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投資管理 第八章

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投資管理 第八章. 指導老師 : 歐陽豪 老師. 學生 :4980D001 黃奕評 4980L027 劉怡妏 4980L078 林冠賢 4980L079 劉啟崇. 8.1 基本分析的觀念與架構. 從事股票投資的投資人,對於投資組合的建構及將來的調整,心中應有一套屬於自己思考邏輯的方法,如基本分析、技術分析等不一而足。 投資人應該要知道有哪些因素或事件會影響投資標的的價格變動。. 8.1.1 影響股價變動的因素. 從經濟面而言,一般商品的價格是由買賣雙方所共同決定,即依供需情況而定。

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投資管理 第八章

指導老師: 歐陽豪 老師

學生:4980D001 黃奕評

4980L027 劉怡妏

4980L078 林冠賢

4980L079 劉啟崇

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8.1基本分析的觀念與架構
  • 從事股票投資的投資人,對於投資組合的建構及將來的調整,心中應有一套屬於自己思考邏輯的方法,如基本分析、技術分析等不一而足。
  • 投資人應該要知道有哪些因素或事件會影響投資標的的價格變動。
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8.1.1 影響股價變動的因素
  • 從經濟面而言,一般商品的價格是由買賣雙方所共同決定,即依供需情況而定。
  • 若將股票視為一種商品,其價格也應由股票的供需所決定-若供不應求,股價會上漲;反之則下跌。
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8.1 影響股價變動的因素
  • 會影響股票變動的因素很多,大致可分為市場內部因素、經濟因素及非經濟因素三類。當有利股價的因素發生時,將會增加股票的買進力到(即需求) 、減少股票的賣壓(即供給),進而推升股價上漲;反之,當不力股價的因素發生時,則會增加股票的賣壓(即供給),減少股票的買進力道(即需求) ,進而使股價下跌。
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1.市場內部因素
  • 證券市場裡有一些內部的因素會影響股價的漲跌,例如,證券市場的制度、管理當局的法令與規定、交易手續費及稅負的負擔、市場的規模與活絡誠度,以及各種人為操縱等因素。
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2.經濟因素
  • 影響股價的經濟因素包含的範圍非常廣,舉凡國內外的經濟情勢、產業發展及個別公司的營運狀況等皆是。
  • 在整體的經濟情勢方面,有一些總體經濟指標常被用來判斷貨預估國內外經濟景氣的變化,如經濟成長率(GDP成長率) 、貨幣供給額、貨價水準、利率水準及匯率升貶等。
  • 在產業因素方面,投資人可將重點放在各個產業所處的環境、產業上中下游的關係、替代品的威脅及潛在的加入者等。
  • 這些整體的情勢與產業的因素,將直接或間接影響個別公司的營運狀況及收益。
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3.非經濟因素
  • 股價的變動不僅會受到經濟因素影響,有時還會受到非經濟因素影響,如果紀的政治局勢、國內的政治、戰爭、天災及謠言等因素。尤其在台灣,股市常受到政治因素、兩岸關係及謠言的衝擊。
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8.1.2 基本分析的架構
  • 基本分析的內容,主要是以影響股價的經濟因素為主。因為股票價值與發行的營運狀況及獲利能力有著直接的關係,所以在基本分析裡少不了公司分析,但並非表示投資人在基本分析時,要優先對公司進行分析,然後再來考慮其他因素。
  • 在實務上,基本分析的架構分為「由上而下法」 及「由下而上法」。
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基本分析的架構
  • 由上而下法(Top-Down Approach )
    • 是先針對全球總體經濟進行分析,評估比較各國的經濟狀況後,選擇某一國家及其最具潛力的產業,最後再將研究範圍逐漸縮小至該產業中的潛力個股,如圖8-2所示。
  • 由下而上法(Bottom-Up Approach)
    • 以單一個股為出發點,首先鎖定一家獲利能力、經營管理不錯的公司,並與同業進行比較,評量其在產業中的地位及競爭優勢,同時研判該公司股價與大盤股價指數的相對位置,最後再分析該公司產品未來的成長潛力及股價的合理性,以決定是否投資該公司的股票。
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由上而下法的分析架構
  • 如基金經理人認為今年亞洲地區的成長潛力優於歐、美等其他區域,其中,亞洲地區又較看好台灣市場。而所有產業中,又以發光二極體(LED)產業的成長潛力最為明朗,因此,基金經理人便決定投資獲利能力佳、公司經營能力不錯的晶電與憶光等股票。
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8.2.1 經濟成長率與景氣對策信號
  • 經濟成長率通常由國內生產毛額(GDP)的年增率來表示
  • 景氣對策信號
    • 是由九個項目所組合而成,將此九個項目的分數加總之後,可得到最高45分至最低9分不等的分數,在這些分數中,取四個數值作為檢查值(CheckPoint),分別為38分、32分、23分及17分,其與燈號配合下,可得到各項分數所對應的燈號。(見表8-2)
  • 根據經濟成長率及景氣對策信號的變化,即可看出景氣循環的狀況。
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表8-3 台灣景氣循環與股價指數關係表
  • 表8-3即是台灣景氣循環與股價指數關係表,台灣的景氣從1954年以來共有12次完整的循環。
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8.2.2 景氣動向指標
  • 景氣動向指標包含領先指標、同時指標即落後指標,也是預測未來景氣趨勢的方法之一,政府於每月27日公布該指標的變化。
  • 領先指標會領先反映景氣的變化,若連續3~5個月上揚,代表未來的景氣好轉;而同時指標是表現當前的景氣狀況,過去一段時間的景氣表現則會反映在落後指標上。 如表8-4所示。
8 2 3
8.2.3 利率
  • 當利率處於高檔時,將不利股市的漲勢;當利率處於低檔時,則有利股市的漲勢。
  • 中央銀行的貨幣政策則是影響市場利率變化的最關鍵因素。因此,在利率預測上,必須多觀察中央銀行的一舉一動。
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圖8-3 景氣動向指標的走勢圖
  • 由圖可看出領先指標的高低點大多領先於同時指標的高低點。因此,投資人可依據領先指標的變化,預期未來景氣的走勢;並利用同時指標及落後指標來佐證先前預期的景氣走勢是否正確。
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8.2.4 物價
  • 通貨膨脹
    • 物價不斷持續上漲
    • 中央銀行可能採取緊縮的貨幣政策來抑制通貨膨脹
    • 物價上漲率與失業率之和常被稱為「痛苦指數」(Misery Index)
  • 通貨緊縮(Misery Index)
    • 物價也會出現連續下滑的現象
    • 消費停滯也將迫使廠商降價求售,甚至停止生產,進而造成景氣的惡性循環及股市的下跌。
    • 中央銀行難以採取調降利率等寬鬆貨幣政策來刺激消費與投資,以解決通貨緊縮的現象 ,如日本。
  • 一般用來衡量物價水準的指標有躉售物價指數(WPI)與消費者物價指數(CPI)。
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8.2.5 匯率
  • 當新台幣升值時,將有利於進口廠商,不利於出口廠商;反之,當新台幣貶值時,則有利於出口廠商,不利於進口廠商。
  • 若從另一個角度分析,市場對股市行情的預期也會影響新台幣匯率的變動,如外資看好未來台灣的股市行情,也會將資金匯入台灣,造成新台幣升值的壓力(因新台幣需求增加)。
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8.2.6 貨幣供給額
  • 貨幣供給額的高低往往代表股市的資金動能,中央銀行每月25日會公佈的貨幣供給額有M1a、M1b及M2,其中又以M1b與股市的關係最為密切 。
  • M1a=流通在外通貨+支票存款+活期存款
  • M1b= M1a+活期儲蓄存款
  • M2= M1b+準貨幣之合計數。其中準貨幣(quasi-money)包括企業及個人在貨幣機構之定期性存款、郵匯局自行吸收之郵政儲金總數(含劃撥儲金、存簿儲金)、外匯存款、企業及個人持有貨幣機構之附買回交易、外國人持有之新台幣存款。
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圖8-4 消費者物價指數年增率、重貼現率與股價指數的走勢圖
  • 從圖可以看到,1989年~1990年間,由於物價大幅上揚,中央銀行連續調升重貼現率至7.75%的高檔區,以抑制通貨膨脹的壓力,但股價指數隨即從12000多點狂瀉至2000多點。反之,2001~2003年間,物價指數持續下跌,此時中央銀行也已連續降息的動作作為因應,同始也使重貼現率來到1.375%的歷史低檔區,在低利率的環境之下,股價指數亦從3000多點開始反彈。
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圖8-5 美元兌新台幣匯率與股價指數的走勢圖
  • 由圖可看出新台幣升值的走勢往往可帶動股價的上漲,如1987~1989年間,新台幣大幅升值,同時間股價指數也由2000多點飆漲至12000多點。隨後因2008年9月爆發全球金融危機及新台幣貶值,股市又從雲端開始下滑至近4000點。待金融危機平息及新台幣升值,才又使股市重回8000點之上。
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8.2.7 採購經理人指數
  • 以百分比的方式表達,並以50%作為製造業景氣好壞的分水嶺。當該指數高於50%時,代表景氣較為熱絡,對股市較為有利;反之,當該指數低於50%時,代表景氣趨緩,對股市較為不利。
  • 在台灣,社團法人中華採購與供應管理協會(SMIT, Supply Management Institute, Taiwan)亦於2011年開始試編台灣製造業採購經理人指數(Taiwan PMI-Manufacturing),可作為投資人掌握台灣景氣波動的參考指標。
8 6 m 1b m 2
圖8-6 M1b、M2及股價指數的走勢圖
  • 在1986年、1997年、 1999年、 2001年、 2007年(2月)及2009年 (3月)中,均出現M1b向上突破M2的「黃金交叉」現象,之後的股市都因資金動能充沛而大漲。反之,在1989年、1994年、 1998年、 2000年及2007年(12月)中,則出現M1b向下跌破M2的「死亡交叉」現象,之後的股市則因資金動能不足而下跌。
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8.3產業分析
  • 產業生命週期
  • 產業景氣循環
  • 產業競爭能力
  • 政府的政策與法令
  • 產業結構的改變
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產業生命週期
  • 草創時期
    • 草創時期的產業可提供投資人很高的報酬,但該時期的公司也很有可能會因經營不善而倒閉。
  • 擴張時期
    • 的公司已順利度過競爭激烈的草創時期,成長率也相當高,投資人可有不錯的獲利空間。
  • 成熟時期
    • 由於新的投資機會已經不多,穩定的盈餘收入都將分配給投資人,不適合喜愛資本利得的投資人。
  • 衰退時期
    • 應該避免。
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產業景氣循環
  • 各產業所處的景氣位置並不一定相同。
  • 可根據不同產業對於總體經濟景氣變化的敏感度,將產業進一步區分為三種類型:
  • 成長型
  • 處於市場需求大於供給的階段,其獲利優於整體經濟的表現,當然也勝過其他產業。
  • 防禦型
  • 較不受經濟景氣的好壞影響,獲利相當穩定
  • 循環型
  • 當景氣好的時候,該產業的營運表現將相當突出;但是當景氣衰退時,營運表現也將隨之跌落谷底。
    • 例外
    • 利率敏感性產業
  • 預期利率下跌,利潤增加
  • 預期利率上漲,利潤減少
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政府的政策與法令

生物科技、觀光旅遊、綠色能源、醫療照護、精緻農業、文化創意

雲端運算、智慧電動車、智慧綠建築、發明專利產業化

  • 政府的政策與法令對於一個產業的發展可說是相當深遠。當政府欲扶持某一產業時,往往會透過稅負或其他優惠方式,誘使公司進入特定產業發展。例如,為了振興經濟及促進台灣產業升級,台灣政府積極推動「六大新興產業」及新興智慧型產業,即可作為投資人未來選股的方向。
  • 政府的法令也會主導或影響特定產業的發展,如金融控股公司法 、最低稅負制、生技新藥產業發展條例等。
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產業的結構性改變
  • 進入1990年代,經濟環境已從傳統的工業社會轉變為資訊社會,科技產業嶄露頭角,帶動了台灣另一階段的經濟成長。
  • 知識經濟時代的來臨也造就了許多新興產業的蓬勃發展,例如網路產業。
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隨著全球網路的泡沫化以及高度的殺戮競爭,台灣電子製造廠商已進入獲利逐漸衰退的「微利時代」隨著全球網路的泡沫化以及高度的殺戮競爭,台灣電子製造廠商已進入獲利逐漸衰退的「微利時代」

  • 過去受到嚴重衝擊的傳統產業,在歷經長期的調整過程,存活下來的皆是體質不錯的公司,這也是為什麼在2002年及2010年期間,傳統產業在台灣股市的表現優於電子產業的原因之一。
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8.4公司分析
  • 目的在於計算出公司股票的真實價值(Intrinsic Value),然後再將真實價值與目前市場上的交易價格作比較,以決定是否買賣該公司的股票。
  • 財務面的分析與質的分析並重。
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8.4.1 認識財務報表

近年來,國際財務會計處理原則(IFRS)已成為全球資本市場之主流準則,為使台灣會計制度更加健全並與國際接軌,會計研究發展基金會便根據IFRS逐步增修會計公報,並預計未來將直接採用IFRS。

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第一階段:上市(櫃)公司、興櫃公司及金管會主管之金融機構應自2013年開始依IFRS編製財務報表,2012年則必須依IFRS開帳。第一階段:上市(櫃)公司、興櫃公司及金管會主管之金融機構應自2013年開始依IFRS編製財務報表,2012年則必須依IFRS開帳。

  • 第二階段:未上市(櫃)之公開發行公司、信合社及信用卡公司應自2015年開始依IFRS編製財務報表,亦得自2013年自願提前適用。
  • 導入IFRS之後,財務報表將分為資產負債表、綜合損益表、權益變動表及現金流量表,會計處理原則也會有所不同。
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資產負債表
  • 是記載公司於某一時點,其所有資產、負債及股東權益的總額。
  • 資產總額=負債總額+股東權益總額
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資產負債表,左邊為資產項目,包括流動資產及非流動資產(Non-Current Assets)。

  • 右上半部為負債項目,依據債務的到期期間,分為「流動負債」與「非流動負債」(Non-Current Liabilities)兩大類。
  • 右下半部為股東權益項目,包括「歸屬於母公司業主之權益」與「非控制權益」(Non-controlling Interest)兩大類。
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綜合損益表
  • 投資人最關心的盈餘資訊皆記錄於綜合損益表

(Comprehensive Income Statement)上。

  • 資產負債表是表達公司營運到某一時點時,所有的資產與資本結構的存量概況;而綜合損益表則是將公司在某一期間的營運收支作一整理,以瞭解會計利潤的大小,是屬於流量(Flow)的觀念。
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包括四個要素,分別為收入、費用、利益及損失,結合此四個要素,我們即可獲得該期的淨利。包括四個要素,分別為收入、費用、利益及損失,結合此四個要素,我們即可獲得該期的淨利。

  • 本期損益=收入-費用+利益-損失
  • 綜合損益表包括「本期淨利」與「本期其他綜合損益」兩大部分,係採「全部揭露」的觀念,將所有的要素完全揭露。
  • 本期淨利+本期其他綜合損益(稅後淨額)=本期綜合損益總額
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現金流量表
  • 現金流量(Cash Flow)是公司在投資過程中必然產生的現象,例如:購買設備時會有現金流出(Out Flow);產品出售、顧客付款時則會有現金流入(In Flow)。
  • 有兩種編製現金流量表的方式,分別為間接法(Indirect Method)及直接法(Direct Method)。
  • 營業活動現金流量

間接法較常被使用,其以綜合損益表上的稅前利益出發,而後再調整應計基礎在認列收入、費用時與現金基礎間的差異,以求得以現金收付為基礎之營運現金流入。

  • 投資活動(Investing Activities)現金流量
  • 籌資活動(Financing Activities)現金流量
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8.4.2 常用的財務比率

在公司分析中,投資人可將財務報表上的數字以「有理可循的方法」化為特定的比率,已顯示出公司在特定項目上的營運績效,稱為「財務比率分析」。

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8.4.3事件分析法

在公司分析中,除了財務報表分析外,實務上公司股價的變化,也會受到市場某些現象或該公司所發生的一些事情所影響,如:

個股的輪動關係

買回庫藏股的宣告

除權(息)行情

董監事改選行情

併購的宣告

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個股的輪動關係
  • 由於市場往往只有一套資金,因此常形成所謂的「類股輪動」的現象,甚至在某類股中個股之間也會產生輪動的關係。
  • 投資人須隨時注意市場資金的動向,並分析個股與其他股票之間的關聯性,如業務往來與上、下游的關係。
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買回庫藏股的宣告

庫藏股是指公司在市場上買回自己公司的股票,根據國內外的事件研究(Event Study),大部分也顯示庫藏股的執行對股價具有正面的效果。

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除息(權)行情
  • 除息(權)行情係指當股票進行除息(權)時,由於股價較為便宜,投資人若對該股未來的展望仍深具信心,股價往往能從除息(權)參考價一路上漲至除息(權)前的價位,即「填息(權)」。
  • 除息(權)行情在股市多頭時較為常見。
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董監事改選行情
  • 實務上,公司董監事每3年改選一次,若1家公司的董監事持股偏低或有市場派覬覦其經營權時,在公司派與市場派爭相增加持股的情況下,即容易引爆董監事改選行情。
  • 投資人必須提早在股東會停止過戶日之前好幾個月開始布局,才有可能參與到董監事改選行情。否則往往會等到股價漲上來之後,才知道是董監事改選行情所造成的。
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環泥股價走勢圖

在2008年6月13日股東會之停止過戶日(2008年4月15日)之前,兩派人馬為爭奪公司經營權,不斷在市場吸納股權,使得環泥股價從2007年12月18日的11.25元漲至2008年4月9日的25.45元。

而在2008年12月2日股東臨時會之停止過戶日(2008年11月3日)之前,環泥股價亦從2008年6月13日18.95漲至2008年7月23日的30元。

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併購的宣告
  • 企業併購也會影響公司的股價。在併購消息公布前後,可能因市場預期某家公司可能被併購或公布後的併購條件與市場預期不同,而造成併購公司或被併購公司股價的波動。

例如當市場預期鴻海集團將併購某公司時,在富爸爸加持下,該公司股價通常會先大漲,因此投資人也可利用企業之間的併購找出潛力個股。

  • 除了上述的市場現象與事件外,還有多單一事件影響著股價的漲跌,例:

初次上市(櫃)的蜜月行情

公司董、監事或大股東的持股變動

8 1 8 5 8 6 2011
牛刀小試 8-1請依兆豐公司的資產負債表(見表8-5)與綜合損益表(見表8-6),試算該公司2011年度的流動比率、速動比率、利息保障倍數、 存貨周轉率、應收帳款周轉率等財務比率。
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