به نام خدا

1. به نام خدا تصميمات مالي بلندمدت Long-Term Financing Decision ارائه دهنده : هادي آرزوبخش استاد محترم: دکتر ودیعی

2. مقدمه در يك پروژه تامين مالي از يك طرف دارايي ها افزايش پيدا ميكند و از طرف ديگر بدهي ها و حقوق صاحبان سهام. بنابر اين مدير مالي بايد در انتخاب بدهي بلند مدت يا افزايش حقوق صاحبان سهام يا تركيبي از آنها دقت كند.

3. آنچه در اين فصل بررسي ميشود: • اوراق بهادار قابل تبديل(Convertible Securities) اوراق قرضه(Bond) سهام ممتاز قابل تبديل (Preferred stock) • گواهينامه حق تقدم خريد سهام (Warrant) • طرح تامين مالي بلند مدت(Long-Term project Financing) • هزينه هاي موثر در بدهي بلند مدت (Effect Cost of Long term Debt)

4. اوراق بهادار قابل تبديل تعريف : اوراق بهادار قابل تبديل اوراق قرضه يا سهام ممتاز قابل تبديلي است كه در صورت تمايل دارنده آن ميتواند در آينده و در تاريخي تعيين شده به تعداد مشخصي از سهام عادي همان شركت تبديل شود.

5. اوراق بهادار قابل تبديل دو مفهوم در مورد اوراق بهادار قابل تبديل : 1-نسبت (نرخ)تبديل(Conversion ratio) 2-قيمت تبديل(Conversion price)

6. 1-نسبت (نرخ)تبديل:عبارتست از تعداد سهام عادي كه از طريق تبديل اوراق بهادار قابل تبديل بدست مي ايد. مثال : 10برگ اوراق قرضه 1000 دلاري قابل تبديل به250سهم عادي نسبت تبديل 2-قيمت تبديل: عبارتست از قيمت موثر پرداخت شده براي تحصيل سهام عادي كه ناشي از تبديل آن با سهام ممتاز قابل تبديل يا اوراق قرضه قابل تبديل است ارزش اسمي=par value سهام تحصيل شده=shares received.

7. خصوصيات اوراق بهادار قابل تبديل 1-خصوصيت تضمين بازخريد(inclusion of a call feature) 2-محافظت در برابر تقليل ارزش(protection against Dilution) 3-صرف تبديل(conversion premium)

8. خصوصيات اوراق بهادار قابل تبديل 1- تضمين بازخريد : طبق تعريف اوراق بهادار قابل تبديل (اوراق قرضه-سهام ممتاز قابل تبديل)در تاريخ مشخصي و به اختيار دارنده آن قابل تبديل به سهام عادي ميباشند. 2-محافظت در برابر تقليل ارزش: تقليل ارزش هنگامي بوجود مي ايد كه تجزيه سهام ياسود سهمي ياكاهش قيمت ناشي از فروش سهام عادي بوجود ايد.در اين حالات نسبت تبديل بطور خودكار تعديل ميشود تا از تقليل ارزش جلوگيري شود. مثال: فرض كنيد يك سهام ممتاز به ارزش اسمي 100دلار به 4 سهم عادي تبديل شده است.شركت تجزيه 2به 1 را اعلام كرده است.بعد از تجزيه سهام ممتاز به 8 سهم عادي تبديل ميشود.

9. خصوصيات اوراق بهادار قابل تبديل 3-صرف تبديل : قيمت تبديل بطور معمول 10 تا 30 درصد بالاتر از قيمت متعارف بازار سهام عادي است.در اين حالت بايد صرف شناسايي شود. صرف تبديل =Conversion premium قيمت تبديل =Conversion price قيمت بازار=Market price مثال : يك برگ ورق قرضه 1000 دلاري قابل تبديل به 25سهم عادي – قيمت بازار هر سهم عادي 35 دلار

10. گواهينامه حق تقدم خريد سهام (Warrant) تعريف : گواهينامه حق تقدم ورق بهاداري است كه به دارنده آن اجازه ميدهد كه سهام عادي را در طول دوره و به قيمت حق تقدم خريد خريداري نمايد. تعريف: قيمت حق تقدم خريد قيمتي است كه دارندگان حق خريد سهام ميتوانند با آن قيمت تعداد معيني از سهام يك شركت را در طي دوره زماني تعيين شده خريداري نمايند.

11. ارزش گواهينامه حق تقدم خريد سهام گواهينامه حق تقدم خريد سهامداراي ارزش ذاتي (Intrinsic Value) است كه توسط فرمول زير محاسبه ميشود: =قيمت بازار سهام عادي =قيمت حق خريد سهام =تعداد سهام هر گواهينامه حق تقدم

12. ارزش گواهينامه حق تقدم خريد سهام مثال : هر 1000 دلار اوراق قرضه = 5 گواهينامه حق تقدم هر گواهينامه حق تقدم = 4سهم عادي 30 دلاري قيمت بازار هر سهم عادي = 50 دلار ارزش ذاتي هرگواهينامه ارزش ذاتي هر برگ قرضه

13. نكته : در فرمول ارزش ذاتي اگر قيمت بازار كمتر از قيمت حق خريد سهام باشد رقم ارزش اتي منفي خواهد شد.در چنين شرايطي اين فرمول نميتواند ارزش ذاتي را محاسبه نمايد. حتي زماني كه ارزش مثبت است قيمت واقعي فروش گواهينامه حق تقدم از ارزش ذاتي متجاوز است.

14. تاثير گواهينامه حق تقدم بر ساختار سرمايه گواهينامه حق تقدم خريد سهام نسبت به اوراق بها دار قابل تبديل اثر متفاوتي را بر ساختار سرمايه ي شركت دارد.اگر يك شركت اوراق قرضه قابل تبديل منتشر كند و فراخوان تبديل دهد حقوق صاحبان سهام جايگزين بدهي مي شود.اما هنگامي كه گواهينامه حق تقدم به كار برده مي شود دارنده آن وجه نقد اضافي را براي سهام عادي به شركت پرداخت مي كند.بنابراين گواهينامه حق تقدم وجه نقد در دسترس شركت را افزايش مي دهد در حالي كه تاثيري بر درآمد ثابت اوراق بهادار منتشر شده ندارد . اين خصوصيت گواهينامه حق تقدم بر سود هر سهم آتي شركت تاثير مي گذارد.

15. طرح تامين مالي بلند مدتLong-Term Project Financing بانكهاي تجاري بطور سنتي تامين كننده وجه نقد بصورت كوتاه مدت براي شركتها هستند.همچنين بانكها در تامين مالي بلند مدت پروژه هاي سرمايه اي بزرگ شركت ميكنند.فرايند فروش اوراق قرضه وسهام ممتاز وسهام عادي براي تامين نيازهاي مالي شركت استفاده ميشود اما يك پروژه تامين مالي را نشان نميدهد. مثال پروژه تامين مالي: شركتي يك انبار 4.5 ميليون دلاري را با 20% نقد و 80% وثيقه خريداري مينمايد.اين پروژه تامين مالي شامل 900000 دلار نقد و 3.6 ميليون دلار بدهي است. در اين بخش تامين مالي بلند مدت توسط بانكها و موسسات مالي مشابه را بررسي ميكنيم.

16. منابع باز پرداختsource of Repayment دو منبع اصلي بازپرداخت عبارتست از : 1-منابع اوليه پرداخت (Primary source of payment) 2-منابع ثانويه پرداخت (Secondary source of payment)

17. منابع باز پرداخت تعريف وام متكي به عايدات خود (Self Liquidating Loan) وامي كه عوايد آن صرف تامين بازپرداخت اصل و فرع گردد يا وامي فصلي كه از آن براي پرداخت افزايش موقتي در حسابهاي دريافتني يا موجودي ها استفاده ميشود و به محض آنكه وجوه نقدي از محل اين دارايي ها بدست آيد جهت بازپرداخت همان وام استفاده ميشود.

18. منابع باز پرداخت 1-منابع اوليه :جريان نقد توليد شده و عايدات حاصل از دارايي هاي سرمايه اي كه توسط تامين مالي بلند مدت بوجود امده اند منابع اوليه بازپرداخت ميباشند.به اينگونه وامها كه از منابع اوليه براي بازپرداخت استفاده ميكنند وام متكي به عايدات خود گويند. مثال: در انبار 4.5 ميليون دلاري مثال قبل وجه نقد توليد شده ناشي از فروش با سود كالاهاي انبار شده به عنوان منابع اوليه شناخته ميشوند.

19. منابع باز پرداخت 2-منابع پرداخت ثانويه : شامل وثيقه و ضمانت الف : وثيقه (Collateral): وثيقه دارايي در گرو گذاشته شده اي است براي محافظت از پرداخت تعهد.در مثال قبل انبار خودش يك گرو است كه به عنوان وثيقه نشان داده ميشود. ب : ضمانت (Guarantee): قراردادي است كه بوسيله ان يك طرف استقراض ميكند و طرف ديگر قبول ميكند كه مسوليت وام را بر عهده گيرد.در مثال قبل فرض كنيد انبار توسط يك شركت فرعي كوچك خريداري شده است.بانك ممكن است براي وام دادن به شركت مادر نيز داشته باشد.اين يك منبع پرداخت ثانويه است.

20. هزينه هاي موثر در بدهي هاي بلند مدتٍEffective cost of Long-Term Debt تامين مالي بلند مدت هزينه هايي را براي واحد تجاري دارد.فرايند محاسبه و بررسي اين هزينه ها در اين بخش مورد بررسي قرار ميگيرد.

21. محاسبه پرداخت دوره اي وام فرمول ارزش زماني پول براي بررسي رابطه بين مقدار پول استقراض شده و پرداخت مورد نياز براي پاس كردن وام استفاده ميشود. PV = ارزش فعلي مبلغ استقراض شده PMT = مبلغ هر قسط INT = نرخ بهره هر دوره N = تعداد دوره ها

22. محاسبه پرداخت دوره اي وام مثال: مبلغ هر قسط (PMT) =500دلار در ماه تعداد اقساط ماهانه (N)=24 نرخ بهره (INT)=1.5% ماهانه مبلغ اصل وام(PV)= ؟

23. محاسبه پرداخت دوره اي وام مثال: ميزان استغراض (PV)= 1.6ميليون دلار نرخ بهره(INT) =17% سالانه بازپرداخت در دوره هاي 3 ماهه عمر وام =4سال ميزان هر پرداخت (PMT) = ؟ PV=1600000 N=4*4=16 INT=17/4=4.25%

24. پرداخت عمدهBalloon Payment • در دوره هايي كه نرخ هاي بهره نوسان دارند بانكها و موسسات مالي در قبول وام هاي بلند مدت بي ميل هستند.در چنين شرايطي تامين مالي 3 ساله يا بيشتر با شرط پرداخت عمده صورت ميگيرد.

25. دو مسئله مهم وام هاي با پرداخت عمده 1-انقضا-استهلاك (Amortization) :عبارتست از فرايند كاهش اصل وام توسط پرداخت هاي دوره اي به وام دهنده.اگر تمام بدهي تسويه شود ميگوييم وام بطور كامل مستهلك شده است. 2-دوره پرداخت (payout period) : عبارتست از دوره اي كه وام بطور كامل پرداخت ميشود.مثلا يك شركت ممكن است وام 5 ساله اي را با دوره پرداخت 15 ساله بگيرد.بدين معنا كه محاسبات پرداخت هاي دوره اي بر مبناي 15 سال انجام ميشود اما وام بايد ظرف 5 سال بصورت پرداخت عمده تسويه شود.

26. مراحل محاسبه ميزان پرداخت عمده 1-محاسبه پرداخت هاي دوره اي (PMT) 2-محاسبه ارزش آتي وام بدون هيچ گونه پرداخت 3-محاسبه ارزش آتي پرداخت ها 4-كسر كردن ارزش آتي پرداخت ها از ارزش آتي مقدار وام اختلاف مراحل 2و3 عبارتست از ميزان پرداخت عمده

27. مراحل محاسبه ميزان پرداخت عمده مثال: وام2400000 دلاري 4ساله با دوره پرداخت 10 ساله اقساط 6 ماهه نرخ بهره 6 ماهه=9% Balloon payment = 1882632

28. جدول استهلاك ليستي از تمام پرداخت ها و مبالغ بهره و كاهش اصل بهره و مانده هاي پاياني است.اگر مانده پاياني صفر باشد نشان ميدهد بطور كامل مستهلك شده است. برخي از اصطلاحات جدول استهلاك: 1-دوره هاي باقيمانده (Periods Remaining) 2-نرخ وام ثابت و متغير (Fixed or Variable Rate Loan) 3-استهلاك ناقص (Not Fully Amortizing)