旅游行业景气度持续攀升

1. 旅游行业景气度持续攀升 2007年8月24日 中信建投证券研究所高级分析师 沈周翔

2. 提纲 旅游行业发展前景非常好 奥运对旅游行业的发展起到催化剂作用 桂林旅游：桂林市旅游资源整体上市（一个猜想） 峨眉山：被低估的世界级瑰宝 金陵饭店：并购成长 世界精品

3. 旅游行业发展前景非常好 旅游行业发展的驱动因素 • 经济发展水平逐年提高，2006年人均GDP达到2058美元 • 1999年“十一”开始实行长假期制度，全年公共假期达到114天，闲暇时间占全年近1/3 • 基础设施的改善使得旅游活动更加舒适和便捷 • 旅游行业得到政府政策的大力扶持

4. 旅游行业发展前景非常好 我国旅游行业未来的增长速度将超过10% 国家旅游局局长邵琪伟在“2006年全国旅游工作会议”上提出中国旅游业发展“十一五”规划的目标为： • 实现入境旅游人数和入境过夜旅游者人数年均增长8%，国际旅游收入年均增长12%；国内旅游人数年均增长8%，国内旅游收入年均增长10%；旅游总收入实现年均增长10%。 • 到2010年，国际旅游收入达到530亿美元，国内旅游收入达到8500亿元，旅游总收入达到12700亿元。 • 每年旅游新吸纳就业人员50万人，到2010年旅游直接就业人数达到1000万人。 注：国家旅游局统计数据显示，我国2007年春节黄金周共接待游客9220万人次，比上年同期增长17.7%；“五一”黄金周共接待游客1.79亿人次，比上年同期增长22.7%。2007年上半年,接待入境过夜旅游者2589.82万人次，比上年同期增长10.25%。

5. 旅游行业发展前景非常好 我国旅游行业已经进入一个新的发展时期——休闲时代的来临 注：2006年，我国人均GDP达到2042美元，开始进入休闲时代。非常巧的是，2006年4月22日至10月22日，在杭州举办2006杭州世界休闲博览会，并且第九届世界休闲大会在此期间举行。

6. 旅游行业发展前景非常好 旅游行业新时期的一些特点 • 旅游产品的创新与升级步伐加快 例如，在温泉产品开发方面，桂林旅游开发了龙胜温泉，峨眉山开发了红珠山温泉度假村，国旅联合开发的汤山温泉度假村。还有高尔夫产品，如茉织华（现在更名九龙山）在浙江九龙山开发高尔夫球场。另外，兰州民百即将定向增发的收购项目富春江旅游股份公司开发的天目溪漂流，西藏圣地开发的珠穆朗玛峰登山等等。休闲度假旅游产品正以一种前所未有的速度呈现在旅游者面前。 • 旅游产业的品牌化提升力度加大 在消费升级的过程中，消费者的品牌意识日益增强，从而促使生产企业提高产品质量和服务意识，提升“品牌”价值。 • 旅游企业集团化趋势明显 目前，我国形成了北京的首旅集团、上海的锦江国际集团、广州的岭南国际企业集团、深圳的华侨城集团等一系列知名的旅游集团。 • 全国旅游区域化趋势明显 这是我国经济区域化所决定的，旅游经济的产业协同性也比较强。

7. 奥运对旅游行业的发展起到催化剂作用 奥运激发旅游行业发展的驱动因素 • 基础设施更加完善 北京申奥报告财政预算和北京“十五”计划的数据显示，对奥运总投入将达2800亿元人民币，其中北京市政府将对市政基础设施建设投入1800亿元人民币。在这1800亿元人民币中，有900亿元用于修建地铁、轻轨、高速公路、机场等，打造四通八达的快速交通网；450亿元用于环境治理，兑现“绿色奥运”的承诺；300亿元用于信息化建设，奠定“数字北京”的基础。 • 旅游接待设施更加完备 根据奥组委的要求，到2008年北京举办奥运会时星级饭店应达到800家，客房数应达到13万间。商务部、市商务局牵头九个部门制定的《北京市旅馆行业经营管理规范》已进入最后的会签阶段，在2007年底前使90%的非星级住宿设施全部达标。毫不夸张地说，北京奥运会的举办促进了我国住宿业的产业升级。 • 旅游目的地知名度提升 北京承办奥运会将极大地提高北京的城市形象和国际知名度，给北京乃至中国旅游业的发展带来新一轮增长的重大机遇。 • 奥运会给举办国的经济带来了强劲的增长动力 2004年雅典奥运会举办使得希腊国民经济持续高速增长，GDP增长率2001年7.3%，2002年7.7%，2003年8.6%，2004年8.2%。

8. “十一五”时期北京市旅游发展的主要预测指标“十一五”时期北京市旅游发展的主要预测指标 年份 2006 2007 2008 2009 2010 入境旅游游客（万人次） 390 420 480 490 530 旅游创汇（亿美元） 39 42 48 50 55 国内旅游游客（万人次） 8800 9300 10000 10500 11100 旅游收入（亿元） 1300 1400 1500 1660 1770 奥运对旅游行业的发展起到催化剂作用 奥运对北京旅游业发展促进作用日益彰显 注：2006年至2010年，接待海外游客年均递增8%，旅游外汇收入年均递增9%；接待国内游客（不含北京市民在京游）年均递增6%，国内旅游收入年均递增7%。2006年北京全年接待入境游客390.3万人次，增长7.5%。（资料来源：北京市旅游局）

9. 奥运对旅游行业的发展起到催化剂作用 奥运给北京市旅游业发展带来历史机遇 • 北京承办奥运会将极大地提高北京的城市形象和国际知名度，给北京旅游业发展带来新一轮增长的重大机遇。 • “绿色奥运”、“科技奥运”、“人文奥运”理念的提出为北京旅游业注入了新的内涵。 • 奥运会的成功举办需要北京旅游发挥重要的服务功能，同时北京旅游也将借助奥运契机，加快旅游行业与国际标准接轨的步伐。 • 随着全球经济一体化的步伐加快、现代服务业的高速发展和中国入世过渡期的结束，我国的国际旅游市场更加活跃，国际往来迅速增加，为北京旅游业的双边与多边合作创造了更多商机。

10. 提纲 旅游行业发展前景非常好 奥运对旅游行业的发展起到催化剂作用 桂林旅游：桂林市旅游资源整体上市（一个猜想） 峨眉山：被低估的世界级瑰宝 金陵饭店：并购成长 世界精品

11. 酒店旅游上市公司主要财务数据

12. 桂林旅游：桂林市旅游资源整体上市（一个猜想）桂林旅游：桂林市旅游资源整体上市（一个猜想） 桂林旅游所独有的竞争优势 • 公司身处中国旅游经济最活跃的地区——桂林，公司的发展得到当地政府的鼎力支持 • 公司拥有一个以董事长陈青光先生为核心的优秀管理团队 • 公司拥有高品质的旅游资源组合：龙胜温泉，龙脊梯田，银子岩，丰鱼岩，贺州温泉，漓江游船，琴潭客运站，新奥燃气（40%），井冈山（40%），七星公园和象山公园合作项目

13. 桂林旅游：桂林市旅游资源整体上市（一个猜想）桂林旅游：桂林市旅游资源整体上市（一个猜想） 桂林旅游价值驱动因素 • 预期收购“两江四湖”游船项目，意义相当于桂林市旅游资源整体上市 • 漓江游船票价预期上调 • 井冈山预期IPO • 大桂林交通条件进一步改善 • 桂林两江国际机场的扩建工程已于2006年8月完工，启用后可起降波音747、A380等大型客机 • 广州—贺州高速公路将在2007年通车 • 桂林—梧州高速公路将在2008年通车 • 过境桂林的昆（明）汕（头）高速公路正在建设中

14. 桂林旅游：桂林市旅游资源整体上市（一个猜想）桂林旅游：桂林市旅游资源整体上市（一个猜想） 给予 “买入”投资评级 说明：股价为2007年7月20日收盘价17.60元

15. 峨眉山：被低估的世界级瑰宝 峨眉山估值提升的驱动因素 • 人民币升值背景下旅游资源价值长期走牛 • 景区具有自然垄断性 • 景区具有不可再生性 • 十方普贤像开光极大的提升景区的旅游价值 • 世界上最大的佛教朝拜中心 • 最具艺术性和视觉冲击力的佛教造像

16. 峨眉山：被低估的世界级瑰宝 峨眉山估值提升的驱动因素 数百年之后，十方普贤一定会在艺术价值和文物价值上同时与中国其他著名佛教造像比肩。

17. 峨眉山：被低估的世界级瑰宝 峨眉山业绩增长的驱动因素 • 门票价格预计于今年四季度由120元上涨至150元 • 金顶索道技改项目已于今年元旦投入运营，运载量由660人/小时扩增至1500人/小时 • 酒店盈利能力增强

18. 峨眉山风景区历次门票价格上调情况 2003-9-21 2001-11-1 1999-1-1 1997-7-1 以前 门票旺季价格 120 80 60 50 30 门票淡季价格 100 60 50 40 峨眉山：被低估的世界级瑰宝 峨眉山业绩增长的驱动因素——门票涨价 特别提示：峨眉山风景区距离最近一次调价日期已经过去近4年多了，再加上十方普贤像的开光所带来 游客人数的剧增，其调价的紧迫性越来越强。

19. 目前我国主要风景区门票价格比较 风景区 旅游旺季门票价格 张家界 245 九寨沟 220 黄山 200 三亚南山 150 峨眉山 120 峨眉山：被低估的世界级瑰宝 峨眉山业绩增长的驱动因素——门票涨价 特别提示：横向比较，峨眉山风景区的门票价格明显偏低。我们判断，峨眉山风景区将于明年 年初涨价，旺季价格将涨至150元，每年新增税后利润2163万元，即每年新增业绩0.09元。

20. 金顶索道改造项目综合技术经济指标表 指标名称 单位 方案指标 索道客流量 万人/a 137 其中：上行 万人/a 76 下行 万人/a 61 票价 元/人.次 其中：上行 元/人.次 40 下行 元/人.次 30 年营业收入 万元/a 4,871 税后利润 万元/a 2,545 峨眉山：被低估的世界级瑰宝 峨眉山业绩增长的驱动因素——金顶索道技改增容 特别提示：金顶索道技改后其单向运量由660人/小时提升至1500人/小时。我们预测，技改后的 金顶索道每年将新增接待游客30万人次，新增税后利润892.5万元，为公司新增业绩0.04元。

21. 峨眉山：被低估的世界级瑰宝 峨眉山业绩增长的驱动因素——酒店盈利能力增强 • 作为景区配套设施的重要部分，酒店建设具有重要的战略意义。 • 酒店考核方式发生改变。 自2006年以来，公司对酒店业的考核更加严格，目标是不亏损，并以利润为中心实施细微化绩效管理和考核，一改以前以收入为中心的考核模式。 • 酒店客房升级换代，客户结构得以优化。 2007年，公司投资5900万元对红珠山宾馆5号楼进行改造，提升客房档次，并且对峨眉山大酒店投资4000万元新建四星级档次的客房。公司目标是提升利润率高的会议商务客人比例，而减少利润较薄的旅游团队客人比例。

22. 峨眉山：被低估的世界级瑰宝 给予 “买入”投资评级 说明：股价为2007年7月20日收盘价12.45元

23. 金陵饭店：并购成长 世界精品 金陵饭店所独有的竞争优势 • 品牌价值高，中国精品酒店的典型代表 • 商业地产增值潜力巨大 • 背靠金陵饭店集团，为注资和并购腾出空间

24. 金陵饭店：并购成长 世界精品 2007年度中国十大最受欢迎商务酒店 注：第四届中国酒店“金枕头”奖，由《21世纪经济报道》主办。金陵连锁酒店在此次颁奖典礼上还荣获一项大奖——“2007年度中国最受欢迎本土酒店品牌”。

25. 金陵饭店：并购成长 世界精品 金陵饭店价值驱动因素 • 预计今年9月收购一家五星级酒店，明后年每年还收购一家酒店 • 酒店价格将持续上涨 • 金陵贸易业绩看好 • 金陵置业步入盈利高峰期 • 全套房酒店和写字楼项目前景看好

26. 金陵饭店：并购成长 世界精品 给予 “买入”投资评级 说明：股价为2007年7月20日收盘价12.46元

27. 谢谢！