继续看好银行股并关注深发展股改动向
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继续看好银行股并关注深发展股改动向. --2006年1月银行业投资策略. 中信证券股份有限公司 研究部 杨青丽 200 6年1月. 继续看好银行股并注意新增驱动因素 (深发股改). 近期银行股涨幅较大,但全球来看,估值水平不高。仍具上升潜力。. 密切关注深发展对价动向,可能意味着银行股及大市未来更大的机会!. 继续看好银行股的理由一:基本面仍居相对优势. 鉴于 A 股银行在贷款分类纵向变化上存在瑕疵,其价值更多的在于: 1、与其他行业比较的利润增长率的相对优势 2、与建行、交行等 H 股的相对质地优势. 基本面相对优势之一:2006年利润增长率应属中上水平.

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继续看好银行股并关注深发展股改动向

--2006年1月银行业投资策略

中信证券股份有限公司

研究部 杨青丽

2006年1月


继续看好银行股并注意新增驱动因素(深发股改)

近期银行股涨幅较大,但全球来看,估值水平不高。仍具上升潜力。

密切关注深发展对价动向,可能意味着银行股及大市未来更大的机会!


继续看好银行股的理由一:基本面仍居相对优势继续看好银行股的理由一:基本面仍居相对优势

鉴于A股银行在贷款分类纵向变化上存在瑕疵,其价值更多的在于:

1、与其他行业比较的利润增长率的相对优势

2、与建行、交行等H股的相对质地优势


基本面相对优势之一:2006年利润增长率应属中上水平基本面相对优势之一:2006年利润增长率应属中上水平

在不增资的前提下

由于前三季招商和民生贷款同比增长最高,分别为27%、34%,因此粗略估计,招商和民生净利润增长可能可以达到20%以上,而浦发和华夏的前三季贷款同比增长率分别只有18%、15%,其06年净利润增长可能在15%左右。深发展如不解决增资问题,净利润增幅仍在10%以下。


资产负债增幅比较基本面相对优势之一:2006年利润增长率应属中上水平


收入利润增幅比较基本面相对优势之一:2006年利润增长率应属中上水平


资产质量:基本面相对优势之一:2006年利润增长率应属中上水平逾期贷款及次级贷款增长趋势背离


资产质量(续):基本面相对优势之一:2006年利润增长率应属中上水平逾期与次级贷款的缺口加大


计提准备:基本面相对优势之一:2006年利润增长率应属中上水平新增计提与新增贷款之比还处于较高水平


计提准备:基本面相对优势之一:2006年利润增长率应属中上水平曾经有过的一次性补提的历史


2006 gdp
2006年资产质量、盈利及基本面相对优势之一:2006年利润增长率应属中上水平GDP增长

我们认为,此一轮经济周期较上一周期的波动幅度大大缩小(如92-99年,GDP增长率从14.2%大幅下降至7.1%),对银行资产质量的冲击力度也会减弱。随着宏观调控告一段落,初步判断,06年银行资产质量恶化程度将减弱,即05年是不良资产增长的高点。


2006年基本面相对优势之一:2006年利润增长率应属中上水平

2006年资产质量预测


基本面相对优势之二:2006年准备覆盖率比建行交行高基本面相对优势之二:2006年准备覆盖率比建行交行高


继续看好银行股的理由二:银行基本面相对优势之二:2006年准备覆盖率比建行交行高PB不高

全球68家总资产在1000亿美元以上商业银行的市净率区间

建行交行最新PB为2.2-2.4倍

中国05

中国06


继续看好银行股的理由三:购并提高估值水平基本面相对优势之二:2006年准备覆盖率比建行交行高

  • 面对中国迅速的经济增长,各路资金来了,某石油国来了,欧美大资本家来了,无不瞄准中国的银行业。

  • 2006年是入世过渡期最后一年,面对外资抢入中资银行,市场岂能无动于衷?


行权价高低将考验新桥对深发展的信心基本面相对优势之二:2006年准备覆盖率比建行交行高

  • 必须实质改善基本面才能实现认购权行权的乐观理想。新桥5年持有期承诺,几乎将所有非流通股票全部送出,即10送3.8股,实质性地改善基本面。

  • 认沽权证的可能性更大,同时行权价有非凡的意义。认沽权证确立了股票的底部,确认了深发展当前的高估值水平,从而大大刺激银行股的信心。

  • 4个认沽权证就可以有吸引力。假设行权价为当前市价,期限2年,在30.64%的60日历史波动率情况下,深发展大股东只要送出4股权证,流通股的收益率就可达8.12%。

  • 如果对价同时政府能承担一定的不良资产,将增加股价信心。


附一:银行业十一五规划要点基本面相对优势之二:2006年准备覆盖率比建行交行高

  • 未来主要货币信贷指标

  • 利率市场化

  • 综合经营

  • 存款保险制度


附二:非金融业的十一五规划对银行业的影响基本面相对优势之二:2006年准备覆盖率比建行交行高

  • 经济增长方式的转变有助于提高银行资产质量

  • 高耗能、污染等行业贷款将面临较大风险

  • 财税体制改革为银行提供宽松经营环境


致谢!基本面相对优势之二:2006年准备覆盖率比建行交行高


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