У роки кризиса : Стресс-тест для инвестпортфеля Ольга Амброжевич Октябрь 2009

1. Уроки кризиса: Стресс-тест для инвестпортфеля Ольга Амброжевич Октябрь 2009

2. Текущий кризис на финансовом рынке в РФ показал, чтоиндустрия нуждается в серьезных изменениях законодательства, как регулирующего рынок ценных бумаг, так и судебную систему. • Невыплаты эмитентов и регулярные дефолты по облигационным выпускам спровоцировалинедоверие инвесторов по отношению к российским эмитентам, осознаниюсвоей юридической незащищенности в урегулировании споров как в досудебном, так и судебном порядке. • Несмотряна недобросовестное поведение эмитентов, не только они виноваты в полученных результатах доходности активов в облигационных портфелях. • Управляющие компании недооценили риски, которые возникли у них в период кризиса, поскольку рынок долгое время рос и компании зарабатывали прибыли на хорошем подъеме, не уделяя должного внимания функции управления рисками. • В большинстве управляющих компаний рисками управляли те же портфельные менеджеры, основная задача которых – показать высокую доходность среди своих конкурентов. • Покупая облигации 2-гои 3-гоэшелонов, никто не задумывался, что компания с нулевыми активами не выплатит по своим обязательствам, а ее поручители и учредители (акционеры) будут всеми средствами избегать ответственности по обязательствам эмитента и злоупотреблять своими процессуальными правами в суде.

3. История выхода из дефолтных активов ОПИФ Фонд Облигаций Портфель Фонда Облигаций – на конец ноября 2008 Портфель Фонда Облигаций – на конец февраля 2009 Источник: Pioneer Investments

4. История выхода из дефолтных активов ОПИФ Фонд Облигаций 11.03.2009 27.04.2009 • NAV - R146.9 mln • Cash – 7.6% • Deposits – 23.9% • Investment grade (BBB- and above) – 30% • Non-rated – 11% • Default/ selective default – 0% • Average duration – 0.54 yr • NAV - R152 mln • Cash - 9.3% • Investment grade (BBB- and above) – 11.7% • Non-rated – 33.8% • Default/ selective default – 6.2% • Average duration – 0.43 yr Принятие решения о ликвидации дефолтных активов было вызвано осознанием безнадежности выиграть судебное дело по истребованию просроченного долга эмитентов, пониманием того, что количество дефолтов будет расти, а эмитенты не будут платить, а также необходимостью повышения уровня ликвидности портфеля и устранения нарушений составу и структуре активов. Источник: Pioneer Investments

5. История выхода из дефолтных активов ОПИФ Фонд Облигаций 25.05.2009 28.09.2009 • NAV – R164.5 mln • Cash – 0.2% • Deposits – 0% • Investment grade (BBB- and above) – 54% • Non-rated – 14.5% • Default / selective default – 0% • Average duration – 1.7 yr • NAV – R152.2 mln • Cash – 11.3% • Deposits – 24.1% • Investment grade (BBB- and above) – 24.8% • Non-rated – 10.8% * • Default/ selective default – 0% • Average duration – 0.73 yr Источник: Pioneer Investments

6. Сравнение Пионер – Фонд Облигаций с конкурентами

7. Количество судебных дел по истребованию долга 1. Алпи Инвест(иск на истребование основной суммы долга и купона подан в октябре 2008 года, решение до текущего момента не принято, так как дело приостановлено до окончания оспаривания акционерами/участниками решений по сделкам поручительства). 2. Аркада(иск на истребование купона подан 27.02.2009; принято решение от 30.04.2009 о взыскании купонного дохода и процентов за пользование чужими денежными средствами; решение вступило в силу с 07.07.2009; исполнительные листы получены 22.07.2009 и 18.09.2009).

8. Меры, необходимые для избежания дефолтов и потери ликвидности портфелей • Внести изменения в законодательство по защите прав доверительных управляющих или инвесторов в облигационные выпуски (обязательное раскрытие информации поручителями, общее собрание облигационеров и др.). • Разработка стандартов этики эмиссии или рекомендаций по разработке стандартов эмиссии с учетом рекомендаций по установлению ковенант (ковенанты на финансовые показатели и др.), что поможет вводить понятие ковенантыв проспекты эмиссии добровольно и повысит привлекательность российских облигационных выпусков для иностранных и российских инвесторов. • Разработать механизм, который на законодательном уровне будет препятствовать выводу активов эмитентом и его поручителями в случае невыплаты по оферте или при погашении облигации, что поможет вернуть доверие инвесторов к российским эмитентам облигаций. • Изменить судебное законодательство, касающееся процессуальных прав и судебного процесса, для предотвращения затягивания судебных разбирательств и злоупотребления процессуальными правами, а также проводить обучение судей законодательству, регулирующему рынок ценных бумаг. • Усилить систему риск-менеджмента в компании. Установить процедуру по управлению рисками (рыночным, кредитным, риском потери ликвидности, риском контрагента, юридическим и др.),в том числе ввести дополнительную стадиюв оценке эмитента – изучения проспекта и документов по эмитенту юридическим отделом для изучения структуры выпуска, а также проводить оценку финансовых показателей эмитента и поручителей на регулярной основе с учетом анализа официальной отчетности и специфической финансовой информации, запрашиваемой у эмитента и поручителей. • Разделить функцию управления рисками и функции инвестиционного отдела, операционного отдела, юридического отдела и других бизнес-подразделений, за исключением внутреннего контроля, что поможет избежать конфликта интересов.

9. Действия, предпринятые Pioneer Investments в России • Введена отдельная процедура анализа облигационных выпусков,одним из этапов которой является юридическая оценка структуры выпуска, оценка кредитоспо-собности эмитента путем присвоения рейтинга, оценка ликвидности ценной бумаги. • Усиление функций управления рисками по отношению к мониторингу ликвидности портфелей. Еженедельное предоставление Liquidity Watch Report портфельному управляющему для контроля и устранения превышения лимита потери ликвидности. Ежедневный расчет и контроль показателей VaR, ex-ante TE, ex-post TE. • Установление материнской компанией процесса управления рисками как неотъемлемой части всех бизнес-процессов компании, обязательного следования рекомендациям отдела, отвечающего за управление рисками,либо предоставления обоснования, почему рекомендация не выполняется. • Разработка новых инвестиционных стратегий и управление уже существующими стратегиями без включения в портфели облигаций эмитентов с низким уровнем ликвидности, кредитоспособности и непрозрачной юридической структурой облигационного выпуска.Почему?Потому что мы не верим в российских эмитентов “третьего эшелонаи ниже”, в защищенность наших прав и прав наших клиентов по истребованию невыполненных обязательств.

10. СПАСИБО!