汇聚财智 共享成长

1. 汇聚财智 共享成长 常规套路和产品创新 ——2011年金融工程中期报告

2. 宏观经济 趋势变量法 大盘 行业 选股 产品与创新

3. 宏观经济量化研究方法

4. 宏观因素对股市的影响模式 图：趋势状态变量生成过程演示（以M1与M2的增速差为例） 资料来源：Wind, 长江证券研究部

5. 哪些因子影响股市——多因素模型构建 样本时间较短的多因素模型对股市的月收益率序列有31.41%的解释能力。 样本时间较长的多因素模型对股市的月收益率序列有12.68%的解释能力。 图：长期多因素模型效果 图：短期多因素模型效果 资料来源：Wind, 长江证券研究部

6. 宏观因素与股市的领先滞后效果——具有领先效果的多因素模型宏观因素与股市的领先滞后效果——具有领先效果的多因素模型 图：领先变量多因素模型效果 具有领先效果的多因素模型对股市的月收益率序列有23.80%的解释能力。 资料来源：Wind, 长江证券研究部

7. 提供服务——数据点评

8. 宏观经济 趋势变量法 大盘 趋势指标 景气指数等 短期研判 预警指标 市场紊乱度等 行业 选股 产品与创新

9. 大势研判及股指期货周报

10. 周报判断效果(最近半年外推)

11. 宏观经济 趋势变量法 大盘 趋势指标 景气指数等 短期研判 预警指标 市场紊乱度等 行业 行业配置 行业关注度 选股 产品与创新

12. 行业配置——行业关注度 • 在资源有限的情况下，机构投资者会重点将研究力量投入他们所看好的行业 • 机构投资者作为证券市场的主要力量，具有一定的信息优势 • 当一个行业的关注机构大幅度增加的时候，该行业未来的表现往往比较好 • 把不同机构投资者对一个行业的研究投入程度汇总，称之为行业关注度 • 一个行业过去的行业关注度的增幅和该行业未来的超额收益之间存在正相关性

13. 行业配置——行业关注度 • 第 i 个行业第 t 个月的行业关注度为 • 第 i 个行业第 t 个月行业关注度的环比增幅为 • 第 i 个行业第 t 个月相对沪深 300 指数的超额收益为 • 站在 t 时刻，第 i 个行业过去 n 个月行业关注度的平均环比增幅为 • 第 i 个行业未来 m 个月的平均超额收益为 • 用 y 相对 x 做横截面回归： • 计算 的 Fama-Macbeth 统计量

14. 行业配置——行业关注度(样本内) 图：行业关注度行业配置效果图(样本内) 资料来源：Wind, 长江证券研究部

15. 行业配置——行业关注度(样本外) 图：行业关注度行业配置效果图(样本外) 表：2011年行业配置表 资料来源：长江证券研究部 资料来源：Wind, 长江证券研究部

16. 宏观经济 趋势变量法 大盘 趋势指标 景气指数等 短期研判 预警指标 市场紊乱度等 行业 行业配置 行业关注度 因子选股 单因子模型 多因子模型 选股 产品与创新

17. 因子模型选股 • 多因子选股方法： • rit = ait + b1itx1t + b2itx2t + … + bnitxnit + eit • 选择合适的因子 • 足够的维度刻画 • 避免多重共线性 • 对 beta 做预测 • 基于均值回复状态空间的 Kalman 滤波 • 对因子做预测

18. 因子模型选股 • 三因子组合： 图：三因子模型选股表现 资料来源：Wind, 长江证券研究部

19. 宏观经济 趋势变量法 大盘 趋势指标 景气指数等 短期研判 预警指标 市场紊乱度等 行业 行业配置 行业关注度 因子选股 单因子模型 多因子模型 选股 连续时间组合 事件驱动选股 模式识别 形态识别选股 产品与创新

20. 异常交易公告选股策略 • 投资机会描述 • 股价发生异常波动的股票需要发布异常交易公告 • 公告中一般澄清三个月内无重大事项 • 在三个月到期时可能会再次被市场炒作，从而出现超额收益 表：异常交易公告投资机会描述 资料来源：Wind，长江证券研究部

21. 异常交易公告选股策略 • 怎么构建组合？ • 对照组合一：一旦有可用资金就立即全部投入到当前项目中，同一时刻的多个项目均匀分配资金 • 对照组合二：将资金划分成 5 份，每一份的组合构建方法与对照组合一相同，第 1 份的首次投资为第一个项目，第 2 份的首次投资为第二个项目，…，第 5 份的首次投资为第五个项目 • 对照组合三：与对照组合二的构建方法相同，但将资金划分成10份

22. 异常交易公告选股策略 • 传统方法构建组合的效果 图：传统方法构建异常交易公告组合表现 资料来源：Wind, 长江证券研究部

23. 异常交易公告选股策略 • 决策图的最短路径解法——Dijkstra算法

24. 异常交易公告选股策略 • 从资金流入流出的角度对问题进行抽象 • 问题的抽象 • 问题的解法：序列二次规划算法（SQP） 满足：

25. 异常交易公告选股策略 • 规划之后的异常交易公告组合 图：规划后异常交易公告组合表现 资料来源：Wind, 长江证券研究部

26. 宏观经济 趋势变量法 大盘 趋势指标 景气指数等 短期研判 预警指标 市场紊乱度等 行业 行业配置 行业关注度 因子选股 单因子模型 多因子模型 选股 连续时间组合 事件驱动选股 模式识别 形态识别选股 保本基金 锁高产品 产品设计 指数基金 产品与创新

27. 保本失败的概率 图：保本失败概率敏感性分析图 资料来源：长江证券研究部

28. 期末期望缺口率 图：期末期望缺口敏感性分析图 资料来源：长江证券研究部

29. 保本策略改进的关键与技术难点 图：保本策略期末收益分布示意图 资料来源：长江证券研究部

30. 策略思想的描述 1、“保本失败险种”在现实的投资环境中无法实际使用： 针对保本失败进行理赔的保险产品并不存在。 参保费率具有时变性，因而不具有可操作性。 保费的支出没有资金来源。 2、基于策略安全度修正的CPPI策略： 将原先的投资组合定义为整体投资组合，将整体投资组合在当前时点分解为两个具有不同职能的投资组合，即有效保本组合和保费支付组合，整体投资组合的分解受到价值总量平衡关系的约束。 有效保本组合在剩余期限内严格按照标准的CPPI策略进行资产配置的动态调整，而保费支付组合在剩余期限内则全部由无风险资产构成，并要求保费支付组合当前时点的价值能够覆盖有效保本组合在该时点的参保保费。 策略的真正目的在于有效消除整体投资组合在当前时点的期末期望缺口价值，即整体投资组合在当前时点的期末期望缺口价值为零。

31. 基本假设与构建说明

32. 宏观经济 趋势变量法 大盘 趋势指标 景气指数等 短期研判 预警指标 市场紊乱度等 行业 行业配置 行业关注度 因子选股 单因子模型 多因子模型 选股 连续时间组合 事件驱动选股 模式识别 形态识别选股 保本基金 锁高产品 产品设计 指数基金 产品与创新 创新 高频交易

33. 高频交易 • 程序化交易开发流程 图：程序化交易开发流程图 资料来源：长江证券研究部

34. 高频交易 • 可能出现的问题 • 策略选择：趋势还是震荡 • 实盘买卖点与回测买卖点差异的来源 • 止损点的设置 • 日间跳空对日内交易的影响 • 如何选择主力合约

35. 俞文冰，CFA，同济大学数学系统计学专业本科，上海财经大学统计学研究生，曾在中海投资研究部工作，目前长江证券研究所担任金融工程首席分析师。俞文冰，CFA，同济大学数学系统计学专业本科，上海财经大学统计学研究生，曾在中海投资研究部工作，目前长江证券研究所担任金融工程首席分析师。 分析师介绍 重要申明 长江证券系列报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不 保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结 论和建议仅供参考，不代表对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所 述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告中所评价或推荐的证券没有利害关系。本公司及其所属 关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取 提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引 用、刊发，需注明出处为长江证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

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