Valoración de empresas y proyectos de inversión
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Opciones reales en el sector de las telecomunicaciones Una aplicación a las inversiones en ADSL PowerPoint PPT Presentation


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Valoración de empresas y proyectos de inversión mediante opciones reales. Opciones reales en el sector de las telecomunicaciones Una aplicación a las inversiones en ADSL. Universidad de Alicante. 8 de julio de 2004. Prof: Fernando Gallardo

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Opciones reales en el sector de las telecomunicaciones Una aplicación a las inversiones en ADSL

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Opciones reales en el sector de las telecomunicaciones una aplicaci n a las inversiones en adsl

Valoración de empresas y proyectos de inversión

mediante opciones reales

Opciones reales en el sector de las telecomunicaciones

Una aplicación a las inversiones en ADSL

Universidad de Alicante

8 de julio de 2004

Prof: Fernando Gallardo

Universidad Autónoma de Madrid, Hemisfera Consultores

[email protected]

[email protected]


Opciones reales en el sector de las telecomunicaciones una aplicaci n a las inversiones en adsl

INDICE

  • Introducción

  • La crisis del sector TMT y las opciones reales

  • Opciones reales y ADSL


Opciones reales en el sector de las telecomunicaciones una aplicaci n a las inversiones en adsl

  • Introducción

  • La crisis del sector TMT y las opciones reales

  • Opciones reales y ADSL


Opciones reales en el sector de las telecomunicaciones una aplicaci n a las inversiones en adsl

IDENTIFICACIÓN DE OPCIONES REALES RECIENTES

EN EL SECTOR TMT

  • El caso del alquiler del bucle de abonado propiedad de la operadora de telecomunicaciones dominante en el negocio de la telefonía fija

  • ¿Fue incorrecto valorar las empresas de Internet mediante opciones reales?

  • ¿Se puede valorar las inversiones en ADSL mediante opciones reales?


Opciones reales en el sector de las telecomunicaciones una aplicaci n a las inversiones en adsl

  • Introducción

  • La crisis del sector TMT y las opciones reales

  • Opciones reales y ADSL


Opciones reales en el sector de las telecomunicaciones una aplicaci n a las inversiones en adsl

CRISIS TMT

Crisis de las empresas de Internet

Generalización de la crisis al sector TMT


Opciones reales en el sector de las telecomunicaciones una aplicaci n a las inversiones en adsl

La crisis de las empresas de internet

  • Generación de la burbuja

    • Elevadas expectativas

    • Técnicas de valoración

    • “Calentamiento” de los valores

  • Causas del pinchazo de la burbuja

    • El comercio electrónico no despega tan rápidamente.

    • Cambios en la fuente de ingresos

    • Peores resultados de lo esperado

    • Los inversores se muestran reacios a aportar dinero en una segunda ronda

  • Consecuencias

    • Quiebras

    • Compras de empresas


Opciones reales en el sector de las telecomunicaciones una aplicaci n a las inversiones en adsl

EVOLUCIÓN DE LA COTIZACIÓN DE TERRA


Opciones reales en el sector de las telecomunicaciones una aplicaci n a las inversiones en adsl

ANÁLISIS GRÁFICO DE LA EVOLUCIÓN DE TERRA

Evolución según

el mercado

eficiente

Precio de

la acción

Evolución real

Valor intrínseco

el día del

lanzamiento

a Bolsa

Este gráfico sólo muestra una interpretación general. No ha de interpretarse como una aproximación cuantitativa exacta

10

Precio de la OPV

Finales

de 1999

Hoy

Tiempo

Primer día de

cotización en bolsa


Opciones reales en el sector de las telecomunicaciones una aplicaci n a las inversiones en adsl

GENERALIZACIÓN DE LA CRISIS AL SECTOR TMT

  • Empresas de comunicaciones móviles

    • Pagaron cantidades enormes de dinero por las liencias UMTS

    • Las expectativas de negocio derivadas de la combinación móvil-Internet se ven deterioradas

  • Empresas de contenidos: AOL Time Warner y Vivendi

  • Operadoras de telecomunicaciones

    • Grandes compañías

      • Como consecuencia de su participación en negocios de móviles, Internet y contenidos

      • Altos niveles de deuda

    • Nuevos entrantes

      • Excesivas inversiones en fibra óptica

  • Fabricantes de equipos


Opciones reales en el sector de las telecomunicaciones una aplicaci n a las inversiones en adsl

EXCESO DE CAPACIDAD DE FIBRA ÓPTICA


Opciones reales en el sector de las telecomunicaciones una aplicaci n a las inversiones en adsl

MANIFESTACIONES DE LA CRISIS

  • Prácticas contables poco éticas

  • Caída de visionarios

  • Elevado riesgo

  • Estrategia de desinversiones (opción real de salida)

  • Los inversores minoristas se sienten defraudados


Opciones reales en el sector de las telecomunicaciones una aplicaci n a las inversiones en adsl

CONCLUSIONES SOBRE LA CRISIS

  • Internet es el presente y tiene un futuro asegurado

  • ¿Qué empresas han salido mejor paradas de la crisis? Las empresas con acceso al cliente y con mercados maduros

    • Disponen del acceso al cliente (local loop). Les resulta muy fácil poner trabas a sus competidores en ese tramo de la red.

    • En los momentos de crisis pueden congelar algunos nuevos negocios y concentrarse en los mercados maduros,

    • Tienen una gran oportunidad en las inversiones en ADSL

  • El futuro del negocio del móvil UMTS en Europa pasa por el lanzamiento de nuevos servicios distintos a la voz y al simple acceso a Internet.

  • Las buenas empresas de Internet se mantienen


Opciones reales en el sector de las telecomunicaciones una aplicaci n a las inversiones en adsl

  • Introducción

  • La crisis del sector TMT y las opciones reales

  • Opciones reales y ADSL


Opciones reales en el sector de las telecomunicaciones una aplicaci n a las inversiones en adsl

  • 3 Opciones reales y ADSL

    • 3.1 Introducción al ADSL y XDSL


Opciones reales en el sector de las telecomunicaciones una aplicaci n a las inversiones en adsl

1 ó 2 p.

ø 0,5 mm.

Caja

terminal

400p.

ø 0,405 mm.

600/1200/2400p.

ø 0,405 mm.

1200 p.

ø 0,5 mm.

CENTRAL

LOCAL

Cable

en fachada

Cable

terminales

en galerías

Cables de alimentación

en conductos

Cable

de

dispersión

Cable

de

distribución

Cable

principal

60

%

Bucle

40

Punto de Interconexión

Repartidor Principal

20

0

0

0,2

1

2

3

4

ESTRUCTURA TIPICA DEL BUCLE DE ABONADO


Opciones reales en el sector de las telecomunicaciones una aplicaci n a las inversiones en adsl

ALTERNATIVAS PARA INTRODUCIR

COMPETENCIA EN EL BUCLE DE ABONADO

  • Además del alquiler del bucle de abonado de la operadora dominante, hay otras alternativas:

    • Acceso mediante redes PMP (bucle local por radio)

    • Redes de telefonía móviles

    • Redes de CATV

    • Redes de fibra óptica

    • Redes eléctricas

  • Hay una opinión extendida acerca de que el alquiler del bucle de abonado del dominante ha de servir para que el entrante alcance suficiente masa crítica para desplegar su propia red

  • Las cifras de bucles alquilados son bajas


Opciones reales en el sector de las telecomunicaciones una aplicaci n a las inversiones en adsl

LA DESAGREGACION DEL BUCLE DE ABONADO

  • Punto de partida: la competencia en el bucle de abonado se ha extendido muy poco.

  • Las nuevas operadoras se enfrentan a dificultades muy considerables a la hora de abordar la construcción de redes alternativas

  • Esta situación se pone de manifiesto en la gran mayoría de los países


Opciones reales en el sector de las telecomunicaciones una aplicaci n a las inversiones en adsl

TIPOLOGIA EFECTIVA DE DESAGREGACION

DEL BUCLE DE ABONADO

ACCESO COMPLETAMENTE

DESAGREGADO AL

BUCLE LOCAL

ACCESO DESAGREGADO

AL BUCLE LOCAL

ACCESO COMPARTIDO

AL BUCLE LOCAL

ACCESO

INDIRECTO


Opciones reales en el sector de las telecomunicaciones una aplicaci n a las inversiones en adsl

TIPOLOGIA EFECTIVA DE DESAGREGACION

DEL BUCLE DE ABONADO

  • Acceso completamente desagregado al bucle local: el suministro a un beneficiario de un acceso al bucle local o al subbucle local del operador notificado que autoriza el uso de la totalidad del espectro de frecuencias disponible en el par trenzado metálico

  • Acceso compartido al bucle local: el suministro al beneficiario de acceso al bucle local o al subbucle local del operador notificado que autoriza el uso del espectro de frecuencias de banda no vocal del par trenzado metálico. El bucle local continuará siendo utilizado por el operador notificado para prestar el servicio de telefonía al público

  • Acceso indirecto: servicio mayorista ADSL


Opciones reales en el sector de las telecomunicaciones una aplicaci n a las inversiones en adsl

PRECIOS REGULADOS

Acceso desagregado completo: 12,62 euros/mes; 12,32 en 2003

Acceso compartido; 4,77 euros/mes; 3,49 en 2003


Opciones reales en el sector de las telecomunicaciones una aplicaci n a las inversiones en adsl

PANORAMA TECNOLOGICO XDSL


Opciones reales en el sector de las telecomunicaciones una aplicaci n a las inversiones en adsl

VENTAJAS COMPETITIVAS DEL XDSL

RTC: Velocidad máxima 56 Kb/s. Tiempos de marcado y establecimiento de llamada.

CABLE: En España, las redes de cable no están del todo desarrolladas. Es una línea compartida (velocidad variable según tráfico). xDSL es una línea dedicada (calidad constante y mayor seguridad).

BUCLE LOCAL POR RADIO (PMP): Despliegue rápido y velocidades altas (10Mb/s). Limitaciones de cobertura y precio alto. Solución para empresas. La xDSL es más barata

FIBRA ÓPTICA: Capacidad ilimitada, costes altos (80% de obra civil). xDSL mucho más barato y despliegue más rápido.

ADEMÁS: Bucles en España muy favorables para XDSL


Opciones reales en el sector de las telecomunicaciones una aplicaci n a las inversiones en adsl

CONSIDERACIONES ESTRATÉGICAS DEL XDSL

  • Implicaciones estratégicas de las tecnologías XDSL:

    • Potenciación del bucle (propio o alquilado)

    • Tiempos cortos de despliegue

    • La inversión no implica costes hundidos

    • Permiten ofertas imaginativas en servicios. Permite centrarse en el cliente

Estrategias comerciales

  • Mayorista

  • No hay contacto con clientes

  • No se explota la imagen de marca

  • Minorista

  • Contacto con clientes

  • Imagen de marca


Opciones reales en el sector de las telecomunicaciones una aplicaci n a las inversiones en adsl

MODELO DE REFERENCIA DEL

ACCESO INDIRECTO AL BUCLE DE ABONADO (1)

Fuente: CMT


Opciones reales en el sector de las telecomunicaciones una aplicaci n a las inversiones en adsl

MODELO DE REFERENCIA DEL

ACCESO INDIRECTO AL BUCLE DE ABONADO (2)

  • El servicio de acceso indirecto al bucle de abonado ofrecido por Telefónica es una facilidad de acceso que posibilita, mediante técnicas basadas en tecnologías ADSL, la concentración del tráfico procedente de un número variable de usuarios sobre una única interfaz de operador compartiendo el acceso de cada uno de dichos usuarios con el servicio telefónico.

  • Para transportar el tráfico entregado en los puertos PAI o PAI-D hasta algún punto de destino remoto, se podrá hacer uso de las infraestructuras de puntos de interconexión, o de las desplegadas para la entrega de señal en acceso desagregado (cámara multioperador o enlaces radio. Igualmente se podrán contratar los servicios de líneas alquiladas, GIGACOM, y servicios de capacidad portadora para acceso indirecto que ofrece Telefónica

  • Los usuarios finales no tendrán relación contractual alguna con Telefónica

  • Queda fuera de la responsabilidad de Telefónica el suministro, instalación y configuración de los modems ADSL de usuario, así como la prestación de otros servicios sobre ADSL y la facturación a sus usuarios


Opciones reales en el sector de las telecomunicaciones una aplicaci n a las inversiones en adsl

MODELO DE REFERENCIA DEL

ACCESO INDIRECTO AL BUCLE DE ABONADO (3)

  • Puerto del PAI: concentra las conexiones procedentes de varios usuarios origen pertenecientes al mismo operador. Dicho puerto presenta una interfaz ATM

  • PAI-D: su ubicación no está fijada por Telefónica como ocurre con el PAI, sino que será elegida por el operador en las condiciones establecidas

  • Demarcación ADSL

    • No cubre más de una provincia

    • Una provincia tendrá asociadas una o más demarcaciones

    • Toda demarcación consta al menos de 30.000 líneas


Opciones reales en el sector de las telecomunicaciones una aplicaci n a las inversiones en adsl

MODELO DE PRESTACION DEL

ACCESO INDIRECTO AL BUCLE DE ABONADO

Fuente: CMT


Opciones reales en el sector de las telecomunicaciones una aplicaci n a las inversiones en adsl

  • 3 Opciones reales y ADSL

    • 3.2 Valoración de inversiones en ADSL. Valoración de las opciones reales


Opciones reales en el sector de las telecomunicaciones una aplicaci n a las inversiones en adsl

XDSL: SERVICIOS Y CLIENTES

CARTERA DE SERVICIOS

La plataforma XDSL permite

Acceso digital

a alta velocidad

Desarrollo de servicios

sobre XDSL

SEGMENTOS DE CLIENTES

La plataforma XDSL es apropiada para:

Clientes

residenciales

Colectivos

especiales

SOHO

PYMES


Opciones reales en el sector de las telecomunicaciones una aplicaci n a las inversiones en adsl

XDSL: SERVICIOS, CLIENTES Y TECNOLOGIA

OPCIONES

TECNOLOGICAS

XDSL

SERVICIOS

Servicios

Acceso digital alta velocidad

ASP

Juegos y entretenimiento

Formación on line

Servicios de información

TV

VoD

Videoconferencia

TD

RPV

Voz sobre IP

Etc.

Opciones tecnológicas XDSL

ADSL

VDSL

SDSL

SEGMENTOS

DE CLIENTES

Segmentos de clientes

Residencial alto nivel

Residencial bajo nivel

PYMES

SOHO

Colectivos especiales: sector sanitario, oficinas bancarias, sector educativo, sector turístico


Opciones reales en el sector de las telecomunicaciones una aplicaci n a las inversiones en adsl

SERVICIOS SOBRE XDSL

Negocio: ¿quién obtiene

los ingresos?

Grupo de servicios

Servicios concretos del grupo

Acceso digital a alta velocidad

Operadoras

  • www

  • e-mail

  • TEF

  • comercio electrónico

Servicios sin cargo adicional para el cliente que permite el simple acceso digital a alta velocidad

  • Servicios de juegos y entretenimiento

  • Servicios de información y acceso a BB.DD

  • Servicios de formación a distancia

  • ASP

Proveedores

de servicios/

operadoras

Servicios con cargo adicional para el cliente que facilita el simple acceso digital a alta velocidad

  • TV y VoD

  • TD

  • RPV

  • Videoconferencia

  • Etc

Servicios lanzados al mercado utilizando la plataforma XDSL

Operadoras


Opciones reales en el sector de las telecomunicaciones una aplicaci n a las inversiones en adsl

TENDENCIAS QUE IMPULSAN LOS SERVICIOS SOBRE XDSL

Telemedicina

Teletrabajo

Servicios

sobre XDSL

Teleducación

(e-learning)

Comercio

electrónico


Opciones reales en el sector de las telecomunicaciones una aplicaci n a las inversiones en adsl

MERCADO XDSL

Servicios TV

Servicios lanzados sobre

la plataforma XDSL

Acceso digital mediante XDSL

Mercado XDSL

Servicios avanzados sobre Internet


Opciones reales en el sector de las telecomunicaciones una aplicaci n a las inversiones en adsl

¿QUE TIPOS DE INVERSIONES SON SUSCEPTIBLES

DE SER VALORADAS MEDIANTE OPCIONES REALES?

No

Administrativas

y de gestión

¿Están relacionadas

con el proceso

productivo?

No

Eficiencia

productiva

Si

¿Se incorpora

inmediatamente al

proceso productivo?

Si

Exploratorias

de eficiencia

(I+D)

¿Están vinculadas

al producto, tanto

en mercados

actuales como

nuevos?

No

Exploratorias

de mercado

(I+D)

No

Si

¿Generan

ingresos a

corto plazo?

Mercados maduros

Por el tipo

de mercado

Si

Mercados en expansión

Las marcadas en amarillo son susceptibles de ser valoradas mediante opciones reales

Mercados en su inicio


Opciones reales en el sector de las telecomunicaciones una aplicaci n a las inversiones en adsl

PLANTEAMIENTO DE LA EVALUACION

DE LA INVERSION EN ADSL

  • El análisis propuesto consta de las siguientes fases:

    • Identificación del negocio generado por la inversión en ADSL

    • Rentabilidad de la inversión aplicando el criterio del VAN

    • Identificación y valoración de las opciones reales asociadas a la inversión en XDSL


Opciones reales en el sector de las telecomunicaciones una aplicaci n a las inversiones en adsl

HIPOTESIS PARA EL CALCULO DEL VAN POR USUARIO


Opciones reales en el sector de las telecomunicaciones una aplicaci n a las inversiones en adsl

RESULTADOS VAN


Opciones reales en el sector de las telecomunicaciones una aplicaci n a las inversiones en adsl

OPCIONES DE CRECIMIENTO CONSIDERADAS

  • GRO1

    • Algunos clientes residenciales demandarán nuevos servicios sobre la línea ADSL:

      • TV y VoD

      • Servicios entretenimiento

  • GRO2

    • Algunos clientes PYMES demandarán servicios sobre la línea ADSL: servicios de información, ASP, etc

  • GRO3

    • Algunos clientes ADSL PYMES migrarán a SDSL

Horizonte temporal de la valoración: 6 años

Al segundo año se comienzan a contratar nuevos servicios


Opciones reales en el sector de las telecomunicaciones una aplicaci n a las inversiones en adsl

PLANTEAMIENTO DE HIPOTESIS PARA GRO1 Y GRO2 (1)


Opciones reales en el sector de las telecomunicaciones una aplicaci n a las inversiones en adsl

PLANTEAMIENTO DE HIPOTESIS PARA GRO1 Y GRO2 (2)


Opciones reales en el sector de las telecomunicaciones una aplicaci n a las inversiones en adsl

PLANTEAMIENTO DE HIPOTESIS PARA GRO3


Opciones reales en el sector de las telecomunicaciones una aplicaci n a las inversiones en adsl

HIPOTESIS DE MERCADO TOTAL

Aplicación de Monte Carlo

Valor de las

opciones reales

2.000 escenarios

VAN medio GRO1

2.000 VAN de GRO1

GRO1

2.000 escenarios

VAN medio GRO2

2.000 VAN de GRO2

GRO2

2.000 escenarios

VAN medio GRO3

2.000 VAN de GRO3

GRO3


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VALORACION FINAL


Opciones reales en el sector de las telecomunicaciones una aplicaci n a las inversiones en adsl

PRINCIPALES RIESGOS INMINENTES PARA LAS INVERSIONES XDSL

  • Voz a través de IP, lo cual canibalizaría el negocio tradicional de la voz

  • La irrupción en el mercado del UMTS


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