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제 15 장 PowerPoint PPT Presentation


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제 15 장. 투자 , 시간성 , 자본시장. 이 장의 내용. 저량과 유량 현재할인가치 채권의 가치 자본의 투자결정을 위한 순현가법 위험에 대한 조정. 이 장의 내용. 소비자의 투자결정 인적자본에 대한 투자 생산량의 기간적 결정 – 한정된 천연자원 이자율은 어떻게 결정되는가 ?. 이 장의 내용. 생산요소와 생산물 시장은 합리적인 설명을 제공해준다 자본시장은 다음과 같은 면에서 다르다 자본은 내구성이 있다 장기간에 걸쳐 생산량을 가져오는 생산요소이다

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제 15 장

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Presentation Transcript


15

제 15 장

투자, 시간성, 자본시장


15

이 장의 내용

  • 저량과 유량

  • 현재할인가치

  • 채권의 가치

  • 자본의 투자결정을 위한 순현가법

  • 위험에 대한 조정

Chapter 15


15

이 장의 내용

  • 소비자의 투자결정

  • 인적자본에 대한 투자

  • 생산량의 기간적 결정 – 한정된 천연자원

  • 이자율은 어떻게 결정되는가?

Chapter 15


15

이 장의 내용

  • 생산요소와 생산물 시장은 합리적인 설명을 제공해준다

  • 자본시장은 다음과 같은 면에서 다르다

    • 자본은 내구성이 있다

    • 장기간에 걸쳐 생산량을 가져오는 생산요소이다

    • 현재의 지출과 비교하여 미래의 가치를 비교하여야 한다

Chapter 15


15

저량과 유량

  • 저량

    • 자본은 저량의 개념으로 측정된다

      • 한 시점에서 기업이 소유하고 있는 공장과 기계의 양

  • 유량

    • 생산요소와 생산물은 유량의 개념으로 측정된다

      • 일정기간에 걸쳐 요구되거나 사용되는 양

Chapter 15


15

저량과 유량

  • 이윤은 유량으로 측정된다

  • 얼마만큼의 자본스톡이 기업에 이윤을 가져오는지 알아야 한다

    • 투자가 바람직한 의사결정이었는가

  • 투자시점에서 미래의 기대이윤을 측정할 수 있어야 한다

    • 이윤의 흐름은 가치 있는 것인가?

Chapter 15


15

현재할인가치(PDV)

  • 미래소득을 현재가치로 측정한다

    • 미래의 현금흐름은 적절한 이자율로 할인되어야 한다

      • 이자율 – 차입하거나 대출하는 이자율

Chapter 15


15

현재할인가치(PDV)

  • 미래가치(FV)

    • 현재 1$는 1년 뒤에 (1 + R)$를 가져다 준다

    • (1 + R)$는 1$의 미래가치이다

    • 1년 뒤의 1$의 현재가치는 얼마인가?

    • $1의 현재할인가치는 얼마인가?

Chapter 15


15

현재할인가치(PDV)

Chapter 15


15

현재할인가치(PDV)

  • 이자율은 PDV에 영향을 미친다

  • 이자율이 낮을수록, 미래의 목표금액을 얻기 위해서 투자해야 될 금액은 작아진다

  • 서로 다른 이자율이 다른 미래가치를 가져다 주는 것을 살펴보자

Chapter 15


15

미래 1$의 현재할인가치

Chapter 15


15

현금흐름의 현재가치

  • 여러 기간에 걸쳐서 지급되는 현금흐름의 현재가치에 대해서 살펴보자

  • 현금흐름의 선택은 이자율에 달려있다

  • 두 현금흐름이 주어졌을 때, 현재가치를 계산하기 위해서 각 연도에 지급되는 현금의 현재가치를 구해서 합해 주어야 한다

Chapter 15


15

두 현금흐름

A현금흐름: $100 $1000

B현금흐름: $20 $100 $100

현재1년 뒤2년 뒤

Chapter 15


15

두 현금흐름

Chapter 15


15

두 현금흐름의 현재할인가치

A현금흐름의 PDV: $195.24$190.90$186.96$183.33

B현금흐름의 PDV:205.94193.54182.57172.77

R = .05R = .10R = .15R = .20

  • 이자율에 따라 현금흐름의 가치가 어떻게 달라지는지 살펴보자

  • A현금흐름의 경우 더 빠른 시기에 현금이 지급되기 대문에 더 가치가 있다

Chapter 15


15

잃어버린 소득의 가치

  • PDV는 장애나 사망으로 인한 잃어버린 소득을 계산하는데 사용될 수 있다

  • 상황

    • 해롤드 제닝스는 자동차사고로 1986년 1월 53세의 나이로 사망했다

    • 연봉: $85,000

    • 퇴직나이: 60

Chapter 15


15

잃어버린 소득의 가치

  • 제닝스씨의 잃어버린 소득의 PDV는 얼마인가?

    • 연봉은 시간이 지남에 따라 상승했을 것이다(g)

      • 지난 10년간 평균적인 연봉상승률은 8%였다

      • 비행기 조종사 연봉의 평균성장률

    • 사고가 나지 않았더라도 퇴직시까지 살았을 것이라고 확신할 수 없다

      • 사망률을 계산한다

Chapter 15


15

잃어버린 소득의 가치

  • 다른 원인으로 인한 사망률을 계산한다

    • 사망률 표

  • R = 9% – 정부채권

Chapter 15


15

잃어버린 소득의 가치

Chapter 15


15

잃어버린 임금의 계산

Chapter 15


15

잃어버린 소득의 가치

  • PDV

    • 마지막 열의 수치들을 합하면 $650,252의 현재할인가치를 얻는다

    • 만약 제닝스의 가족이 가해자의 잘못을 증명할 수 있고, 이 사건과 관련한 다른 피해가 없다면 그들은 이 금액을 보상액으로 받을 수 있을 것이다

Chapter 15


15

채권의 가치

  • 채권은 채무자가 채권소유자에게 미래의 현금흐름을 지불할 것을 약정하는 계약이다

  • 예: 어떤 기업이 앞으로 10년 동안 매년 100$의 쿠폰을 지불하고 10년 뒤에 원금 1,000$를 지불하는 회사채를 판매한다고 하자

    • 당신은 얼마를 지급할 용의가 있는가?

    • 지불되는 현금흐름의 현재가치

Chapter 15


15

채권의 가치

  • 채권의 가치를 계산한다

    • 쿠폰 = $100/연 10년간

    • 원금 = $1,000 10년 뒤

Chapter 15


15

2.0

1.5

현금흐름의 PDV

(단위: 1,000$)

1.0

0.5

0

0.05

0.10

0.15

0.20

이자율

채권의 현금흐름의 현재가치

이자율이 높아질수록, 채권의 가치는 떨어진다

Chapter 15


15

채권의 가치

  • 영구채권은 매년 일정한 금액을 영원히 지불하는 채권이다

  • 무한대 기간 동안 지불되는 일정한 금액들의 현재가치이다

  • 영구채권의 현재가치는 다음과 같다

    PDV = $100/R

  • 일반화하면, PDV = 지급액/R

Chapter 15


15

채권의 유효수익률

  • 많은 회사채와 정부채권이 채권시장에서 거래된다

  • 거래되는 채권의 가격은 그들의 시장가격을 살펴보면 알 수 있다

    • 시장가격은 채권의 구매자와 판매자가 그 채권의 가치에 대해서 동의하는 가격이다

  • 채권과 다른 투자기회를 비교하기 위해서는 채권의 가치에 상응하는 그 채권이 가져다 주는 이자율을 알아야 한다

Chapter 15


15

채권의 유효수익률

  • 채권으로부터 수익률을 계산한다

  • P는 영구채권의 가치이다 – 시장가격

  • 아래와 같이 표현될 수 있다

Chapter 15


15

채권의 유효수익률

  • 앞선 예에서

    R = $100/$1000 = 0.10 = 10%

  • 여기서 계산된 이자율은 유효수익률이다

    • 채권에 투자했을 경우에 얻는 수익률

Chapter 15


15

채권의 유효수익률

  • 채권에서 수익률을 구한다

  • 그래프는 R이 P에 따라 어떻게 변하는가를 보여주고 있다

Chapter 15


15

2.0

1.5

현금흐름의 PDV (채권의 가치)

(단위: 1,000$)

1.0

0.5

0

0.05

0.10

0.15

0.20

이자율

채권의 유효수익률

유효수익률은 채권이 발생시키는

미래 현금흐름의 현재가치를

채권의 시장가격과 같게 만드는 이자율이다

채권가격은 유효수익률과 역의 관계를 갖는다

Chapter 15


15

채권의 유효수익률

  • 유효수익률은 채권에 따라 다르다

    • 예: 회사채는 정부채권보다 수익률이 높다

    • 위험의 정도에 따라 수익률이 다르다

      • 위험한 채권은 더 높은 수익률을 갖는다

      • 정부는 부도날 가능성이 적다

      • 어떤 기업들은 다른 기업들보다 안정적이다

Chapter 15


15

회사채의 수익률

  • 회사채의 수익률을 계산하기 위해서는, 채권의 액면가격과 현금흐름을 알아야 한다

  • 가정

    • IBM사와 루센트사는 액면가격이 100$이며, 쿠폰은 6개월마다 지불되는 채권을 발행했다

Chapter 15


15

회사채의 수익률

Wall Street Journal, 3/6

  • 7.5: 1년간의 쿠폰 ($7.5)

  • 13:만기 (2013)

  • 6.2:연간쿠폰/채권의 종가 ($7.5/120.25)

  • 10: 이 날짜에 거래된 채권의 수 (10)

  • 120.25:종가($120.25)

  • -.38:전날 대비 가격변화(0.38 하락)

Chapter 15


15

회사채의 수익률

  • IBM채권의 수익률:

    • 매년 이자가 지급되고 만기는 10년이다

Chapter 15


15

회사채의 수익률

  • 루센트사의 채권은 만기가 5년이고 수익률은 다음과 같다:

Chapter 15


15

회사채의 수익률

  • 2003년, 루센트사는 수입의 중대한 감소가 있었고 많은 근로자를 해고했다

  • 더 위험한 재무상태는 채권의 높은 수익률을 요구한다

Chapter 15


15

자본의 투자결정을 위한 순현가법

  • 기업은 언제 얼마만큼의 투자를 할 것인지에 대해서 의사결정을 해야만 한다

  • 이를 위해 기업은 해당투자로부터 기대되는 미래 현금흐름의 현재가치를 계산하고 이를 그 투자를 위해 지불하는 비용과 비교해야 한다

Chapter 15


15

자본의 투자결정을 위한 순현가법

  • 순현가법

    • 어떤 투자로부터 기대되는 미래 현금흐름의 현재가치가 그 투자의 현재 비용보다 크다면 투자해야 한다는 투자판단방법

Chapter 15


15

자본의 투자결정을 위한 순현가법

Chapter 15


15

자본의 투자결정을 위한 순현가법

  • 할인율의 선택

    • 기업은 기회비용을 측정해야 한다

    • 정확한 할인율은 유사한 투자안이 가져올 수 있었던 수익률과 같아야 한다

      • 같은 위험을 가진 투자안

    • 앞으로 위험이 없는 투자안을 가정하며 따라서 정부채권과 같은 투자수익률을 얻는다고 가정한다

Chapter 15


15

자본의 투자결정을 위한 순현가법

  • 전기모터공장(공장을 짓기 위한 천만$의 투자결정)

    • 20년 동안 8,000개의 모터/ 월

      • 비용 = 1대당 $42.50

      • 가격 = 1대당 $52.50

      • 이윤 = 1대당 $10 또는 월간 $80,000

      • 공장의 수명은 20년이고 잔존가치는 백만$이다

    • 기업은 투자를 해야 하는가?

Chapter 15


15

자본의 투자결정을 위한 순현가법

  • 모든 정보가 확실한 것으로 가정한다(위험이 없다)

    • R = 정부채권의 수익률

    • 할인율이 7.5보다 낮으면, NPV는 양의 값을 갖는다

    • 할인율이 7.5보다 높으면, NPV는 음의 값을 갖는다

Chapter 15


15

R* = 7.5

공장의 순현가

10

  • 기업은 할인율이 7.5보다 낮으면 투자해야 한다

  • 기업은 할인율이 7.5보다 높으면 투자해서는 안된다

8

6

4

순현가

(단위: 백만$)

2

0

-2

-4

-6

0

0.05

0.10

0.15

0.20

할인율, R

Chapter 15


15

자본의 투자결정을 위한 순현가법

  • 투자의사결정을 할 때 실질할인율과 명목할인율을 구별해야만 한다

  • 실질할인율과 명목할인율

    • 인플레이션을 반영한다

    • 가격, 비용, 이윤은 실질가격이다

      • 인플레이션율 = 5%

Chapter 15


15

실질할인율과 명목할인율

  • 가격, 비용, 이윤을 실질가격이다

    • 따라서,

      • P = (1.05)(52.50) = 55.13, 2년 P = (1.05)(55.13) = 57.88….

      • C = (1.05)(42.50) = 44.63, 2년 C =….

      • 이윤은 $960,000/연

Chapter 15


15

실질할인율과 명목할인율

  • 현금흐름이 실질현금흐름이면, 할인율도 실질할인율이어야 한다

    • 투자의 기회비용은 인플레이션을 반영하여야 한다

    • 실질 R = 명목 R – 인플레이션율 = 9% - 5% = 4%

Chapter 15


15

10

8

6

4

순현가

(단위: 백만 $)

2

0

-2

-4

-6

0

0.10

0.15

0.20

0.04**

할인율, R

공장의 순현가

R = 4%이면, 순현가는 양의 값을 갖는다.

기업은 새로운 공장에 투자해야 한다

Chapter 15


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자본의 투자결정을 위한 순현가법

  • 음의 미래 현금흐름

    • 기업은 손실이 발생할 것으로 기대하고 있다

      • 수요를 창출하는 데에는 시간이 걸린다

      • 초기에는 많은 비용이 발생한다

    • 투자는 손실을 고려해야 한다

Chapter 15


15

자본의 투자결정을 위한 순현가법

  • 전기모터공장

    • 건설기간은 1년이다

      • 현재 $5백만의 지출

      • 1년 뒤 $5백만의 지출

    • 손실은 첫 해에 $1백만, 두 번째 해에는 $0.5백만이 될 것으로 기대된다

    • 이윤은 20년간 $0.96백만/연

    • 잔존가치는 $1백만

Chapter 15


15

자본의 투자결정을 위한 순현가법

Chapter 15


15

위험에 대한 조정

  • 불확실한 상황에서 할인율의 결정:

    • 무위험 이자율에 위험프리미엄을 더해서 할인율을 결정할 수 있다

      • 위험을 회피하는 사람이 위험을 피하기 위하여 지불하고자 하는 금액

Chapter 15


15

분산가능위험과 분산불가능위험

  • 분간가능위험은 서로 다른 많은 종류의 투자에 분산하여 투자함으로써 없앨 수 있는 위험이다

  • 분산불가능위험은 서로 다른 많은 종류의 투자에 분산하여 투자함으로써 없앨 수 없는 위험이다

Chapter 15


15

분산가능위험과 분산불가능위험

  • 분산화를 통해 많은 위험이 제거될 수 있다

    • 다양한 투자안에 투자한다 – 분산된 포트폴리오

    • 기업은 다양한 프로젝트를 시행한다

    • 분산가능한 위험만을 가지고 있을 경우 초과수익을 얻을 수 없다 – 무위험 이자율에 가까운 값을 갖는다

Chapter 15


15

분산가능위험과 분산불가능위험

  • 어떤 위험은 피하거나 제거할 수 없다

    • 기업의 이윤은 경제 전분적인 상황에 영향을 받는다 – 호황 또는 침체

    • 미래의 경제성장은 불확실하기 때문에 모든 위험을 제거할 수는 없다

      • 투자자들은 위험에 대한 대가를 요구한다

    • 투자의 기회비용은 위험프리미엄을 포함하여 더 높다

Chapter 15


15

분산가능위험과 분산불가능위험

  • 자본자산가격결정 모형(CAPM)

    • 어떤 투자가 갖는 위험프리미엄은 그 투자의 수익률이 주식시장 전체의 수익률과 갖는 상관관계에 따라 결정된다고 설명하는 모형

    • 뮤추얼 펀드에 투자하는 경우, 주식시장은 전체 경제와 함께 움직이는 경향이 있으므로 분산가능한 위험은 없지만 분산불가능한 위험은 존재한다

      • 주식에 대한 기대수익률은 무위험이자율보다 높다

Chapter 15


15

자본자산가격결정 모형

  • 주식시장 전체에 대해 투자한다고 가정하자(뮤추얼 펀드)

    • rm = 시장기대수익률

    • rf = 무위험이자율

    • rm - rf = 분산불가능위험에 대한 위험프리미엄

    • 분산불가능한 위험에 대한 추가적인 기대수익률

Chapter 15


15

자본자산가격결정 모형

  • 한 자산의 위험을 한 자산의 수익률이 주식시장 전체의 수익률과 관련된 정도로 측정할 수 있다

    • CAPM 기대수익률과 위험프리미엄의 관계

Chapter 15


15

위험이 조정된 할인율

  • 자산베타는 자산의 수익률의 변화가 시장수익률의 변화에 대해 얼마나 민감한지를 측정해 주고 분산불가능위험의 크기를 측정해 준다

    • 시장 전체적으로 주식가격이 1% 상승할 때 어떤 자산의 가격이 2% 상승한다면 이 자산의 자산베타 값은 2가 된다

    • 시장 전체적으로 주식가격이 1% 상승할 때 어떤 자산의 가격이 1% 상승한다면 이 자산의 자산베타 값은 1이 된다

    • 베타값이 클수록, 자산의 기대수익률은 높아진다

Chapter 15


15

위험이 조정된 할인율

  • 베타값이 주어졌을 때, 한 투자자산의 순현가를 계산하는 데 사용하는 적절한 할인율을 알 수 있다:

  • 무위험이자율에 그 자산의 분산불가능위험에 대한 위험프리미엄을 더해 준 것이다

Chapter 15


15

베타의 계산

  • 투자자산이 주식이라면 주식의 베타 값은 통계적으로 구해진다

  • 투자자산이 공장이라면 그 베타 값을 구하는 것이 상대적으로 어렵다

  • 많은 기업들이 기업자본비용을 명목할인율로 사용한다

    • 해당 기업 주식의 기대수익률과 해당기업이 부채에 대하여 지불하는 이자율의 가중평균치

    • 분산불가능위험에 따라 달라진다

Chapter 15


15

소비자의 투자결정

  • 소비자는 내구재를 구입할 때 비슷한 결정에 직면한다

    • 현재의 구입비용과 그 내구재가 가져다 주는 미래 혜택의 흐름을 비교한다

Chapter 15


15

소비자의 투자결정

  • 자동차구입의 혜택과 비용

    • 만약 차를 5년이나 6년간 사용한다면 그 차가 주는 혜택의 대부분은 미래에 발생한다

    • 따라서 자동차를 소유함으로써 얻는 미래 순혜택의 흐름(운송서비스 혜택에서 보험료, 유지비용, 연료비용을 빼준 것)을 자동차 구입가격과 비교해 보아야 한다

Chapter 15


15

자동차 구입의 혜택과 비용

  • S = 소비자의 운송서비스의 가치

  • E = 연간 총운영비용

    • 보험료, 유지비용, 연료비용

  • 자동차의 가격은 $20,000

  • 6년 후 판매가격은 $4,000

  • 자동차 구입의 의사결정은 순현가에 달려있다

  • Chapter 15


    15

    소비자의 투자결정

    • 혜택과 비용

    Chapter 15


    15

    소비자의 투자결정

    • 자동차를 살 것인지 아닌지는 할인율에 달려있다

      • 대출해야만 한다면, 대출이자율을 사용해야 한다

    • 자동차를 구매하거나 임대하는 것을 비교할 때, 같은 계산방법을 사용할 수 있다

      • 이자율이 높다면, 임대하는 것이 좋을 수 있다

      • 이자율이 낮다면, 구매하는 것이 좋을 수 있다

    Chapter 15


    15

    에어컨의 구입

    • 에어컨을 구입할 때에는, 효율성과 비용의 상호교환관계에 직면하게 된다

      • 효율성 – 냉방에 에너지가 얼마나 사용되는가

      • 당장에는 돈이 덜 들지만 비효율적인 에어컨을 살 것인지, 아니면 당장에는 돈이 더 들지만 효율적인 에어컨을 살 것인지를 결정해야 한다

    Chapter 15


    15

    에어컨의 구입

    • 새로운 에어컨을 구입하는 것은 상호교환관계를 포함하게 된다

      • 에어컨 B

        • 가격은 높지만 효율적이다

      • 냉방능력은 같다

      • 수명은 8년이다

    Chapter 15


    15

    에어컨의 구입

    Chapter 15


    15

    에어컨의 구입

    • A와 B중 무엇을 선택할 것인가?

      • 할인율에 따라 다르다

        • 대출을 한다면, 할인율은 높아질 것이다

          • 더 싸고 비효율적인 에어컨을 선택할 것이다

        • 현금의 여유가 있다면, 할인율은 낮을 것이다

          • 더 비싼 에어컨을 구입할 것이다

    Chapter 15


    15

    인적자본에 대한 투자

    • 인적자본에 대한 투자를 결정해야 하는 경우도 있다

      • 대학을 졸업할 것인가?

      • 대학원에 진학할 것인가?

    • 인적자본은 개인을 보다 더 생산적이게 만들어 주고 그에 따라 더 높은 소득을 얻을 수 있게 해주는 지식, 기술, 경험을 말한다

    Chapter 15


    15

    인적자본에 대한 투자

    • 인적자본을 구축하기 위해 투자하는 돈, 시간, 노력은 임금이나 보수를 받을 수 있는 기회, 승진의 형태로 보상할 가능성이 매우 높다

    • 인적자본에 대한 투자를 어떻게 결정할 것인가?

      • 앞에서 배운 순현가를 사용할 수 있다

    Chapter 15


    15

    인적자본에 대한 투자

    • 4년 동안 대학을 다니거나 대학을 가지 않고 바로 일을 하는 것을 고려하고 있다

      • 순수하게 재정적인 면만을 고려한다(대학생활에서 얻는 고통이나 기쁨은 무시한다)

      • 대학을 가는 것에 따른 비용과 혜택을 계산한다

    Chapter 15


    15

    인적자본에 대한 투자

    • 대학교육의 비용

      • 잃어버린 임금에 대한 기회비용 – 대략 연간 $20,000

      • 수업료, 기숙사비, 관련비용 – 연간 $20,000

      • 대학교육의 총비용은 4년 동안 연간 $40,000이다

    Chapter 15


    15

    인적자본에 대한 투자

    • 대학교육의 혜택

      • 근무기간 동안의 높은 연봉

        • 대학졸업자의 평균연봉은 고등학교 졸업자보다 $20,000가 높다

        • 20년 동안 지속된다고 가정한다

    • 대학교육의 순현가를 계산해보자

    Chapter 15


    15

    인적자본에 대한 투자

    Chapter 15


    15

    인적자본에 대한 투자

    • 어떤 할인율을 사용해야 하는가?

      • 인플레이션율을 무시하고 있으므로 실질할인율을 사용해야 한다

      • 대다수의 가정의 기회비용인 5%의 할인율은 기회비용을 적절하게 반영할 수 있다

        • 다른 자산에 대한 투자수익률

      • 순현가는 $66,000이므로 대학교육을 받는 것은 좋은 생각이다

    Chapter 15


    15

    인적자본에 대한 투자

    • 비록순현가는 양의 값을 갖지만, 매우 크지는 않다

    • 거의 진입이 자유로운 시스템이다

    • 진입이 자유로운 시장은 0의 경제적 이윤을 얻는다

    Chapter 15


    15

    MBA를 획득해야 하는가?

    • MBA에서 학위를 받는 것은 연봉의 큰 상승을 의미하는 경우가 많다

    • 탑 비지니스 스쿨에서MBA를 얻고 난 후 연봉의 변화를 살펴보자

    • 미국 전역을 대상으로 할 때 MBA에 막 입학하려는 학생들의 평균연봉은 $45,000이었으며 MBA학위를 취득한 후의 평균 봉급인상액은 약 $30,000였다

    Chapter 15


    15

    MBA를 획득해야 하는가?

    Chapter 15


    15

    MBA를 획득해야 하는가?

    Chapter 15


    15

    MBA를 획득해야 하는가?

    • 연간$30,000씩20년 동안을 얻는다고 가정하자

    • MBA과정은 2년이 걸리고 비용은 약 $45,000이다

    • 잃어버린 연봉의 기회비용은 연간$45,000이다

    • MBA취득의 총비용은$90,000이다

    Chapter 15


    15

    MBA를 획득해야 하는가?

    • 투자의 순현가는 다음과 같다

    • 실질할인율이5%라면, NPV는 $158,000이다

    Chapter 15


    15

    MBA를 획득해야 하는가?

    • 표15.6처럼MBA취득자들이 얻는 보수가4년제 대학을 나온 사람들의 보수보다 이렇게 훨씬 높은 이유는 무엇인가?

      • 많은 MBA프로그램이 입학허가를 매우 선별적으로 하고 있어 입학이 어렵다는데 있다

      • 입학정원수보다 훨씬 더 많은 사람들이 지원을 하고 따라서 학위가 가져다 주는 수익은 매우 높게 유지되고 있다

    Chapter 15


    15

    MBA를 획득해야 하는가?

    • 금전적인 의사결정은 쉽게 이루어진다

      • 비용은 많이 들지만 수익이 매우 높다

      • 어떤 사람들은 매우 흥미를 느낄 수도 있다

      • 학부 성적이나 GMAT과 같은 시험의 성적도 의사결정에 영향을 미친다

      • 법을 가르치는 것과 같은 다른 직업을 찾을 수도 있다

    Chapter 15


    15

    생산량의 기간적 결정– 한정된 천연자원

    • 생산량에 대한 결정은 현재의 생산량이 미래의 생산비용이나 생산량에 영향을 미치는 기간적 문제를 갖는 경우가 많이 있다

      • 기업은 미래의 비용을 낮추는 경험을 축적하게 된다

      • 한정된 자원의 사용 – 원유를 현재 더 많이 생산하면 미래에 생산할 수 있는 원유의 양은 줄어든다

    • 이러한 점을 생산량을 결정할 때 고려해야 한다

    Chapter 15


    15

    생산량의 기간적 결정– 한정된 천연자원

    • 상황

      • 1,000배럴의 원유광을 받았다고 가정해보자

      • MC, AC = $10/배럴

      • 원유를 생산할 것인가 남겨 놓을 것인가?

        • 가격과 비용만을 고려한다면, 기회비용이라는 중요한 가격을 무시하고 있는 것이다

        • 의사결정은 이윤의 크기에 달린 것이 아니라 원유가격이 얼마나 빠르게 상승할 것인가에 달려 있다

    Chapter 15


    15

    생산량의 기간적 결정– 한정된 천연자원

    • 원유가격이 천천히 상승할 것으로 예상된다면 지금 원유를 채취하는 것이 좋다

    • 원유가격이 급격히 상승할 것으로 예상된다면 기다려서 나중에 채취하는 것이 좋다

    • 당신이 원유를 땅 속에 그대로 두기 위해서 원유가격은 얼마나 빠르게 상승해야 하는가?

      • 가치는 이자율과의 비교로 평가할 수 있다

      • 수학적으로 살펴보자

    Chapter 15


    15

    생산량의 기간적 결정– 한정된 천연자원

    • 상황

      • Pt = t기의 원유가격

      • Pt+1 = t+1기의 원유가격

      • C = 채취비용

      • R = 이자율

    Chapter 15


    15

    생산량의 기간적 결정– 한정된 천연자원

    • 원유가격에서 채취비용을 빼준 금액이 이자율보다 높게 상승할 것으로 예상된다면 원유를 생산하지 않는다

    • 원유가격에서 채취비용을 빼준 금액이 이자율보다 낮게 상승할 것으로 예상된다면 원유를 생산하며 판매한다

    • 그러나, 원유가격은 얼마나 빨리 상승할 것인가?

    Chapter 15


    15

    시장가격의 변화

    • OPEC과 같은 카르텔이 없고, 원유시장이 많은 경쟁적 생산자들로 구성되어 있다고 하자

    • 최대한의 수익률을 얻기를 원한다면, 앞에서 설명한 생산원칙을 따를 것이다

      • 가격에서 한계비용을 빼준 금액이 이자율과 정확하게 같게 상승한다는 것을 의미한다

      • 왜?

    Chapter 15


    15

    시장가격의 변화

    • 가격에서 한계비용을 빼준 금액이 이자율보다 높게 상승한다면, 아무도 원유를 생산하지 않을 것이다

      • 원유의 가격은 상승할 것이다

    • 가격에서 한계비용을 빼준 금액이 이자율보다 낮게 상승한다면, 모든 사람들이 원유를 바로 팔려고 할 것이다

      • 원유의 가격은 하락할 것이다

    • 이러한 상황에서 시장가격의 변화를 살펴보자

    Chapter 15


    15

    PT

    수요

    P0

    P - c

    P0

    c

    c

    한계채취비용

    T

    한정된 천연자원의 가격

    가격

    가격

    수량

    시간

    Chapter 15


    15

    한정된 천연자원의 가격

    • P > MC

      • 경쟁시장에서 P = MC라는 것과 모순되는 것인가?

        • 총한계비용은 채취비용과 기회비용을 포함하여야 한다

      • 사용자 생산비용

        • 현재의 생산이 미래의 생산을 줄이기 때문에 발생하는 기회비용

    Chapter 15


    15

    한정된 천연자원의 가격

    • P = MC

      • MC = 채취비용 + 사용자 생산비용

      • 사용자 생산비용 = P - 한계채취비용

    • 사용자 생산비용은 시간에 따라 증가한다

      • 한정된 자원의 채취가 계속되면서 추가적인 1단위를 더 생산하는 데 발생하는 기회비용은 점점 더 커진다

    Chapter 15


    15

    독점자에 의한 한정된 자원의 생산

    • 독점자는 어떻게 생산비율을 결정하는가?

      • 추가적인 1단위의 가치는 한계수입에서 한계비용을 빼준 금액이다

      • 독점자는 한계수입에서 한계비용을 빼준 금액이 이자율과 정확하게 같은 비율로 상승하도록 생산량을 조절할 것이다

        (MRt+1 – c) = (1 + R)(MRt – c)

    Chapter 15


    15

    독점자에 의한 한정된 자원의 생산

    • 우하향하는 수요곡선을 갖는 독점자에게 가격은 한계수입보다 크다

    • (MR – MC) < (P – MC)

    • 독점자가 경쟁시장의 경우보다 저 자연보호주의자가 되는 흥미로운 결과를 얻는다

      • 독점자는 독점력을 행사하여 높은 가격을 책정하고 그에 따라 자원은 보다 천천히 고갈되어 간다

    Chapter 15


    15

    천연자원은 얼마나 빨리 고갈되는가?

    • 원유, 천연가스, 헬륨과 같은 천연자원들은 현재의 소비량을 기준으로 앞으로 50년에서 100년 정도 사용할 수 있는 양이 매장되어 있다

      • 사용자 생산비용이 시장가격에서 차지하는 부분이 매우 클 수 있다

    • 석탄과 철 같은 다른 자원들은 현재의 소비량을 기준으로 앞으로 수백 년, 많게는 수천 년 사용할 수 있는 양이 매장되어 있다

      • 사용자 생산비용은 매우 작다

    Chapter 15


    15

    천연자원은 얼마나 빨리 고갈되는가?

    • 천연자원의 사용자 생산비용은 현재 확인된 매장량과 앞으로 발견될 가능성이 있는 매장량, 해당 천연자원의 수요곡선, 경제성장에 따라 수요곡선이 이동하는 정도 등에 의하여 추정될 수 있다

    • 만약 시장이 경쟁적이라면, 사용자 생산 비용의 크기는 해당 천연자원을 소유하고 있는 소유주들이 얻는 경제적 렌트를 살펴 봄으로써 알 수 있다

    Chapter 15


    15

    경쟁가격의 일부를 구성하는 사용자 생산비용

    Chapter 15


    15

    천연자원은 얼마나 빨리 고갈되는가?

    • 원유와 천연가스는 가격에서 사용자 생산비용이 차지하는 비율이 상당히 높다

    • 대부분이 급격한 가격파동을 보여준 적이 있지만, 사용자 생산비용은 그러한 가격변동과는 거의 관계가 없었다

      • 원유가격은 OPEC와 중동전쟁에 따라 변화했다

    • 천연자원이 고갈되어 간다는 사실이 천연자원의 가격에 영향을 미친 중요한 원인은 아니었다

    Chapter 15


    15

    이자율은 어떻게 결정되는가?

    • 이자율은 돈을 빌리는 사람들이 돈을 빌려주는 사람들에게 그들의 돈을 사용하는 데 지불하는 가격이다

      • 자금의 수요와 공급에 의하여 결정된다

      • 자금의 공급은 저축으로부터 발생한다

      • 자금의 수요는 다음으로부터 발생한다

        • 소득보다 많이 소비하기 원하는 가정

        • 자본투자를 원하는 기업

    Chapter 15


    15

    이자율은 어떻게 결정되는가?

    • 가구에 있어서, 이자율이 높아질수록 소비의 비용은 커진다

      • 돈을 덜 빌리려고 한다

      • 수요는 이자율의 감소함수이다

    • 기업은 투자안의 순현가가 0보다 크면 투자를 한다

      • 높은 이자율은 순현가를 낮춘다

      • 수요는 우하향한다

    • 총수요는 가정과 기업의 수요의 합이다

    Chapter 15


    15

    DT

    DF

    DH

    이자율은 어떻게 결정되는가?

    R

    이자율

    DH와 DF,는 가구(H)와 기업(F)의

    자금수요이다, 각각 이자율과

    역의 관계를 갖는다

    자금의 양

    Chapter 15


    15

    S

    R*

    DT

    DF

    DH

    Q*

    자금의 수요곡선과 공급곡선

    R

    이자율

    균형이자율은R*

    자금의 양

    Chapter 15


    15

    이자율은 어떻게 결정되는가?

    • 자금의 수요와 공급은 균형이자율을 결정한다

      • 불황에서, 투자안의 순현가는 하락하고, 기업은 더 적게 투자할 것이며, 자금의 수요도 하락한다

        • DF와 DT는 이자율을 하락시킨다

      • 정부가 대출을 하면, 수요는 증가하고 이자율도 상승할 것이다

      • 정부지출은 자금의 공급곡선도 이동시킨다

    Chapter 15


    15

    S

    R*

    R1

    DT

    D’T

    Q1

    Q*

    균형의 변화

    R

    이자율

    경기불황으로 자금의

    수요의 감소는 이자율을

    하락시킨다

    자금의 양

    Chapter 15


    15

    S

    R2

    R*

    D’T

    DT

    Q*

    Q2

    균형의 변화

    R

    이자율

    정부지출로 재정적자를

    발생시키면 자금의

    수요는 증가한다

    자금의 양

    Chapter 15


    15

    S

    S’

    R*

    R1

    DT

    Q*

    Q1

    균형의 변화

    R

    이자율

    정부지출은 자금의

    공급을 증가시킨다

    자금의 양

    Chapter 15


    15

    여러 종류의 이자율

    • 재무성 단기채권 이자율

      • 미국 재무성은 1년 이하의 만기를 갖는 단기채권을 발행한다

      • 이자가 없는 순수할인채권이다

      • 단기 무위험이자율

    • 재무성 장기채권 이자율

      • 10년에서 30년의 만기를 갖는 장기채권

      • 이자율은 만기에 따라 서로 다르다

    Chapter 15


    15

    여러 종류의 이자율

    • 재할인율

      • 상업은행들이 단기간 중앙은행으로부터 돈을 빌릴 때 차입하는 이자율

    • 페더럴펀드 이자율

      • 은행이 지급준비금이 모자라는 다른 은행에 대해 돈을 빌려주면서 부과하는 1일물 대출에 대한 이자율

    Chapter 15


    15

    여러 종류의 이자율

    • 상업어음 이자율

      • 안전성이 높은 대기업들이 단기적으로 돈을 빌리기 위해서 발행하는 단기채권(6개월 이하의 만기)의 이자율

      • 재무성 단기채권보다 약간 더 위험하기 때문에 1%정도 높다

    Chapter 15


    15

    여러 종류의 이자율

    • 프라임레이트

      • 기준금리라고도 한다

      • 대규모 상업은행들이 대기업 고객들에게 단기간 자금을 빌려줄 때 책정하는 이자율

      • 매일 매일 변하지는 않는다

    Chapter 15


    15

    여러 종류의 이자율

    • 회사채 이자율

      • 기업이 발행하는 장기채권(보통 20년 만기)의 이자율

        • 기업의 위험도에 따라 다르다

      • 기업들이 장기채무에 대해서 얼마를 지불하려고 하는지를 알려준다

      • 재무적 능력과 만기에 따라 상당히 다르게 나타난다

    Chapter 15


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