莫尔的“平方根定律”

M=kY1/2r-1/2


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凯恩斯货币需求理论的发展

这个式子表示:交易性货币需求是收入Y的函数,随着用于交易的收入数量的增加,货币需求量随之增加。但是Y的指数1/2又说明了其增加的幅度较小,即交易性货币需求有规模节约的特点;同时又表明货币需求是利率r的函数,而r的指数-1/2说明,交易性货币需求与利率的变动呈反方向变化,其变动幅度较利率的变动幅度要小。


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凯恩斯货币需求理论的发展

★托宾的资产组合理论

托宾假定,人们的资产保有形式有货币和债券两种。(1)货币是一种安全性资产,持有货币虽然没有收益,但是也没有风险;(2)债券是一种风险性资产,持有债券可以获得收益,但也要承担债券价格下降而受损失的风险。人们可以选择债券和货币不同的组合来持有资产,不同风险好恶的人(风险厌恶者、风险爱好者、风险中立者)会有不同的资产组合选择。


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凯恩斯货币需求理论的发展

★新剑桥学派的发展

凯恩斯认为,人们得货币需求动机有三种,即交易动机、预防动机、和投机动机。新剑桥学派认为,随着经济的发展,仅这三种动机不能说明全部现实状况,应予以扩展。他们提出了货币需求七动机说。他们分别是产出流量动机、货币—工资动机、还款和资本化融资动机、金融流量动机、预防和投机动机、弥补通货膨胀损失的动机、政府需求扩张的动机。


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弗里德曼的货币需求理论

弗里德曼一方面继承了传统的货币数量论的长期结论,即非常看重货币数量与物价水平之间的因果关系。另一方面也继承了凯恩斯以及后来的剑桥学派把货币视为一种资产的观点,即把货币需求作为财富所有者的资产选择行为加以考察。弗里德曼对各种情况下人们想持有多少货币的决定因素进行了仔细的分析。他认为,人们对货币的需求受三个因素的影响:收入或财富的变化;持有货币的机会成本;持有货币给人们带来的效用。


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弗里德曼的货币需求理论

★收入或财富对货币需求的影响

是影响货币需求的一个重要因素。一般情况下,财富可以用收入来表示,但是不能用统计测算出来的即期收入代表财富,因为即期收入受不规则的年度波动的影响,带有较大的片面性,应该用一个长期收入或恒久性收入来表示,恒久性收入可以理解为预期的长期平均收入,恒久性收入是指一个人拥有的各种财富在长期内获得的收入流量,相当于可观察到的长期平均收入。


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弗里德曼的货币需求理论

★机会成本对货币需求的影响

机会成本(opportunity cost)----获得某种收入时丧失的另一种收入,持有货币的机会成本主要是指因持币而丧失的潜在收益或遭受的损失,具体来讲,持有货币资本的机会成本是指货币与其他资产的预期收益率之差。


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弗里德曼的货币需求理论

★效用对货币需求的影响

对于个人或企业来说,持有货币即可以用于日常交易的支付,又可以应付不测之需,还可以抓住获利的机会,这就是货币所提供的效用。这些效用虽然无法直接测量出来,只是一个主观评价,但是,人们的感觉和现实证明它确实是存在的。这种流动性效用以及影响此效用的其他因素,如人们的嗜好、兴趣等都是货币需求的影响因素。


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弗里德曼的货币需求理论

★M/P=f( Y, W;rm, rb, re,1/p•dp/dt;U )

M——个人财富持有者保有的货币量,即名义货币需求量;P——一般价格水平;

M/P——个人财富持有者保有的货币所能支配的实物量,即实际货币需求量;

Y——按不变价格计算的实际收入,即恒久性收入,其与货币需求呈正相关关系;

W——物质财富(非人力财富)占总财富的比率;非人力财富占个人总财富的比率与货币需求呈负相关关系。


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弗里德曼的货币需求理论

rm——预期的名义货币收益率;

rb——固定收益的债券收益率;

re——非固定收益的证券(股票)收益率;

1/p•dp/dt—预期物价变动率;

rm 、 rb、re、 1/p•dp/dt均为机会成本变量,这些变量与货币需求呈负相关关系。

U——收入以外的可以影响货币效用的其他因素,是代表各种因素的综合变数,可能从不同方向对货币需求产生影响。


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第十二章

货币供给


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货币供给的多重口径

★货币供给包括按口径依次加大的M1、M2、M3……进行划分的若干层次。

★各国的货币口径大多不同,只有“通货”和M1这两项大体一致。


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货币供给层次的划分

★世界各国中央银行,对货币统计口径划分的基本依据是一致的,即都以流动性的大小,也即作为流通手段和支付手段的方便程度,作为标准。

★流动性较高,形成购买力的能力也较强;流动性较低,形成购买力的能力也较弱。这个标准对于考察市场均衡、实施宏观调控有重要意义。

★便于进行对宏观经济运行的监测和货币政策的操作,也是一项重要要求。


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中国的M系列

★现阶段我国货币供应量划分为如下三个层次:

M0=流通中现金,即我们习称的现金

M1=M0+活期存款

M2=M1+定期存款+储蓄存款+其他存款+证券公司客户保证金

★其中,M1,我们称为狭义货币量;M2,称广义货币量;M2–M1,相当 IMF 的准货币 。


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货币供给的流动性

★货币供给的流动效率,有一个具体的指标,即货币供给的“流动性”——M1/M2。

★M1/M2值是趋大还是趋于减小,可间接表明货币流通速度的增减,可作为判断经济发展态势的指标之一。


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基础货币

★基础货币的构成常用下式表达:

B = R+C

B为基础货币(由于基础货币也称高能货币,所以也通常以符号H代表);

R为存款货币银行保有的存款准备金(准备存款与现金库存);

C为流通于银行体系之外的现金。


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货币乘数

★把货币供给量与基础货币相比,其比值称之为货币乘数。用MS代表货币供给,B为基础货币,m为货币乘数,则有下式:

MS = m · B


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货币乘数

★基础货币中的通货,即处于流通中的现金C,它本身的量,中央银行发行多少就是多少,不可能有倍数的增加;

引起倍数增加的只是存款准备R。

因此,基础货币C+R与货币供给量C+D的关系可示意如图:


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货币乘数


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货币乘数

★相应的代数表达式:


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货币乘数

★C/D或D/C,即C与D的比,称为通货-存款比。这个比率的大小取决于私人部门行为。

R/D或D/R,即R与D的比,称为准备-存款比。这个比率的大小取决于存款货币银行行为。

这两个比率决定乘数的大小,再加上基础货币,即决定货币供给量。而基础货币的多少,在一定意义上说取决于中央银行行为。


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间接调控与调控工具

★在典型的、发达的市场经济条件下,货币供给的控制机制是由对两个环节的调控所构成:对基础货币的调控和对乘数的调控。

★ 如果说货币当局对于基础货币还有一定的直接调控可能,至于对乘数的调控则没有可能直接操纵。


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公开市场操作


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公开市场操作


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公开市场操作


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贴现政策

★指货币当局通过变动再贴现率,影响商业银行向中央银行再贴现票据的行为,并从而调节基础货币量。其机制是:

贴现率↑→商业银行借款成本↑→贷款数量↓


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法定准备率↑→商业银行的放款能力↓

货币乘数↓→货币供应↓

法定准备金率

★提高或降低法定准备率,以调节货币乘数。

通常认为,这是控制货币供给的一个作用强烈的工具。


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外生变量还是内生变量

★货币供给的内生性或外生性问题是货币理论研究中具有较强政策含义的一个问题。

★如果认定货币供给是内生变量,那就是说,货币供给决定于客观经济过程,而货币当局并不能有效地控制其变动,货币政策的调节作用有局限性。

如果肯定是外生变量,则等于说,货币当局能够有效地调节货币供给,影响经济进程。


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外生变量还是内生变量

★弗里德曼认为中央银行能够直接决定H,而H对于D/R和D/C有决定性影响——货币供给是外生变量。

★反对的观点:货币供给与H,与D/C,与D/R 之间的关系不应简单视之。特别是D/C和 D/R,常常随经济环境的变化而变动,不应当成货币供给方程中的固定参数。特别是在经济波动时期,D/R 同H 之间往往具有反向变动关系。


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第十三章

货币政策


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货币政策的目标

★总目标与分目标

★单目标与多目标:在一个国家的特定时期,货币政策有追求多项目标的,最多的包括经济增长、充分就业、稳定物价和国际收支平衡;有的是明确突出一个目标:稳定币值(包括稳定汇率)。


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货币政策工具

★法定准备率、再贴现率和公开市场业务等工具,属于传统的、一般性的货币政策工具。

其特点是经常使用;且都属于对货币总量的调节,能对整个经济运行发生影响。


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货币政策工具

★存款准备制度,始于英国;以法律形式出现则始于1913年美国的联邦储备法。凡是实行中央银行制度的国家,一般都实行法定存款准备金制度。

20世纪80年代以来,准备金工具的运用呈弱化之势。准备金率普遍极低,有些国家则取消了法定准备金制度。

法定存款准备率通常被认为是最猛烈的货币政策工具之一。但也不尽然。


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货币政策工具

★存款准备制度,始于英国;以法律形式出现则始于1913年美国的联邦储备法。凡是实行中央银行制度的国家,一般都实行法定存款准备金制度。

20世纪80年代以来,准备金工具的运用呈弱化之势。准备金率普遍极低,有些国家则取消了法定准备金制度。

法定存款准备率通常被认为是最猛烈的货币政策工具之一。但也不尽然。


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货币政策工具

★再贴现工具,现在实际是泛指中央银行对商业银行等金融机构的再贴现和各种贷款利率的调整。各国的主导利率,不尽相同。

这一政策的作用,除影响商业银行的融资成本和超额准备率之外,更反映为告示效应。

★公开市场业务有明显的优越性。

然而,要使之有效地发挥其作用,必须具备全国性的金融市场;作为交易对象的债券等金融工具必须有足够的规模。


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货币政策工具

★选择性政策工具是指可选择地对某些特殊领域的信用加以调节和影响的措施。

其中有消费者信用控制、证券市场信用控制、不动产信用控制、优惠利率、预缴进口保证金等。


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货币政策工具

★直接信用控制是指从质和量两个方面,以行政命令或其他方式,直接对金融机构尤其是商业银行的信用活动所进行的控制。

这包括利率最高限、信用配额、流动性比率和直接干预等。

★间接信用控制是指中央银行通过道义劝告、窗口指导等办法间接影响商业银行的信用创造。 窗口指导没有法律约束力,但其作用有时也很大。


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我国货币政策工具

★1984年,开始建立存款准备金制度。但较为规范的存款准备制度是实现于1998年。准备金率总的呈下降趋势,但视通货膨胀的压力大小,也不时调高调低。

在市场经济国家中,最为猛烈的法定准备金工具,在中国,由于种种对消因素,其作用力好像并不是强烈到不可接受的。


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我国货币政策工具

★信用贷款,习惯一直叫做再贷款,实际是指中国人民银行对商业银行等金融机构发放的贷款。

再贷款在中国人民银行的资产中占有最大的比重,很多年都是我国基础货币吞吐的主要渠道和调节贷款流向的重要手段。1994年以来,伴随外汇占款在中央银行资产中的比重大幅上升,再贷款的比重开始下降。同时,伴随着深化改革,更多地发挥其他政策工具的作用成为既定方向。


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我国货币政策工具

★再贴现业务的开展始于1986年,但业务量在中国人民银行资产中的比重较小。

贴现政策本质是利率政策,中国人民银行规定“基准利率”。但是,要使利率机制发挥作用,要求利率的变动能真实反映资金供求,以及融资成本的变动能够在很大程度上影响资金供求。现阶段,这两个条件处在发展培育的过程之中。


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我国货币政策工具

★1994年以前,尚不具备开展公开市场业务的条件。随着1994年外汇体制改革,中国人民银行开始进行外汇公开市场操作。而以国债为对象的公开市场业务于1996年4月正式启动。近年来,这一政策工具的运作空间和运作力度日益增强,成为货币当局的重要政策工具。同时,中国人民银行也根据需要签发中央银行票据。


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我国货币政策工具

★除上述工具外,中国人民银行还采取优惠利率政策、专项贷款、利息补贴和特种存款等工具。

这类选择性的货币政策工具,能够针对特殊情况,灵活地加以运用。但其直接行政决策的色彩浓重。

★ 原来最强有力的一个政策工具是“规模”——为商业银行规定发放贷款数量的上限。于1998年停止使用。


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货币政策传导机制

★一定的货币政策工具,如何引起社会经济生活的某些变化,并最终实现预期的货币政策目标,就是货币政策的传导机制。

★早期凯恩斯主义的货币政策传导机制理论

凯恩斯学派的货币政策传导机制理论,其最初思路可以归结为:


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货币政策传导机制

★托宾的 q 理论

以托宾为首的经济学家沿着一般均衡分析的思路,把资产价格,纳入传导机制,认为沟通货币、金融机构一方与实体经济一方之间的联系,并不是货币数量或利率,而是资产价格以及利率结构等因素。


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货币政策传导机制

★早期货币学派的传导机制理论

货币学派认为,在传导机制中起重要作用的不是利率;具有直接效果的是货币供给。

M→E→I→Y

当作为外生变量的货币供给改变,比如增大,由于货币需求并不会因外生变量的增大而增大,超过愿意持有的货币必然使支出增加:或投资于金融资产,或投资于非金融资产,直至人力资本的投资。支出,导致资产结构调整,并最终引起 Y 的变动。


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货币政策传导机制

★信贷传导机制理论

信贷传导机制理论强调信贷传导有其独立性,该理论分析主要侧重于紧缩效应。

银行信贷传导机制理论:银行贷款不能全然由其他融资形式,如有价证券发行所替代。如小企业和普通消费者,他们的融资需求只能通过银行贷款来满足。因而,通过影响银行贷款的增减变化就能影响总支出。过程不必通过利率机制,可描述如:


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货币政策传导机制

对资产负债表渠道的论证:货币供给量的减少和利率的上升,影响借款人的资产状况——减少净现金流;利率的上升将导致股价的下跌,从而恶化其资产状况,使可用作借款担保品的价值缩小。这种种情况,会使银行减少贷款投放。一部分资产状况恶化和资信状况不佳的借款人不仅不易获得银行贷款,也难于从金融市场直接融资。结果则会导致投资与产出的下降。

NCF——净现金流,H——逆向选择和道德风险


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货币政策传导机制

★财富传导机制

资本市场的财富效应及其对产出的影响可表示如下:

问题是,要把它确定为货币政

策的传导机制,必须是如右过

程的确定性得到论证:

货币当局通过对货币供给和利率的操作,有可能以怎样程度的确定性取得调节资本市场行情特别是股票价格的效果,还是不清楚的。


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货币政策中介指标的选择

★从货币政策工具运用到货币政策目标实现之间有一个相当长的作用过程。在作用过程中,需要及时了解政策工具是否得力,需要估计目标能不能实现。为此,需要设置中介指标。

中介指标的选择是否正确,关系到货币政策最终目标能否实现。


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货币政策中介指标的选择

★中介指标的选取要符合如下一些标准:⑴可控性,⑵可测性,⑶相关性,⑷抗干扰性,⑸与经济体制、金融体制有较好的适应性。

★根据这些条件所确定的中介指标一般有利率、货币供应量、超额准备金和基础货币等。

有一些经济、金融开放程度高的国家及地区,是以汇率作为货币政策的中介指标。


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货币政策中介指标的选择


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货币政策效应

★政策从制定到获得效果,需要经过一段时间,这叫做“时滞”。

★时滞由内部时滞和外部时滞两部分组成:

⑴内部时滞,指从政策制定到货币当局采取行动的这段期间,其长短取决于货币当局对经济形势的预见能力、制定对策的效率和行动的决心等。


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货币政策效应

⑵外部时滞,指从货币当局采取行动到对政策目标产生影响的这段期间,它主要由客观经济条件和金融条件决定。

★时滞是影响政策效应的重要因素。假定政策的大部分效应要快过较长的时间才会显现,那就很难证明货币政策的预期目标是否恰当。


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