第九讲 国 际 储 备

1. 第九讲 国 际 储 备

2. 一、 国际储备的作用与构成 （一）、国际储备概念 国际储备是一国政府（货币当局）持有的、用于支付国际收支差额、干预外汇市场的资产。 国际储备具有三个特征： 官方持有； 较大流动性； 被各国普遍接受；

3. （二）、国际储备构成 1.黄金储备 （1）作为国际储备的黄金是一国政府所持有的货币性黄金。 （2）黄金在国际储备中的地位有不断下降趋势。 ◆20世纪30年代以前，黄金是最主要的储备资产； ◆二战后至20世纪70年代，美元代表黄金成为主要的国际储备资产； ◆20世纪70年代中期以来，黄金已不能直接用于国际间支付，但IMF仍然将黄金储备列入国际储备统计中。

4. 黄金储备的缺点 • 储存成本高 • 支付不便 • 易受国际黄金价格波动等影响 • 受黄金矿产资源总量和开采量限制

5. 黄金储备的作用 • 有助改善国际储备结构，避免汇率风险。 • 有助人民币币值稳定，夯实强势货币基础。 • 有助增强市场调控能力，稳定心理预期。

6. IMF所有成员国 工业国家 发展中国家 中 国 黄金价格 1990 939.01 795.81 143.20 12.70 385.00 1991 938.01 793.68 144.33 12.70 353.6 1992 928.81 785.24 143.38 12.70 333.25 1993 923.10 770.83 152.27 12.70 390.65 1994 919.04 768.05 150.99 12.70 383.25 1995 909.76 754.97 154.97 12.70 386.75 1996 907.55 748.16 159.40 12.70 369.25 1997 890.57 732.47 158.10 12.70 290.20 1998 966.00 808.98 157.28 12.70 287.80 1999 941.00 786.4 154.11 12.10 290.25 黄金储备数量与分布 单位：百万盎司、美元（年底数）

7. 中国黄金储备问题 • 从目前中国黄金储备量和在国际储备中的比率看，都明显低于国际上主要发达国家水平。 目前美国黄金储备居世界之首，约8100吨，约占其国际储备的56%。世界黄金储备前十位基本为西方发达国家垄断，且占各自国家国际储备的30%左右。IMF也拥有3200吨黄金，2001年规模位居世界第三位。相比，中国黄金储备约为500吨，占国际储备的2%以下，黄金储备及占国际储备的比率明显较低。随着中国近年来外汇储备的不断增加，2003年末已达4033亿美元。占整个国际储备的90%以上。 • 中国巨额外汇储备面临巨大的汇率风险，人民币汇率也存在升值压力。 今年初，IMF警告说，美国欠其他国家的债务将占自身经济总量的40%，这对一个主要工业化国家来说是前所未有的比例，有可能造成对美元价值的恐慌和全球汇率的混乱。在国际恐怖事件的频繁发生，美元疲软，世界性通货膨胀难以消除情况下，黄金投资避险功能重新显现。 在此背景下，中国应适时扩大黄金储备规模，以改善国际储备结构，参照国际上发达国家的储备结构，使中国黄金储备维持在中国国际储备的8%-10%左右。

8. 2.外汇储备  外汇储备是当今国际储备的主体；  外汇储备的变化： ◆20世纪30年代前，英镑是最主要的储备货币； ◆布雷顿森林体系下，美元几乎成为唯一的储备货币. ◆ 20世纪70年代后，出现了储备货币多元化的趋势，但至今美元仍然是最主要的储备货币。

9. 1973 1980 1984 1987 1991 1993 1996 美 元 84.6 68.6 65.1 67.1 55.6 56.1 58.9 英 镑 7.0 2.9 2.9 2.6 3.6 3.1 3.4 德国马克 5.8 14.9 12.0 14.7 18.3 14.2 13.6 法国法郎 1.0 1.7 1.1 1.2 3.3 2.2 1.6 日 元 ----- 4.3 5.2 7.0 10.4 7.7 6.0 其 它 ----- 7.6 13.7 7.4 8.8 16.7 16.5 IMF成员国外汇储备的货币构成（单位：%）

10. 全球外汇储备快速增长

11. 欧元的地位——外汇储备 • 1999年，美元64.9%，欧元13.5% • 2003年，美元63.8%，欧元19.7% • 中、日、韩、俄央行调整

12. 3.在IMF的储备头寸（Reserve Position)  储备头寸是指IMF成员国在IMF普通帐户中以自由提取使用的资产，又称普通提款权。  储备头寸包括： 成员国向IMF认缴份额的外汇部分（认缴总额的25%）余额； 成员国向IMF提供的可兑换货币贷款余额。

13. 4.特别提款权（Special Drawing Rights; SDRs)  特别提款权是IMF按成员国基金份额无偿分配的一种帐面资产。  特别提款权的特征： 人为创造；无偿分配；使用受到限制；  特别提款权可以用于政府间结算；可以用于偿还向IMF的借款本息；经货币发行国同意后可以兑换成外汇；但不可以支付商品与劳务的款项，也不可以兑换成黄金。

14. 特别提款权分配情况 （单位：亿SDR）

15. 黄金储备 外汇储备 在IMF的储备头寸 特别提款权 自有储备 （狭义国际储备） 备用信贷 互惠信贷协议 本国商业银行 对外短期外汇资产 借入储备 广义国际储备 （国际清偿力）

16. （三）、国际储备作用 1. 平衡国际收支，维持对外支付能力 2. 干预外汇市场，调节本国货币汇率 3. 充当信用保证 ◆ 作为政府对外借款的保证 ◆ 支持本国货币价值稳定的信心

17. （四）、国际储备的来源  一个国家的国际储备来源 （1）国际收支顺差 （2）政府向外借款净额 （3）中央银行用本币购买外汇 （4）中央银行在国内购买的黄金 （5）在IMF的储备头寸 （6）分配的特别提款权

18.  全球的国际储备来源 （1） 黄金存量减非货币性黄金用量 （2） 储备货币发行国的货币输出 （3） 储备货币的信用创造 （4） IMF创设的特别提款权

19. 二、国际储备管理 （一）、国际储备的数量管理 ★ 国际储备数量管理的实质是要使一国保持一个适度的国际储备额。 何者为适度的国际储备额，至今并没有一个公认的统一标准，但一般认为应该都考虑以下几个因素。

20. 国际储备数量管理应考虑的主要因素 ◆ 进口规模 ◆ 进出口贸易差额的波动幅度 ◆ 本国货币地位 ◆ 汇率制度及外汇管制程度 ◆ 持有国际储备的成本 = 进口资本品的投资收益—持有国际储备收益率 ◆ 借入国外资金的能力与成本 ◆ 外债规模

21. （二）、国际储备的结构管理 1. 国际储备的种类结构管理 ★ 储备资产种类结构管理的主要内容是币种结构的管理，实质是要保证储备资产的安全，力求储备资产的保值增值。

22. 储备资产币种结构管理应考虑的因素 ◆ 进出口商品的地区结构 ◆ 一国以不同币种表示的对外债务净额 ◆ 储备资产中要有足够的干预货币 ◆ 储备货币的币值稳定性 ◆ 储备货币的多元化

23. 2. 国际储备的流动性结构管理 ★ 储备资产流动性结构管理实质是要使流动性大小不同的储备资产之间保持一个适当的比率，以求得流动性与盈利性的统一。 交易性储备与预防性储备 一级储备与二级储备

24. 主要国家地区的国际储备体系 • 美国国际储备体系 • 欧元区国际储备体系 • 日本国际储备体系 • 英国国际储备体系

25. 美国的储备管理体系 • 根据美国财政部披露的数据，自1996年以来，美国外汇储备始终维持在300－450亿美元左右，截至到2005年4月，美国政府外汇储备为417亿美元，其中美国政府持有的外国证券为269亿美元，外汇存款为148亿美元。 • 美国的储备管理体系由财政部和美联储共同进行，美国的国际金融政策实际上是由美国财政部负责制定的，美联储则负责国内货币政策的决策及执行。在外汇储备管理上，两者共同协作，以保持美国国际货币和金融政策的连续性。事实上，从1962年开始，财政部和美联储就开始相互协调对外汇市场的干预，具体的干预操作由纽约联储银行实施，它既是美联储的重要组成部分，也是美国财政部的代理人。从20世纪70年代后期开始，美国财政部拥有美国一半左右的外汇储备，而美联储掌握着另一半。

26. 美国财政部的外汇管理机制 • 美国财政部主要通过外汇平准基金（theExchangeStabilizationFund）来管理外汇储备。其管理过程是： • 1、早在1934年，美国《黄金储备法》即规定财政部对ESF的资产有完全的支配权。目前ESF由三种资产构成，包括美元资产、外汇资产和特别提款权，其中外汇部分由纽约联储银行代理，主要用于在纽约外汇市场上投资于外国中央银行的存款和政府债券。 • 2、ESF在特殊情况下还可以与美联储进行货币的互换操作从而获得更多的可用的美元资产。此时，ESF在即期向美联储出售外汇，并在远期按照市场价格买回外汇。 • 3、ESF所有的操作都要经过美国财政部的许可，因为财政部负责制定和完善美国的国际货币和国际金融政策，包括外汇市场的干预政策。此外，美国《外汇稳定基金法》要求财政部每年向总统和国会就有关ESF的操作做报告，其中还包括财政部审计署对ESF的审计报告。

27. 美联储的外汇管理机制 • 美联储主要通过联邦公开市场委员会（Federal Open Market Committee）来管理外汇储备，并与美国财政部保持密切的合作。其管理过程是： • 1、美联储通过纽约联储银行的联储公开市场账户经理（theManagerof the System OpenMarketAccount）作为美国财政部和FOMC的代理人，主要在纽约外汇市场上进行外汇储备的交易。 • 2、美联储对外汇市场的干预操作的范围和方式随着国际货币体系的变化而变化。这可分为三个阶段，第一阶段是布雷顿森林体系时期，联储更多的是关注黄金市场上美元能否维持平价，而不是外汇市场。第二阶段是1971年之后，浮动汇率制度开始形成，美联储开始积极干预外汇市场，当时的主要手段是和其它国家央行的货币互换的方式。第三阶段是1985年《广场协议》之后，美联储对外汇市场的干预很少使用货币互换，而是采取直接购买美元或外汇的方式进行。

28. 欧元区的储备管理体系 • 截至2005年4月，欧央行掌握的欧元区外汇储备为1357亿欧元，其中外国证券为1003亿欧元，外汇存款为354亿欧元。此外，由欧元区成员国央行自行持有的储备规模大致有3220亿欧元。 • 欧元区的储备管理体系由欧洲中央银行系统（European System of Central Banks, ESCB）负责 ESCB成立于1998年，它由欧洲中央银行ECB（1998年成立）和欧盟各成员国中央银行组成，ESCB中的ECB和欧元区各成员国中央银行又构成欧元系统（Euro system），其中欧洲中央银行扮演着决策者的角色。欧洲中央银行和欧元区各成员国的中央银行都持有并管理外汇储备。欧洲中央银行主要通过制定战略性投资决策来进行储备管理。欧洲中央银行管理外汇储备的目标是保持外汇储备的流动性和安全性，以满足干预外汇市场的需要。在此基础上追求储备资产价值最大化的目标。

29. 欧元区国际储备管理过程 • 1、根据《欧洲中央银行系统法》的规定，各成员国中央银行向ECB转移的国际储备资产是由他们各自在欧洲中央银行的资本所占的份额决定的，其中15%以黄金的形式转移，85%以由美元和日元组成的外汇形式转移。 • 2、ECB的外汇储备的管理体系主要分为两个层面： 欧洲中央银行的决策机构 战略性的投资决策 主要涉及外汇储备的货币结构、利率的风险与回报之间的平衡、信用风险、流动性要求。 各国央行统一行动

30. 欧元区储备管理流程 欧洲中央银行 ECB管理委员会 未来操作需要 ECB外汇储备的投资决策 交流网络 各成员国中央银行 相关的机构进行协同操作

31. 欧元区储备管理的四个关键参数 • 对每种储备货币定义了两个级别的投资基准，即战略性的基准与策略性的基准。战略性的基准由ECB管理委员会制定，主要反映欧洲中央银行长期政策的需要以及对风险和回报的偏好；策略性的基准由ECB执行董事会（the Executive Board）制定，主要反映欧洲中央银行在当前市场情况下对中短期风险和回报的偏好。 • 风险收益相对于投资基准的允许偏离程度，以及相关的纠偏措施。 • 储备交易的操作机构与可投资的证券。 • 对信用风险暴露的限制。 ECB并不公布上述四方面的参数细节，以避免对金融市场不必要的影响。

32. 欧盟成员国的储备管理 该委员会由法国央行行长、储备管理总经理、中台负责人、预算部门负责人组成，会议每年召开一到两次。 决定长期和中期的储备投资目标 资产负债委员会 法国央行储备管理的执行策 由风险管理部门负责人和后台部门负责人组成。需管理的风险既涉及市场风险，信用风险，也包括操作风险，风险委员会会议每季度召开一次。 风险 委员会 负责授权投资行为和控制风险敞口 投资 委员会 由储备管理总经理，投资经理，中台负责人，两个法国央行的经济学家组成，会议每月召开一次。 负责制定短期投资策略 • 投资经理具体负责执行投资组合的经营。

33. 日本的储备管理体系 • 到2005年3月31日止，日本的外汇储备已缓慢降为8186亿美元，其中外国证券6961亿美元，外汇存款1224亿美元。 • 日本的储备管理体系由财务省负责，根据日本《外汇及对外贸易法》的规定，财务相为了维持日元汇率的稳定，可以对外汇市场采取各种必要的干预措施。而日本银行根据《日本银行法》的规定，作为政府的银行，在财务相认为有必要采取行动干预外汇市场时，按照财务省的指示，进行实际的外汇干预操作。

34. 日本储备管理的框架 • 1、目标：以维持日元汇率稳定为目标，保障有足够流动性的外汇储备用于维持日元汇率的外汇买卖。 • 2、原则：保持外汇资产的安全性和流动性为首要目标，在此基础上，追求有可能的盈利。消除金融外汇市场上的不良波动，有必要时与国外相关货币当局紧密合作。 • 3、储备构成：外汇资产主要由流动性强的国债、政府机关债券、国际金融机构债券、资产担保债券以及在各国中央银行的存款、国内外信用等级高偿还能力强的金融机构的存款构成。 • 4、风险管理：对储备资产的信用奉献、流动性风险和利率风险，以内部模型法进行严格的风险控制。 日本财务省2005年4月4日所提出的指导意见

35. 英国储备管理体系 • 至2005年3月5日，英国政府外汇储备为349亿美元，其中外国证券347亿美元，外汇存款2亿美元。这个规模和德法央行的储备规模相比，明显要小得多，这显示出英国对英镑汇率波动更为放任的传统。 • 英国的储备管理体系由财政部负责，英格兰银行只负责日常的管理。英国财政部主要通过设置交易平衡账户（the Exchange Equalisation Account，EEA）来实施储备管理战略。

36. 英国储备管理过程 • 1、英国政府对外汇市场的任何干预活动都必须通过EEA账户进行，该账户还为政府部门和机构提供外汇服务。 • 2、英国政府通过国家贷款基金（the National Loans Fund）来发行外债，以补充EEA中的外汇储备。 • 3、财政部对于外汇储备进行战略性管理，它决定是否需要干预外汇市场，但并不参与实际的市场操作。而英格兰银行的储备管理则是策略性的，参与实际的市场操作和日常的管理，它扮演着类似财政部代理的角色。 • 4、每年英国财政部对外汇储备的管理提出指导意见。指导意见的主要内容包括：储备投资的基准回报及可容忍的偏差，包括储备的资产构成、货币构成、投资回报率等；出台控制信用风险和市场风险的框架；规定国家贷款基金的借款项目框架等。

37. 美欧英日储备管理体系的比较 • 各主要经济体普遍采用双层次的储备管理体系，这说明，一国的国际储备管理并不仅仅从优化央行资产负债表的角度来考察，而应该从国民财富帐户的角度来考察。 • 各主要经济体普遍将储备归属划给财政部。 • 各主要经济体对储备功能并无太高的期望，普遍地，央行持有储备的目标被界定为平衡和干预外汇市场，在货币政策和汇率政策之间求得某种折衷，并不象发展衷国家那样强调储备的危机救助、增强银行体系稳健性等种种功能。 • 各主要经济体的储备管理以高度流动性为基本要求，在其基础上才追求盈利性的目标，主要投资的资产都流动性很高，以满足当局对外汇市场随时干预的需要。

38. （三）、我国的国际储备管理 1. 我国的国际储备数量管理  我国国际储备概况  我国数量管理的特殊性 2. 我国国际储备的结构管理  我国国际储备币种结构管理  我国国际储备流动性结构管理

39. 概况 • 2005年3月末，国家外汇储备余额达6591亿美元，同比增长49.9％，比2004年增加了492亿美元。 • 中国国际收支的规模在不断扩大，占GDP的币种大幅度增加，1982－2002年，中国国际收支总额由540亿美元升至9639亿美元，国际收支总额占GDP的比重，由18.6%升至77.9%。2004年，国际收支规模已大致和GDP持平。 • 依据目前的储备增长趋势，2005年底，中国大陆有可能取代日本，成为全球外汇储备的第一大国。

40. 黄金和外汇储备

41. 1978—2003年我国外汇储备情况（单位：亿美元）1978—2003年我国外汇储备情况（单位：亿美元）