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棉花数据迷局

棉花数据迷局. —— 2010 年全球（中国）棉花市场走势展望及投资策略. 董淑志 2010 年 1 月. 提纲. 一. 棉花研究分析框架. 二. 行情回顾：供求格局逆转 棉价飙升. 三. 全球供求：长期供给紧张局势将延续. 四. 中国供给：减产迷局困扰市场. 五. 纺织需求：内需增长弥补外需 下滑. 六. 政策：可抛售储备减少. 七. 全球市场：棉价维持高位. 通胀预期下的棉花价格 美元、原油与农产品价格传导机制 国家棉花政策调控. 棉花研究框架. 美元. 产量. 棉价. 供给. 消费. 纺织服装 消费回暖. 原油. 进口.

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  1. 棉花数据迷局 ——2010年全球（中国）棉花市场走势展望及投资策略 董淑志 2010年1月

  2. 提纲 一 棉花研究分析框架 二 行情回顾：供求格局逆转棉价飙升 三 全球供求：长期供给紧张局势将延续 四 中国供给：减产迷局困扰市场 五 纺织需求：内需增长弥补外需下滑 六 政策：可抛售储备减少 七 全球市场：棉价维持高位

  3. 通胀预期下的棉花价格 美元、原油与农产品价格传导机制 国家棉花政策调控 棉花研究框架

  4. 美元 产量 棉价 供给 消费 纺织服装 消费回暖 原油 进口 全球经济回暖 流动性充裕 推升通胀预期 通胀预期下的棉价影响因素

  5. 美元计价商品价格上升 美元走势 玉米 甘蔗 燃料乙醇 棉花 植物纤维 原油走势 生物燃料 收益主导面积增减 豆油 小麦 生物柴油 菜籽油 植物油 原油、美元推动下的农产品价格传导机制 美能源法案助推生物能源 图表来源：金石期货研究

  6. 国家棉花调控策略组合 • 国家收储调控、滑准税、进口配额、农发行贷款 棉价 图表来源：金石期货研究

  7. 冯梦龙的《醒世恒言》中有云 “屋漏偏逢连夜雨 ，船迟又遇打头风。” 回顾：供求格局逆转棉价飙升

  8. 供求格局逆转棉价飙升 图表 1 ICE、ZEC期棉和国内现货市场价格走势 图表 2 历年郑棉期价周期性走势对比

  9. 供求格局逆转棉价飙升 • 利好不断的意外出现，供给过于紧张，棉花现货价格延续2008/2009年的涨势一路飙升到了15100元/吨，而期货近月合约价格更是到了16000元/吨。 • 从2009年9月最后一周算起截止到11月其累计上涨幅度达到了13%，远远超过2005/06年度、2007/2008年度短暂的上涨幅度，而其年度则均是回落。

  10. 全球供求：长期供给紧张将延续

  11. 产量：减产幅度放缓 印度增产平衡全球供给 图表 4 1960-2009年度全球棉花主产国棉花产量变化 图表 3 全球棉花产量、消费量及供需缺口

  12. 消费：棉花消费恢复增长 图表 5 2009/2010年度全球棉花及主产国产量变化 图表 6 1960-2009年度全球棉花主要消费国消费量变化

  13. 图表 7 2009/2010年度全球棉花主要消费国消费量变化 图表 8 1960-2009年全球棉花产量、消费及库存消费比

  14. 贸易：需求回暖 贸易量大幅增加 图表 10 2009/2010年度全球棉花主要出口国出口变化 图表 9 1989-2009年度全球主要棉花出口国出口量变化

  15. 全球供求：长期供给紧张将延续 • 纵观全球棉花的供需数据：2009/10年度全球棉花供需缺口扩大，棉花处于供不应求的格局。相应的本年度全球棉花库存消费比则出现了大幅下降。 • 根据USDA数据，2009/2010年度全球棉花库存消费比为45.20%，而上个年度为55%。而2010/2011年度供给紧张格局依然将延续，库存消费比不会出现太大回升。

  16. 中国供给：减产迷局困扰市场阶段性紧张局势仍将出现中国供给：减产迷局困扰市场阶段性紧张局势仍将出现

  17. 产销差扩大仍需大量进口弥补国内供给不足 图表 13 2000-2009年全国棉花主产区面积变化 图表 11 1949-2009年中国棉花供需及其产销差变化

  18. 产量：祸不单行 产量和品质锐减 图表 12 历年棉花主产区面积变化及2009年评估

  19. 图表 14 2009年小麦、玉米及棉花种植收益对比 图表 15 2003-2008年全国棉花主产区产量变化及2009年评估

  20. 进口：内外价差大幅缩小 印度竞争优势突出 图表 17 2003-2009年中国棉花进口量及其主要进口国

  21. 图表 19 关税内与滑准税下进口棉与国内棉价差走势 图表 18 2002年至今棉花配额的发放量及其使用率

  22. 纺织需求：内需增长是否弥补了外需减少

  23. 图表 21 1990-2009年棉布、棉混纺布、服装以及纱的月度产量 图表 20 1992-2008年中国棉纺新增产能变化

  24. 纺织品产量高企 利润有所恢复 图表 23 2004-2009年棉布产销率变化 图表 22 1998-2009年棉、化纤纺织加工利润总额

  25. 纺织出口依然低迷国际市场份额进一步巩固 图表 25 柯桥纺织总景气指数及其涉棉面料景气变化 图表 24 1994年以来纺织品服装出口及其增速变化

  26. 市场调研：纺织恢复超预期高棉价成本得到消化市场调研：纺织恢复超预期高棉价成本得到消化 图表 26 2009年金石期货大中型纺企经营调研核心数据 图表 27 2009年纺企库存、资金回笼周期

  27. 图表 28 2009年纺企棉花配比变化 新疆棉和进口棉资源少内地棉消耗加快

  28. 政策：可抛售储备减少 进口配额将继续增发

  29. 图表 29 棉花产业链上的国家调控政策

  30. 国家棉花市场调控组合：增加进口补充供给 图表 31 2004年以来国家抛收储政策对棉花期货市场价格的影响 图表 32 2004-2009年进口配额、进口量及其消费缺口

  31. 图表 33 全国工业增加值增速及纺织行业工业增加值增速 纺织出口退税提高到16% 减缓金融风暴影响

  32. 全球市场：棉价维持高位内外价差继续收窄

  33. 技术走势：2010年终极目标87美分/磅 图表 35 2005-2009年ICE期棉登记库存及其棉价走势 图表 34 1979-2009年ICE期棉近月合约价格走势

  34. 技术走势：若突破17000，上涨空间将被打开 图表 37 2004-2009年ZCE期棉主力合约价格连续走势 图表 36 2002-2009年CFTC期货期权合计持仓及其投机净多头率变化

  35. 仓单注册量及实盘压力 图表 40 新疆棉期货仓单注册量及其所占比例走势 图表 39 棉花期货仓单注册量与预报量总合的历年变化

  36. 图表 42 郑棉期货实盘压力指数走势同比 图表 41 郑棉期货实盘压力指数走势

  37. 内外与期现价差提供更多投资机会 图表 44 ICE-ZCE期棉主力合约价差统计 图表 432005-2009年ZCE-ICE棉花期货价差变化

  38. 棉价反季节上涨期现基差扩大 图表 45 2004-2009年郑棉主力合约期现基差走势 图表 46 ZCE期棉主力合约期现基差正态分布

  39. 经济回暖 全球棉花消费走向恢复之路

  40. 库存消费比下降推高棉价继续走高 图表 49 Cotlook A指数年度走势预测及其样本偏差 图表 50 2010年中国棉花供需格局变化预测

  41. 结论 • 在2010年第一季度，由于春节放假、配额发放、新疆棉部分入关等原因，国内棉花供给紧张局势将得到一定缓解，即使如此，棉价下调空间也不是很大。但是到第二季度，纺企全面复工、夏季订单开始生产，在阶段性供给需求增加而出现紧张的特定情况，棉价将会受到鼓舞而再度大幅冲高。此次目标为将是有效站稳17000元/吨，进而打开加速上涨空间，同时，由于国内供给局势再度紧张，滑准税进口配额再度增发引起国内外市场共振，连创历史新高，其中ICE主力合约极有可能突 破85美分/磅，ZCE主力约合则突破17500元/吨。 • 进入2010年6-9月前期配额发放进入购买阶段或陆续到港、棉花需求进入淡季、大量仓单流出、植棉面积增加等原因和信息，棉价出现大幅下滑。9月中旬到12月，天气因素成为关注焦点，另外国外圣诞订单和冬季服装订单接踵而来，消费需求再度成为主导，而此时，新棉与旧棉交替使用，如果新棉上市不顺利，而供给紧张，棉价有可能迎来大幅的上涨行情。 • 简而言之，2010年包括中国在内的全球棉价依然维持高位，不排除再度上冲历史新高的可能。内外盘套利以及期现套利也将出现投资机会。但毕竟“高处不胜寒”，高位震荡也将更加激烈，多空对峙也会出现白炽化。国内市场要特别关注仓单所形成的实盘压力及其消化情况。

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