François Dupuis Vice-président et économiste en chef Mouvement des caisses Desjardins

1. Perspectives économiques et financières CIRANO28 septembre 2011 L’économie de nouveau en eaux troubles L’endettement excessifparalyse les pays industrialisés Les banques centrales assurerontdes conditions monétaires très accommodantes François Dupuis Vice-président et économiste en chef Mouvement des caisses Desjardins

2. Plan de présentation • L’économie mondiale baigne dans l’incertitude • Les conséquences et les réactions des gouvernements et autorités monétaires • Les perspectives économiques et financières revues à la baisse • Conclusion

3. L’économie de nouveau en eaux troubles L’économie mondiale baigne dans l’incertitude « L’économie mondiale est entrée dans une phase dangereuse, qui appelle, de la part des pays membres et du FMI, une vigilance exceptionnelle, de la coordination et une volonté de prendre des mesures audacieuses. » Communiqué du Fonds monétaire international 24 septembre 2011

4. Trois grandes sources d’inquiétude • Crise financière en provenance de l’Europe • Endettement excessif des gouvernements • Fragilité des banques • Crise de Lehman Brothers fraîchement en mémoire... • Clivage politique aux États-Unis • Saga du relèvement du plafond de la dette • Hausse de taxe ou baisse de dépenses? • Climat préélectoral et dogmatisme des républicains • Retour possible des grandes économies industrialisées en récession? • L’Europe et les États-Unis, mais aussi le reste de la planète!

5. Économie mondiale – Les finances publiques des pays industrialisés se sont dégradées au cours des dernières décennies En % du PIB En % du PIB Dette brute moyenne des pays de l’OCDE* * Organisation de coopération et de développement économiques. Sources : Organisation de coopération et de développement économiqueset Desjardins, Études économiques

6. Économie mondiale – Les pays industrialisés peinaient à réduire leur endettement avant la crise En % du PIB En % du PIB Endettement public moyen des pays de l’OCDE * Nette des actifs financiers. Sources : Organisation de coopération et de développement économiques et Desjardins, Études économiques

7. Économie mondiale – Chaque pays est un cas particulier En % du PIB En % du PIB Endettement public 6,9 % 57,4 % 44,4 % 54,8 % 60,5 % 32,2 % 63,5 % 62,5 % 27,3 % 51,9 % 20,5 % 45,7 % 53,0 % * Les données en pourcentage au-dessus des bâtonnets correspondent à la proportion de la dette brute détenue par les étrangers en 2010. Sources : Organisation de coopération et de développement économiques et Desjardins, Études économiques

8. Économie mondiale – Déficits publics importants en zone euro Déficits publics Allemagne Autriche Belgique Italie Pays-Bas France Portugal Espagne Grèce Irlande (-25,4) Sources : Eurostat et Desjardins, Études économiques

9. Économie mondiale – Les autorités européennes peinentà contenir la crise des dettes souveraines Écarts de rendementdes obligations souveraines dix ans avec l’Allemagne En points de % En points de % Nouveau plan d’aide à la Grèce Sources : Datastream et Desjardins, Études économiques

10. Économie mondiale – Les écarts de financement se sont fortement élargis en Europe En points de % En points de % Prime de financement de court terme* * Écart entre le taux Libor trois mois et le taux des fonds à un jour prévu sur cette période. Sources : Bloomberg et Desjardins, Études économiques

11. Économie mondiale – La solidité des pays européenset de leurs banques reste fortement mise en doute Indice Indice Coût de l’assurance contre un défaut * Credit default swaps. Sources : Bloomberg et Desjardins, Études économiques

12. Économie mondiale – La crainte d’un Lehman prise 2? • Certaines similitudes inquiétantes : • Perte de confiance dans les banques • Incertitude sur la valeur des actifs des banques européennes • Risque d’effet domino • Certaines choses ont changé : • Hausse importante des ratios de capital, baisse de l’effet de levier (surtout aux États-Unis) • Les autorités ont développé plusieurs outils (injection de liquidité et de capital, réserves excédentaires, garanties des créances bancaires) • La BCE a déjà amené une opération de financement de six mois et, avec l’appui de la Fed, elle offre plus de financement en dollars américains • Les banques européennes posséderaient pour 14 000 G€ de titres en garantie • Une proposition de hausser le Fonds européen de stabilité financière (de 440 G€ à 1 000 – 2 000 G€ )

13. Économie mondiale – Les ratios de capital des grandes institutions financières se sont améliorés Tier 1 capital ratio = Ratio de capital de première catégories (actions ordinaires, dette subordonnée, etc.) Sources : Banque d’Angleterre et Desjardins, Études économiques

14. Économie mondiale – L’effet de levier demeure élevé dans les grandes institutions européennes LCFI = Large and complex financial institutions Sources : Banque d’Angleterre et Desjardins, Études économiques

15. Économie mondiale – Augmentation significative des inquiétudes des investisseurs Indice de volatilité VIX du S&P 500 Sources : Datastream et Desjardins, Études économiques

16. États-Unis – Malgré l’entente d’août, la dette du gouvernement augmentera de nouveau au cours des prochaines années En G$ US En G$ US En G$ US En G$ US Dette Déficits Prévisions de base du Congressional Budget Office Prévisions de base du Congressional Budget Office Sources : Congressional Budget Office, U.S. Treasury et Desjardins, Études économiques

17. États-Unis – Les risques de récession prennent de l’ampleur, sans être prépondérants Source : Réserve fédérale d’Atlanta

18. L’économie de nouveau en eaux troubles Les conséquences et les réactionsdes gouvernements et autorités monétaires

19. Économie mondiale – Le secteur manufacturier semble ralentirdans les grandes économies Indice Indice Indices PMI manufacturier Sources : Bloomberg, Institute for Supply Management et Desjardins, Études économiques

20. Économie mondiale − C’est dans les pays en difficulté budgétaireque le chômage se détériore Taux de chômage Sources : Eurostat et Desjardins, Études économiques

21. États-Unis – La confiance des ménages est revenue aux niveaux observés au cours des dernières récessions Indice Indice Indice de confiance des consommateurs de l’Université du Michigan Revenue à 57,8 Sources : Université du Michigan et Desjardins, Études économiques

22. Le G20 a réaffirmé son engagement à assurer la stabilité financière et à accroître les liquidités au besoin Aux États-Unis, la Réserve fédérale a annoncé son intention de maintenir son taux directeur à près de 0 % au moins jusqu’à la mi-2013 En zone euro, la France et l’Allemagne ont proposé, en août, la création d’un gouvernement économique, tandis que la Banque centrale européenne a augmenté son soutien au secteur bancaire et a débuté l’achat de titres de dette des gouvernements espagnol et italien L’Italie va mettre en œuvre un nouveau plan d’austérité Économie mondiale – Réponses des autorités face à la crise

23. Économie mondiale − Plans d’austérité annoncés en zone euro Sources : Le Monde et Desjardins, Études économiques

24. États-Unis – Le plan Obama pour l’emploi • Nouveau plan proposant des mesures représentant 447 G$ US • Environ 40 % ne sont que la reconduction d’éléments déjà en place pour 2011 (taxes sur la masse salariale, prolongation de l’assurance-chômage) • Nouvelles diminutions des taxes sur la masse salariale, notamment pour les employeurs • 140 G$ pour les États et les infrastructures • Accueil mitigé des républicains, le plan adopté sera certainement différent de celui proposé • Financé, entre autres, par des hausses de taxes sur les riches • Impact limité sur la croissance

25. États-Unis – La faiblesse de la demande est ce qui préoccupele plus les petites entreprises américaines Plus important problème des petites entreprises – août 2011 Sources : National Federation of Independent Business et Desjardins, Études économiques

26. États-Unis – Intention des petites entreprises d’emprunter Indice En % Moyenne mobile trois mois Sources : National Federation of Independent Business et Desjardins, Études économiques

27. États-Unis – Le second programme de politique quantitative de la Fed a profité plus à la Bourse qu’au crédit Juill. 2010 = 100 Juill. 2010 = 100 Intentionannoncée Début QE2 Fin QE2 2011 2010 QE : Quantitative easing Sources : Bloomberg, Federal Reserve Board et Desjardins, Études économiques

28. États-Unis – La Fed allongera la durée moyenne de son portefeuille Durée du portefeuille de titres du Trésordétenu par la Réserve fédérale au 14 septembre 2011 En G$ US En G$ US Ventes Achats Sources : Federal Reserve Board et Desjardins, Études économiques

29. États-Unis – Les taux longs ont réagi fortement à l’Operation Twist En points de base En points de base États-Unis – variation hebdomadaire des taux obligataires* Du 16 au 23 septembre 2011. Sources : Bloomberg et Desjardins, Études économiques

30. États-Unis – La baisse des anticipations d’inflation à moyen terme est justifiée par les faibles perspectives de croissance Inflation implicite cinq ansdans cinq ans selon les obligations à rendement réel En % En % Sources : Bloomberg et Desjardins, Études économiques

31. Canada – Chute du taux des obligationsà rendement réel de long terme Sources : Banque du Canada et Desjardins, Études économiques

32. L’économie de nouveau en eaux troubles Les perspectives économiques et financières revues à la baisse

33. Conséquences de la crise – Il manque des moteurs à l’économie On mesure habituellement la croissance économique par l’équation suivante ΔY = ΔC + ΔI + ΔG + Δ(X-M) Exportations moins importations Investissement PIB Consommation Gouvernement • Consommation : Les ménages dépensent moins afin de réduire leur endettement • Investissement des entreprises: Les entreprises sont peu enclines à investir lorsque les perspectives économiques sont moroses • Investissement résidentiel: Le désendettement (ménages et banques) et la faiblesse du marché du travail empêchent une reprise malgré la faiblesse des taux hypothécaires • Gouvernement : La crise des dettes souveraines pousse l’adoption de plans d’austérité • Secteur extérieur : La demande intérieure des pays émergents ne croît pas suffisamment

34. Conséquences de la crise (suite) – Ça prendra du temps… • La situation politique constitue un frein à la croissance • Incertitudes accrues • Frustration de la population • Politiques publiques inadéquates • Les ajustements liés à la bulle immobilière et à la crise financière ne sont pas encore terminés • Pas de relèvement du marché de l’habitation à court terme • Les prix des maisons ne se relèveront pas à court terme • La demande de crédit demeurera faible • Inefficacité de la politique monétaire sur l’économie réelle • Parallèles avec le Japon • Faible croissance et volatilité • L’économie réagit durement à la fin des stimuli • Ajustement bien en cours aux États-Unis • La démographie n’a pas aidé le Japon

35. Économie mondiale – Indicateurs avancés des grandes économies Sources : Organisation de coopération et de développement économiqueset Desjardins, Études économiques

36. France – L’économie a stagné alors que la consommationdes ménages a chuté Variation annualisée en % Variation annualisée en % Sources : National Institute for Statistics et Desjardins, Études économiques

37. Royaume-Uni – L’économie stagne depuis quelques trimestres Milliards de livres de 2006 Milliards de livres de 2006 PIB réel Sources : Bureau of Economic Analysis et Desjardins, Études économiques

38. Chine – Les indices PMI sont aussi faibles Indice Indice Indices PMI Sources : National Bureau of Statistics of China et Desjardins, Études économiques

39. Économie mondiale – La faible croissance des pays avancés perdurera en 2012 Croissance du PIB réel en 2010, en 2011 et en 2012 Canada 3,2 %, 2,3 % et 2,1 % Royaume-Uni 1,4 %, 1,0 % et 1,7 % Europe de l’Est 4,8 %, 4,3 % et 3,6 % Québec : 2,9 %, 1,7 % et 1,7 % Ontario : 3,0 %, 2,0 % et 1,9 % Japon 4,0 %, -0,9 % et 2,8 % Zone euro 1,7 %, 1,6% et 1,2 % États-Unis 3,0 %, 1,5 %et 1,5 % Chine 10,3 %, 9,0 % et 8,5 % Inde 10,0 %, 7,5 % et 7,8 % Amérique latine 6,2 %, 4,5 % et 3,8 % Asie du Sud 7,7 %, 5,2 % et 5,3 % Monde : 4,7 %, 3,6 % et 3,6 % Économies industrialisées : 2,6 %, 1,2 % et 1,6 % Économies en émergence : 6,7 %, 5,7 % et 5,5 % Sources : Consensus Forecasts et Desjardins, Études économiques

40. ÉTATS-UNIS Aux prises avec des difficultés persistantes

41. États-Unis – Les révisions du PIB tracent un portrait plus sombre de l’économie américaine En % En % Variation trimestrielle annualisée du PIB réel américain Performance récente beaucoup plus faible Récession encore plus marquée Sources : Bureau of Economic Analysis et Desjardins, Études économiques

42. États-Unis – L’économie demeure nettement sous son potentiel, même si celui-ci a été révisé à la baisse En milliards de $ US En milliards de $ US PIB potentiel Prévisions du CBO* ? Croissance du potentiel ? *Congressional Budget Office. Sources : Congressional Budget Office, Datastream et Desjardins, Études économiques

43. États-Unis – Le marché du travail demeure très décevant En % En % Taux de chômage Sources : Datastream et Desjardins, Études économiques

44. États-Unis – Le passage de la variation annuelle du PIB réelsous 2 % n’est pas un bon signe Var. ann. en % Var. ann. en % Variation annuelle du PIB réel Un seul mauvais signal Sources : Bureau of Economic Analysis, National Bureau of Economic Researchet Desjardins, Études économiques

45. États-Unis – Les indices de confiance des entrepreneurs chutent Var. trim. ann. en % Sources : Institute for Supply Management, Bureau of Economic Analysiset Desjardins, Études économiques

46. États-Unis – L’ajustement au sein du bilan des ménages s’opère En % du revenu disponible En % du revenu disponible Sources : National Association of Realtors et Desjardins, Études économiques

47. États-Unis – Le prix des maisons existantes reste près du creux atteint en mars dernier En % 2000 = 100 Indice S&P/Case-Shiller Sources : Standard & Poor’s et Desjardins, Études économiques

48. États-Unis – Thèmes, enjeux, hypothèseset questionnements… • Pas de récession dans le scénario de base • La croissance demeurera cependant relativement faible • Le chômage reste élevé • Contribution historiquement modeste des ménages • La Maison-Blanche et le Congrès demeurent divisés • La croissance de l’investissement privé et les exportations nettes sont les bouées de sauvetage de l’économie américaine • Mais il n’y aura pas de miracle ni d’étincelle à court terme à cause de l’incertitude mondiale

49. CANADA Le Canada a aussi certains déséquilibres La solidité du système financier et des plans crédibles de redressement des finances publiques sont des atouts indéniables

50. Canada – Le marché du travail a complètement récupéréles emplois perdus après le sommet d’octobre 2008 Oct. 2008 = 100 Oct. 2008 = 1000 Emplois 2008 2009 2010 2011 Sources : Statistique Canada et Desjardins, Études économiques