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Part Ⅱ 证券投资 估值 PowerPoint PPT Presentation


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Part Ⅱ 证券投资 估值. Unit 4 证券估值原理 Unit 5 证券的行业估值 Unit 6 证券的企业营运估值. 项目 1. 股票估值训练. 任务 1 - 1 (任课教师指导学生自主选股) 绩优股票估值(案例) 贵州茅台( 600519 )的相关资料如下(参考): 1 . 股本规模: 94380 万股,流通股 94380 万股。 2. 2009 年年报基本数据: 1 )每股收益: 4.57 元,每股派息 1.185 元; 2 )每股净资产: 15.33 元; 3 )每股资本公积金: 1.457 元;

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Part Ⅱ 证券投资 估值

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Presentation Transcript


Part

PartⅡ证券投资估值

Unit 4 证券估值原理

Unit 5 证券的行业估值

Unit 6 证券的企业营运估值


Part

项目1. 股票估值训练

任务1-1(任课教师指导学生自主选股)

绩优股票估值(案例)

贵州茅台(600519)的相关资料如下(参考):

1 .股本规模:94380万股,流通股94380万股。

2. 2009年年报基本数据:

1)每股收益:4.57元,每股派息1.185元;

2)每股净资产:15.33元;

3)每股资本公积金:1.457元;

4)每股未分配利润:11.19元;

3. 控股股东:中国贵州茅台酒厂有限责任公司

董事长:袁仁国;

4. 公司注册地:贵州仁怀茅台镇;

5. 行业:酿造

6. 2009年底的股票价格169元左右。

查阅相关资料后结合上述资料对该股当时的投资价值作出判断。


Part

任务1-2(任课教师指导学生自主选股)

绩差股票估值(案例)

ST雄震(600711)的相关资料如下(参考):

1 .股本规模:7946万股,流通股3971万股。

2. 2008年年报基本数据:

1)每股收益:0.17元;

2)每股净资产:0.38元:;

3)每股资本公积金:0.038元;

4)每股未分配利润:-0.67元;

3. 控股股东:深圳雄震集团有限公司

董事长:陈东;

4. 公司注册地:厦门;

5. 行业:矿业

6. 2009年初的股票价格5元左右。

查阅相关资料后结合上述资料对该股当时的投资价值作出判断。


Part

项目2. 债券估值训练

任务2-1

债券投资估值(任课教师指导学生自主选股)

江铜08债券(126018)概况(参考):

1. 发行量:6800万张,金额:68亿元,;

2. 面值和发行价格:100元;

3. 票面利率1%,每年付息一次;

4. 2008.9.22发行,期限8年;

5. 2008.10.10在上海证券交易所上市交易。

运用上述数据分析判断任意交易日成交价的该债券的投资价值。


Part

任务2-2

可转股债券投资估值(任课教师指导学生自主选股)

锡业转债(125960)的相关资料如下(参考):

1. 发行量650万张,发行金额65000万元;

2. 面值和发行价格:100元;

3. 票面利率:t1=2.61%,t2=2.91%,t3=3.21%,t4=3.51%,

t5=3.81%,每年付息一次;

4. 2007.5.14发行,期限5年;

5. 2008.5.29在深圳证券交易所上市交易。

6. 转股有效时间:2007.11.14-2012.5.13

7. 初始转股价格:29.30元;

8. 最新转股价格:24.33元。

运用上述数据分析判断任意交易日成交价的该可转股债券的投资价值。


Unit 4

Unit 4 证券估值原理

知识目标

1)了解证券价格中的价值构成知识;

2)理解投资学中k的含义与证券的时间价值原理;

3)掌握主要证券估值的思路和方法。

能力目标

1)具备对普通债券进行估值分析的能力;

2)具备对各种股票进行估值分析的能力;

3)初步具备对衍生证券和基金进行估值分析的能力。


Part

学习内容

1.证券的时间价值

2.债券的估值

3.股票的估值

4.基金的估值

5.衍生证券估值

6.证券的价格


Unit 4 1

Unit 4.1 证券的时间价值

1.证券的终值是指今天的一笔投资,在未来的某个终结时点上的价值。证券的终值应该用复利计算。

式中:

t——时间单位(天、周、月、季或年)表示的资本循环经历的期数;

pt——终值(资本循环结束时点的资产价值);

P0——资本现值的投入金额;

r——每期的资本回报率(固定的或预期的);

(4.1)


Part

Pt

r=15%

r=10%

r=5%

r=3%

t

图4-1 证券终值示意图


Part

2. 证券的现值是指未来价值为Pt的证券的折现价值,亦即证券的理论价格。

式中:

pv---证券的现在价值;

Pt---证券的未来价值;

k---折现率(社会资本平均收益率或利润率)

n---证券剩余的存续期限

证券现在价值分析的意义:

(1)指明介入证券投资的时机;

(2)证券投资收益与社会资本其他投资收益进行比较。

(4.2)


Part

Pv

k=3%

k=5%

k=10%

k=15%

t

图4-2 证券现值示意图


Part

3. 定投是指投资者选好目标证券后分期投入预定金额的资本购买并持有证券直至期满的证券投资方式

1)定投终值

(4.3)

式中:

A——每期投入的本金金额


Part

2)定投现值

(4.4)


Part

3)成本现值

(4.5)

式中:

tA——投入的本金金额累计;

Pv0——成本现值

定投现值与投入成本现值进行比较,就可对定投证券进行估值。

即Pv-Pv0≥0,定投才有价值。证券定投是否有价值,关键因

素是r与k的比较,通常r≥k的条件下,才能达成投资目标。

在投资活动的现实中,r和k都是变动的,因此证券定投的估值不是一件容易的事。


Part

4. 折现率(k)是指投资者持有资产将来获得的现金流折算成现值时所使用的资本回报率(收益率),是资产评估和投资决策的重要参数。折现率的本质是社会资本的平均回报率,也是社会资本的平均成本。在投资决策中,一笔投资预期的回报率应当大于k,这笔投资在经济上才具有可行性。折现率不是常数,它是随经济环境的变迁而变动的。对k值影响最大的是价格指数。因为资产(商品)和服务的价格变动,直接影响资产收益率,从而影响社会资本的回报率。折现率的具体数值难于精确得到,可以通过各种方法确定折现率的近似值。现在最常用的方法有:综合资本成本法 ;资本加权平均利润率法 ;累加法;β系数法和市场利率加权平均法。


Part

(4.6)

式中:

rs——居民一年期储蓄存款利率;

rl——银行一年期贷款利率;

rg——国债到期年化收益率;

rb——证券回购年化收益率;

rc——货币市场拆借年化利率;

W1...5——权重。取值为:0.2、0.35、0.25、0.1和0.1。


Part

【例4-1】经查阅得到居民储蓄存款利率为2.25%,银行贷款利率为5.4%,国债收益率为3.83%,国债回购利率为2.2%,银行拆借利率为1.64%,试测算折现率k。

解:根据公式(4.9)和已知数据计算得:

由此可见,当前k的近似值为3.68%,只要资本回报率大于当前的k值,这笔投资具有经济上的可行性。


Unit 4 2

Unit 4.2 债券的估值

1. 债券的到期价值

1)单利债券

(4.7)

2)复利债券

(4.8)

式中:

Pbt——债券的终值;

Pb0——债券的面值;

r——票面利率;

T——存续总期数;

t——已支取利息期数。

3)附息债券

(4.9)

4)附息债券

(4.10)


Part

2. 债券的现值(Pbv)

(1)复利债券

式中:n=(T-t),是剩余的期数。

(2)单利债券

(4.11)

(4.12)


Part

(3)附息债券

(4)贴息债券

(4.13)

(4.14)


Part

3. 债券的收益率

(1)复利债券到期收益率

(2)单利债券到期收益率

(4.15)

(4.16)


Part

(3)附息债券到期收益率

(4)贴息债券到期收益率

(4.17)

(4.18)

式中:

Pbm——债券的市场价格;

Ryb——债券到期收益率。


Part

4. 债券估值的简易计算

(1)附息债券的现值

(2)债券的收益率

(4.19)

(4.20)


Part

【例4-2】 2008年9月22发行的江西铜业股份有限公司债券,简称08江铜债(126018),面值100元,票面利率1%,期限8年,每年9月22分期计付利息,到期还本并支付最后一期利息。2008年10月28日该债券收盘价为65.18元,该券的投资价值如何(k=3.91%)?

解:据题已知,Pbm=65.18元,r=1%,Pb0=100元,T=8年,n=T-t=8-0.1=7.9年(设1年为360天),k=3.91%,根据相关公式对该债券估值分析如下:

(1)由于债券以年为期,分期付息,故为附息债券,根据公式(4.9)计算的到期价值为:


Part

(2)根据公式(4.13)计算得债券现值

根据公式(4.19)计算得债券现值为:

由此可见,简易公式计算得结果有误差,但仍具参考价值。


Part

(3)根据公式(4.20)计算得该债券到期收益率为:

根据公式(4.17)用内插法计算该债券到期收益率(表中NPbv=Pbv-Pbm)


Part

表4-1 内插法收益率估算表 单位:元


Part

从表中的数据可知,净现值在收益率为6%至7%之间由正转负,说明该债券价格为65.18元时,收益率落在6%和7%之间。因此收益率为:

从以上分析计算可知,该债券在市场交易价格为65.18元时购买并持有至到期,能收回108元的本利,现值达到79.77至80.62之间,大于购买债券投入资本的现值;收益率也在6.21%与8.33%之间,大于社会资本平均收益率3.91%,所以该债券具有较为理想的投资价值。


Part

5. 债券收益率的影响因素

1)债券交易(市场)价格

因为债券大多为固定收益(票面利率固定)证券,当债券价格上升时,投资者现时购买债券投入的资本现值就会增加,到期的相对收益减少,因而到期收益率降低。相反,当债券的价格下降时,投资者现时购买债券投入的资本现值就会减少,到期的相对收益增加,因而到期收益率升高。也就是说,债券的收益率与其交易价格成反比。

2)计息期数(到期时间)

如果债券的票面利率相同,在相同的市场环境下,计息期数越多,资本循环的时间越长,要求的风险补偿越高,因此债券的收益率就越高。相反,如果计息期数少,持有人要求的风险补偿低,债券的到期收益率就较低。在债券市场的价格表现,短期债券价格高,长期债券价格低。这就是说,债券的价格与到期时间成反比,债券的收益率与到期时间成正比。


Part

3)基准利率

基准利率包括居民储蓄存款和银行贷款的基准利率。基准利率的变动将会导致k的变化,因而债券的收益率就会随着变化。当基准利率调高时,固定收益债券的回报水平就相对降低,为了使债券的收益水平保持适当协调,债券的收益率就要提高,并且通过债券的交易价格下跌来实现。相反,当基准利率调低时,持有债券要求的收益水平相对降低,债券的收益率就要降低,并且通过债券的交易价格上涨来实现。因此,债券的收益率与基准利率成正比。

4)信用等级

债券的种类繁多,发行人信用等级各不相同,因此债券的风险程度也不同。一般来说,信用等级高的债券,譬如国债,以国家信用和财政收入作为偿债担保,信用等级最高,投资者持有债券的风险低,因而国债的票面利率和到期收益率都较低;信用等级中等的债券,譬如金融债券,以银行信用作为偿债担保,持有债券的风险相对较低,债券的票面利率和到期收益率也相对较低;信用等级低的债券,譬如公司(企业)债券,以商业信用作为偿债担保,持有债券的风险较高,持有人要求的风险补偿就较高,因而企业债券的票面利率和到期收益率都较高。所以,债券的收益率与信用等级是递减函数关系。


Unit 4 3

Unit 4.3 股票的价值

1. 股票的内在价值

设:股票的内在价值为P内,每股净资产值为Pn,每股净收益为e

则有:

P内=Pn+e

2. 股票的现值(理论价格)

设:D---股利;

P---股票的价值;

k---社会资本平均利润率;

t---未来持股时间


Part

(1)股利贴现模型(DDMS模型)

☼DDMS模型的一般形式

(4.21)

(4.22)


Part

☼ 零增长模型

即未来时间股利没有增长的股票价值模型。

(2)资本定价(CAPM)模型(略)

(4.23)

( 4.24)


Part

3. 市盈率

(1)定义

是指股票的市场价格与每股净收益的比率。

(2)计算公式

Ps---股票市场价格;

Ee---每股净收益;

η----市盈率

( 4.25)

( 4.26)


Part

(3)市盈率的含义

① 表示单位货币净收益的资产(股票)价格;

② 表示投资收回所需要的时间(时间单位为年)。

③ 倒数表示一定时间的资本收益率或资本利润率。


Part

4. 股票的动态价值

(1)业务价值是指经营者运用上市公司的资源创造的价值;

(2)财务价值是指经营者通过资本营运从资本市场中的交易分配得到的价值;

(3)并购价值是指上市公司发生兼并重组(包括资产重组、债务重组、业务重组和股权重组)获得的外生性价值;

(4)投机价值是指股票二级市场交易者利用题材、传播消息等方法吸引投资者跟风买卖股票产生的交易性价值。


Part

5. 股票估值应用

1)净现值分析法

站在当前的时点上运用零增长模型估算股票的现值,再与股票当前的市场交易价格比较获得股票的净现值(Net Present Value),即

( 4.27)

式中:

NPsv——股票的净现值;

Psv——股票现值;

Psm——股票的市场现价。


Part

2)内部收益率法

内部收益率(Internal Rate of Return)是指净现值为零时的折现率。即当NPsv=0时,Psv=Psm,则Rsirr=k,因此

( 4.28)

式中:

Rsirr——股票的内部收益率。


Part

股票估值准则一:

NPsv≥0,股票具有投资价值;

NPsv<0,股票没有投资价值。

股票估值准则二:

Rsirr>k,股票具有投资价值;

Rsirr<k, 股票没有投资价值。


Part

【例4-3】 白云机场(600004)2009年度的每股收益为0.47元,当前股票市场该股交易价格为11.44元/股,如果白云机场2009年的全部盈利用于分红,请分析该股的投资价值(设k=3.91%)。

解:已知BO0=0.47;k=3.91%,Psm=11.44,则

根据公式(4.24)计算得:

根据公式(4.27)计算得:

由于NPsv>0,根据股票估值准则一,该股当前有一定的投资价值;

根据公式(4.28)计算得:

由于Rsirr>k,根据股票估值准则二,该股当前有一定的投资价值。


Unit 4 4

Unit 4.4 基金的价值

1. 基金的价值(理论价格)

Pz---基金的资产总额;

C---基金持有的现金;

L---基金负债,实际是基金要支付的费用;

Q---基金单位总数。

P---基金的理论价格,即基金单位净资产值。

( 4.29)


Part

2. 基金与股票价值分析的区别

(1)股票以分析盈利能力为主,分析每股净资产为辅;基金则以分析单位净资产为主,分析盈利为辅。

(2)基金单位净资产是绝对变动的指标,而股票的每股净资产是相对稳定的指标。

(3)从分红收益的角度看,购买基金可能更快收回投资。


Unit 4 5

Unit 4.5 衍生证券的价值

1. 期货

(1)期货的价值

1)商品期货的价值商品现货的价值(商品生产的成本);

P=PFmw+Pmw ( 4.30 )

P-期货的价值;PFmw-物化人力财富;Pmw-活人力财富。

2)金融期货的价值等于基础金融资产(产品)现货的价值(内在价值);


Part

(2)期货的动态价值

1)商品期货的价值

① 现货价值

② 消费需求价值

③ 投机需求价值;

2)金融期货的价值

① 现货价值

② 权益价值

③ 投机需求价值


Part

2. 期权

(1)期权的价值

1)买权的价值:

设:Pcw---买权价值;Pt---资产的价格;Px---购买资产约定价。

Pcw=Pt-Px( 4.31)

2)卖权的价值

设:Ppw---卖权价值;Px---卖出资产约定价。

Ppw=Px-Pt( 4.32)


Part

(2)期权的动态价值

1)买权的价值

① 买权的价值;

② 投机价值;

③ 时间价值。

定理:买权的价格与资产价格变动的方向相同。

2)卖权的价格

① 卖权的价值

② 投机价值;

③ 时间价值。

定理:卖权的价值与资产价格的变动方向相反。


Part

(3)期权价值的影响因素

1)资产交易的约定价格

定理:约定价格高:卖权的价值高;买权的价值低。

约定价格低:买权的价值高;卖权的价值低。

2)资产的价格

定理:资产价格上涨:卖权的价值下降;买权的价值上升。

资产价格下降:买权的价值下降;卖权的价值上升。

3)有效时间

定理:有效时间短:期权的投机价值低,期权的价格低。

有效时间长:期权的投机价值高,期权的价格高。


Part

3. 可换股债券

(1)可换股债券的价值

1)债权价值

设:Pz---债权价值;P0---面值; E---利息额。

Pz=P0+E( 4.33)

当Ps≦Px 时,可转股债权的价格等于债权价值的现值。

Pk=Pz÷(1+k)n( 4.34 )

Pk---可转股债券的价格;

n---剩余时间(期数);

k---贴现率(社会资本平均利润率)。


Part

2)股权价值

Pg=r×Ps( 4.35)

r=P0÷Px( 4.36)

Pg---股权价值;

Px---约定换股价;

Ps---股票市场价;

r---换股率。

3)期权价值

Pq=r(Ps-Px)( 4.37)


Part

(3)可转股债券价值的影响因素

1)票面利率

定理:票面利率高,可转股债券的债权价值高;反之其价值就低。

2)贴现率

定理:折现率低,可转股债券的债权价值高;反之其价值就低。


Part

3)约定转股价格

定理:约定转股价格低,可转股债券的期权价值高,反之其价值就低。

4)股票的价格

定理:相关股票价格高,可转股债券的股权价值高,反之其价值就低。

5)有效时间

定理:有效时间长,可转股债券的投机价值高,但债权价值低。作用效果由股票市场环境决定。“牛市”环境,转债价格由投机价值主导;“熊市”环境,转债价格由债权价值主导。


Unit 4 6

Unit 4.6 证券的价格

1. 证券价格概述

2. 债券的价格

3. 股票的价格

4. 基金的价格

5. 衍生证券的价格


Unit 4 6 1

Unit 4.6.1 证券价格概述

1. 理论价格和市场价格

(1)证券的理论价格是指未来价值(现金流入量)为Pt的证券的折现价值。

(2)证券的市场价格是指证券市场主体通过竞争、商议或卖者定价形成的交易价格。它是以货币计量的单位证券交易的尺度,或者说是单位证券的交换价值。

(4.37)


Part

(3)证券价值、现值和价格示意图

P

证券终值

证券现值

证券价格

T


Part

2. 证券价格的决定

(1)证券的价值形成及变动是证券的价值是证券价格形成的基础。

1)证券价值的形成:物质资本与人力资本的结合转化。

2)发行人在资产交易中货币价值的净流入;

3)发行人在资产交易中货币价值的净流出;

总之:

证券价值的创造和流动最终由经营者的能力、素质和道德决定。


Part

(2)证券的供需关系是证券价格变化的动力

1)货币资本的流动和分布:货币资本在不同类型的资产之间循环流动,影响不同资产总体的供需关系,导致资产价格总体水平长周期大幅度变动。此时资产价格的变动与资产本身的价值关系不大。

2)利率的变动:利率变动影响各类资产的比较收益率,因而利率变动将会影响和改变货币资本的流动方向,也会影响不同类型资产总体的供需关系。此时资产价格的变动与资产的价值也关系不大。

3)发行人创造并获取价值的能力发行人资产的净价值和质量影响个别证券的局部供需关系。此时,证券的价格与价值具有正相关的关系;

4)庄家行为:证券投资中的庄家行为,利用资本实力根本改变证券局部的供需关系。证券的价格与证券的价值有一定的正相关关系;

5)投资环境:政治、经济和社会环境变动对投资者的心理构成短期影响,使证券的总体供需关系在短期内发生较大变化导致证券价格的巨大波动,这与证券的价值无关。


Part

(3)证券价格的价值构成

Pm=Pn+Pe+Pw+Ps (4.39)

Pm-证券的市场价格;

Pn-证券的财务价值;

Pe-证券的业务价值;

Pw-证券的并购价值;

Ps-证券的投机价值。


Part

(4)庄家行为的证券价格

派发

P---股票价格

W--股票供给量

S---供给曲线

P’a—完全弹性

ac—标准弹性

Bc—限制弹性

C---无弹性

P

拉升

c

控盘

b

吸筹

吸筹

a

P’

W

W1

W2

W3


Part

3. 证券价格弹性和周期波动

(1)证券价格弹性

1)证券价格弹性是指证券价格的变动对证券的市场供给量的影响程度。

2)数学表达式

(4.40)


Part

(2)供求均衡与证券价格的周期波动1)证券价格周期波动示意图

S

P

B

C

P2

A

P0

P1

E

F

D

O

W

Wd2

Ws1

W0

Ws2

Wd1

证券供需均衡及周期波动


Part

2)均衡价格是指证券的市场供给与需求量相同时的交易价格。

3)证券市场价格的周期波动

①均衡价格对证券市场价格有平衡和调节作用,作用的效果是使股价趋向稳定;

②供需失衡使价格均衡被打破,价格运动的惯性(超调效应或投机力量)使股价远离均衡价格,这时候价格反作用于供求,使其趋于均衡;

③这种均衡价格的平衡调节作用和证券的市场价格运动的超调效应,构成了股票价格的周期性波动。


Part

4. 价值投资的辩证理解

(1)经济学的价值投资

①证券的价格与单位证券净资产价值相若;

②发行人的资产质量较高,而且稳定;

③年分红回报率大于一年期银行贷款利率。

④依靠分红回报收回投资的本金(回收期3-5年)


Part

(2)辨证的价值投资

1)证券价格中的主要价值

①业务价值;

②财务价值;

③并购价值;

④投机价值。


Part

2)价值分析的思考方向

①分析证券价格的水平和变动趋势(寻找投机价值);

②分析证券发生价值质变的可能性和质变方向(寻找并购价值);

③分析物价指数水平和变动趋势(寻找业务价值);

④分析利率水平和变动趋势(寻找财务价值);

⑤关注国际流动资本的动向(寻找投机价值);

⑥主要依靠证券资产增值补偿本金(寻找财务价值)


Unit 4 6 2

Unit 4.6.2 债券的价格

1. 债券价格中的价值

1)财务价值(本金);

2)孳生价值(利息);

3)交易价值(流通债券具备,供求关系决定,可正可负)

Pm=Pn+Pe+Ps(4.41)


Part

2. 债券的价格特点

1)Pm<Pt;

2)固定收益:内在价值相对稳定,价格波动幅度不大;

3)交易价值:交易价值是债券价格变动的主要影响因素。发行人信用稳定的条件下,市场利率变化是交易价值变动的主要原因。债券价格的变动引起债券的收益率的变动。债券收益率变动方向与市场利率变动方向相同。

定理:当市场利率提高时,债券价格就会下跌,债券的收益率就提高;相反,市场利率降低时,债券的价格就会上涨。

债券交易价值中的投机价值不大,有时由于受对利率变动的预期影响,偶尔也有一定的投机价值。因此在债券投资中,欲通过赚取价差获利比较困难。


Part

3. 债券投资价值分析与决策

1)市场价格与理论价格比较

① Pm>P,投资价值小;

② Pm=P,投资价值一般;

③ Pm<P,投资价值较大。

2)收益率比较

① ym>yl(n),投资价值较大;

② ym=yl(n),投资价值一般;

③ ym<yl(n),投资价值较小。

3)收益率与k值比较

① ym>k,债券有投资价值;

② 关注k的变动趋势。


Unit 4 6 3

Unit 4.6.3股票的价格

1. 股票价格中的价值

1)财务价值(每股净资产、资本公积金和未分配利润)

2)业务价值(每股预期的净收益);

3)并购价值(股权、资产、债务和业务重组的新增价值);

4)投机价值(消息、传闻、题材等各种原因引起的股票市场供求失衡带来的交易价值)。

Pm=Pn+Pe+Pw+Ps


Part

2. 股票价格的影响因素

1)业务价值的变动

①新价值的创造;

②资产交易的利得;

③ 资产交易的损失。

2)财务价值的变动

① 股权筹资能力;

② 资本公积金积累;

③ 为分配利润的变化。


Part

3)并购价值的变动

① 股本规模;

② 并购成本;

③ 业务领域;

④ 企业战略价值。

4)投机价值的变动

① 市场的流动性;

② 传闻与消息;

③ 炒作题材;

④ 股本规模。


Part

3. 股票投资价值分析与决策

(1)净现值(NPV)法

NPV=P-Pm (4.42)

① NPV>0,有投资价值;

② NPV=0,投资价值一般;

③ NPV<0,投资价值小。


Part

(2)内部收益率(IRR)法

Pm=D0/k*(4.43)

k*=D0/Pm(4.44)

① k*>k,投资价值较高;

② k*<k,投资价值低。

k*---股票的内在收益率;

k----社会资本平均收益率。


Part

(3)市盈率法

η0=1/k(4.45)

η> η0,投资价值低;

η< η0,投资价值高。

η---股票的市盈率;

η0 ---社会资本平均市盈率。


Part

(4)股票总体价值法

1)价值比较法(或收益率比较法)

① 计算平均股票价格

Pa=PT/CT(4.46)

式中: PT---总市值(亿元);

CT---总股本(亿股);

Pa---平均股价(元/股)


Part

②计算平均理论价

Pav=Ea/k(4.47)

Pav---股票理论平均价;

Ea---股票市场每股收益平均值。

③ 比较分析

Pa>Pav,缺乏投资价值;

Pa<Pav,有投资价值。

例: Pa=5.2元,Ea=0.2908 元,k=2.52%

则 Pav=0.2908/2.52%=11.54(元),

Pa<Pav,股票有较大的投资价值。


Part

2)入市资金潜力分析法

① 计算市场潜力因子

ε=PT÷M2(4.48)

ε-市场潜力因子;

PT-总市值;

M2-广义货币。

② 分析判断

ε≤0.1,市场潜力极大;

ε≥0.7,市场风险极大。


Part

③ 近年ε值与平均股票价格

从表中数据可以发现:

2006年末股票市场具有巨大的上涨潜力;2007年末股票市场隐藏巨大的下跌风险,2008年末股票市场具有甚佳的反弹机会。


Unit 4 6 4

Unit 4.6.4基金的价格

1. 基金价格中的价值

(1)财务价值(权益单位资产净值);

(2)交易价值(封闭式、交易型基金有此项价值)。

Pm=Pn(4.49)

Pm=Pn+Ps(4.50)


Part

2. 基金价格的影响因素

1)基金管理人的信托责任及道德品质;

2)基金管理人的资产配置战略战术;

3)基金费用(包括运作费用、管理费用和宣传费用)

3. 基金投资价值分析与决策重点是观察分析 Pn的变动趋势。

1)Pm>Pn没有投资价值;

2)Pm<Pn有投资价值。

3)Pm=Pn 观察Pn的变动趋势;


Part

4. 股票基金价值分析的异同

1)价格的价值构成不同股票价格的价值构成复杂,应进行辩证分析;基金价格的价值构成简单,应以分析单位净资产为主。

2)单位净资产基金单位净资产是绝对变动的指标,而股票的每股净资产是相对稳定的指标。

3)投资回报股票投资除了显性回报(增值、分红)外,还可能有隐性回报(送、转和优先权);而基金只有显性回报,没有隐性回报。


Part

5. 基金价格的特点

1)波动性:基金价格围绕基金单位的净资产值上下波动(上市基金一定程度受供求关系影响,开放式不受供求关系影响);

2)投机价值:开放式基金没有投机价值,封闭式基金有固定的期限,投机的价值不高;

3)并购价值:基金的资产是金融资产,没有股票的实体产权特征,一般不会发生资产重组或并购;

4)业务价值:上市公司一般有相对稳定的产业,收益来源相对稳定,而基金的收益来源不确定性较大;

5)折价特征:基金的净资产是动态指标,上市基金价格低于基金单位净资产时,不能据此判断基金有投资价值。

因此,基金的价格波动通常比债券大,比股票小。


Unit 4 6 5

Unit 4.6.5衍生证券的价格

1. 期货的价格

(1)商品期货价格的价值构成

Pm=Pc+Pr+Ps(4.51)

Pc-商品成本价值;Pr-商品需求价值;

Ps-投机价值。

(2)金融期货的价格

Pm=PT+Ps (4.52)

PT-相关金融基础资产总价值;

Ps-投机价值。


Introduction to futures and options markets 3 th eition

资料来源:Introduction to Futures and Options Markets(3thEition)

(3)期货的理论价格

F=SerT(4.53)

F—期货价格;

S—现货价格;

R—无风险利率;

T-持仓时间。


Part

(4)期货价格的特点

1)变动方向与现货资产价格一致;

2)投机需求起主导作用(流动性资本的主体流动方向;交割期限的长短);

3)投机使期货价格远离现货价格;套利使期货价格趋近现货价格;

4)交割期长,期货价格与现货价格趋向离散;交割期趋短,期货价格与现货价格趋向收敛。


Part

商品期货

金融期货

P

金融现货

商品现货

T

资产价格变动态势示意图


Part

2. 期权的价格

1)买权价格的价值构成

Pm=Pcw+Ptv+Ps (4.54)

Pcw-看涨期权的内在价值;

Ptv-期权的时间价值;

2)卖权价格的价值构成

Pm=Ppw+Ptv+Ps (4.55)

Ppw-看跌期权的内在价值


Introduction to futures and options markets 3 th eition1

资料来源:Introduction to Futures and Options Markets(3thEition)

3)期权定价公式(Black-Scholes)

c—看涨期权价格; T—期权有效存续时间;σ—资产价格波动率;

P—看跌期权价格; X—期权执行价格; N(x)--积累概率;

S—资产价格; r—无风险利率;

(4.56)

(4.57)

(4.58)

(4.59)


Part

4)期权价格的影响因素

①资产交易的约定价格

约定价格高:卖权的价值高;买权的价值低。

约定价格低:买权的价值高;卖权的价值低。

②资产的价格

资产价格上涨:卖权的价值下降;买权的价值上升。

资产价格下降:买权的价值下降;卖权的价值上升。

③存续有效时间:存续有效时间越长,期权的时间价值越大。由于期权的时间价值随着存续的有效时间流逝而递减,因而期权称为递耗性资产。

④ 投机价值:1)相关消息传闻;2)存续时间:杠杆率。


Part

P

+P

资产价格

资产的价格

期权的价值

期权的价格

期权的价格

Px

0

有效时间

-P

0

买权价格特征示意图


Part

P

+P

资产价格

资产的价格

期权的价值

期权的价格

期权的价格

Px

0

有效时间

-P

0

卖权价格特征示意图


Part

3. 可换股债券的价格

1)当Ps≦Px 时可转股债权的价格等于债权价值的现值。

Pk=Pz÷(1+k)n(4.60)

Pk---可转股债券的价格;

n---剩余时间(期数);

k---贴现率(社会资本平均利润率)。

2)当Ps>Px 时可转股债权的价格等于股权价值、期权价值及投机价值之和。

Pk=Pg+Pq+Ptv+Ps (4.61)


Part

3)可转股债券价格的影响因素

①票面利率:票面利率高,可转股债券的债权价值高,其价格就高;反之其价格 就低。

②贴现率:贴现率低,可转股债券的债权价值高,其价格就高;反之其价格就低。

③约定转股价格:约定换股价格低,可转股债券的期权价值高,其价格就高;反之其价格就低。

④股票的价格:股票价格高,可转股债券的股权价值高,其价格就高;反之其价格就低。

⑤有效时间:有效时间长,可转股债券的投机价值高,但债权价值低。作用效果由股票市场环境决定。“牛市”环境,转债价格由投机价值主导;“熊市”环境,转债价格由债权价值主导。


Part

股权价值

转债价格

债权价值

股票价格

转债价格

股票价格

Px

100

有效时间

转债价格特征示意图


Part

复习思考题(4)

1、重点概念:证券理论价格 证券市场价格 证券价格弹性价值;终值;现值;市盈率;零增长价值模型

2、思考题(1)

(1)证券的价格是由哪些因素决定的?

(2)证券的价格为什么会呈现周期波动?

(3)怎样理解价值投资的理念?

(4)简述债券价格的特点。

(5)股票价格的影响因素有那些?

(6)试述证券投资基金价格的特点。

(7)试述期货价格的特点。

(8)影响期权价格的主要因素有那些?为什么说期权是递耗性资产?

(9)试述可转股债券价格的影响因素。

(10)论可转股债券的期权性。


Part

2. 思考题(2)

(1)试述债券价值模型的优缺点。

(2)论股票的静态价值和动态价值。

(3)简述与基金的价值分析差异

(4)怎样理解期货的动态价值?

(5)怎样理解期权的动态价值?

(6)简述期权价值的影响因素。

(7)简述可转股债券价值的影响因素。

(8)论可转股债券的看涨期权性。


Part

3、计算题

(1)2003年的年报显示,上市公司平均每股净收益为0.2136元,现在每股平均价格为6.3元,与一年期存款比较(利率1.98%,利息税20%),股票是否有投资价值?

(2)某公司去年10月8日发行的可转股债券,面值100元,期限5年,票面利率1.5%(每年10月8日支付),转股执行价为8元/股,今年10月9日,该公司股票价格为6元/股,请计算:

① 可转债的债权价值;

② 可转债的股权价值;

③ 可转债的期权价值;

④ 可转债的理论价格(设k=2%)。


Part

4、课外作业

(1)基本概念

价值;证券价值;终值;市盈率。

(2)简答题

① 证券的价格由哪些因素决定?

② 为什么证券的价格会产生周期波动?

③ 怎样理解价值投资的理念?


Part

(3)计算题

① 2007年的年报显示,上市公司平均每股净收益为0.2400元,现在每股平均价格为18.3元,与一年期存款比较(利率3.87%,利息税5%),股票是否有投资价值?

② 某公司2007年10月30日发行的可转股债券,面值100元,期限6年,票面利率1.%(每年10月30日支付),转股执行价为13.85元/股,2007年11月26日,该公司股票价格为10.07元/股,请计算:

可转债的债权价值;

可转债的股权价值;

可转债的期权价值;

可转债的理论价格(设k=5%)。


Unit 5

Unit 5 行业及生命周期估值

知识目标

1)了解证券的行业分类知识;

2)理解证券的行业价值原理;

3)掌握行业的性质、竞争性、经济和生命周期性对证券价值的影响。

能力目标

1)具备经济周期变动对股票估值分析的能力;

2)具备生命周期更替对股票估值分析的能力;

3)具备对垄断和竞争类股票估值分析的能力。


Part

学习内容

1. 行业分析概述

2. 行业的性质

3. 行业的市场结构

4. 行业的生命周期


Unit 5 1

Unit 5.1 行业分析概述

1. 行业分析的概念

(1)行业分析

是指通过分析不同类型的行业在不同的经济周期和生命周期的不同阶段的经营能力、竞争能力、盈利能力的特征及其与证券价格的联系来指导证券投资的方法。

(2)行业分析的作用

选择证券投资品种的分析,属于个别分析或局部分析。


Part

2. 行业的分类

(1)道琼斯分类

① 工业类:包括采掘业、制造业和商业;

② 运输业:包括铁路、航空、汽车运输及水路运输;

③ 公用事业:包括电讯、煤气、水电供应业。

(2)我国的行业分类

① 第一产业:农、林、牧、渔业;

② 第二产业:工业(采掘、制造、水电汽、热水煤气)

③ 第三产业:商业和服务业(贸易、交通运输、银行保险、零售饮食、旅游、电讯、传媒和技术服务)


Part

(3)我国证券市场分类

1)上证指数分类:工业、商业、地产业、公用事业和综合类;

2)深证指数分类:工业、商业、地产业、金融业、公用事业 和综合类。

3. 行业分析的意义

(1)为个股投资选择最佳对象;

(2)为投资组合提供候选要素;

(3)避免非系统风险。


Unit 5 2

Unit 5.2 行业的性质

1. 概念

(1)行业的性质

是指行业呈现明显的、可测的增长或衰落格局。

(2)各行业的成败与兴衰与国民经济的周期性有关,但不同性质的行业在相同的经济周期中的经营能力、竞争能力和盈利能力是不一样的。


Part

2. 增长型行业

(1)含义是指在不同的宏观经济周期中都呈现总体增长态势的行业(如上一世纪的计算机、复印机和软件业)。

(2)行业特征

①基本不受经济周期影响,与经济周期的振幅无关;

②在可以预见的时间范围内,在宏观经济的各种周期中都呈现总体增长态势,但可持续经营性不明朗;

③技术进步或技术革新推动产品升级换代;

④新产品给市场带来的全新需求;

⑤与众不同的优质服务。

(3)股票价格特征(①股票价格较高,买卖时机较难把握; ②在经济衰退和萧条期,股票价格仍然较高,波动不大;)


Part

3. 周期性行业

(1)含义:是指运行状态与宏观经济周期密切相关的行业。宏观经济周期处在上升期,这些行业紧随经济周期扩张,当经济衰退时,这些行业跟着衰退。

(2)主要的周期性行业(钢铁产业;原材料及建筑材料产业;服务业;耐用品制造业。)

(3)行业特征(① 行业运行状态呈现周期性波动; ② 产品存在广泛的市场需求基础,可持续经营性较强;③ 产品的需求弹性较强。)

(4)股票价格特征随行业的兴衰周期性波动。


Part

4. 防守型行业

(1)含义

是指其产品具有相当稳定的市场需求(需求弹性低),运行状态不受宏观经济周期影响的行业。

(2)主要的防守型行业(自来水供应; 电力供应;燃气供应;食品供应。)

(3)行业特征(① 运行状态不随经济周期变化; ② 投资回报较稳定。经济增长期,投资回报相对较低;经济衰退期,投资回报相对较高。③ 行业的可持续经营性最强。)

(4)股票价格特征(波动较小,此类行业的投资,应着眼于内在收益而非资本利得。)


Unit 5 3

Unit 5.3 行业竞争性(市场结构分析)

1、行业的(竞争性)市场结构


Part

2. 竞争程度高的行业与股票的价格

(1)竞争程度高的行业行业特点

☆投资壁垒少;

☆ 进入成本低;

☆产品价格受供求关系影响大;

☆利润相当不稳定;

☆可持续经营性不稳定。

(2)股票价格特征

此类行业股票价格波动较大。


Part

3. 垄断程度高的行业与股票价格

(1)垄断程度高的行业特点

☼ 投资壁垒多;

☼进入成本高;

☼厂商能基本控制产品价格;

☼利润来源稳定;

☼可持续经营能力强。

(2)股票价格特征

☼股票价格相对稳定;

☼通常比平均水平高。


Unit 5 4

Unit 5.4 行业的生命周期

1. 行业生命周期的概念

(1)含义

是指一个行业从初创、成长、成熟到衰退消亡的时间区间。

(2)不同行业的生命周期

①提供生活必需品和劳务的行业生命周期长;

②满足消费者荣耀和奢侈需要的行业生命周期相对较短;

③满足消费者好奇心理和新鲜感的行业生命周期短;


Part

(3)行业生命周期的四个阶段及其特征


Part

(4)行业兴衰的外部因素

① 技术进步:新技术的应用和普及,导致旧技术的淘汰,因而以旧技术为基础的产业跟随被淘汰。创新、发展、衰落是循环发展的过程。

② 政府的产业政策产业政策是政府强制力参与经济资源分配的有力工具;得到政府政策眷顾的产业必然发展,受到政府限制的产业逐步衰落。

③ 消费习惯的改变消费是产业存在的基础和根本前提,消费习惯改变必然导致就产业衰落。


Part

股票市值

生产成本

行业价值

销售额

销售价格

销售利润

成长期

成熟期

时间

初创期

衰落期

行业价值与生命周期关系示意图


Part

2. 初创期

(1)含义:是指由于新技术的应用形成幼稚产业(行业)的阶段。

(2)产业初创期的特点

① 成本高;

② 售价高,销量少;

③ 利润薄或小亏;

④ 客户少,而且不稳定;

⑤ 风险高。

(3)股票价格特点

1)内在价值不稳定,股票价格偏低;

2)正向价值质变的可能较大;

3)破产退市的可能较小。


Part

3. 成长期

(1)含义

是指产业技术走向成熟出现飞速发展的阶段。

(2)成长期的特点

①技术工艺成熟,成本大幅下降;

②销售价格下降,销售量大幅增长;

③利润丰厚,吸引大批竞争者;

④消费群体形成,销售渠道顺畅,客户稳定市场规模大;

⑤风险较低。

(3)股价特点

股价大幅上升,并不断创出新高。


Part

4. 成熟期(稳定期)

(1)含义

是指产业由高速发展进入成熟稳定发展的阶段。

(2)成熟期的特点

① 竞争激烈,使产品向优质、多样、低价的方向发展;

② 由于资本积累和技术成熟完善,产业在竞争中兼并,由自由竞争向垄断竞争过渡,新竞争者难于进入;

③ 行业由寡头垄断竞争并取得稳定的规模效益;

④ 市场已接近饱和或已经饱和;

⑤ 风险最低。

(3)股价特征

☆ 股票价格缓慢盘升或在高位横盘;

☆ 注意发生负向价值质变的可能性。


Part

5. 衰退期

(1)含义

是指产业由相对稳定走向衰落直至消亡的阶段。

(2)衰退期的特点

① 市场饱和,企业无法取得规模效益;

② 替代品出现,市场占有率降低,经营规模缩小;

③ 生产成本虽然稳定,但售后服务成本大幅增加;

④ 企业受到规模缩小、利润微薄双重打击,惨淡经营;

⑤ 风险极高。

(3)股价特征

股票内在价值发生负向价值质变,股票横盘后暴跌。


Part

复习思考题(5)

1、重点概念

行业分析;行业的性质;防御性行业;增长型行业;周期性行业;行业的生命周期;初创期;成长期;成熟期;衰退期。

2、思考题

(1)什么叫成长型行业?试述成长型行业的特征。

(2)什么叫防守型行业?试述防守型行业的特征。

(3)什么叫周期性行业?试述周期性行业的特征。

(4)竞争程度高的行业有何特征?

(5)垄断程度高的行业有何特征?

(6)试述行业成败兴衰的外部原因。

(7)成长期行业有何特征?其股票价格特点如何?


Unit 6

Unit 6 公司营运估值

知识目标

1)了解衡量公司营运价值计量知识;

2)理解公司营运创造价值的原理;

3)掌握财务报表和财务比率分析方法。

能力目标

1)具备对公司资产质量的估值分析的能力;

2)具备对公司持续盈利分析的能力;

3)具备对公司财务风险分析的能力。


1 2 3 4 5

学习内容

1. 持续经营和竞争地位分析

2. 管理能力分析

3. 会计信息分析

4. 财务比率分析

5. 公司的价值


Unit 6 1

Unit 6.1 持续经营和竞争地位

1. 核心技术

(1)核心技术是指企业生产经营能够持续进行的主要的、关键的技术。如芯片电路;饮料或药物配方等。

(2)企业拥有核心技术的方

1)企业自主开发并登记拥有的专利技术。此类企业市场竞争能力和持续经营能力强。

2)租用别人的技术,每年支付技术使用费。此类企业受制于人,有一定的持续经营能力,但竞争力不强。

3)一次性买断别人开发的技术。此类企业短期竞争力可能增强,但可持续经营前景不明朗。


Part

(3)核心技术对企业经营能力的影响

1)产品升级换代时,确保企业的持续经营能力;

2)提高产品的质量;

3)增强产品的功能;

4)降低产品的成本(最根本最关键的)。


Part

2. 生产经营结构

(1)生产形态

1)生产规模:大、中、小。

2)生产方式:流水生产、批量生产、单件生产。

(2)地理位置主要影响物流成本。

1)原材料供应地;

2)产品销售地;

3)出口运输集散地。


Part

(3)客户结构客户结构主要影响销售的稳定性

1)政府部门;

2)公用事业;

3)一般企业;

4)社会公众。

(4)销售渠道销售渠道影响销售费用

1)直销;

2)代理;

3)批发(卖断式)。

(5)需求弹性需求弹性决定定价策略。


Part

3. 经营方式与产品结构

(1)一元经营是指经营产品或服务只有一种的经营方式。

1)垄断产业:风险不大。战略重点:挖潜降耗,压缩成本;技术革新,提高质量;顾客至上,优质服务。

2)竞争产业:风险集中。战略重点:流水生产;规模经营;价格竞争。

(2)多元经营是指企业经营的产品或服务 具有若干种的经营方式。

多元经营可以分散非系统性风险,但可能增加系统性风险。因此多元经营应坚持如下原则:主次有序,动态平衡;共享资源,提高效率;量力而行,循序推进。


Part

(3)产品结构是指企业采用多元经营方式进行经营运作形成的,主次有序,动态平衡的产品系列。

1)重点产品或拳头产品是指企业的主导产业生产的、在市场中具有较强的竞争力的产品。主导产业及其产品是企业的主心骨。

2)主导产业的生命周期

① 初创期:调整技术参数,促进技术成熟;强化宣传广告,努力开拓市场;精心管理,降低成本。

②成长期和成熟期:推进规模经营,提高市场占有率,争取规模效益。

③衰退期:适时推进主导产业及其产品更新换代。

3)主导产品的竞争能力

①主导产品的销售额增长率;

②主导产品的销售占企业总销售收入的比例;

③主导产品的销售额在同类产品的市场销售总额中占有的份额。主导产业及其产品的竞争力是企业的核心竞争力。


Part

4. 项目储备

(1)项目储备的必要性

1)淘汰落后过时地产业:生命周期;竞争劣势;消费习惯改变。

2)随时调整和充实企业的产业结构及其产品结构;

3)适时进行主导产业的升级或换代,确保经营的持续性。

(2)项目储备的来源

1)自主开(研)发设置专门机构;招聘开发的科技人才;必要的资源配置。

2)在技术市场购买。


Part

5. 竞争结构

(1)竞争环境

1)生产同类产品企业的数量;

2)同类企业的地域集中度。

(2)竞争力要素

1)价格;

2)质量;

3)服务;

4)品牌和商标;

5)专营权和特许经营权。


Unit 6 2

Unit 6.2 管理能力(简要介绍)

1. 企业领导者的素质

(1)职业道德观念;

(2)信托责任观念;

(3)战略思维与决策的能力。

2. 战略决策

(1)战略环境;

(2)战略资源;

(3)科学程序;

(4)民主程序。


Part

3. 资产负债战略

(1)企业资产的基本效用

1)价值创造;

2)支付清偿;

3)增值获利(核心效用)。

(2)企业资产体系的构建

1)与企业的产业结构相适应,体现有主有从的层次性;

2)以充分发挥资产的效用为依归,体现纵横交错的互补性。


Part

(3)企业资产质量的重要标志

1)营利性;

2)可控性;

3)流动性。

(4)负债的原则

1)确有可行优质的项目;

2)原有资产质量较好,流动性强;

3)负债成本不高;

4)适度稳健,量力而行。


Part

4. 企业经营运作(过程管理)

(1)货币资产管理严密监控货币资金流出企业的流向,确保资金安全。

(2)实物资产的管理实物资产的流入或流出,要有完善的手续,齐全的单证。

(3)成本费用管理(抓大头,抓重点)

(4)劳动组织管理


Part

5. 企业经营考核(三个层次)

(1)国家对企业的考核;

(2)企业对下级部门(或分之机构)的考核;

(3)企业对全体员工的考核。

6. 激励机制

(1)目标激励;

(2)物质奖励;

(3)精神鼓励;

(4)文化熏陶。

7. 信息管理是指信息的收集、加工、贮存、传递和利用。


Part

8. 管理能力的具体标志

(1)竞争力:销售稳定增长,市场占有率不断提高。

(2)扩张能力:规模效益弥补价格竞争的损失。

1)内部扩张;

2)收购兼并扩张。

(3)费用控制能力:销售增长,利润增长。

(4)融资能力

1)股权融资(首发、配股、增发);

2)债权融资

(5)公关能力:企业形象;宣传广告;商务谈判;协调合作;与政府沟通及法律事务。

(6)开拓创新,适应环境和运用现代管理手段能力;

(7)劳资关系处理能力。


Unit 6 3

Unit 6.3 会计信息

1. 会计信息分析的目的

(1)评估股票的内在价值及其变动趋势;

(2)评估企业债券的信用基础和违约风险。

(3)为证券投资决策提供依据。

2. 分析内容

(1)资产的的质量评估;

(2)盈利的可靠性评估;

(3)持续经营及盈利能力评估。


Part

3. 主要的会计报表和会计信息

(1)资产负债表是指反映企业某一特定日期财务状况的静态会计报表。

1)资产负债表的编制

① 编制依据是资产、负债、所有者权益间的关系,即:

A=L+OE(6.1)

A(Assets)—资产

B(Liabilities)—负债

OE(Owner,s Equity)

②根据一定的准则和顺序,把企业的资产、负债和所有者权益项目以适当排列,并对会计期间形成的大量数据进行高度浓缩整理编制而成;


Part

2)资产负债表反映的内容

a、企业某一特定日期拥有或控制的经济资源;

b、企业承担的义务;

c、所有者对资产的请求权。

3)资产负债传递的信息

a、企业资产结构信息;

b、企业负债结构信息;

c、企业的股权结构信息


Part

(2)损益表(收益表,利润表):是反映企业一定期间生产经营成果的会计报表

1)编制损益表

①收入的确认;

②费用确认与配比。

2)收入和费用确认的不同观点

①收付实现制;

②责权发生制;

③ 当期营业制;

④损益满计制。


Part

3)损益表的重要信息

①主营业务利润;

②其他业务利润;

③投资收益;

④补贴收益;

⑤ 营业外收入;

⑥以前年度损益调整。


Part

(3)现金流量表是指企业一定会计期间由于经济业务活动引起的现金流入流出的客观记录的统计报表。现金流量表揭示的主要信息有:

1)经营活动的现金流量净额;

2)投资活动的现金流量净额;

3)筹资活动的现金流量净额;

4)汇率变动的影响;

5)现金及现金等价物净增加额。


Part

4. 会计数据的关系

  • 资产=负债+所有者权益(6.2)

  • 资产=固定资产+流动资产+其他资产(6.3)

  • 流动资产=存货+应收帐款+现金(6.4)

  • 现金=负债+所有者权益-固定资产-其他资产-存货-应收款(6.5)


Part

5. 会计信息的使用

(1)资产的质量的评估

1)资产的增值盈利能力主要分析资产结构的盈利性;

2)资产的流动性从存货、应收款和资产结构分析;

3)资产的可控性从应收款及帐龄分析。


Part

(2)获利的可靠性和持续性评估

1)利润额与现金流量净额比较;

2)利润来源及构成;

3)计提资产减值准备的影响。

(3)资产的安全性评估

1)借贷债务:从金融机构或其他机构借入的债项;

2)义务债务:经济活动中应承担的支付而未付债项;

3)隐性债务:由于对外担保招致的债项;

4)司法债务:由于司法判决败诉招致的债项。


Part

6. 会计信息与股票价值

(1)业务价值重点观察内容

1)主营业务收入及占比;

2)主营业务毛利率;

3)主营业务利润及占比;

4)每股税后利润。


Part

(2)财务价值重点观察内容

1)每股净资产;

2)每股资本公积金;

3)每股未分配利润;

4)投资收益及占比。

5)营业外收支净额及占比


Part

(3)并购价值重点观察内容(含非会计信息)

1)股本规模;

2)主要股东;

3)每股未分配利润(累积亏损;计提资产减值准备额);

4)债务结构;

5)主营业务市场状况和前景;

6)区域优势(资源;产品和服务销售;人力成本;筹资渠道和成本)。


Part

(4)投机价值重点观察内容

1)股本规模;

2)持续经营能力;

3)经营战略和计划;

4)市场总体的交易气氛。

5)商品或服务市场出现有利于提升公司业务价值的信息。


Unit 6 4

Unit 6.4 财务比率分析

1. 财务比率分析的概念

(1)概念含义

财务比率分析是指利用基本财务报表中的数据对企业的素质分别进行更深入的计算和分析的方法。

(2)财务比率分析方法

①分别计算各种财务比率;

② 比照有关标准进行分析判断。

(3)比照标准

① 企业历史资料;

② 企业计划期的预测资料;

③ 同业企业的平均水平或先进水平资料。


Part

2. 偿债能力分析

(1)流动比率

1)流动比率是指流动资产与流动负债之比;

2)计算公式

流动比率=流动资产÷流动负债(6.6)

3)流动比率分析

①一般认为,生产企业合理的最低流动比率为2;

②注意流动资产中存货和应收款对资产流动性的影响;

③与同行业的平均水平比较。


Part

(2)速动比率

1)速动比率是指流动资产扣除存货后的余额与流动负债之比;

2)计算公式

速动比率=(流动资产-存货)÷流动负债(6.7)

3)速动比率分析

①通常认为正常的速动比率为1;

②注意应收款对资产流动性及偿债能力的影响;

③与同行业平均水平比较,不同的行业对速动比率要求的标准不同。


Part

(3)利息支付倍数

1)利息支付倍数是指企业经营业务收益与利息费用的比率;

2)计算公式

利息支付倍数=税息前利润÷利息费用(6.8)

利息费用是指会计期间的全部利息费用,包括财务费用中的利息费用及计入固定资产的资本化利息费用。

3)利息支付倍数的分析

①利息支付倍数表明经营收益相当于利息支出的多少倍,利息支付倍数 足够大才能确保按期支付利息。

②确定合理的利息支付倍数要进行纵横比较分析,既与本企业历史平均水平比较,又与同行业平均水平比较。

③ 一般选择最低指标年度的数据作为标准。


Part

(4)应收帐款周转率

1)应收帐款周转率是指应收帐款的周转速度,用天数表示应收帐款周转速度就是应收帐款周转天数,它表示企业从取得债权到收回款项所需的时间。

2)计算公式

应收帐款周转率=销售收入÷平均应收帐款(6.9)

应收帐款周转天数=360÷应收帐款周转率(6.10)

平均应收帐款是指未扣除坏帐准备的应收帐款毛额。

3)应收帐款周转率分析:越高越好


Part

3. 资本结构分析

(1)股东权益比率

1)股东权益比率是指股东权益与企业资产总额之比。

2)计算公式

股东权益比率=股东权益÷资产总额(6.11)

3)分析

一般来说,股东权益比率越大,财务风险就越小。但并非越大越好。不同的经济周期(环境),股东权益比率有不同的要求。


Part

(2)负债比率

1)负债比率(资产负债率或举债经营比率)是指企业总负债与总资产之比。

2)计算公式

负债比率=负债总额÷资产总额(6.12)

3)分析

①通常负债比率越低越安全,但安全性与盈利性呈反比关系,因此确定负债比率要在安全性与盈利性中取得平衡。

②不同的行业或不同的企业由于资产的流动性不同,负债比率可以不同;

③不同的利益主体对负债比率的态度不同:㈠债权人认同债务人较低的负债比率;㈡股东对负债要承担责任,对较高的负债比率持谨慎态度;㈢经营者对举债的风险不用负责,而且举债能增加自己控制的资源,通常希望多举债。


Part

(3)长期负债与营运资金比率

1)营运资金计算

营运资金=流动资产-流动负债(7.13)

2)长期负债与营运资金比率计算

长期负债与营运资金比率

=长期负债÷营运资金(7.14)

3)分析

一般地说,长期负债不应超过营运资金。因为长期负债会随着时间的流逝转化为流动负债。


Part

(4)股东权益与固定资产比率

1)这个比率是指股东权益总额与固定资产总额之比。

2)计算公式

股东权益与固定资产比率

=股东权益÷固定资产(7.15)

3)分析

这个比率大于1才正常,最好为1.5。如果小于1,企业可能发生支付困难。


Part

4. 经营能力分析

(1)存货周转率(或存货周转天数)

1)计算公式

存货周转率=销售成本÷平均存货(7.16)

平均存货为期初存货与期末存货的平均值。

存货周转天数=360÷存货周转率(7.17)

3)分析

这项比率表示存货的周转速度越快越好。存货周转速度快,表明企业流动资本资源的利用率高。


Part

(2)固定资产周转率

1)计算公式

固定资产周转率

=销售收入÷固定资产净值(7.18)

2)分析

这个比率表示固定资产利用率,越高越好。


Part

(3)总资产周转率

1)计算公式

总资产周转率

=销售收入÷总资产(7.19)

2)分析

这个比率反映总资产周转速度,越快越好。


Part

(4)主营业务销售收入增长率

1)计算公式

销售收入增长率

=[(本期销售额-上期销售额)÷上期销售额] ×100%

(7.20)

2)分析

主营业务销售增长率高,表明企业竞争能力强,开拓市场能力强。

经营能力的各项指标分析,是检验资本资源利用率的指标。企业资本资源利用率高,企业生存发展能力强,企业前景就好,体现上市公司股票的业务价值。


Part

5. 盈利能力分析

(1)销售毛利率

1)计算公式

销售毛利率=毛利额/销售额×100%(7.21)

毛利额=销售额-销售成本(7.22)

2)分析

销售毛利是企业利润的基础,只有足够的销售毛利,才能抵偿各项费用支出,企业才能实现盈利。


Part

(2)销售净利率

1)计算公式

销售净利率=净利润额/销售收入×100%(7.23)

净利润额亦称税后利润额,是毛利扣除其间费用并缴纳所得税后的剩余部分。

2)分析

这个指标反映单位销售收入的净赢利能力,其高低取决于企业的营销策略。


Part

(3)资产收益率

1)计算公式

资产收益率

=(净利润÷平均资产总额)×100%(7.24)

平均资产总额

=(期初资产总额+期末资产总额)÷2(7.25)

2)分析

总资产收益率是用来评价总资产利用效果的。指标越高,则总资产综合利用效果越好。资产的利用效果取决于资产结构及经营管理水平。


Part

(4)股东权益收益率(净资产收益率)

1)计算公式

股东权益收益率

=净利润/平均股东权益×100%(7.26)

2)分析

这个指标衡量企业给股东带来的收益水平,指标越高,股东投资企业的回报就越高,反之,股东的投资回报就越低。


Part

6. 资本的财务结构

(1)资产负债率(负债比率参阅本件《资本结构分析》和P201)

(2)资本化比率是指长期负债占长期资本的比重。

1)计算公式

资本化比率=长期负债/

(长期负债+所有者权益)×100%(7.27)

2)分析

资本化率小,负债资本化程度低,长期偿债压力小;反之,资本化程度高长期偿债压力大。企业在负债经营中,应充分利用债务期限长短不同来合理使用资金。


Part

(3)固定资产净值率是指固定资产净值与原值之比,反应固定资产新旧的程度

1)计算公式

固定资产净值率=

固定资产净值/固定资产原值×100%(7.28)

2)分析

一般情况下,设备较新,生产条件较好。

设备利用效率应以设备的产值与设备净值之比来衡量。


Part

(4)资本固定化比率是指总资本中用于固定资产投资的资本占所有者权益的比重。

1)计算公式

资本固定化率=(总资产-流动资产)

/所有者权益×100%(7.29)

2)分析

资本固定化率低,资本流动性强,机会成本较低,长期风险小。


Unit 6 5

Unit 6.5 公司的价值

1. 公司的价值表现

(1)总资产值

总资产值=固定资产+流动资产

+对外投资+无形资产(7.30)

每股资产值=总资产值÷股本总数(7.31)

(2)总市值

总市值=股本总数×股票价格(7.32)

(3)净资产值

净资产值=总资产值-总负债额(7.33)


Part

2. 常用的估值指标

(1)普通股每股净收益指标越高越好

普通股每股净收益=(税后利润-

优先股股息)÷普通股总数(7.34)

(2)市盈率(参阅Unit 5 相关内容)

市盈率=

股票价格÷每股税后利润(7.35)


Part

(3)每股净资产

每股净资产=所有者权益÷股本总数(7.36)

(4)市净率(净资产倍率)

市净率=股票价格÷每股净资产(7.37)

(5)对外投资收益率

对外投资收益率=

年度投资收益/平均投资额×100%(7.38)

平均投资额=(期初对外投资额

+期末对外投资额)÷2(7.39)


Part

3. 股利政策

(1)股息发放率

股息发放率=

每股红利÷每股净收益×100%(7.40)

(2)普通股获利率

普通股获利率=

每股红利÷股票价格×100%(7.41)

(3)本利比

本利比=股票价格÷每股红利(7.42)


Part

复习思考题(6)

1、重点概念

(1)核心技术;一元经营结构;多元经营结构;产品结构;重点产品;

(2)财务比率分析;流动比率;速动比率;利息支付倍数;

(3)股东权益比率,负债比率;营运资金;

(4)存货周转率;总资产周转率;

(5)毛利率;资产收益率;净资产收益率;

(6)资本化比率。


Part

2、思考题

(1)企业应怎样取得核心技术?核心技术对企业的经营能力有什么影响?

(2)那些类型的企业应采用多元经营结构?采用多元经营结构应坚持那些原则?

(3)企业的竞争力要素主要有哪些?

(4)试述资产质量的主要标志和负债经营的原则。

(5)试述在证券投资中分析会计信息的目的和内容。

(6)怎样使用三大会计报表的信息指导证券投资?

(7)财务比率分析的比照标准有那些?

(8)公司的估值标准有那些?公司的价值主要表现在那些方面?


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