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Financial Engineering -Introduction-

Financial Engineering -Introduction-. Taehoon Kang. I. 파생상품 시장의 발전 - 1980 년대의 극적인 성장 , 1990 년대 지속적인 성장 주요 파생금융상품시장규모 ( 명목원금 ) (billion U$) 1986 1988 1990 1992 1994 1996 금리선물 370.0 895.4 1,454.5 2,913.0 5,777.6 5,391.1 단기금리선물 274.3 721.7 1,271.1 2,663.7 5,422.3 5,532.7

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Presentation Transcript

  1. Financial Engineering-Introduction- Taehoon Kang

  2. I. 파생상품 시장의 발전 - 1980년대의 극적인 성장, 1990년대 지속적인 성장 주요 파생금융상품시장규모(명목원금) (billion U$) 1986 1988 1990 1992 1994 1996 금리선물 370.0 895.4 1,454.5 2,913.0 5,777.6 5,391.1 단기금리선물 274.3 721.7 1,271.1 2,663.7 5,422.3 5,532.7 장기금리선물 95.7 173.7 183.4 249.3 355.3 398.5 금리옵션 146.5 279.2 599.5 1,385.4 2,623.6 3,277.8 통화선물 10.2 12.1 17.0 26.5 40.1 50.3 통화옵션 39.2 48.0 56.5 71.1 55.6 46.5 주가지수선물 14.5 27.1 69.1 79.8 127.3 198.6 주가지수옵션 37.8 42.9 93.7 158.6 238.3 380.2 계 618.3 1,304.8 2,290.4 4,634.4 8,862.5 9,884.6 북미지역 518.1 951.7 1,268.5 2,694.7 4,819.5 4,839.7 유럽 13.1 177.7 461.2 1,114.3 1,831.7 2,831.7 아시아-태평양 87.0 175.4 560.5 823.5 2,171.8 2,154.0 기타 0.0 0.0 0.2 1.8 39.5 59.3 금리스왑 682.9 1,010.2 2,311.5 3,850.8 8,815.6 15,584.2 통화스왑 365.6 639.1 1,155.1 1,720.7 1,829.7 2,589.4 금리옵션 0.0 327.3 561.3 634.5 1,572.8 4,190.1 총계 1,666.8 3,281.4 6,318.3 10,840.4 21,080.6 32,248.3 자료: BIS. IMF, “International Capital Markets”, 1997에서 재인용. Financial Engineering -Introduction-

  3. 어떤 종류의 파생상품을 왜 사용하는가 William Millar, “Business International” 173개 다국적 기업 대상 조사 (1989) Henry Davis, Financial Executive Institute의 멤버 255명조사 (1989) Institutional Investor가 금융담당 최고 책임자를 대상으로 한 조사 (1992) Treasury Magazine에서 92개 업체를 대상으로 한 조사(1993) Greenwich Associate가 미국의 325업체를 조사 (1992) - 기업이 파생상품을 이용하는 목적: (1) 헤지목적 (2)전략적 헤지 (3) 자금조달비용의 절약 (4) 이윤목적 - 어떤 파생상품을 주로 거래하는가(외환 파생상품, 금리 파생상품, 상품 파생상품, 주식 파생상품) (1) 통화 위험관리를 위해서는 Forward가 가장 지배적인 수단. 그 다음이 통화스왑과 장외통화옵션, 및 장내 선물옵션등. (2) 금리 위험관리 금리옵션에 대한 수요가 특히 소기업에게 많음. (3) 미국 기업들은 평균적으로 4개 은행을 통해 3가지 정도의 파생상품을 이용. - 파생상품의 이용을 제약하는 요인 (1) 신용리스크 (2) 파생상품에 대한 무지 Financial Engineering -Introduction-

  4. * 헤지 필요성의 증가 - 경영악화의 요인을 금융리스크 때문이라 전가 - 파생상품의 출현으로 상황이 바뀜. * 위험관리에 대한 보상 - 긍융상품에 대한 헤지 - 기업가치의 보호 - 주가관리 - 신용평가 개선 Financial Engineering -Introduction-

  5. 딜러 파생상품 딜러 상위 10개사 (1991년 현재) Foreign Exchange Forwards Interest Rate & Currency Swaps Interest Rate Options 1 Citicorp 1 Champagnie Franciers 1 Societe Generale de Paribas 2 Chemical Banking 2 JP Morgan 2 Chemical Banking 3 Chase Manhattan 3 Bankers Trust 3 JP Morgan 4 Bankers Trust 4 Citicorp 4 Bankers Trust 5 BankAmerica 5 Chemical Banking 5 Citicorp 6 J P Morgan 6 Chase Manhattan 6 Chase Manhattan 7 Westpace 7 Credit Lyonnais 7 Champagnie Franciers de Paribus 8 Royal Bank of Canada 8 Merrill Lynch 8 Continental Bank 9 Champagnie Franciers 9 Indosuez 9 Credit Agricole de Paribus 10 Credit Lyonnais 10 Security Pacific 10Credit Lyonnais Financial Engineering -Introduction-

  6. 딜러의 기능 - Classic Intermediary 고객에게 외환, 이자율등을 관리할 수 있는 상품 판매. 고객 요구에 맞게 재단하여 융통성있는 상품, 특히 장기적인 위험을 헷지할 수 있는 상품 제공. 중개자이기 때문에 딜러의 신용도가 중요. 신용위험, 시장위험, 법률적 위험, 운영위험등에 노출됨. - Warehousing Approach 고객의 거래상대방이 됨으로써 영업확대. 임시로 현물이나 선물거래를 통하여 스왑을 헷지하였다가 상쇄거래가 발생하면 청산. - Portfolio Approach 고객의 거래를 딜러의 파생상품 포트폴리오의 하나로 취하고 전체 포지션에 대한 잔여 위험(net risk)만을 관리. 모든 거래를 각각의 현금흐름으로 분해하여 각각에 해당하는 리스크를 취합하여 리스크에 대한 순노출을 추출. 금융공학기법의 발달 촉진. 포트폴리오 방식으로 거래가 더욱 확대됨. - 상품의 매수/매도 호가 제공: 유동성 제공 - 투기적 거래: 유동성 제공 - 차익거래: 유동성 제고, 가격효율성 제고 Financial Engineering -Introduction-

  7. II. 위험관리와 기업의 가치 기업의 가치가 이자율, 환율, 상품가격등의 움직임에 민감하므로, 이들에 관련된 위험이 잘 관리된다면 기업의 가치는 상승. 기업 위험관리의 필요충분조건 필요조건: 기업이 전략적 위험에 직면하는 것. 충분조건: 그 전략이 기업의 기대순현금흐름의 현재가치를 증대시키는 것. 위험관리하의 기업가치분포 위험관리를 하지않을 때의 기업가치분포 재무압박이 발생할 확률 기업의 가치 Financial Engineering -Introduction-

  8. 세금 확률 convex 1.0 T(high) A:Tax(unhedged) linear 0.5 T(low) B:Tax(hedged) 세전수익 High Low Low Mean High 세전수익 절세의 기업가치제고 효과 - 기업의 세금함수가 오목형(convex): 누진적, 절세형 투자(손실에 대한 세금이월, 투자분 면세등) - 헷지하기 전, Low income과 High income이 50% 확률이라면, 세금은 그림의 A점. - 헷지를 통해 수입이 두 해의 평균수준으로 일정하다면 세금은 B점. Financial Engineering -Introduction-

  9. 거래비용 절감을 통한 가치제고 - 재무압박 => 추가적인 비용 발생(채무불이행, 법정관리, 재무구조의 조정, 자산매각등에 따른 비용). =>또한 소비자들도 재무압박이 있는 기업보다는 건전한 기업의 제품 선호(품질신뢰도, A/S등) => 기업의 현금흐름에 영향. 예) Wang사의 경우 “어떤 판매상에게든 가장 큰 도전은 부도위기에 놓인 회사의제품을 판매하는 일이다.” 컴퓨터를 사고자하는 사람에게 명시적이든 암묵적이든 제조업체의 품질보증과 관리는 매우 중요하다. “소비자는. . . 공급업자가 . . . 고장수리나 향후 몇 년간 성능개선을 보장해주기를 원한다.” 왕Wang사의 채권은행이 그 수입의 심한 변동성으로 왕사가 재무압박을 받게될 것이라 지적하자 왕사의 컴퓨터 판매고가 뚝 떨어졌다. “왕사가 안고 있는 재무압박문제를 알기 전에는 왕사의 컴퓨터구입을 진지하게 고려했었으나 이제는 우리 회사의 구매담당 책임자를 안심시키기 어렵게 되었다. 얼마후 ‘3년후쯤 왕사가 망할 지 누가 알겠느냐?’ 고 걱정하게 될 것이다.”는 한 소비자의 지적이 이 점을 잘 말해준다. (Wall Street Journal) Financial Engineering -Introduction-

  10. 채권자와의 갈등완화를 통한 가치제고 - 채권자와 채무자의 이해상충을 위험관리 통해 줄임. - 위험관리 통해 기업의 재무압박 줄임(앞 그래프) => 잠재적인 채권자들(기업)이 보다 높은 가격(낮은 이자) 받음 (지불). - 영업수입이 심하게 변동하면 투자계획수행에 따른 재무비용 증가 => 순현재가치가 플러스인 투자계획도 포기하게 만듬. Underinvestment 는 기업의 채무의존도가 높고 자산의 가치가 변동적일 때 발생. 예) Kohlberg, Kravis, Roberts and Co.와 RJR Nabisco 합병에서의 주주와 채권자간의 이해상충. 예) 수입변동성의 투자에 대한 영향 Merck사의 예 Financial Engineering -Introduction-

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