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1. 国际金融学 翟会颖 15230628930 tszhaihy@yahoo.com.cn

2. 第三章 国际储备 • 本章要点 1、区分国际储备和国际清偿能力 2、国际储备的需求和供给 3、国际储备的总量管理理论 4、国际储备的结构管理

3. 3.1.1 国际储备的概念 • 国际储备（international Reserves）是由一国货币当局持有的各种形式的资产，它们能在该国出现国际收支逆差时直接进行国际支付，或通过同其他资产有保障的兑换性来支持该国汇率。 国际储备应满足的三个条件： • 官方持有性，货币当局一般指中央银行 • 普遍接受性，即它是否能在外汇市场上或在政府间清算国际收支差额时被普遍接受 • 流动性，即变为现金的能力

4. 国际储备的构成 1、外汇储备 • 外汇储备（Foreign Exchange Reserves）指一国货币当局持有的以国际货币表示的流动资产，主要采取国外银行存款和外国政府债券等形式。 国际货币的三项职能： • 国际价值尺度 • 国际支付手段 • 国际贮藏手段

5. 外汇储备资产形式选择 • 一线储备：现金或准现金，如活期存款、短期国库券或商业票据等，这部分储备资产流动性最高，但同时收益率也最低。 • 二线储备：投资收益率高于一线储备，但流动性仍十分高的资产，如中期债券。 • 三线储备：流动性低于上述二部分资产的长期投资工具，如长期债券，其投资收益率一般较高，但风险也较大。

6. 外汇储备构成国际储备的主要组成部分[1950(27.6%)1991(69.2%)]的原因：外汇储备构成国际储备的主要组成部分[1950(27.6%)1991(69.2%)]的原因： • 使用频率最高，最方便 • 普遍作为国际贸易结算的工具。长期以来形成的定价（价值尺度），观念的影响。 • 有国家的经济形象作为后盾，有具体的物质基础。

7. 全球外汇储备量迅速增长的原因 • 经济全球化使世界各国对外开放程度普遍提高。 • 储备资产多元化为各国增加了获得储备的来源。 • 美国贸易收支长期存在巨额逆差，使美元成为各国外汇储备的主要部分。 • 国际游资数额巨大，它们频繁流入流出，给各国经济带来不稳定因素，迫使各国增加外汇储备加强干预能力。

8. 2、黄金储备 • 黄金储备（Gold Reserves）是指一国货币当局持有的货币性黄金。货币性黄金即货币当局持有的黄金。 • 在国际金本位制下，黄金储备是国际储备的典型形式。在布雷顿森林体系时期，黄金是重要的国际储备形式。在1978年，国际货币基金组织实行黄金非货币化政策，黄金在国际储备中的地位显著下降 。

9. 国际储备中的黄金比重在减少。1950(69%)1991(25.7%)国际储备中的黄金比重在减少。1950(69%)1991(25.7%) • IMF搞的“黄金非货币化”。 • 黄金作为一种特殊商品，脱下国家外衣的世界货币。目前还没有一种超国家的货币能在危机时代替黄金。 • 各国中央银行仍然保持一定数量的黄金。

10. 3、在国际货币基金的储备头寸 • 在国际货币基金的储备头寸（Reserve Position in IMF）指会员国在国际货币基金组织普通账户中可自由提取和使用的那一部分资产。包括： • 1、会员国向该基金认缴份额中占1/4的可兑换货币份额 • 2、本币份额中被基金组织贷给其他国家的部分 • 3、基金组织向该国的借款净额

11. IMF股份制的储备互助会 • 加入时缴纳份额（入股基金）： • 25%可兑换货币； • 75%本国货币； • 国际收支困难时，可以提款： • Reserve Tranche ( 原Gold Tranche)无条件提取。 • Credit Tranche (分四档，每档为其认缴份额的25%)条件也随提款增多而严厉。

12. 4、特别提款权 • 特别提款权（Special Drawing Rights，SDR）是国际货币基金组织于1969年创设的一种账面资产，并按一定比例分配给会员国，用于会员国政府之间的国际结算，并允许会员国政府用它换取可兑换货币进行国际支付。 • 但由于其只是一种记帐单位，不是真正货币，使用时必须先换成其他货币，不能直接用于贸易或非贸易的支付。

13. 3.1.2 国际清偿能力 • 国际清偿能力（International Liquidity）指一个国家的对外支付能力。 国际清偿力是一个比国际储备的内涵和外延更广的概念，能更完整地反映一国的对外支付能力。 • 国际清偿能力=自有储备+借入储备 国际清偿力的组成部分： • 1、一国货币当局自有的国际储备，主要指国际储备中的黄金和外汇储备 • 2、一国货币当局的借债能力，包括无条件提款权（特别提款权和在国际货币基金的储备头寸）和得到国际协定保证的其他官方来源的借款权利 • 3、一国商业银行所持有的外汇资产

14. 表 国际清偿力的构成

15. International Liquidity • 借入储备：一国向外借款的能力。 • 备用信贷是一成员国在国际收支发生困难或预计要发生困难时,同国际货币基金组织签订的一种备用借款协议； 注：备用信贷具有一种心理上的作用，它一方 　　面显示政府干预外汇市场的能力和决定，另一 　　方面，签协议本身有时起到调节国际收支作用.

16. International Liquidity • 借入储备：一国向外借款的能力。 • 互惠信贷协议是指两个国家签订的使用对方货币的协议；备用信贷与互惠信贷协议相同的是：一国获得的储备资产是借入的，可以随时使用的。 备用信贷与互惠信贷协议不同的是：备用信贷是多边的，互惠信贷协议是双边的，互惠协议只能用来解决协议国之间的收支差额，而不能用作清算同第三国的收支差额。 • 借款总安排是国际货币基金组织同10个发达国家设立的一笔基金，是国际货币基金组织向会员国提供贷款的重要来源。

17. 3.1.3 国际储备需求 • 弥补国际收支逆差和维持对外支付能力的需要。 • 维持汇率稳定的需要。 • 突发事件引起的外汇需求 • 稳定物价需要 • 当它购买外汇以增加外汇储备总量时，会有相应数量的本币投入流通，这可能引起本国的通货膨胀。 • 当它出售外汇时回收相应数量本国货币时，可能引起通货紧缩。

18. 3.1.4 国际储备供给 • 国际收支顺差 • 政府或中央银行对外借款 • 货币当局在外汇市场上买入外汇 • 国际货币基金组织的贷款 • 会员国在国际货币基金组织的储备头寸 • 特别提款权 • 其他形式的贷款 • 中央银行在国内购买黄金

19. 3.1.5 国际储备体系 • 国际储备体系（International Reserves Systems）指关于国际储备的制度安排，它主要涉及什么样的资产可充当国际储备，以及它们的相对地位。

20. 3.1.5 国际储备体系 • 在第一次世界大战之前，英镑和黄金共同充当国际储备。 • 在两次世界大战之间，英镑、美元和黄金共同充当国际储备。 • 从二战结束到上世纪70年代初，美元和黄金共同充当国际储备。 • 从上世纪70年代初到现在，国际储备货币种类多样化；除了美元、日元、英镑这样的货币之外，还有欧元这样的新型货币和特别提款权这样的记帐单位。

21. 3.2.1国际储备管理的基本原则 • 保持适度的国际储备量 • 最适度国际储备量:一国政府为实现国内经济目标而持有的用于平衡国际收支和维持汇率稳定所需要的最低限度的黄金和外汇储备量。 • 过多： • 机会成本上升，利息损失。 • 本币有升值的压力。 • 易遭受汇率风险。(uncovered risk) • 过少：易引起国际支付危机，难对付突发事件。

22. 3.2.1国际储备管理的基本原则 • 统筹兼顾国际储备的安全性、流动性和盈利性 • 国际储备的安全性是指储备资产保持原有价值的属性。——通货膨胀和汇率的波动 • 国际储备的流动性是指储备资产作为普遍接受的国际支付手段的属性。 • 国际储备的盈利性是指储备资产给持有者带来的利息、债息和股息等收益的属性。 • 一般来说，流动性越强，则盈利性越低；安全性越强，赢利性越差。

23. 3.2.2 国际储备的总量管理理论 • 比例分析法（R/M比例法） 其基本思路是：把国际贸易中的进口作为惟一的一个变量，用国际储备对进口的比例（R/M）来测算最适度储备量。一国的R/M比例应以40%为最高限，20%为最低限。 • 3个月进口说 美国经济学家R.特里芬（R.Triffin）提出储备/进口比例法,认为一国的外汇储备与它的进口额应该保持一定的比例关系，即外汇储备应能维持3个月左右的进口。 外汇储备＝3个月的进口额 经验性强，便于操作，被国际货币基金组织和多数发展中国家所采纳。

24. 根据对一些国家国际储备和进口状况的长期观察，形成了所谓的经验法则（rule of thumb），即当一国的国际储备与进口的比率在40%以上时就具有充分的能维持其货币的可兑性，当这一比率低于20%时，一国政府就很可能采取管制措施。 后来，有些学者又在此基础上稍作推广，将国际储备的最优水平引申为能否满足3~4个月的进口支付，即以25~30%的储备与进口比率为标准，若过度偏离这一标准，就可认为国际储备短缺或过剩.

25. 3.2.2 国际储备的总量管理理论 机会成本说 成本—收益分析法(Cost-benefit approach) • 持有外汇储备需要付出机会成本，就是将储备资源用于国内投资可能获取的收益率。适度储备需求是持有储备的边际成本和边际收益相等时的储备需求 。 储备边际机会成本=储备边际收益 这时的储备量便是“最适度储备量”。 机会成本：若将外汇用于进口生产资料和要素所能创造的国内总产值。 储备收益：拥有储备的最低限度可以避免在国际收支逆差时过度紧缩而造成的国内总产值损失。

26. Optimal Reserve Level TB=效益总量 TC=成本总量 Qc=国际储备需求的临界点

27. 3.2.2国际储备的总量管理理论 • 货币供给决定论 • 货币主义学派的布朗（W.M.Brown）和约翰逊(Herry Johnson)等经济学家提出货币供给决定论。 • 认为国际收支不平衡本质上是一种货币现象。国际收支不平衡引起外汇储备的变化，并导致货币供给的变化。 • 国内货币供应量不足就会引起外汇储备需求。

28. 3.2.2国际储备的总量管理理论 • 定性分析法 • 影响一国外汇储备需求量因素有以下六个方面： • 一国储备资产质量 • 各国经济政策合作的态度 • 一国国际收支调节机制的效率 • 一国政府采取调节措施的谨慎态度 • 一国所依赖的国际清偿力的来源及稳定程度 • 一国国际收支的动向以及一国经济状况

29. 3.2.2 国际储备的总量管理理论 • 多因素比率分析法 • 在20世纪80年代中后期，许多中国学者提出多因素比率分析法。 • 它综合考虑进口支付、外债偿还和外商直接投资资金回流等多种比率，据此计算我国外汇储备规模。

30. 国际储备规模理论

31. 3.2.2 国际储备的总量管理理论 • 稳定汇率说 • 蒙代尔等人提出中国外汇储备无上限论。认为如果人民币升值损害中国经济发展，那么增加外汇储备就是利大于弊。 • 马克卢普最早提出外汇储备的无上限论，他认为国际储备需求取决于货币当局的模糊偏好。——衣柜效应

32. 3.2.2 国际储备的总量管理理论 • 国际储备下限论 • 国际货币基金组织提出国际储备下限可用一些事后指标作为判断标准 • 1、持续的高利率政策 • 2、加强对国际经济交易的限制 • 3、把增加储备作为首要经济目标 • 4、持续的汇率不稳定 • 5、新增储备主要来自信用安排

33. 3.2.3 国际储备的结构管理 • 储备资产基本形式的结构管理 • 如何确定黄金储备、外汇储备、在国际货币基金组织的储备头寸和特别提款权4种基本储备资产的结构？ • 在国际货币基金组织的储备头寸和特别提款权的持有数量主要取决于国际货币基金组织的政策，各国政府在这种结构管理中主要是调整黄金储备和外汇储备的比例。从基本趋势来看，黄金比重逐步下降。

34. 3.2.3 国际储备的结构管理 • 外汇储备币种结构管理 ——储备货币的多样化 如何确定外汇储备的币种结构？ 在币种结构管理中，政府主要考虑的是安全性与盈利性之间的关系。 外汇储备币种结构应与该国对外汇的需求结构保持一致，或者说取决于： • 该国对外贸易支付所使用的货币 • 当前还本付息总额的币种构成 • 干预外汇市场所需要的外汇

35. 3.2.3 国际储备的结构管理 • 储备货币流动性结构管理 • 如何确定同种货币资产的流动性结构？ • 在流动性结构管理中，政府主要考虑的是流动性与盈利性之间的关系。 • 根据流动性之间的差异，同种储备资产可分为多种层次。变现能力强的资产，例如外币活期存款、商业票据和短期国库券等，它们的数量取决于该国对交易性储备的需要。变现能力较弱的资产如中长期债券，它们的数量取决于该国对应付突发事件的预防性储备的需要。

36. 3.3.1 我国外汇储备统计 • 从1983年起，我国开始对外公布外汇储备数量。当时公布的外汇储备包括国家外汇库存和中国银行营运外汇结存。 • 从1993年起，我国外汇储备数据不再包括中国银行营运外汇结存。这是因为我国推行了银行体制商业化改革。按照国际惯例，各国商业银行持有的外汇都不列入外汇储备。

37. 3.3.2 我国外汇储备的历史演变

38. 3.3.3 近年来我国储备高速增长的原因 • 以强制结售汇制和资本与金融项目管制为特征的我国外汇管理制度，是我国外汇储备不断增加的制度性原因。 • 双顺差是我国外汇储备迅速增加的直接原因。 • 人民币升值预期导致大量投机性资本回流，成为我国外汇储备迅速增加的重要原因。

39. 3.3.4 我国外汇储备的需求分析 • 维持人民币汇率稳定的需要，这是我国不断增加外汇储备的主要原因 • 东亚金融危机的影响 • 经济增长率的国际差异及我国进口缺乏弹性 • 出口退税构成国家财政巨大负担 • 偿债负担和利润汇回有上升趋势 • 资本大规模外逃的威胁仍然存在 • 国际形势存在不确定性 • 我国借款能力和国际协调能力较差

40. 3.3.5 我国外汇储备的管理方式探索 • 从外汇储备增长的源头控制外汇储备的增长节奏 • 拓宽外汇储备运用渠道 • 借鉴外汇储备管理的国际经验 • 将储备运用同金融改革和货币合作结合起来 • 我国可动用外汇储备增加重要战略资源 • 我国可用外汇储备来弥补我国社保基金缺口 • 政府可用外汇储备进口重要物资