FLUJO DE CAJA LIBRE Y VAN

1. FLUJO DE CAJA LIBRE Y VAN WACC o PPCC Planificación Financiera de Largo Plazo Planificación Financiera de Corto Plazo

2. Flujo de Caja Libre y VAN • Ahora bien, dado que ya hemos hallado la valorización de las acciones de la empresa y dado que ya hemos seguido un due dilligence completo, estamos listos para realizar nuestra propuesta de compra. • Imaginémonos que luego de varias conversaciones y negociaciones, ofrecemos exactamente lo que el VAN nos dice, es decir, USD6,020,961. • Según nosotros, estamos pagando lo correcto de acuerdo a nuestros cálculos. • La propuesta es aceptada y la transacción se realiza. • Cambiemos bandos, imagínense ahora que son los dueños antiguos y quieren saber si hicieron un buen negocio cuando iniciaron este negocio, es decir si generaron una plusvalía en relación al riesgo que incurrieron cuando decidieron iniciar este negocio a inicios de 2001. • ¿Cómo evaluamos eso?

3. Flujo de Caja Libre y VAN WACC

4. Flujo de Caja Libre y VAN • En general, hemos asumido que el WACC está dado. Tal como discutimos en clase, obtener el WACC, es una combinación de experiencia y ciencia pues los mercados no son tan líquidos ni profundos como en otros lugares. • Hemos incurrido en algunas simplificaciones pues para el cálculo del WACC no sólo hay que ponderar los pesos de la relación deuda y patrimonio sino que además hay que tomar en cuenta el beneficio tributario que proporciona el escudo fiscal producido por la deuda. • El WACC se calcula por tanto: WACC = [rD x (1-Tc) x D/V] + [rE x E/V] Siendo rD = El tipo de interés del endeudamiento de la empresa TC = El % de impuesto a la renta D = Deuda V = Capital Empleado (Como recordarán estos son los Activos Netos o Patrimonio + deuda que conlleva intereses) rE = Retorno esperado sobre el Patrimonio E = Patrimonio Veamos un ejemplo. WACC

5. Flujo de Caja Libre y VAN • Supongamos que en la empresa en que trabajamos nuestra relación deuda que conlleva intereses y patrimonio es de 40% y 60% al total del capital empleado respectivamente. Para ser más concretos. Asumamos que se trata de USD40k y USD60k de inversión (Total es USD40+USD60 = USD100). • Ahora bien, supongamos que el promedio de intereses efectivos anuales por la deuda es de 13% anual. • También supongamos que de acuerdo a nuestra experiencia y cálculos, determinamos que el riesgo del patrimonio en esta empresa es de 19% después de impuestos. • También sabemos que el impuesto a la renta es de 30%. Hagamos el cálculo entonces. • WACC = [13% x (1-0.3) x (40/100)] + [19% x (60/100)] • WACC = 3.64% + 11.40% = 15.04% • Vale decir, en nuestra empresa, deberemos descontar los flujos del negocio (o de un proyecto del mismo)* a 15.04% • Vale la pena acotar que, al hacer estos cálculos, estamos asumiendo que la relación deuda/capital se mantiene constante a través del tiempo, idealmente en su nivel óptimo. • Nuestra política de dividendos entonces se podrá ajustar a esta meta de apalancamiento financiero, distribuyéndose dividendos con el fin de mantener una relación de deuda/capital óptima. *Siempre y cuando el riesgo del proyecto sea equivalente al del negocio en marcha WACC

6. VAN y proyectos específicos • Pero hasta ahora sólo hemos visto el VAN desde el punto de vista del creador, comprador o vendedor de una empresa. • El VAN es perfectamente aplicable a inversiones específicas y de uso corriente dentro de la empresa. • Nota de precaución: Siempre es bueno corroborar mediante diálogo con los partícipes de la operación del negocio los elementos que componen un análisis de este tipo. Es fácil subestimar o sobreestimar gastos, costos o ahorros. Asimismo, es primordial que los mencionados proyectos, no perjudiquen al cliente. Idealmente, las mejoras de procesos deberán tener doble propósito: disminuir costos (o aumentar ingresos) y mejorar la relación con el cliente. • Los horizontes de retorno para proyectos específicos (especialmente los de ahorro o rediseño de procesos) usualmente deberán tener un horizonte menor que cuando se trata de una empresa ya que, por lo general, los proyectos tienen una duración o impacto más breve. El cambio de tecnologías y maneras de operar el negocio cambian con el tiempo. Lo que uno implementa hoy, posiblemente ya no estará vigente en cinco años. • Podríamos por ejemplo hacer un análisis de VAN para la reducción de costos/gastos en una empresa, veamos un ejemplo en el que asumimos que el efecto en la relación con el cliente, es neutro: WACC

7. Flujo de Caja Libre y VAN

8. Planeamiento Financiero • Casi sin querer hemos abordado otro tema en finanzas: el de planeamiento financiero de largo plazo. • Al realizar unos estados financieros proyectados y su respectivo flujo de caja, hemos tenido que dialogar con las diferentes áreas de la empresa y haber realizado un plan conjunto de negocio. El plan conjunto no necesariamente proyecta crecimiento. Supongamos que somos un fabricante de máquinas de escribir a principios de los ’80. Sería realmente inútil proyectar crecimiento. Si no somos ilusos, proyectaremos una caída en ese negocio y posiblemente (aunque no necesariamente), estaremos planteando nuevos negocios en un rubro diferente para la empresa. • La planificación financiera es necesaria ya que, como habrán apreciado, los flujos de caja podrían poner en aprietos a la dirección de la empresa si ésta no prevé adecuadamente las necesidades de inversión a través de patrimonio y/o deuda. Es inútil por ejemplo, prever grandes crecimientos si no van éstos acompañados de los recursos necesarios para lograr el mismo (salvo excepciones). El plan financiero y su respectivo flujos y EEFF proyectados evidencian dichas necesidades. • La planificación financiera también pondrá en evidencia la viabilidad y rentabilidad del negocio en el largo plazo. El plan financiero no tiene que ser color de rosa. Si el proceso de planeación financiera determina que el negocio tiene el aspecto de no ser conveniente para los inversionistas, será deber de los principales ejecutivos diseñar una estrategia alterna e incluso la liquidación del negocio. • La planeación financiera de largo plazo generalmente se realiza para periodos de 5 años y usualmente se vuelve obsoleta muy pronto, especialmente en países como el nuestro. Es por ese motivo que generalmente se efectúa todos los años. El Largo Plazo

9. Planeamiento Financiero • El contenido de un plan financiero incluirá posiblemente los siguientes ítems: • EEFF proyectados (incluyendo el estado financiero de flujo de caja –fuentes y usos-) • Reportes que sustenten lo siguiente: • Plan de ventas. • Inversión en Activos Fijos planificada (reemplazo, expansión, nuevas líneas) por división o línea de negocio o producto. • Descripciones puntuales sobre las cantidades especificadas. • Estrategia de negocio –o referencia a ella- para sustentar las cifras. • Planes de reducción de costos (en caso éstos estén incorporados en las proyecciones) • Todos los demás sustentos necesarios para las cuentas más significativas de los EEFF proyectados y su respectivo flujo de caja libre. • Política de reparto de dividendos e íntimamente ligado a ésta, la política de apalancamiento financiero de la empresa. • El plan financiero incorporará por tanto, las opiniones y las decisiones fruto de las negociaciones del equipo gerencial y la dirección de la empresa. • Es importante destacar que la forma de comunicación del plan financiero es importantísima. Usualmente el plan financiero formará parte del plan de negocios de la empresa (aunque puede presentarse de manera independiente). • En este sentido: • Los supuestos deberán ser explícitos. • El resumen ejecutivo deberá ocupar sólo una página • La diagramación deberá ser clara y el lenguaje lo menos técnico posible. • Para ver cómo se debe plantear un plan de negocios, pueden ver el ejemplo de McKinsey: http://www.capitalderiesgo.cl/PresentacionMcKinsey2.ppt El Largo Plazo

10. Planeamiento Financiero • Como sabrán, los negocios tienen estacionalidades en ventas, asimismo, las necesidades de capital a emplearse varían en el largo plazo pero también, debido a las estacionalidades, en el corto plazo. En este gráfico observarán cinco actitudes diferentes respecto al financiamiento a largo plazo: El (1) siendo el más difícil de llevar y una liquidez muy ajustada, hasta la holgura total y ultra-conservadora del (5). Las diferencias entre las rayas paralelas y la curva son los déficit o superávit de recursos que en el corto plazo se requerirán o se dispondrán El Corto Plazo y relación con el largo plazo Ojo : No incluye Caja y otros líquidos

11. Planeamiento Financiero • La mayoría de las empresas financian -al menos en parte- el capital de trabajo (Activos Corrientes – Pasivos Corrientes) con fondos de largo plazo con intencionalidad, es decir, eligen hacerlo con fondos de largo plazo en vez de elegir los de corto plazo. • Lo que dichos fondos buscan financiar es el movimiento de activos líquidos que presentamos a continuación: El Corto Plazo • Podríamos pensar en un ejemplo sencillo en el que una manufacturera compra materia prima con su tesorería (caja y bancos) al contado, los procesa y termina para luego venderlos, esperar el plazo de crédito otorgado para finalmente cobrar y reponer así la tesorería que se utilizó más las utilidades que se pudieron generar. Si las ventas son constantes, el requerimiento de inversión en activos corrientes permanecerá estable. Sin embargo cuando exista estacionalidad, necesitaremos comprar más materias primas, procesar más productos y mantener un volumen de cuentas por cobrar más elevado. En este caso, nuestras necesidades de financiamiento de corto plazo dependerán en qué situación hemos elegido estar entre las opciones de la 1 y la 5 del gráfico anterior. Podremos determinar cuáles son nuestras necesidades elaborando un presupuesto de tesorería de corto plazo.

12. Planeamiento Financiero • Existen muchas maneras de elaborar un presupuesto de tesorería, se puede hacer mensual o trimestral. Cuanto más ajustada esté la caja de la empresa, ésta requerirá más o menos periodicidad de resultados y más frecuencia en sus proyecciones. • Existen programas de contabilidad y ERP que incorporan un módulo de presupuestos y proyecciones. Las más grandes empresas de occidente, usarán en su mayoría los módulos de sistemas SAP u Oracle. • La mayor parte de departamentos de finanzas de las empresas pequeñas o medianas usarán hojas de cálculo como las que usaremos para ilustrar a continuación un ejemplo sencillo de presupuesto de tesorería: • Generalmente empezaremos estimando las ventas que esperamos en los próximos 4 trimestres. Estas cifras no serán el estimado del departamento de ventas exclusivamente, sino la visión de consenso de la empresa: Presupuesto de tesorería

13. Planeamiento Financiero • Pero no todos los ingresos de efectivo provienen de las ventas. Otro poco vendrán de intereses cobrados, ingresos extraordinarios por la venta de un inmueble, indemnizaciones del seguro, etc. Presupuesto de tesorería

14. Planeamiento Financiero • Combinemos ahora los ingresos o fuentes de tesorería con los empleos o usos de las mismas para determinar los déficit o superávit de cada trimestre. Recordemos que aquí deberemos ya incluir todos los pagos que haremos como si éstos se produjeran a tiempo así como todos los gastos de personal, administrativos, ventas y otros. Asimismo incluiremos las inversiones en activos fijos así como el pago de intereses, impuestos, dividendos y todo aquello que represente una salida de caja. Presupuesto de tesorería deficitarios superavitarios

15. Planeamiento Financiero • Calculemos ahora cuánta financiación (acumulativa) requeriremos en el corto plazo: Presupuesto de tesorería • Esta cantidad negativa es sólo teórica y para fines de cálculo ya que no puede existir caja negativa ( no existe efectivo en contra) • Un signo negativo indicará excedente, uno positivo, indicará déficit. Observamos que la empresa se encuentra deficitaria de fondos durante los cuatro trimestres. Nota: Deficitario no significa desempeñándose mal. En términos de retorno económico, el negocio puede estar marchando muy bien. • Lo que obtenemos al final es el monto de dinero que vamos a necesitar por vía de financiamiento, patrimonio, retraso de pagos, descuento de letras o facturas o cualquier otro medio para obtener efectivo o posponer pagos del mismo.

16. Planeamiento Financiero • Recordemos que los déficit de los 1eros dos trimestres no significan que algo ande mal en la empresa. • La empresa acumula un déficit de 465 mil en el 1er trimestre y luego adiciona necesidades por 150 mil para obtener un total de 615 mil que se requerirán y que deberán financiarse de alguna manera. Los siguientes dos trimestres al ser superavitarios, nos darán los fondos necesarios para casi totalmente cubrir los déficit anteriores. • Estamos en situación de hallar ahora alternativas de financiación para hacer frente a la brecha que se viene. Veamos las opciones: • Endeudamiento bancario sin garantías específicas. La empresa tiene una línea de crédito revolvente por USD410 mil. Pero está obligada a mantener en cuenta corriente un saldo de 20% del préstamo (saldo de compensación). La tasa de interés que le cobra el banco es de 16% nominal anual capitalizable trimestralmente, es decir 16%/4 = 4% trimestral. En términos efectivos, sería [(1+0.04)^4]-1 = 16.99% de tasa anual efectiva • La empresa también puede optar por diferir pagos a proveedores. El gerente financiero cree que puede aplazar los siguientes pagos de un trimestre a otro: En el 1ero: 520 mil, en el 2do: 480 mil, en el 3ero 440 mil y en el 4to: 400 mil Esto evidentemente significa que estaríamos pateando” pagos a los siguientes trimestres. Los efectos sin embargo no son tan positivos ya que se pierde el 5% de descuento por pago puntual que la empresa tiene acordado. • En el siguiente cuadro veremos qué podemos hacer con estas opciones. Dado que las variables para obtener financiamiento son múltiples y combinables, sólo plantearemos una de las muchas opciones que se le podrán ocurrir al equipo gerencial como factible de realizarse. Presupuesto de tesorería

17. Planeamiento Financiero Plan Financiero

18. Planeamiento Financiero Detalle del Plan Financiero

19. Planeamiento Financiero Plan Financiero