Vil á ggazdas á gi kitekint é s Urb á n L á szl ó

1. Világgazdasági kitekintésUrbán László MKT Közgyűlés 2010. május 28. 1

2. A katasztrófa-scenáriokhirdetőinekdivatját tapasztaljuk • Újabb globális válsághullám következik a szükségesmonetárisés államháztartásiszigorítások következtében • „a világlegnagyobbgazdaságaigyengenövekedésttudnakmajdfelmutatniés a deflációsnyomásnemkedvezmajd a vállalatinyereségeknek„ – (NourielRoubini) • „Kínánakszigorítaniakellmonetárispolitikájátannakérdekében, hogylehűtseazeszközár-buborékokkialakulásávalkapcsolatosaggodalmakat.” • A fiskálisstabilizació kényszereés/vagy későbbikamatemelés egy súlyos másodikvisszaeséshez fog vezetni • Azeurozónaszét fog esni • A kevésbéversenyképestagországokversenyelőnyüketárfolyam-leértékelődés nélkül nemtudják visszaszerezni. • Kelet-Európánakúj növekedésimodellre van szüksege – belsőmegtakaritáson és hazai tőkepiacokonalapulóra • Azállamkapitalistarendszerek ( azállam a gazdaság elsőszámúvezérlője, pl. a beruházásoké) gazdaságilageredményesebbek, mint a liberálispiacgazdaságok • Nembiztos, hogymindezcsupán gondos intellektuálisvizsgalódásokeredménye! (Reflexivitás) 2

3. Három válság • Subprime hitel válság (ingatlanárbuborék vége)- 2007 nyár • Likviditásies pénzügyi válság (Lehman csődnyomán pánik) – 2008. szept – 2009 • Kinél van „mérgezett”eszköz? Mitérnek a kockázatibesorolások? (Basel kockázati súlyokmiattkereskedelmibankoknál is! CDOs, SIVs etc.) • Bizalmiválság lebénította a bankrendszert! • Számviteliszabályokgerjesztettelefelé menőspirál (mark-to-market) • Gazdasági válság (Hitelszűke, kockázat-kerülés) – 2009-2010? • Fő válság-enyhítő gazdaságpolitikai lépések: • Bank feltőkésítések • Központi banki pénzkínálat növelése (Kamatcsökkentés, repo) • Költségvetési keresletbővítés 3

4. A pénzügyi válság néhány fontos tanulsága 4 A piaci árak csak óriási kilengéseken keresztül tükrözik a valós értékeket – pánik, tömegpszichózis, piacbefolyásoló manipulációk („Reflexivitás”) Az állami szabályozók felelőssége elsődleges a válság kialakulásában, ezért nincs alapjuk a magabiztos túlszabályozói fellépésre Az alapvető globális egyensúlytalanságok korrekciója terén az árfolyamkorrekción kívül semmi lényeges nem történt, továbbra is az USA fogyasztása a világgazdaság főstabilizátora.

5. A válság okai: a szokásos magyarázatok • USA lakáspiacés bankok • Lakáspiaciárbuborék • Felelőtlenhitelezés – gátlástalanbankok, lakáshitelekhezkapcsolódókomplex pénzügyiderivativák • Átláthatatlanság • Laza pénzügyifelügyelet • Korrupt, hozzánemértő rating ügynökségekkockázati minősítésére épült kártyavár • Globálisegyensúlytalanság? (USA fiz mérleg deficit) • Túlzottfogyasztóieladósodás • Árfolyam-torzulások (Juan) • Kelet-Európában lakosságidevizahitelezés – nyugat-európai forrásokból 5

6. Egy nem szokványos magyarázat: Kormányzati kudarcok és pénzpiaci hisztéria • A súlyosgazdasági válság • pénzügyipiacokállamibefolyásolása következtében előálltlakáspiaci buborék kipukkadásának, • a kipukkadást követőhisztérikus pénzpiacireakcióknak (likviditási válság) • arra adottszabályozói reakcióknak is a következménye. • Előzmények: • Mesterségesenalacsonyantartottkamatszinta konjunktúramindenáronvalófenntartásaérdekében (Greenspan) • Politikainyomás a nagyamerikaibankokon a lakáshitelezeskiterjesztésére (kormanyzat, törvenyhozás és igazságszolgáltatás is) • Szelestomegeklakashozjuttatasanakelosegitesedirekttamogatashelyettkozvetettnyomasgyakorlassal (1995 uj Community Reinvestment Act, - hitelbiralatikriteriumoklazitasa. A szabalyozokotlete volt, nem a bankoke! A hatastelfedteazingatlanaremelkedesegyideig. Fannie, Freddie subprime hitelvasarlasok.Citibankelleni per.) • A bankokés egyéb piaciszereplők teljeserőbedobással résztvettek a fellazítottszdenderdekmellettihitelnyújtasiversenybenés azok mérlegen kívül helyezésébenazértékpapírosításiügyletek révén • Alkalmazkodtak a BASEL szabályokhoz (tőkesúlyok) • államilaggarantáltmonopolhelyzetű rating ügynökségekpedigasszisztáltak • A lakáspiacibuborék kidurranásaután tömeges(fedezetlen) shortolás a pénzpiacokon, amiönbeteljesítőspirálkénthisztérikusárfolyamzuhanáshozvezetett (Soros: reflexivitás) (gyanús ügyletek, pl. GS) • Irracionálisszabályozóimagatartás: követve a piacihiszteriát/spekulációt (növekvő tőkemegfelelési elvárások), pro-ciklikusan szigorúbb fogyasztóvédelmi- és tőke-követelményekkeltovább mélyítik a válságot. Kelet-Európa: devizahitelezés megtiltása. • A szabályozók nem rendelkeznek a hasonló válságok elkerüléséhez szükséges előrelátás képességével, sőt, az általuk hozott szabályok főszerepet játszanak azok előidézésében. 6

7. Tényleg a tovább növelt állami beavatkozástól várhatjuk a kilábalást? • Monetáris politika: • ahisztériamegfékezésére csak a jegybankok pénze elég – de a hisztéria elmúltával a piacokújra képesek lesznek a normális működésre. • tartósan a jegybankoknemhelyettesíthetik a pénzpiacokat • Fiskális politika: • az állami költekezésrealapozókilábalásistratégiák a legtöbb országban (Kínát kivéve) elérték korlátjukat a már jelenleg is túlzottállamieladósodás miatt. Fiskálisszigorítás következik. • Sokországbanmagát a pénzpiacihisztériát/spekulációt is elsősorbanazállami költségvetés , nempedig a gazdaságiszereplők hitelképességébe vetett hit megingásaindította el. (Magyarország, Görögország) • Pénzintézeti szabályozás: • A pénzintézetek már elevenagyonóvatosakazügyfeleikhitelképességének tömegesmegrendülése miatt! • Kelet-európai leánybankokforrásellátásabeszűkült • Uj pro-ciklikuskorlátokés szabályok, valamint a hisztérikus pénzpiaciszereplők hosszú időre tovább béníthatják őket, (FX korlátozás, tőkekövetelmények) • A szabályozók a már lezajlott válságot próbálják elkerülni, mert azt hiszik, hogy csak ők tanultak annak tapasztalataiból, a piaci szerepők nem. 7

8. Mi az, amivel tényleg segíthet a gazdaságpolitika és a szabályozók? • Monetáris politika: • Leértekelesi verseny helyett infláció alacsonyan tartása • Fiskális politika: • Ha a saját pénzügyi pozíciójukat rendbehozzák, s ezzel megteremtik a gazdasági szereplők számára a normális működés minimumát. • Pénzügyi szabályozás: • Az egyoldalú piacbefolyásolásraés tömeges hisztéria/pánik hangulat kiváltására alkalmas pénzpiaci spekulatív tranzakciók szigorúbb szabályozása, (Fedezetlen shortolás, elszámolóházakon kívüli OTC derivativ ügyletek, hedge-fund transzparencia) 8

9. A globálisfellendülés lehetségesmotorjai • Olcsó pénzteremtés a központi bankok által? – csak ideiglenes válságkezelő lépés, azon túl infláció-gerjesztő • A hisztéria enyhülése/elmúlása, a bizalom visszatérése azonban alapvető feltétel! (Jegybanki intervenciók és nemzetközi mentőcsomagok indokoltak) • Állami kereslet bővülése – törékeny, ideiglenes • Belső fogyasztói keresletnövekedése Kínában, Németországban, Japánban, olaj-exportőr országokban? • Árfolyam-korrekciók: • Juan felértékelődés? (vs USD) • USD leértékelődés? (vs EUR, Yen) • A tartós motor a termelékenység folytatódó növekedése (elbocsátásokat meghaladó mértékben) – ehhez pedig versenyképesseg kell! 9

10. USA GDP összetételének alakulása: a lakosságifogyasztás arányanemcsökkent a válság alatt! A dollár leértekelődött, a külker egyenleg javult. 10

11. USD/EUR árfolyam alakulása 2006-2009 A pánik 2008 őszén visszafordította a USD leértekelődését, de aztan folytatódott. 11

12. Mely összetevők alkalmazkodtak a válság során? Nem a lakossági fogyasztás, hanem a belföldi magán beruházás aránya csökkent! Az USA belső fogyasztása maradt a világgazdaság stabilizátora! 12

13. Globálisegyensúlytalanság: USA “túlfogyasztását” korrigálniszükséges USA: Megtakarítás és Beruházás A külső finanszírozás lecsökkent, a kormányzati eladósodás megugrott, a magán beruházás rovására! 13

14. Kelet-európai (és magyar) kilátások:a feltörekvőpiacok között a legkevésbébiztatóak • Erős függés az EU (német) exporttól – csaklassan nő • A válság miattmegugrottmunkanélküliség és a költségvetésikiadáscsökkentések a belsőfogyasztást is visszafogják • Azeurozóna válságafolyamatoskülsőfenyegetéstjelent • Az elmúltévek főmotorja a hitelezésgyors növekedése volt, ezteljesen leült. • Megnövekedettkockázatok • Anyabankikorlátozások • Szabályozói túlbuzgósag • A lakosságidevizahitelezés beszűkítette a gazdaságpolitikamozgásterét – a hazaidevizanagyaranyú leértékelődése nem választható. Ez a hagyományosmagyar válságkezelőrecept! • A belső megtakarítások növelésére valóban szükség van, de ehhez nem a felhalmozott megtakarítások leértékelésén keresztül vezet az út!

15. Miben bízhatunk? • Eurozóna úrrá lesz bizalmi válságán (pénzügyi mentőcsomag, új fiskális szabályok) • EUR leértékelődése segíteni fogja az EU (német) export jelentős fellendülését • A bankrendszert nem fogják esztelen pro-ciklikus szabályokkal gúzsbakötni még a fellendülés megkezdése előtt, hanem hagyják hogy betöltse funkcióját • Folytatódni fog a magyar fiskális stabilizáció • A magyar kormányzati gazdaságpolitika fókuszában a gazdasági szereplők versenyképességének javítása lesz: • Egyszerűbb adózás és alacsonyabb adókulcsok a munkajövedelmekre • Dereguláció, bürokratikus kötöttségek csökkentése, szabályok egyszerűsítése • Alapvetőállami feladatok hatékony végzése (pl. birósági eljárások) • Munkavállalásra ösztönzőújraelosztás • Munkaerőpiaci igényekhez igazodó képzés stb.