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Modèles d'évaluation

Modèles d'évaluation. Chapitre 19 de White G.I.,A.C. Sondhi and D. Fried, The Analysis and Use of Financial Statements. Trois types de modèles. Modèle basé sur la valeur des actifs Modèles sur les flux financiers Modèle basé les bénéfices anormaux (EBO).

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Presentation Transcript

  1. Modèles d'évaluation Chapitre 19 de White G.I.,A.C. Sondhi and D. Fried, The Analysis and Use of Financial Statements

  2. Trois types de modèles • Modèle basé sur la valeur des actifs • Modèles sur les flux financiers • Modèle basé les bénéfices anormaux (EBO)

  3. Modèle basé sur les actifs • Valeur= Actifs - Passifs Limites • Valeur aux livres sujette aux méthodes comptables • Distorsion dans l ’analyse de la valeur aux livres par action -Émission/Rachat d ’actions -Acquisition

  4. Modèles basés sur les flux financiers • Dividendes • Bénéfices • Flux monétaires (FMA-FMBF) • Value= CF/ (1+r)t

  5. Dividendes • V0 =  DIVt / (1+r)t • Dividende constant à l ’infini V0= D1/r • Dividende croissant à taux cte V0 = D0(1+g) = D1 r-g r-g où g= ROE(1- k) • Deux phases V0= Dt + Vn (1+r)t (1+r)n

  6. Dividendes(suite) Limites • Prévoir les Div à l ’infini • k, ROE constant • k-g > o sinon impossible • Certaines firmes ne versent pas de dividende • Non pertinence de la politique de dividende (M&M)

  7. Modèles basés sur les flux financiers • Dividendes • Bénéfices • Flux monétaires (FMA-FMBF) • Value= CF/ (1+r)t

  8. Bénéfices nets (E) • Constant à l ’infini V0=E1/r • Croissant à taux constant V0=kE1/r-g où g= ROE(1-k) • 2 phases V0= kEi + Vt (1+r)n (1+r)t

  9. Bénéfices nets (Suite)Discussion sur la variable k • Dans le modèle basé sur les dividendes k représente le taux de distribution des dividendes • Dans le modèle basé sur les bénéfices, k représente le flux monétaire net allant aux actionnaires k=dividende+rachat d ’actions- émission d ’actions/ bénéfice net

  10. Bénéfices nets (Suite)Avantages p/r modèle de dividende • La valeur de la firme dépend de sa capacité bénéficiaire, dont le dividende n ’est qu ’une manifestation • On peut calculer la valeur des fonds propres ou la valeur total de la firme (fonds propres et dette)

  11. Bénéfices (Suite)limites • Bénéfice sensible aux méthodes comptables • Prévision à l ’infini • Distinction difficile entre les effets permanents et les effets transitoires • Cas des firmes où la variable k=0

  12. Modèles basés sur les flux financiers • Dividendes • Bénéfices • Flux monétaires (FMA-FMBF) • Value= CF/ (1+r)t

  13. Les flux monétaires (FMA ; FMBF) • Constant à l ’infini V0=FMA/re V0=FMBF/CMPC • Croissance constante V0= FMA1 V0= FMBF1 re-g CMPC-g

  14. Les flux monétaires (Suite) • FMA= (R-D-A-KdD)(1-tx)+A-IR-IC -RC+DR+ND-FDR • FMBF=(R-D-A)(1-tx)+A-IR-IC -FDR • si g=o, alors FMA=BN FMBF= BAII(1-tx)

  15. Les flux monétaires (Suite) • Cas où g > 0 pour les FMA V0=BN +  VANA re (1+re)t Cas g=0 vaoc • VANA=-mise de fond+  FMA (1+re)t

  16. Les flux monétaires (Suite) • Cas où g>0 pour les FMA (suite) • Calcul de la mise de fond (MFA) FMA= (R-D-A-KdD)(1-tx)+A-IR-IC -RC+DR+ND-FDR FMA= BN-IC-FDR+ND FMA = BN-We(IC-FDR) FMA = BN- MFA

  17. Les flux monétaires (Suite) Les avantages • Les flux monétaires sont réels contrairement aux bénéfices comptables • Plusieurs problèmes reliés aux principes comptables disparaissent

  18. Les flux monétaires (Suite) Les limites • Prévision pour un horizon infini • Flux monétaires sensibles aux décisions discrétionnaires d ’investissement et de financement • 2e terme contribue à 60% de la valeur V0=FCFi + Vn (1+r)i (1+r)n

  19. Modèle basé sur les bénéfices anormaux (EBO) • P0=B0+Ej-rBj-1 (1+r)j • P0=B0+(ROEj-r)Bj-1 (1+r)i • Intuition: Si ROE = r, la firme est évaluée à un prix égal à la valeur aux livres. Si ROE > r, la prime est la valeur actualisée des bénéfices anormaux

  20. Modèle basé sur les bénéfices anormaux (EBO) • Cas où les bénéfices anormaux tendent vers zéro après une période fini t • Cas où les bénéfices anormaux tendent vers une constante autre que zéro • Cas où les bénéfices anormaux croient selon un taux g

  21. Modèle basé sur les bénéfices anormaux (EBO)(suite) Les avantages • La valeur aux livre est une donnée, ce n ’est pas une estimation • Le 2e terme dans EBO représente un % moins élevé de la valeur finale que le 2e terme dans les modèles à flux monétaires - Moins sensible aux estimations • Le modèle annule les biais causés par les principes comptables

  22. Modèle basé sur les bénéfices anormaux (EBO)(suite) Les avantages • Prévision sur un horizon fini car les bénéfices anormaux convergent vers zéro si la période est suffisamment grande • Le modèle est basé sur les bénéfices, on peut donc évaluer les firmes qui ne versent pas de dividendes

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