자금 Cost 분석 및 절감 방안 - 삼성물산 금융팀 -

1. 자금Cost 분석 및 절감 방안- 삼성물산 금융팀 - 황 주 호

2. Ⅰ. 금리에 대한 이해 금리의 정의 금리의 결정 금리의 다양성 금리의 기능 금리의 종류 금리의 체계 Ⅲ. WACC 가중평균자본비용 타인자본비용 자기자본비용 Ⅳ. 조달비용 절감방안 실행 원칙 자금의 조달 및 운용 결정 Ⅱ. 자금Cost 분석 자금Cost의 의미 자금조달 수단별 Cost 참고: IRR 참고: 수익율/할인율 IRR활용 분석 자금Cost 비교 목 차

3. ▷금리에 대한 이해◁◇ 금리의 정의 ◇ - 금리란, 자금이 거래되는 금융시장에서 자금 수요자가 자금공급자에게 자금을 빌려준 데에 대한 대가로서 지급하는이자금액 또는 이자율 - 오늘날에는 이자율의 의미로 더 널리 사용 * Adam Smith : “어디에 있어서나 화폐의 사용으로 무엇인가 만들어 질 수 있기 때문에, 그것의 사용에 대해 무엇인가 지불되어야 마땅하다.”

4. ▷ 금리에 대한 이해◁◇ 금리의 결정(전체) ◇ - 금리는 기본적으로 자금에 대한 수요와 공급에 의한 시장원리에 따라 결정된다. (수요·공급의 법칙) O 수요측면 : 금리 고 -> (이자비용 다) -> 수요 저, 금리 저 -> (이자비용 소) -> 수요 고 우하향 O 공급측면 : 금리 고 -> (이자수익 다) -> 공급 고, 금리 저 -> (이자수익 소) -> 공급 저 우상향 - 금리는 자금의 수요곡선과 공급곡선이 만나는 점에서 결정이 되고, 이때 자금의 수요와 공급이 일치하게 되어 금융시장이 균형을 이루게 되는 것이다.

5. ▷ 금리에 대한 이해◁◇ 금리의 결정(개별) ◇ - 금리는 기본적으로 자금의 수급관계에 의해서 결정되는 바탕 위에서 개별경제주체가 금융기관으로부터 자금을 차입하는 경우에는 이자율은 주로 다음과 같은 요인을 고려하여 금융기관과 개별 경제주체간의 교섭에 의해 정해진다. O전체적인 금융장세나 경기동향 O공정할인율 O차입처의 신용도(과거의 거래실적이나 담보력 등) O대출금액, 기간, 형태 O개별은행의 방침

6. ▷ 금리에 대한 이해◁◇ 금리의 결정요인 ◇ - 금융시장은 차입자의 신용도 및 상환능력, 투자사업의 성격, 자금의 용도, 대출기간의 장단 등 거래되는 자금의 성격에 따라 여러 가지의 부문시장으로 나뉘어지며 금리도 다양한 이자율이 형성되어 있다. O 첫째, 금리는 자금의 유동성에 따라 달라지게 된다. ※유동성: 자금을 신속히 아무런 손실 없이 현금으로 바꿀 수 있는 가능성의 정도.자금의 유동성이 높을수록 금리는 낮아진다. 1) 대출기간의 장단에 의해 측정되는데, 일반적으로 장기가 단기보다 유동성이 낮다. 2) 자금의 유동성은 기간의 장단뿐 아니라 양도성이나 시장성에 의해서도 크게 좌우된다. 예: 중앙은행의 재할인적격어음 vs 비적격어음 사채의 유통시장의 발달정도(상환기간 동일 가정)

7. ▷ 금리에 대한 이해◁◇ 금리의 결정요인 ◇ O 둘째, 금리는 자금상환의 확실성에 따라 달라지게 된다. 자금의 회수가 확실할수록 위험은 작아지므로 금리는 낮아진다. 왜냐하면 금리는 리스크 프리미엄(Risk Premium)을 포함하기 때문이다. 자금상환의 확실성은 자금의 용도, 담보의 유무, 차입자의 신용도 및 대출기간의 장단 등에 의해 결정된다. O셋째, 금리가 포함하고 있는 수수료 문제이다. 은행은 대출하기 전에 차입자의 신용도를 조사하여야 하며, 그 밖에 대출에 수반되는 여러가지 사무가 필요하게 되는데 이러한 비용도 금리에 포함되어야 한다. 대기업에 대한 거액대출과 중소기업에 대한 소액대출에 따른 수수료율 사이에는 차이가 존재한다 조사 필요성, 절대금액

8. ▷ 금리에 대한 이해◁◇ 금리의 기간구조 ◇ 이자의 기간별 구조 A B 기간 - 다른 조건이 일정할 경우 만기가 다름에 따라 금리수준이 다른 양상을 보이는 것을 금리의 기간구조(Term Structure of Interest Rates)라고 한다. - 보통의 경우 단기이자율이 장기이자율보다 낮기 때문에 아래 그림의 A곡선과 같이 우상향한다. 그러나 경우에 따라서는 이자율 곡선이 B곡선처럼 우하향하는 경우도 있다.

9. ▷ 금리에 대한 이해◁◇ 금리의 기능 ◇ O 경기조정 기능 - 금리는 금리수준의 변동을 통하여 총수요를 변화시킴으로써 경기조정 수단으로서 중요한 역할을 하게 된다. - 즉, 경기가 과열될 경우에 금리가 인상되면 기업의 예상투자수익이 줄게 되어 투자가 감소될 뿐 아니라 가계의 경우에도 내구재 할부 금융 금리가 높게 되므로 내구 소비재에 대한 지출이 줄어드는 등 소비지출이 줄어 들어 총수요가 감소한다. 반대로 경기가 침체되어 있을 때 금리를 인하하게 되면 투자 및 소비가 촉진되어 총수요가 확대된다. - 이와 같이 금리의 변동 →투자 및 소비의 조정 →총수요의 변화라는 과정을 통하여 경기변동을 조정하는 기능을 금리의 경기조정기능 이라 한다.

10. ▷ 금리에 대한 이해◁◇ 금리의 기능 ◇ O 자본 배분 기능 - 금리가 시장에서 자금의 수급사정에 의해 결정될 때 자금은 높은 수익이 예상되는 부문으로 유입된다. - 이와 같이 금리의 가격기능에 의해 자금이 금융시장을 통해서 가장 효율이 높은 투자 부문에 배분되는 것을 금리의 자본배분기능이라고 한다.

11. ▷ 금리에 대한 이해◁◇ 금리의 종류 ◇ 금융시장에 존재하는 금리는 자금의 성질에 따라 다양하게 형성되는데 구체적으로 금리의 종류는 이론상 중앙은행의 공정할인율, 단기금융 시장의 금리, 금융기관의 예대금리 및 증권의 수익율 등으로 크게 나눌 수 있다. O 공정할인율 - 공정할인율(Official Discount Rate, 재할인율)은 중앙은행이 그 거래선인 은행에 대하여 적용하는 대출 금리를 말한다. - 일반적으로는 중앙은행이 일정한 조건을 갖추고 있는 적격어음 재할인 금리를 말한다.

12. ▷ 금리에 대한 이해◁◇ 금리의 종류 ◇ O 단기 금융시장 금리 단기금융시장은 개별 경제주체의 자금과부족이 금리의 신축적 변동을 통하여 조정되는 시장이므로 단기금융시장금리(Money Market Rate)는 금융시장의 변화를 반영하여 민감하게 움직인다. 1)콜금리 (Call Rate) : 예금의 지급준비로서 보유하고 있는 현금을 은행간시장(Interbank Market)을 통해 자금대차형식으로 운용하는 경우의 금리를 말한다. 금융시장정세를 단적으로 나타내는 척도가 되므로 금융정책의 조작 목표로 활용되고 있다. 2)재정증권 (Treasury Bill) : 주요 선진국에서 재정수지의 일시적 불균형을 시정하기 위하여 발행하는 정부 단기 증권이다. 3)상업어음 (Trade Bill) : 할인시장에서 유통되고 있는 상업어음은 실물거래가 뒷받침되어 있어 자동상환적(Self-liquidating)이기 때문에 비교적 유동성이 높다. 어음 할인율이 곧 어음의 금리가 된다.

13. ▷ 금리에 대한 이해◁◇ 금리의 종류 ◇ O 금융기관 예대금리 1) 대출 금리 증서대출 : 대체로 기간이 길고 담보가 제공되지 않아 금리가 가장 높음 당좌대출 : 자금이 수시로 대부되고 또 상환되므로 비교적 금리가 높은 수준임 어음대출 : 기간이 짧고 유동성이 높아 금리가 가장 낮음 2)예금 금리 예금금리는 예금기간의 장단, 예금금액 및 예금취급에 따른 사무경비 등에 따라 상이한 수준을 보이고 있다. 일반적으로 정기예금, 정기적금의 금리가 높고 자유저축예금, 저축예금, 가계종합예금 및 보통예금의 순으로 금리가 낮아진다. 당좌예금에는 원칙적으로 이자가 붙지 않는다.

14. ▷ 금리에 대한 이해◁◇ 금리의 종류 ◇ O 증권 수익율 자본시장에서 발행되는 증권에는 국채·지방채·정부보증채·금융채· 회사채 등 채권과 주식이 있는데, 증권 수익율이란 이들 증권의 매입 가격에 대한 수입금액 또는 배당금의 비율을 의미한다. 따라서 증권 시장의 금리는 주식배당 수익율과 채권 수익율로 구분된다. 1)주식배당수익율 배당수익율 = 1주당 배당금(전기의 확정 배당금) ÷ 주가 2)채권수익율 ①발행수익율 : 채권의 담보나 보증의 유무, 상환기간, 시중 금리 수준 등을 고려하여 발행 당시 결정된 수익률로 만기가 길수록 담보나 보증이 불확실 할수록 높아지게 된다. ②유통수익율 : 유통시장에서 거래시 적용되는 이자율로 통상 시중 실세금리라고 한다. 유통수익율이 상승하면 채권가격은 떨어진다.

15. ▷ 금리에 대한 이해◁◇ 금리의 종류 ◇ ※ 만기 수익율 - 평가하는 시점에서 만기 상환 시까지의 수익율 지표 - 만기시 상환받을 원금과 만기까지의 이자수입 그리고 이자수입을 재투자 할 경우 얻는 수입의 합계를 채권의 매입가격과 같게 하는 할인율 - 유통 수익율은 통상 만기수익율을 대표적으로 사용함. - 수식 I I I + V P = ------ + -------- + …………… + -------- 1 + r (1 + r )² (1 + r )ⁿ 여기서 P : 채권의 현재가격 I : 매년의 이자 (액면금액 X 표면금리) r : 만기수익률 (시장이자율) V : 채권원금 n : 잔존연수

16. ▷ 금리에 대한 이해◁◇ 금리의 체계 ◇ 각종 금리는 중앙은행의 공정할인율을 중심으로 상호 유기적인 체계를 갖는다. O 공정할인율과 대출금리 - 중앙은행의 공정할인율과 일반은행의 대출금리와의 관계는 금리 체계 면에서 볼 때 가장 기본이 된다고 할 수 있다. - 원칙적으로 공정할인율은 일반은행의 대출금리보다 높아야 할 것이다.이는 본래 일반은행은 예금의 흡수에 의해서 그들의 운용 자금을 확보하는 것이 소망스럽기 때문이다. - 그러나 개발도상국과 같이 만성적인 초과자금 수요 하에서 은행의 초과여신(Over-Loan)현상이 지속되는 경우 공정할인율이 벌칙금리의 성격을 가지기는 어려우므로 은행대출금리보다 낮은 수준에서 정해지는 것이 보통이다.

17. ▷ 금리에 대한 이해◁◇ 금리의 체계 ◇ O 공정 할인율과 단기 금융시장 금리 - 단기금융시장에서 나타나는 금융자산의 주요 이율은 콜금리, 정부단기증권 금리, 할인시장의 상업어음할인율 등이 있다. - 이들 금융자산은 유동성이 매우 높기 때문에 시중은행은 동 자산의 수익성을 목적으로 하기보다는 제2선 지급 준비로서 보유하는 것이 보통이다. 따라서 콜금리를 위시한 단기시장금리는 일반은행의 대출금리보다 낮은 수준이며, 당연히 정상적인 상태하에서는 중앙은행의 공정할인율보다 낮은 수준에서 결정되게 된다. - 만일 그렇지 않을 경우, 일반은행은 중앙은행에서의 차입으로 콜 자금을 운용하거나 정부단기증권을 구입함으로써 수익을 얻으려 할 것이다.

18. ▷ 금리에 대한 이해◁◇ 금리의 체계 ◇ O 금융기관 예대금리와 증권 수익율 - 일반적으로 개인 및 기관투자가가 유가증권에 투자하는 경우 그 수익율은 예금금리보다 높아야 할 것이다. 왜냐하면 유가증권에 대한 투자는 자본손실의 위험이 따르기 때문이다. - 한편 채권을 발행하는 경우, 발행자는 그의 비용부담을, 다시 말하면 발행자 수익율과 일반은행의 대출금리를 상호 비교하여 채권을 발행하게 된다. 그러므로 채권을 발행하기 위해서는 발행자 수익율이 적어도 은행의 대출금리보다 낮은 수준에서 낙착된다고 할 수 있다. 그렇지 않으면 채권을 발행하지 않고 금융기관에서 차입하는 것이 유리하기 때문이다. - 따라서 일반적으로 증권 수익율은 예금금리와 대출금리의 사이에서 결정된다고 할 수 있다

19. ▷ 금리에 대한 이해◁◇ 금리 추이 ◇

20. ▷ 금리에 대한 이해◁◇ 금리관련 동향 ◇ O 자금시황 시중자금사정의 경색은 자금조달 cost의 상승으로 금융비용을 증대시킬 뿐 아니라 극도로 악화되는 경우에는 조달 자체가 어려워져 부도를 야기할 수 있기 때문에 자금동향 및 전망에 보다 주의를 요한다. O고려 사항 □ 통화관리정책 □ 자금흐름의 변화 (제1 금융권 동향, 제2 금융권 동향 등) □ 시중 자금 사정 지표 추이 (회사채 수익율, CD금리등) 대표적 금리 지표 : 장기금리 – 3년 만기 회사채 수익율 중기금리 – 91일물 CP할인율 단기금리 – Call 금리 □ 계절적 자금 수급 패턴(법인세·부가세 납부, 명절 연휴 등) □ 수요처, 납품처, 경쟁사, 계열사 동향 등

21. ▷자금Cost 분석◁◇ 자금Cost의 의미 ◇ -자금Cost(자본비용, 금리)란 기업이 조달한 자본의 사용대가로 자본의 제공자들에게 지급하는 비용을 말한다. - 자금Cost는 투자안을 채택 또는 기각하기 위한 기준(Cut-off Rate)이 되며 기업가치를 떨어뜨리지 않기 위한 투자안의 필수수익율 또는 요구수익율이 되기도 한다. - 기업이 투자자금을 일부는 차입금, 일부는 유상증자로 조달해서 투자안을 수행할 경우에는 각 자본비용을 조달 원천별로 자금규모에 따라서 가중평균한 자본비용(Weighted Average Cost of Capital ; WACC)을 산출해서 투자안의 기대수익율과 비교해야 한다.

22. ▷자금Cost 분석◁◇ All-in-Cost ◇ - 기업의 자금조달에 있어 소요되는 총비용을 말하며, 여기에는 차입금의 금리 이외에도 지급보증료, 예금가입에 따른 기회손실, 유가증권 매입의 경우 매각손실, 근저당권 설정비용 등 부대비용 일체를 포함하는 것으로 궁극적인 업체의 총조달 비용을 말하는 것이다. - 금융기관마다 원금상환, 이자율 납입(선취, 후취, 연간 납입횟수 등) 등 대출상품이 각양 각색으로 서로 다른 기준에 의해 산출된 수익율의 효율적인 비교분석을 통하여 자금조달의 경쟁력을 확보하기 위함이다. - 즉, 회사채발행, 리스차입, 제2금융 차입, 경쟁 은행들의 여신상품 및 여신관행을 상호 비교 분석하는 기법을 잘 활용하여 최대한 유리한 방향으로 차입거래를 성사시켜 자금조달 경쟁력의 확보와 최저 금융비용의 실현이라는 목적을 효율적으로 달성할 필요가 있다.

23. ▷ 자금Cost 분석◁◇ 자금Cost 계산식 ◇ O 기본 산식 대출금의 이자는 윤년 여부에 불구하고 다음 식에 의하여 산출함을 원칙으로 한다.   이자 = 차입원금 X 이자율 X 차입일수 365 O선·후급 산식 - 전제 A = 원금(차입금) r = 실질Cost a = 1회 지급이자 (A X 표면이자율) - 선급의 경우 : A - a = a + a + ----- + A (1+r) (1+r)^2 (1+r)^n - 후급의 경우 : A = a + a + ----- + A + a (1+r) (1+r)^2 (1+r)^n

24. ▷ 자금Cost 분석◁◇ 자금조달 수단별 Cost ◇ O 주식 본래 주식의 배당금은 차입금에 대한 이자와는 성격이 다르지만 일종의 Cost로 간주할 수 있다. 주식의 경우 배당금의 지급에 충당되는 이익에 대해서 과세되기 때문에 차입금의 Cost보다 더 높다. 주식Cost = 배당금 (신주 발행가액 – 발행비용) O회사채 회사채 발행시에는 당초 경비로 인수수수료, 신용평가료, 등기비용 및 부대비용을 감안하여야 하며, 기중경비로서는 지급이자, 지급보증료, 상장수수료 등을 감안하여야 한다. 회사채Cost = (발행차금 + 당초경비 + 기중경비) / 평균상환년수 발행 액면총액 – (발행차금 + 당초경비)

25. ▷ 자금Cost 분석◁◇ 자금조달 수단별 Cost ◇ O 기업어음(Commercial Paper) 기업어음 발행금리는 투자자와 발행기업 사이에서 자율 결정되며, 이 금리에 기업의 신용평가비용이 추가적인 조달Cost로 간주된다. 중개어음 Cost =할인료 + 발행경비 어음액면총액 – (할인료 + 발행경비) O차입금 금융기관으로부터 차입한 자금의 Cost는 차입만 독자적으로 실행되지 않는 한 차입약정금리와 구속성예금의 조건에 따라 결정된다. 차입금 Cost = 차입이자 – 예금이자 차입총액 – 구속성예금액

26. ▷ 자금Cost 분석◁◇ 자금조달 수단별 Cost ◇ O 당좌차월 매일의 마감잔액(최종잔액)을 기준으로 한다.다만, 일중의 최고잔액이 일중의 개시잔액(전일마감잔액) 및 마감잔액보다 클 경우에는 개시잔액과 마감잔액중 큰 금액을 최고잔액에서 차감하고 그 차액을 마감잔액에 가산하여 이자를 계산함.다만 당좌차월이 연체중일 경우에는 매일의 최고잔액으로 계산한다. ⅰ. 마감잔액이 당좌차월 사용액이 되는경우 A. - 마감잔액 < 일중최고잔액 < 개시잔액 - 개시잔액 : 1000, 일중최고잔액 : 950, 마감잔액 : 900 -> 당좌차월 사용액 : 900 B. - 개시잔액 < 일중최고잔액 < 마감잔액 - 개시잔액 : 900, 일중최고잔액 : 950, 마감잔액 : 1000 -> 당좌차월 사용액 : 1000

27. ▷ 자금Cost 분석◁◇ 자금조달 수단별 Cost ◇ O 당좌차월 ⅱ. 차액을 가산하여 당좌차월 사용액을 계산하는 경우 A. - 일중최고잔액 > 마감잔액 > 개시잔액 - 개시잔액 : 900, 일중최고잔액 : 1000, 마감잔액 : 950 -> 당좌차월 사용액 : 1000 - 당좌차월 사용액 = (일중최고잔액 – 마감잔액) + 마감잔액 = (1000 – 950) + 950 B. - 일중최고잔액 > 개시잔액 > 마감잔액 - 개시잔액 : 950, 일중최고잔액 : 1000, 마감잔액 : 900 -> 당좌차월 사용액 : 950 - 당좌차월 사용액 = (일중최고잔액 – 개시잔액) + 마감잔액 = (1000 – 950) + 900

28. ▷ 참고 IRR ◁◇ 경제성 평가기법 ◇ O 순현재가치(Net Present Value ; NPV)법 - 할인율 추정이 선행되고 추정된 할인율을 이용하여 순현재가치를 추정. - 순현재가치는 년도별 순현금흐름을 할인한 현재가치의 합계이다. NPV = - 이때 적용되는 할인율 r은 총투자자본(자기자본 + 타인자본)에 대한 기회비용 즉, 가중평균자본비용이다. FCFt는 t년도의 잉여현금흐름(Cit-COt), r은 할인율, n=1,2,  (현금흐름 분석기간)

29. ▷ 참고 IRR ◁◇ 경제성 평가기법 ◇ O 내부수익율(Internal Rate of Return ; IRR)법 - 내부수익율 계산이 선행되고, 계산된 IRR과 투자거부율과 비교됨. - 내부수익율은 년도별 잉여현금흐름의 현재가치를 0으로 만드는 할인율을 의미함. - 경우에 따라서는 내부수익률이 지나치게 크거나, (-)로 나타날 수 있는데, 이 경우에는 현금흐름 추정에 문제가 있는 경우가 있으므로, 사업실행 계획에서부터 현금흐름 추정까지 정밀한 재검토가 필요함. CIt는 t년도의 현금유입액, COt는 t년도의 현금유출액, r은 내부수익률(IRR), n=1, 2,  (현금흐름 분석기간)

30. ▷ 참고 IRR ◁◇ 경제성 평가기법 ◇ O 회수기간(Payback Period ; PB)법 - 회수기간은 투자에 소요된 모든 비용을 회수하는데 걸리는 시간을 말하는 것으로 보통 년단위로 표시된다. 현금흐름표에서 년도별 잉여현금흐름의 누적액이 (-)에서 (+)로 전환될 때까지의 기간이 회수기간이 된다. O 회계적 이익율(Accounting Rate of Return ; ARR)법 - 회계적 이익율을 계산하는 방법으로는 투자로 인한 납세후 년평균 순이익과 년평균 투자액의 비율로 계산하는 방법과 년평균 순이익과 전체 투자액의 비율로 계산하는 두가지 방법이 있다. ※ 회계적 이익율법은 재무관리 교과서 등에서 자세히 설명되고 있으나, 사용할 만한 가치가 없다.

31. ▷ 참고 ◁◇ 수익율/할인율 ◇ - 할인율이란 미래의 가치를 현재의 가치와 같게 해주는 비율을 말하고, 수익율이란 현재의 투자액에 대해서 미래에 발생하는 수익의 비율을 말한다. - 즉, 할인율과 수익률은 동일한 이자율을 현재시점과 미래시점에서의 양면에서 본 동일한 개념이다. - 채권가격이라는 것이 바로 미래가치를 현재가치로 환산하는 것이므로 미래가치를 할인하여 현재가치와 같게 해주는 이자율이 채권의 수익률이 된다. - 따라서 채권의 수익률이 높다고 하는 것은 할인이 그만큼 많이 되기 때문에 채권의 현재가치가 떨어져 가격이 낮은 것을 의미하고, 채권의 수익률이 낮다고 하는 것은 채권의 현재가치가 높아지므로 그만큼 채권가격은 비싼 것을 의미한다.

32. ▷ 자금Cost 분석◁◇ 통상적 자금Cost 분석 ◇ 차입 조건 차입금액 1,000 백만원 차입기간 1 년 원금상환 만기일시 이자납입 매월후취 12회 상환 차입금리 8.000% 구속성예금비중 30% 예금금액 300 백만원 예금기간 1 년 예금금리 4.500% Cost 분석 개월 원금 이자율 금액 차입이자 1,000 8.000% 80 예금이자 300 4.500% 14 순차입이자 67 순차입금액 700 실질금리 9.500% O 통상적 자금Cost 분석

33. ▷ 자금Cost 분석◁◇ IRR활용 분석(표준) ◇ 차입 조건 차입금액 10,000 백만원 차입기간 1 년 원금상환 만기일시 이자납입 매월후취 12회 상환 차입금리 9.250% Cost 분석 개월 원 금 이 자 현금흐름 0 10,000,000,000 10,000,000,000 1 -77,083,333 -77,083,333 2 -77,083,333 -77,083,333 3 -77,083,333 -77,083,333 4 -77,083,333 -77,083,333 5 -77,083,333 -77,083,333 6 -77,083,333 -77,083,333 7 -77,083,333 -77,083,333 8 -77,083,333 -77,083,333 9 -77,083,333 -77,083,333 10 -77,083,333 -77,083,333 11 -77,083,333 -77,083,333 12 -10,000,000,000 -77,083,333 -10,077,083,333 월 IRR 0.771% 년 IRR 9.250% O자금Cost의 계산(표준) ※표면금리=실질금리

34. ▷ 자금Cost 분석◁◇ IRR 활용 분석(응용) ◇ 차입 조건 차입금액 1,000 백만원 차입기간 1 년 원금상환 만기일시 이자납입 매월후취 12회 상환 차입금리 8.000% 구속성예금비중 30% 예금금액 300 백만원 예금기간 1 년 예금금리 4.500% Cost 분석 개월 순차입금 지급이자 수입이자 현금흐름 0 700,000,000 700,000,000 1 6,666,667 1,125,000 -5,541,667 2 6,666,667 1,125,000 -5,541,667 3 6,666,667 1,125,000 -5,541,667 4 6,666,667 1,125,000 -5,541,667 5 6,666,667 1,125,000 -5,541,667 6 6,666,667 1,125,000 -5,541,667 7 6,666,667 1,125,000 -5,541,667 8 6,666,667 1,125,000 -5,541,667 9 6,666,667 1,125,000 -5,541,667 10 6,666,667 1,125,000 -5,541,667 11 6,666,667 1,125,000 -5,541,667 -705,541,667 12 -700,000,000 6,666,667 1,125,000 월 IRR 0.792% 년 IRR 9.500% O IRR활용한 자금Cost의 계산

35. ▷ 자금Cost 분석◁◇ IRR활용 분석(선급) ◇ 차입 조건 차입금액 1,000 백만원 차입기간 1 년 원금상환 만기 일시 이자납입 매월 선급 12회 상환 차입금리 12.000% Cost 분석 개월 원 금 이 자 현금흐름 0 1,000,000,000 -10,000,000 990,000,000 1 -10,000,000 -10,000,000 2 -10,000,000 -10,000,000 3 -10,000,000 -10,000,000 4 -10,000,000 -10,000,000 5 -10,000,000 -10,000,000 6 -10,000,000 -10,000,000 7 -10,000,000 -10,000,000 8 -10,000,000 -10,000,000 9 -10,000,000 -10,000,000 10 -10,000,000 -10,000,000 11 -10,000,000 -10,000,000 12 -1,000,000,000 -1,000,000,000 월 IRR 1.010% 년 IRR 12.121% O IRR 활용한 자금Cost의 계산(선급)

36. ▷ 자금Cost 분석◁ ◇ IRR활용 분석(후급) ◇ 차입 조건 차입금액 1,000 백만원 차입기간 1 년 원금상환 만기 일시 이자납입 3개월 후급 4회 상환 차입금리 12.000% Cost 분석 개월 원 금 이 자 현금흐름 0 1,000,000,000 1,000,000,000 1 0 2 0 3 -30,000,000 -30,000,000 4 0 5 0 6 -30,000,000 -30,000,000 7 0 8 0 9 -30,000,000 -30,000,000 10 0 11 0 12 -1,000,000,000 -30,000,000 -1,030,000,000 월 IRR 0.990% 년 IRR 11.882% O IRR 활용한 자금Cost의 계산(후급)

37. ▷ 자금Cost 분석◁◇ 자금Cost 비교(조건) ◇ O자금Cost 비교(Lease, 차입, 자기자금) Ⅰ. 조건 비교 ※ WACC : 14.00% <Lease> <차입> Lease 금액 (원) 10,000,000 차입 금액 (원) 10,000,000 Lease 기간 (년) 5 차입 기간 (년) 5 Lease 요율 12.50% 거치 기간 (년) 2 Lease료 2,808,540 차입 이자율 11.50% Lease 보증금 (Lease금액 대비) 0.00% 기타 수수료율 0.00% 잔존가치 (Lease금액 대비) 0.00% 이자 납부주기 (회/년) 1 Lease료 납부주기 (회/년) 1 이자 납부방법 후급 Lease료 납부방법 후급 감가상각기간 (정액법:년) 5

38. ▷ 자금Cost 분석◁◇ 자금Cost 비교(경제성) ◇ Ⅱ. 경제성 평가 : 순 현금 지출의 현재가치가 가장 낮은 안을 선택 1. Lease 할인율 14.00% 법인세율 30.80% (단위 : 원) 년수 L ease료 절세액 순현금지출 현재가치 1 2,808,540 865,030 1,943,510 1,704,833 2 2,808,540 865,030 1,943,510 1,495,468 3 2,808,540 865,030 1,943,510 1,311,814 4 2,808,540 865,030 1,943,510 1,150,714 5 2,808,540 865,030 1,943,510 1,009,398 계 14,042,700 4,325,152 9,717,548 6,672,227 O자금Cost 비교(Lease, 차입, 자기자금)

39. ▷ 자금Cost 분석◁◇ 자금Cost 비교(경제성) ◇ O자금Cost 비교(Lease, 차입, 자기자금) 2. 차입 할인율 14.00% (단위 : 원) 30.80% 법인세율 년수 상환원금 이자 감가상각비 절세액 순현금지출 현재가치 0 1,150,000 2,000,000 970,200 179,800 157,719 1 0 1,150,000 2,000,000 970,200 179,800 138,350 2 3,333,333 1,150,000 2,000,000 970,200 3,513,133 2,371,265 3 3,333,333 766,667 2,000,000 852,133 3,247,867 1,922,998 4 3,333,333 383,333 2,000,000 734,067 2,982,600 1,549,069 5 10,000,000 4,600,000 10,000,000 4,496,800 10,103,200 6,139,401 계

40. ▷ 자금Cost 분석◁◇ 자금Cost 비교(경제성) ◇ 3. 자기자금 할인율 (WACC) 14.00% 법인세율 30.80% (단위 : 원) 년수 감가상각비 절세액 순현금지출 현재가치 0 10,000,000 10,000,000 1 2,000,000 616,000 -616,000 -540,351 2 2,000,000 616,000 -616,000 -473,992 3 2,000,000 616,000 -616,000 -415,782 4 2,000,000 616,000 -616,000 -364,721 5 2,000,000 616,000 -616,000 -319,931 계 10,000,000 3,080,000 6,920,000 7,885,222 O자금Cost 비교(Lease, 차입, 자기자금)

41. ▷WACC◁◇ WACC의 이해 ◇ 가중평균자본비용 = O 가중평균 자본비용 경제성 분석의 주지표가 되는 NPV/IRR의 평가에 사용할 할인율 (또는 거부율)로는 가중평균자본비용(Weighted Average Cost of Capital ; WACC)을 사용한다. - 자본비용은 투자자가 자금을 투자하면서 기대하는 필수 수익율로서, 투자에 따른 Risk를 감수하는 대가로 기대하는 기대 수익율의 개념이다. - 자본비용은 자기자본비용과 타인자본비용의 가중평균으로 산출된다. 단, E : 자기자본조달액 D : 타인자본조달액 Ke: 자기자본비용 Kd: 타인자본비용 t : 법인세율

42. ▷WACC◁◇ WACC의 이해 ◇ O 가중평균 자본비용(계속) - 타인자본비용의 경우 타인자본을 조달할 때 이자율 등이 결정되므로 별 어려움이 없으나, 자기자본비용의 경우 추정에 어려움이 많다. - 이론적으로 자기자본비용은 무위험이자율에 Risk Premium을 가산한다. 무위험이자율(Risk Free Rate)의 경우 완전한 무위험이자율을 찾기가 어려우므로, 국공채 또는 금융기관이 보증하는 중장기채권 중에서 유통시장이 잘 발달되어 있고, 투자위험도 거의 없는 금융상품의 이자율을 사용하는 것이 편리하다. 그러나 Risk Premium은 주관적 산정이불가피하기 때문에 자기 자본의 기회비용을 추정하는 것은 현실적인 유용성이 떨어진다.  Risk Premium 결정에 가장 중요한 영향요소는 계획사업의 Risk이다. 고려해야 할 다른 중요한 요소로서 투자금액의 크기, 투자회수기간, 또 다른 사업기회 등을 들 수 있다.

43. ▷WACC◁◇ WACC의 이해(요약) ◇ 시가 가중평균 타인자본 자기자본 자본비용 = X X + 타인자본비용 (%) 자기자본비용 (%) 타인자본 + 자기자본 타인자본 + 자기자본 이자비용율 X (1 - 법인세율) 무위험수익율 + 시장위험Premium X 주가변동계수 O 가중평균 자본비용(요약) 자본비용(WACC)은 기업활동에 필요한 자금조달을 위하여 외부 채권자로부터 차입한 타인자본비용과 주주가 납입한 자기자본비용을 가중 평균한 것을 말한다.

44. ▷WACC◁◇ 타인자본비용 ◇ O 타인자본비용 타인자본비용은 현재 해당기업이 시장에서 차입을 실행할 수 있는 이자율을 적용하는 것이 바람직하다. 구분 A금융기관 B금융기관 신용평점 62.30점 60.99점 신용등급 B CCC 차입이자율 계산(장기시설자금) 우대금리 -원화 5.75% 5.75% -외화 5.40% 5.40% 신용도 Spread 2.60% 2.90% 기여도 Spread 1.00% 1.00% 부.점장 평가 Spread 1.00% 1.00% 기간 Spread(5년이상, Maximum) 0.50% 0.50% 적용금리-원화 10.85% 11.15% -외화 10.50% 10.80% -평균 10.68% 10.98% 10.83%

45. ▷WACC◁◇ 자기자본비용 ◇ O 자기자본비용 : 개요 자기자본비용 계산은 자본자산가격결정모델(Capital Asset Pricing Model;CAPM)을 사용하되,구성요소의 계산에 있어서는 Global & Domestic Market Approach가 있다. CAPM 자기자본비용 = 무위험증권의 수익율 +위험의 시장가격 X 해당기업의 체계적위험 = 무위험증권의 수익율 + (전체시장 포트폴리오에 대한 기대수익율 무위험증권의 수익율) X β계수 Ce = Rf + [E(Rm)-Rf] Xβ

46. ▷WACC◁◇ 자기자본비용 ◇ O 자기자본비용 : 개요 구성요소 계산방법 - Global Market Approach · (Yield on U.S. Treasury Bill + Korea Country Risk Premium) + (U.S. Equity Market Premium +Korea Equity Market Risk) X β · 장기에 걸친 안정적 Data가 없으므로 부적절(정부 외화채권 발행 역사 1년 미만, IMF사태이후 한국신용등급 및 USD/KRW 환율의 급격한 변화 ) - Domestic Market Approach · 장기에 적정국공채 수익율 +(역사적 주식시장 기대수익율 – 역사적 적정국공채 수익율 + 기타 위험치) X β · U.S. Treasury Bill을 고집하는 투자자에 대해서는 설명력 약함.

47. ▷WACC◁◇ 자기자본비용 ◇ 무위험증권의 수익율 원칙 예측기간과 동일한 만기를 가진 국공채(정부채)의 수익율 15년 만기를 가진 국채(정부채)의 부존재 문제점 채택 5년 만기 국민주택채권 1종 -> ’05말 현재 5.52% · 기간 Premium이 크지 않고, 시장 유동성도 높아 유효 검토 O 자기자본비용 : Rf 무위험증권의 수익율로는 적정 국공채(예 : 만기 5년 국민주택채권 1종)의 수익율을 취한다.

48. ▷WACC◁◇ 자기자본비용 ◇ O 자기자본비용 : E[Rm] - Rf 시장위험 Premium은 최근 25년간 실질주식수수익율과 선정된 국공채의 수익율 간의 Spread.(한국금융연구원 발표자료) 실질주식 수익율 (‘80~’04 평균) 8.51% 무위험 자산 수익율 (‘80~’04 평균) 3.19% 시장위험 Premium 5.32% O 자기자본비용 : β계수 시장위험 프리미엄에 대한 개별기업의 민감도. 통상 최근 1년간 일별종합주가지수 VS 개별기업 일별 주가수익율의 상관계수를 나타냄.

49. ▷WACC◁◇ WACC 산정 ◇ 목표자본구조 이자율 10.83% WACC = 타인자본 자기자본 무위험증권 수익율 5.52%  +  자기자본 비용(%) 타인자본 비용(%) 총자본 총자본 시장위험Premium 5.32% β 1.34 법인세율 30.80% 이자율 (1 - 법인세율) Rf + [ E(Rm) – Rf ] X β Debt / Equity Ratio 200% 7.49% 12.65% 9.21% 타인자본비용 자기자본비용 가중평균자본비용 O WACC : 산정 가중평균자본비용을 계산하여 NPV/IRR의 평가에 사용할할인율(또는 거부율)로 사용한다.

50. ▷Cost 절감방안◁◇ 실행 원칙 ◇ 차 입 금 예 적 금 이 자 순 사용장 은행 순금융 예대 실 금 융 기 관 차입금 FX거래 당좌 예적금 신탁 개설 비용 비용 비율 COST 총적수 기 타 기 타 지 급 수 입 적수 차월 적 수 적수 계 / 평균 1. 각종 Cost의 개념을 명확히 이해하라. 2. 각종 Cost의 계산을 정확히 수행하라. 3. 대체가능한 복수 선택안 중에서 최적의 조건과 최저의 Cost를 가진 안을 선택하라. 4. 항상 Cost에 관한 계량적 자료를 작성, 관리하라. 5. 눈앞의 금융비용 (Financial Cost) 뿐만 아니라 가중자본평균비용 (WACC)의 절감에도 최선을 다하라.