中邦实业二 OO 九年九月

商品期货套利交易 中邦实业二OO九年九月

目录 • 第一节商品期货套利交易概述 • 第二节商品期货套利交易种类与定价原理 • 第三节商品期货套利交易 • 第四节国内商品期货套利交易现状 • 第五节中邦公司对套利的理解 • 第六节国内期货套利发展趋势

第一节商品期货套利概述 • 套利交易: 套利交易指的是在买入或卖出某种期货合约的同时，卖出或买入相关的另一种合约，并在某个时间将两种合约同时平仓的交易方式。 • 套利原理：套利是利用不同市场（时间、地点、品种）之间的不合理价格差异来谋取低风险利润的一种交易方式。

第一节商品期货套利概述 • 套利与普通投机交易的区别: • 普通投机交易关注绝对价格变化，而套利是从不同合约彼此之间的相对价格差异套取利润。 • 普通投机交易在一段时间内只作单方向的买或卖，而套利则是同时进行双向操作。 • 套利交易的特点： • 低波动率—相对价差变化。 • 低成本 —低保证金（郑商所套利头寸单边收取保证金）。 • 稳定收益—风险收益比较好。

第二节商品期货套利交易种类与定价原理 • 商品期货套利交易种类 • 跨期套利 • 跨市场套利 • 跨品种套利 • 基差套利

第二节商品期货套利交易种类与定价原理 • 跨期套利 • 跨期套利是指在同一市场（即同一交易所）同时买入、卖出同种商品不同交割月份的期货合约，以期在两种合约价格差距发生有利变化时平仓获利。 • 跨期套利的核心是月间价差变化。 • 决定月间价差变化的因素： • 持有成本：决定月间价差大小。 • 供求关系：决定月间价差的排列方式，正向价差排列还是逆向价差排列。 • 季节性因素：影响个别月份的价差排列。 • 投资者结构：影响个别月份的价差排列。

第三节商品期货套利交易策略 第二节商品期货套利交易种类与定价原理 • 跨期套利交易机会 • 无风险期现套利 • 期货价格-仓单生成价格>资金成本 • 正向市场条件下的买近期卖远期无风险套利 • 正向价差排列 • 月间价差>完全持有成本 • 正向市场条件下的买远期卖近期套利 • 正向价差排列 • 中高库存水平 • 月间价差过小

第三节商品期货套利交易策略 跨期套利交易机会无风险期现套利期货价格-仓单生成价格>资金成本第二节商品期货套利交易种类与定价原理 8

第三节商品期货套利交易策略 案例1：白糖注册仓单仓单注册成本：运输费，入库费、检验费、仓储费 . (1)运输费：短途运输费在100元/吨 (2)入库费用：汽运12元/吨(卸车、搬运、码垛)，火车运输26元/吨。(具体费用见交易规则附录8） (3)检验费：350元/样品，600吨一个样，按1元/吨计算。 (4)仓储费：0.45元/吨/天，每年5月1日至9月30日；0.40元/吨/天，其它时间收取标准。按60天计算。期货交割成本：交易手续费、交割手续费、增值税、资金占用利息。 (1)交易手续费：一手8元，一吨0.8元。 (2)交割手续费：1元/吨。 (3)增值税成本：以目标差价300元/吨来计算，增值税成本为300×17%/1.17＝43.58元。 (4)资金占用利息：资金占用以两个月来计算，白糖现货价格以4500元/吨来计算，期货卖出价以4800元/吨来计算，贷款按照短期月贷款利率6‰来计算，这部分资金占用分为两部分：第一，期货保证金占用利息4800×10％×6‰＝2.88元/吨；第二，实物仓单占用资金的利息成本4500×6‰＝27元/吨，合计资金占用利息成本为(2.88+27)×2＝59.76元/吨。注册交割的成本合计为：运输费用+入库费用+检验费+仓储费+交易手续费+交割手续费+增值税+资金占用利息＝100+12+1+0.45×60+0.8+1+43.58+59.76＝245.14元/吨。300元价差扣除综合成本（资金成本按年利率7.2%计算），折合年收益率为7.3%。资金的综合年收益率为7.2%+7.3%=14.5%。第二节商品期货套利交易种类与定价原理 9

第三节商品期货套利交易策略 跨期套利交易机会正向市场条件下的买近期卖远期无风险套利正向价差排列月间价差>完全持有成本第二节商品期货套利交易种类与定价原理 10

第三节商品期货套利交易策略 案例2：白糖买近抛远白糖仓单持有成本＝仓储费＋交易、交割费用＋增值税＋资金成本 1、仓储费：5月1日-9月30日：0.45元/吨.天其他时间为0.4元/吨.天 2、交割手续费：2元/吨，两次交割（交易所1元/吨） 3、交易手续费：8元/手=0.8元/吨，总计1.6元/吨 4、增殖税：以建仓价位与交割结算价差*17％计算 5、资金成本：仓单与期货头寸占用保证金的成本。 2009年8月上旬，受白糖期货价格大幅度上涨影响，SR1001-SR1005月间价差扩大到200点以上。对应的持仓成本（不包括资金成本）为 0.4×105+0.45×15+2+1.6+200×0.17/1.17=79.4元/吨。假设接仓单价为4500元/吨，对应资金收益折合年收益为8.04%。第二节商品期货套利交易种类与定价原理 11

第三节商品期货套利交易策略 第二节商品期货套利交易种类与定价原理开仓白糖SR1005-SR1001 12

第三节商品期货套利交易策略 跨期套利交易机会正向市场条件下的买远期卖近期套利正向价差排列中高库存水平月间价差过小第二节商品期货套利交易种类与定价原理 13

第三节商品期货套利交易策略 案例3：白糖买SR1001卖SR909 2009年3月，白糖期货价格经历了一波大幅度的上涨，SR909合约价格收盘在3700以上，对应现货价格在 3400元/吨附近，期现价差高达300元/吨。这一价差吸引了大量仓单生成。到3月11日白糖期货仓单为18.597万吨，白糖仓单有效预报31.684万吨，而SR909期货价格3742元/吨，SR1001期货价格3836元/吨，月间价差为94点。在预期大量仓单生成的情况下，SR909-SR1001的月间价差却呈现缩小的态势，静态评估100点以下的SR909-SR1001月间价差存在严重低估，可以考虑买入SR1001卖出SR909的跨月反向套利。 2009年3月12日开始，94点以下进行买SR1001卖SR0909的跨月套利头寸开仓，价差符合预期拉开，到4月下旬，月间价差300点以上，逐步平仓。第二节商品期货套利交易种类与定价原理 14

第三节商品期货套利交易策略 第二节商品期货套利交易种类与定价原理白糖SR1001-SR909 平仓开仓 15

第三节商品期货套利交易策略 第二节商品期货套利交易种类与定价原理 • 跨期套利交易机会 • 反向市场条件下的买近期卖远期套利 • 反向价差排列 • 现货相对近期合约升水>近期合约相对远期合约升水 • 反向市场条件下的买远期卖近期套利 • 反向价差排列 • 预期供应紧张将缓解, 市场从反向市场转为正向市场。

第二节商品期货套利交易种类与定价原理 • 跨市场套利 • 跨市套利是指在某个交易所买进（或卖出）某一交割月份的某种商品合约的同时，在另一个交易所卖出（或买进）同一交割月份的同种商品合约，以期在有利时机分别在两个交易所对冲在手的期货合约而获利。 • 由于国内交易所没有同时上市的品种，目前只能考虑境内外跨市场套利 • 跨市场套利的核心是内外价差（进出口盈亏）。 • 决定内外价差变化的因素： • 贸易盈亏：决定内外价差的大小，影响进出口贸易量。 • 国内供求关系：决定内外价差变化的时机。 • 季节性因素：影响有供应季节性商品的内外价差。 • 投资者结构：个别投资者的非理性行为可能提高套利机会。

第三节商品期货套利交易策略 第二节商品期货套利交易种类与定价原理 • 跨市场套利交易机会 • 对于进口依存度高的商品 • 正向跨市场套利----买国际市场卖国内市场 • 国内供求关系紧张导致价格高涨。 • 进口盈利达到统计上限。 • 进口盈利将导致进口量增加。 • 进口量增加导致国内供应压力加大，压低国内市场价格。 • 反向跨市场套利----卖国际市场买国内市场 • 国内供求关系宽松导致价格下跌。 • 进口亏损达到统计下限。 • 进口亏损将导致进口量下降。 • 进口量下降改善国内供求关系，推高国内市场价格。

第二节商品期货套利交易种类与定价原理 • 国内供应紧张，国内价格高产生进口利润，导致进口增加，供应增加导致国内价格下降。 • 进口亏损严重，进口逐渐下降，国内供应逐渐趋紧，现货出现升水，国内价格开始上涨。

第三节商品期货套利交易策略 第二节商品期货套利交易种类与定价原理 • 跨市场套利交易机会 • 对于出口依存度高的商品 • 正向跨市场套利----买国内市场卖国际市场 • 国际供求关系紧张导致价格高涨。 • 出口盈利达到统计上限。 • 出口盈利将导致出口量增加。 • 出口量增加改善国内供求关系，推高国内市场价格。 • 反向跨市场套利----卖国内市场买国际市场 • 国际供求关系宽松导致价格下跌。 • 出口亏损达到统计下限。 • 出口亏损将导致出口量下降。 • 出口量下降增加国内供应压力，压低国内市场价格。

第二节商品期货套利交易种类与定价原理 • 跨品种套利 • 跨品种套利是指利用两种不同的、但相互关联的商品之间的期货合约价格差异进行套利，即买入某一交割月份某种商品的期货合约，同时卖出另一相同交割月份、相互关联的商品期货合约，以期在有利时机同时将这两种合约分别对冲平仓获利。 • 相关产品间的套利和原料与成品间的套利 • 产业链相关品种套利 • 跨品种套利的核心是品种价差或比价。 • 决定商品价差变化的因素有： • 上下游加工利润：决定品种价差或比价。 • 供求关系：供求关系差异导致趋强或趋弱。 • 季节性因素：对有明显生产或消费季节性商品的价差影响明显。 • 产业链内同一个因素对不同品种影响的差异和传导速度差异。

第三节商品期货套利交易策略 第二节商品期货套利交易种类与定价原理 • 跨品种套利交易机会 • 上下游产品跨品种套利 • 大豆压榨套利与反向压榨套利 • 石油裂解套利 • 相关品种套利 • 玉米、大豆播种面积套利 • 玉米、小麦相互替代套利 • 豆油、菜油、棕榈油相互替代套利 • 产业链相关品种轮动 • 化工品： PTA 、LLDPE、PVC • 能源：汽油、柴油、燃料油

第二节商品期货套利交易种类与定价原理 • 油脂受消费和供应季节性影响，导致豆油、菜油、棕榈油产生替代的比价波动机会。 • 大豆压榨利润变化，产生大豆\豆粕\豆油跨品种套利机会。

第三节商品期货套利交易策略 案例4: 菜油、豆油跨品种套利 2008年12月，商品经历了大幅度下跌，各个品种定价体系被打乱。国家为了保护农民利益也出台了大手笔的收储政策。受大豆高收储价格支持，豆油价格也受到支撑。导致豆油与菜油比价大幅度缩小，Y0905与RO905比价缩小到0.97以下水平，豆油与菜油价差也缩小到150点附近水平，根据历史经验，这种比价水平菜油相对豆油更具有竞争力。虽然后期收储政策仍有很多不确定性，但这种比价水平包含的风险已经很低，考虑卖出Y0905买RO905的跨品种套利。 2008年12月，比价0.97以上开仓，后期比价开始回归，同时受国家对菜籽连续追加收储影响（10月60万吨，2.2元/斤。12月75万吨，2月15万吨），比价大幅度走低。比价0.88附近平仓出局。第二节商品期货套利交易种类与定价原理 24

第三节商品期货套利交易策略 第二节商品期货套利交易种类与定价原理 Y0905/RO905 开仓平仓 25

第三节商品期货套利交易策略 基差套利基差是指某一特定地点某种商品的现货价格，与同种商品某一特定期货合约价格间的价差。基差=（现货价格-期货价格）。套期保值的本质，是用基差风险取代现货价格的波动风险。可以利用基差的变化进行期货与现货市场之间的套利。基差交易是套期保值运用的终极目标基差套利也是期现套利的最高表现形式第二节商品期货套利交易种类与定价原理 26

第三节商品期货套利交易策略 第二节商品期货套利交易种类与定价原理 27

第三节商品期货套利交易策略 第二节商品期货套利交易种类与定价原理 28

第三节商品期货套利交易操作 • 套利交易流程 • 分析 • 跟踪数据，建立分析模型 • 跟踪市场 , 发现机会 • 分析机会 , 选择合适的交易策略 • 交易 • 制定交易计划 • 执行交易计划 , 根据市场情况及时调整.

第三节商品期货套利交易策略 第三节商品期货套利交易

第四节国内商品期货套利交易现状 • 现阶段的特征 • 参与套利的投资者增长迅速. • 套利交易量直线上升. • 市场效率在提高 , 但仍存在无风险套利机会. • 市场容量扩大 , 套利收益率保持相对稳定.

第四节国内商品期货套利交易现状

第四节国内商品期货套利交易现状 • 郑商所套利交易的优势 • 高效率的套利指令系统，保证交易效率。 • 单边保证金，降低资金占用成本。 • 限仓数额高，满足机构大头寸的需要。 • 多数品种波动幅度大，套利交易机会多。

第五节中邦公司对套利的理解 • 套利是投机的一种。 • 市场永远是对的。 • 不变是相对的，变化是永恒的。 • 评估套利方案优劣的四个要素。 • 价差排列顺序 • 价差幅度 • 时间价值 • 波动率 • 做市场大部分人不愿意做，不能做的事。

第六节国内期货套利发展趋势 • 未来发展趋势 • 投资者结构趋于合理 , 机构投资者将占主导地位 . • 套利分析技术与交易理论不断提高 , 数量化分析工具和自动程序化交易系统应用增加 . • 交易所套利指令进一步完善和发展 , 保证金与佣金的降低将进一步降低套利交易成本. • 新的金融衍生产品不断推出 , 提供新的套利领域 .

THE END THANK YOU ! 浙江中邦实业发展有限公司劳洪波总经理 13305712005

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