Активность ЛК на рынке долгового финансирования в 2008 году

1. Облигационный рынок:насколько сегодня ставки и сроки привлекательны для лизинговых компаний? ДЕКАБРЬ 2008

2. Активность ЛК на рынке долгового финансирования в 2008 году • Стоимость средств, привлекаемых через облигаций, сильно зависит от финансового состояния компании, перспектив её бизнеса и текущей рыночной ситуации . • На спокойном рынке ставки по облигациям могут быть ниже, чем по банковским кредитам. • Успешная публичная кредитная история открывает эмитенту новые инвестиционные возможности и дает доступ к широкому кругу инвесторов. • Финансирование ЛК посредством выпуска облигаций оставляло желать лучшего - 1,6 % в структуре привлечения против 3,5% в структуре корпоративного долга . • 2008 год - время несбывшихся надежд. Из 29 заявленных выпусков реализовано только 6, остальные ждут улучшения ситуации или аннулирования ФСФР из-за окончания срока на размещение. • В условиях финансового кризиса все меняется. Ставки долгового финансирования превышают ставки банковского кредитования. Даже для эмитентов, облигаций которых включены в Ломбардный список ЦБ и по ним можно рефинансироваться деньгами ЦБ . *на рисунке заявленные и не размещенные выпуски оценочно отнесены на 2009

3. Ухудшение качества долга по большинству обращающихся выпусков С осени 2007 года ухудшается качество облигационных выпусков. Только в ноябре объем неисполненных эмитентами обязательств составил более 4,15 млрд рублей по выпускам суммарным номиналом 19,3 млрд. рублей. По прогнозу ИК «Велес Капитал» количество дефолтов по облигациям значительно вырастет уже в начале 2009 года. Только в первом квартале ожидается около 20 дефолтов, еще 24 компании могут не пройти оферты на сумму 38 млрд. рублей. На 1 декабря 2008 г. произошло несвоевременное или неполное исполнение обязательств по 59 эмиссиям 43 эмитентов: дефолтов - 17; технических дефолтов - 19; неисполнений оферт - 14; просрочек по офертам - 9. Источник: ИА Сбондс Структура рынка облигаций по качеству долга Октябрь 2007 г. Октябрь 2008 г. Оценка: ФК УРАЛСИБ

4. Повышение уровней доходности и стоимости финансирования на рынке • До кризиса единой тенденции и уровня ставок для ЛК не было – ставка купонов была от 8,2 % у ведущих компании до 16,5% у новичков (небольшое увеличение ставок и подъем тренда по мере развития кризиса). • 1 декабря на аукционе по размещению 6-ти шестимесячных беззалоговых кредитов ЦБ банки заняли 335 млрд руб. под ставку 12,49% годовых • В текущий момент даже представители ведущих банков – организаторов долгового финансирования затрудняются определить возможные уровни доходности по облигационным выпускам для ЛК. Индикаторы рынков капитала Ставка MOSPRIME 3M (nva.ru, reuters.ru) EMBI+ Россия Источник: ИА «Сбондс»

5. Повышение уровней доходности и стоимости финансирования на рынке RUX-Cbonds ценовой RUX-Cbonds средневзв. доходность (простая) Осенью 2008 года произошел перелом рынка - цены упали, а ставки взлетели. Ситуация со стоимостью денег и ликвидностью не обошла стороной и ценные бумаги ЛК: ВТБ-Лизинг Финанс, 2 (RUR) Лизинговая компания УРАЛСИБ, 1 (RUR)

6. Повышение уровней доходности и стоимости финансирования на рынке • По оценке ФК УРАЛСИБ ставки заимствований выросли в среднем на 10 п.п. • Согласно опросу проведенному «Деловой Россией», в результате глобального финансового кризиса ставки для большинства средних и малых российских заемщиков выросли в среднем до 22,5%, а некоторые из них полностью лишились доступа к кредитным ресурсам. • До кризиса почти половина российских компаний среднего бизнеса привлекали кредиты под 12-15% годовых, а в сентябре-октябре 2008 года эта группа сжалась до 15% • Доля компаний, вынужденных кредитоваться под 20-30%, выросла с 4% до 13%, а доля компаний, привлекающих средства под 15-20%, увеличилась с 17% до 40%. • Ставка 10-12% годовых осталась доступна всего 2% компаний против 21% до кризиса, а доля заемщиков способных занимать ниже 10% снизилась с 10% до 2%. В ноябре внеочередной саммит G20 – «большой двадцатки» (с 1999 года объединяет 19 из 25 ведущих экономик мира плюс Евросоюз) в Вашингтоне подвел черту под старым развитием мирового финансового рынка. Тем более что в Америке не осталось инвестиционных банков – они двигали последние десятилетия процессы либерализации и глобализации рынка и - ошиблись. Декларация саммита еще не перечеркивает старую финансовую инфраструктуру, да и быстро это не сделать, но уже намечает штрихами контуры новой. Теперь будут коммерческие банки, консервативное кредитование бизнеса заемщиков, контроль банков и за банками. Глобальные инвесторы и хедж-фонды возвращаются на национальные рынки, оффшоры, скорее всего, раскроют своих владельцев, над транснациональными группами будет надзирать МВФ и Форум Финансовой Стабильности (ФФС). Развитие ситуации на стабильном рынке и в условиях кризиса – это 2 разных мира. Рецепты и статистика одного уже не действуют, а рецепты и статистика второго еще не набраны.

7. Структура стоимости долгового финансирования За что эмитент обычно платит инвесторам – из чего складывается ставка купона по облигациям: • Стоимость длинных, среднесрочных или коротких денег на рынке в зависимости от структуры выпуска. • Наценка или дисконт, учитывающие «справедливую» стоимость капитала, определяемые финансовыми показателями, текущим состоянием, масштабами и перспективами бизнеса эмитента. • Наценка или дисконт до показателя кривой доходности соответствующего срока, принятой рынком для данного направления деятельности или эталонных облигаций. • Премия за участие в первичном размещении и потерю ликвидности выпуском до листинга на бирже. • Компенсация, замещающая доходности и возможности альтернативных вложений сопоставимого кредитного качества. • кризисная премия – учитывает дефицит ликвидности, инфляцию и снижение аппетита к риску. Эмитент также несет организационные и инфраструктурные расходы, которые составляют 1-2 % от номинала выпуска. • Стоимость денег определяется ставками на рынке по деньгам сравнимой срочности и структурой выпуска. • Наценка или дисконт за стоимость капитала определяются аналитиками по секторам и эмитентам. • Наценка или дисконт до кривой доходности зависят от эмитента и его показателей. • Премия за участие в первичном размещении и потерю ликвидности была 0,5-1%, сейчас 1-3%. • Компенсация, замещающая доходности альтернативных вложений доходит до 3%. • Кризисная премия доходит до 10%.

8. Сокращение среднего срока обязательства – проблема длинных денег • Проблема нашего фондового рынка в отсутствии достаточных сбережений и длинных инвестиционных ресурсов в экономике, а также слабость долгосрочных инвесторов в лице пенсионных и паевых фондов и страховых компаний. • Раньше эмитенты сознательно включали в структуру выпуска оферты – так снижалась дюрация выпуска – ставки были ниже по эталонной кривой доходности. После оферты, ориентируясь на текущие котировки выпуска на рынке, ставили еще более низкие ставки до окончания обращения облигаций. В котировках отсутствовала наценка за стоимость капитала – рынок уже оценил бумагу, наценка до кривой доходности – у бумаги уже были «свои» инвесторы, премия за участие в первичном размещении и потерю ликвидности, компенсации замещающей доходности – кредитные лимиты у инвесторов уже открыты и их надо было реализовывать. • В условиях ухудшения ликвидности и кризиса доверия, вылившихся в резкое сжатии кредита на рынке, оферты перестали выполнять заложенную эмитентами функцию по снижению стоимости заимствований и превратились в ловушку – у эмитентов реализовалось досрочное исполнение обязательств в самый неподходящий момент. • Одновременно изменилась структура инвесторов, а оставшиеся с деньгами или имеющие доступ к ресурсам ЦБ не готовы вкладываться на длительный срок. Структура рынка облигаций по сроку до погашения/оферты Октябрь 2007 г. Октябрь 2008 г. Оценка: ФК УРАЛСИБ

9. Изменение структуры инвесторов и предпочтений банков • Основными инвесторами до кризиса при первичном размещении облигаций выступали крупные инвестиционные и коммерческие отечественные и иностранные банки, часть приобретали инвестиционные и управляющие компании. После регистрации выпуска, прохождения листинга и включения облигаций в котировальный лист к инвесторам присоединялись пенсионные и паевые фонды, страховщики и частные инвесторы. • Сейчас на рынке отсутствует ряд ключевых инвесторов, а оставшиеся банки требуют усиленных гарантий, залогов и повышенных ставок по купонам. • В условиях кризиса доверия и бегства к качеству усиливается конкуренция за качественных надежных заемщиков и финансовые ресурсы инвесторов между ЛК и банками. • В банках лимиты средств, утвержденные на разные направления деятельности, корректируются практикой «внутренней торговли ресурсами» - когда остатки, не задействованные в поддержании обязательных операций и нормативов ЦБ, распределяются на конкурсной основе – кто больше заработает . • Зачем банку финансировать стороннюю лизинговую компанию, относительного конкурента? На сегодняшний день в условиях роста инфляции, повышения ставок и снижения аппетита инвесторов к риску рынок заимствований через выпуск облигаций для ЛК практически закрыт. В среднесрочной перспективе единственным источником ликвидности останется государство – выпуск облигаций будет являться лишь формой секьюритизации синдицированных кредитов с обеспечением.

10. Что делать - очевидных альтернатив не много: просить о помощи, переждать или развиваться. Просить о помощи – пассивная стратегия. Переждать – более активная позиция. Самая выигрышная стратегия во время кризиса –стратегия развития. Главная ее особенность – через оценку ситуации и ревизию возможностей закладывать условия для завтрашнего успеха. Ее можно реализовать двумя способами: 1) Динамическая, или внешняя стратегия - компания проводит активную политику во внешней среде. Ведется поиск новых рыночных возможностей, источников роста, финансирования, освоение новых рынков и направлений, развитие новых технологий и услуг, проводятся слияния-поглощения и многое другое. Речь идет о быстрых действиях для получения скорого результата по улучшению положения компании. 2) Статическая, или внутренняя стратегия - поиск новых возможностей ведется прежде всего внутри компании. Это активное изменение компании для соответствия новым условиям: ревизия и поиск внутренних резервов, разработка новых товаров, услуг и инструментов, совершенствование структуры и методов управления, оптимизация продаж, расходов и тому подобное. Поведение эмитентов в условиях кризиса Кризис – это неотъемлемая часть циклического развития капиталистической экономики. Если отбросить все второстепенные нюансы – то кризис по своей сути ситуация, когда привычные методы ведения дел не приводят к положительному результату и все то, что мы привыкли делать, уже не работает. Кризис – это возможность оценить ситуацию, накопленный багаж и своё положение с точки зрения надежности (что стоит сохранить и укрепить) и перспектив – что, где и как развивать. ЛК стоит задуматься над созданием новых форм и инструментов привлечения финансирования. У нас всех есть хорошая закалка - 20 лет мы живем в эпоху перемен и для нас это норма жизни и дополнительная возможность для развития. Важно помнить, что лизинговый бизнес – один из самых устойчивых в периоды кризисов, особенно если у компании есть достаточный и хорошо сбалансированный портфель договоров лизинга. Он позволит привлекать финансирование по изменившимся ставкам и работать дольше, чем длится острая фаза финансового кризиса.

11. Спасибо за внимание ! С уважением, Милиневский Андрей Петрович Начальник ОКБ ОАО "РТК-ЛИЗИНГ" E-mail: Andrey_Milinevsky@rtc-leasing.ru ОАО «РТК-ЛИЗИНГ» 127473, г. Москва, ул. Делегатская, д.5, стр.1 тел. +7 (495) 777-0330, факс +7 (495) 777-0333

12. Комментарии по темам Секции 2 Какие источники фондирования остались у лизинговых компаний в условиях кризиса? Стартовыми и базовыми источниками финансирования 1-го уровня для лизинговых компаний являются стартовый (акционерный) капитал, займы от акционеров и кредиты от материнских банков, а также нераспределенная прибыль. По мере развития компании емким источником средств 2-го уровня становятся кредиты коммерческих банков под залог ликвидного лизингового имущества, качественные проекты и мультипликацию собственного капитала лизингодателя, товарные кредиты производителей и экспортных агентств. При благоприятной ситуации на рынке капитала лизинговая компания также может последовательно выстраивать публичную кредитную историю, получая доступ к источникам 3-го уровня: выпускать векселя, облигации, заниматься секьютиризацией лизингового портфеля, выходить на трансграничные операции и зарубежных инвесторов через выпуск CLN и еврооблигации. В условиях кризиса, инфляции, повышения ставок и снижения аппетита инвесторов к риску доступными для лизинговой компании остаются базовые источники фондирования 1-го и частично 2-го уровня. Сотрудничество банков и лизинговых компаний в условиях нехватки ресурсов. При стабильной экономической ситуации лизинговые компании и банки не сильно конкурируют между собой за клиентов, скорее дополняя друг друга, разделяя риски и предоставляя максимальный выбор субъектам рынка. В условиях кризиса, тем более кризиса доверия и бегства к качеству, начинается сильная конкуренция за качественных надежных заемщиков и финансовые ресурсы инвесторов и с сотрудничеством начинаются проблемы. В банках лимиты средств, утвержденные на разные направления деятельности, корректируются так называемой практикой «внутренней торговли ресурсами» - когда все остатки, не задействованные в поддержании обязательных операций и нормативов ЦБ, распределяются на конкурсной основе – кто больше заработает. Чем меньше ресурсов – тем выше требования к направлению и доходам. Финансировать стороннюю для банка лизинговую компанию, относительного конкурента, чтобы она увела надежного заемщика? Заработать на инвест-банкинге 1 % от номинала выпуска плюс 10-15 % на купоне вложив миллиарды и потеряв ликвидность на годы или взять 20-30% от суммы вложения за короткий срок купив рефинансируемые в ЦБ облигации, при этом отвлекая удобную сумму и не теряя ликвидности, а то и строя финансовую пирамиду за деньги ЦБ с мультипликатором 3-5 раз? Я думаю, что выбор варианта вложения для банков будет очевиден. Остаются в банках подразделения, которые выступают на стороне лизинговой компании – это управления инвест-банкинга и организации финансирования, но в отличие от прежних времен у них меньше лимиты, доступ к ресурсам, возможности и оперативный простор. И у этих подразделений никто не отменял задачи зарабатывать деньги. Так что лизинговая компания может использовать кризисный период на установление более тесных и конструктивных отношений с банками, перегруппировать и «упаковать» активы в привычную для инвесторов форму и готовиться к возрождению рынка. Альтернативные источники финансирования: стоит ли сейчас выпускать облигации и векселя? В ряде случаев выпуск облигаций оправдан - при закрытых частных размещениях, вводе стороннего срочного капитала, оформлении передачи активов с рассрочкой платежа, в других специальных случаях. Тоже относится и к выпуску векселей – при наличии заинтересованного инвестора или поставщика они могут быть успешно запущены в расчеты и закроют часть потребности в оборотных ресурсах при сжатии денежной ликвидности у компании или на рынке. В общем случае сейчас, в условиях кризиса, привлечь капитал через такие инструменты по приемлемым ставкам сложно, а организационные и сопутствующие затраты могут не окупится.

13. Комментарии по темам Секции 2 Синдицированные кредиты: светлое прошлое. Синдикации от профильных инвесторов и банков пока живы. При улучшении ситуации синдицированные кредиты одними из первых инструментов откроются для рефинансирования компаний. Отечественные лизингодатели и иностранные «дочки»: кому проще найти фондирование? Все зависит от финансовой мощи материнского банка или группы, при этом сама компания должна быть очень надежной и с признаваемым инвесторами рейтингом. Прописка тут не важна – кризис глобальный. Ужесточение требований к заемщикам: оздоровление рынка или его гибель? В итоге кризис полезен для экономики – рынок очистится, выживут и будут развиваться сильнейшие при условии, что меры по спасению экономики не вызовут новых перекосов на рынке. Отчетность по МСФО: насколько она важна в привлечении средств? Это необходимое, но не достаточное условие доступа к деньгам инвесторов. Без отчетности по стандартам МСФО дочерние банки зарубежных финансовых структур и банки с иностранными акционерами редко открывают кредитные лимиты. Для облигаций, включенных в котировальные списки ММВБ уровней А1 и А, а также ломбардный список ЦБ это важное условие. Фонды прямых инвестиций: ждать ли их активности и вхождения в капитал лизингодателей? Судя по оттоку капитала на домашние рынки (в копилки центров финансовых групп) и маржин-колам у наших крупных компаний конкуренцию и поглощения, если они будут, правильнее ждать со стороны коллег по цеху. Хотя желающие «за копейки» стать акционерами надежных и динамичных лизинговых компаний среди инвесторов, которые пока еще сохранили деньги, всегда будут. А вообще – лизинговый бизнес – один из самых устойчивых в периоды финансовых кризисов при условии, что у компании есть достаточный и хорошо сбалансированный портфель договоров лизинга. Он позволит стабильно работать дольше, чем стандартно длится острая фаза финансового кризиса. Секьюритизация: когда она вернется на рынок лизинга и в какой форме? В Америке до кризиса большая часть - около 70 % (World Leasing Yearbook, 2004г.) рефинансирования лизинговых компаний шло через схемы переупаковки и перепродажи лизинговых портфелей инвесторам напрямую или через производные ценные бумаги. В условиях бегства к качеству и отказа от сложно структурированных продуктов в ближайшее время ожидать процветания этого источника рефинансирования сложно. У нас рефинансирование лизинговых компаний через секьютиризацию не успело получить значительного распространения, а в момент, когда интерес стал реально просыпаться – в Америке разразился кризис сабпрайм, за которым последовал полномасштабный кризис банков, а теперь и реального сектора. С другой стороны, крупнейшие сделки секьютиризации с участием лизинговых компаний в России имели определенную специфику, которая даже в условиях кризиса позволит быть аналогичным схемам привлекательными для их участников. Последнее ноу-хау долгового рынка аналогичного толка – выпуск биржевых и долгосрочных облигаций ведущими эмитентами на десятки миллиардов рублей, которые выкупаются узким кругом крупнейших банков и через рефинансирование (как включенные в Ломбардный список ЦБ) фондируются государством короткими не дорогими деньгами, а эмитенты получают сравнительно длинное финансирование.