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Capitolo 15

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Capitolo 15. Esame preliminare delle decisioni di finanziamento. Argomenti trattati. Modelli di finanziamento delle imprese Tipologie di azioni Debiti Mercati e intermediari finanziari. Modelli di finanziamento delle imprese.

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Capitolo 15

Esame preliminare delle

decisioni di finanziamento

Corso di Finanza Avanzata - Prof. M. Mustilli

argomenti trattati
Argomenti trattati
  • Modelli di finanziamento delle imprese
  • Tipologie di azioni
  • Debiti
  • Mercati e intermediari finanziari

Corso di Finanza Avanzata - Prof. M. Mustilli

modelli di finanziamento delle imprese
Modelli di finanziamento delle imprese
  • Le imprese possono reperire i fondi da fonti esterne o reinvestire i profitti anziché distribuirli agli azionisti.
  • Qualora un’impresa privilegi il finanziamento esterno, può scegliere fra l’indebitamento e l’emissione di nuove azioni.

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modelli di finanziamento delle imprese1
Modelli di finanziamento delle imprese

La parte più importante delle risorse utilizzate dalle imprese statunitensi viene dall’interno.

All’inizio degli anni Novanta l’emissione netta di azioni è stata positiva: il debito era molto alto e le nuove azioni servivano per ridurlo.

In seguito l’emissione di azioni è divenuta negativa: il nuovo debito è stato utilizzato per coprire il fabbisogno finanziario e per riacquistare azioni.

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modelli di finanziamento delle imprese2
Modelli di finanziamento delle imprese

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rapporti di indebitamento
Rapporti di indebitamento

Come definiamo il rapporto d’indebitamento?

Se consideriamo

tutte le passività

Se consideriamo solo i debiti

a lungo termine

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rapporti di indebitamento1
Rapporti di indebitamento

Risultato simile a quello degli USA

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rapporti di indebitamento2
Rapporti di indebitamento

Rapporto tra debito e debito più equity delle imprese non finanziarie statunitensi

In termini di valori contabili, il rapporto di indebitamento è salito fino al 1990, poi ha cominciato a scendere perché le imprese hanno iniziato a rimborsare i debiti contratti.

Rapporto di indebitamento, %

In termini di valori di mercato, l’ammontare dei debiti a lungo termine è cresciuto meno rapidamente del valore di mercato dell’equity a causa del boom dei prezzi azionari durato fino al 1999.

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rapporti di indebitamento3
Rapporti di indebitamento

Confronto del rapporto medio tra le passività totali e le passività totali più equity

del settore manifatturiero nel 2005

Italia e Germania hanno rapporti più elevati.

Gli USA che sono generalmente visti come un paese a basso indebitamento si collocano all’incirca a metà classifica.

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rapporti di indebitamento4
Rapporti di indebitamento

Rapporto di indebitamento delle imprese italiane

appartenenti al campione Mediobanca

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tipologie di azioni
Tipologie di Azioni

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azioni e debito
Azioni e debito

Dividendi/Interessi

Seniority

Diritto di voto

Azioni ordinarie

Azioni privilegiate

Azioni di risparmio

Debito a lungo termine

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valore delle azioni ordinarie vs risparmio
Valore delle azioni: ordinarie vs risparmio
  • Il valore di un’azione ordinaria può essere considerato composto da due segmenti: investment segment (VA dei dividendi futuri attesi) e vote segment (premio per il diritto di voto).
  • In termini di investment segment, le azioni di risparmio dovrebbero valere più delle azioni ordinarie.
  • Ciò significa che il valore del diritto di voto attribuito dal mercato è maggiore della differenza fra valore delle azioni ordinarie e valore di quelle di risparmio.
  • Nelle imprese in dissesto, le azioni di risparmio valgono di più delle azioni ordinarie.

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valore del diritto di voto
Valore del diritto di voto

3

4

7

6

valore del voto

valore del voto =

valore di una ordinaria

– valore di una risparmio

+ differenza dei segmenti di investimento

di risparmio

ordinaria

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debiti
Debiti
  • Le imprese che emettono debito promettono di pagare regolarmente gli interessi e di restituire il capitale.
  • Tuttavia la responsabilità è limitata: gli azionisti hanno il diritto di non rispettare gli obblighi di restituzione.
    • Sono disposti a cedere le attività della società ai creditori, ma soltanto se il valore delle attività sarà inferiore all’ammontare del debito
  • I creditori non hanno diritto di voto.
  • L’impresa che si indebita paga degli interessi sul valore debito che vengono trattati come costi.
  • Gli interessi sono pagati su un reddito al lordo delle imposte; i dividendi sono pagati su un reddito al netto delle imposte.
    • Il governo offre un’agevolazione fiscale all’uso del debito (vantaggio che non ha l’equity)

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forme diverse di debito
Forme diverse di debito
  • Prime Rate – Tasso di interesse – usato come riferimento – applicato dalle banche.
  • Debito consolidato – Debito alla scadenza del quale manca più di 1 anno.
  • Fondo d’ammortamento – Fondo deputato al rimborso graduale del debito prima della scadenza.
  • Obbligazione redimibile – Obbligazione che può essere riacquistata dall’impresa prima della scadenza a un determinato prezzo di riscatto.

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forme diverse di debito1
Forme diverse di debito
  • Debito postergato – Debito che in caso di fallimento può essere pagato solo dopo che sono stati pagati i debiti privilegiati.
  • Debito privilegiato – Debito che in caso di fallimento è il primo che deve essere rimborsato.
  • Debito garantito – Debito che in caso di insolvenza ha diritto di prelazione su una specifica attività.
  • Investment Grade Bond – Obbligazione che si colloca nella classe di rating Baa o superiore (Moody’s) oppure nella classe BBB o superiore (Standard & Poor’s)
  • Junk Bond – Obbligazione collocata nella classe di rating inferiore al Baa o al BBB.

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forme diverse di debito2
Forme diverse di debito
  • Eurodollari – Dollari depositati in un conto bancario al di fuori degli Stati Uniti.
  • Eurobond – Obbligazione il cui mercato è a livello internazionale.
  • Private Placement – Collocamento di un titolo ad un ristretto numero di investitori, senza ricorso a un’offerta pubblica.
  • Clausole protettive – I vincoli imposti all’impresa per tutelare i possessori di obbligazioni.
  • Leasing – Contratto di locazione a lungo termine.

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fenomeni psicologici
Fenomeni psicologici
  • Warrant – Opzione per l’acquisto di azioni di un’impresa a un prezzo prefissato prima di una data prestabilita.
  • Obbligazione convertibile – Obbligazione che può essere scambiata dal suo possessore con uno specifico ammontare di un altro titolo (azioni).
  • Questi ultimi sono titoli combinati, giacché sono composti da un’obbligazione più un’opzione di acquisto.

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mercati finanziari
Mercati finanziari

Denaro

Mercati primari

Mercati OTC (Over The Counter)

Mercati

secondari

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mercati e intermediari finanziari
Mercati e intermediari finanziari

Azienda

Obbligazioni

Fondi

Intermediari

Banche

Compagniediassicurazione

Societàdiintermediazione

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