자본자산 가격결정모형 ( CAPM )

자본자산 가격결정모형(CAPM) • CAPM의 가정 ① M-V기준 ② 동질적인 기대(homogeneous expectation) ③ 완전시장 ④ 무위험자산의 존재 ⑤ 단일기간, 균형시장, 동일한 시장접근 등등

시장포트폴리오 (market pfo) - homogeneous expectation (about future sec payoffs) → same risky pfo (tangent pfo) regardless of investor's preference → the same efficient set (the same CAL) → aggregating all investor's risky pfos → resulting pfo = market pfo (the same composition w/ tangent pfo)

◦ 시장포트폴리오의 도출 ⇒ 모든 투자자들이 동일한 접점포트폴리오 보유 (∵ 동질적 기대, 포트폴리오분리정리)

thesame (unique) risky pfo regardless of preference • (by Tobin's separation) • - value-weighted pfo (containing all risky assets, perfectly diversified) - proxy : 종합주가지수 등 ◦ notes on market pfo

◦ CML의 도출 • 자본시장선(Capital Market Line) - the efficient set (CAL) & aggregation - CAL :

[자본시장선과 시장포트폴리오]

◦균형모형(eqm model)로서 CML의 결점 - CML은 단지 효율적 pfo의 위험과 수익의 관계만을 묘사하고 있다. 이는 개별증권의 위험과 수익의 관계를 설명하고 있지 않다. - CML은 시장위험(β)이 아닌 분산(σ: 총위험)과 수익과의 관계를 나타내고 있다. ◦ Notes on CML -All pfos on CML are efficient. (∵ CML is efficient set) - CML상의pfo와 시장포트폴리오 간의 상관계수는 1이다.(ρ=1)

증권시장선(Security Market Line or CAPM)

◦ SML의 도출 -시장 총위험과 개별주식의 영향

⇒ 위 식이 증권시장선(SML)을 나타내고 자본자산결정모형(CAPM)이라고 불린다. 위 식에서 를 주식 i의 체계적 위험이라고 부른다.

[증권시장선]

시장모형과 증권특성선

◦ Notes on SML - SML은 모든 개별증권과 포트폴리오에 대한 시장위험(β)과 수익간의 관계를 보여준다. - CAPM은 투자자들이 효율적으로 분산투자하고 시장전체가 균형일 때, 주식 등의 자본자산의 균형가격결정모형이다. - 균형자본시장에서 자본자산의 기대수익(가격)을 결정짓는 적절한 위험요인은 β계수(체계적 위험)이다.

mkt pfo의 위험 한 단위에 대한 초과수익의 정도(mkt price of pfo risk) - pfo의 β ; additivity - SML은 투자자산의 위험보상율(risk premium)을 결정해준다.

증권시장선과 자산가격의 결정 ◦ SML의 이용 ① 증권의 과대, 과소평가 여부 판정 -요구수익률 추정 (by SML) -요구수익률과 E(Ri)의 비교

② 자기자본비용(적정할인율)의 추정 -증권평가시 현금흐름의 할인율로써 이용 -자본예산평가시 이용 ③ 투자성과분석 - Treynor의 pfo 성과측정지표 ; reward to volatility ratio(RVOL) 이용

자본자산 가격결정모형 ( CAPM )