La economía argentina en 2010
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La economía argentina en 2010. Guillermo Rozenwurcel Leonardo Bleger. Centro de iDeAS- UNSAM Buenos Aires, 9 de diciembre de 2009. Temas a tratar. Argentina y el escenario global Balance económico de 2009 Panorama para 2010. 2.

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Centro de iDeAS- UNSAM Buenos Aires, 9 de diciembre de 2009

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Centro de ideas unsam buenos aires 9 de diciembre de 2009

La economía argentina en 2010

Guillermo Rozenwurcel

Leonardo Bleger

Centro de iDeAS- UNSAM

Buenos Aires, 9 de diciembre de 2009


Temas a tratar

Temas a tratar

  • Argentina y el escenario global

  • Balance económico de 2009

  • Panorama para 2010

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En 2009 la crisis externa afect a la argentina por los flujos comerciales

En 2009 la crisis externa afectó a la Argentina por los flujos comerciales…

Fuente: WEO report oct 09 (IMF)

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Y por la fuga de capitales

… y por la fuga de capitales …

Fuente: BCRA

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Pero el impacto fue mucho menor que en 2001

… pero el impacto fue mucho menor que en 2001…

  • Mejores condiciones macroeconómicas previas: superávit “gemelos” (externo y fiscal), acumulación de reservas.

  • Política fiscal anticíclica

  • Escasa dependencia del financiamiento externo.

  • Mayor espacio para aplicación de políticas públicas.

  • La fuga de capitales no generó una crisis cambiaria/financiera, básicamente por la mayor solidez del sistema financiero local.

  • Aunque sigue siendo extremamente reducido para las necesidades de crecimiento, el sistema no presenta riesgos de iliquidez o insolvencia.

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El escenario global est cambiando

El escenario global está cambiando

  • Se observan indicios de desaceleración de las caídas de actividad en los centros y atisbos de recuperación en la mayoría del mundo incluida la región.

  • Aparentemente la recesión habría terminado en el segundo trimestre.

  • A partir del tercero, con pocas excepciones, casi todos los países están creciendo.

  • Signos vitales (producción industrial, comercio, IED) recuperándose, aunque están en niveles muy inferiores a los de antes de la crisis.

  • Atención: situaciones patrimoniales complejas, potenciales efectos “residuales”.

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Centro de ideas unsam buenos aires 9 de diciembre de 2009

. World Economic Outlook (WEO) – IFM Oct 2009

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Aunque la v todav a puede transformarse en w

… aunque la V todavía puede transformarse en W…

  • El riesgo está en elegir mal el momento de salida del actual mix de política (estímulo fiscal + expansión monetaria):

    • si se prolonga demasiado pueden aparecer problemas de sobreendeudamiento y solvencia fiscal.

    • pero si se sale demasiado rápido, 1) el aumento de gasto privado puede no alcanzar a compensar la reducción de gasto público y, 2) la suba de tasas puede agravar los problemas de los deudores privados, precipitando una nueva caída de la actividad.

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Los problemas a futuro

Los problemas a futuro

  • El peso de la deuda: países centrales deberán afrontar el servicio de una deuda mucho mayor (en % del PIB) que los países emergentes.

  • Evolución monetaria y fiscal, especialmente en los centros (absorción de grandes expansiones de liquidez, procesamiento de deudas incrementadas).

  • Requerimientos de ajuste fiscal implicarán restricciones de recursos y necesidades de financiamiento importantes para los gobiernos.

  • Desempleo en países centrales (en especial EEUU).

  • Pobreza en países en desarrollo (90 millones más de pobres en 2009).

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Acontecimientos recientes en los pa ses emergentes

Acontecimientos recientes en los países emergentes

  • Rápido retorno de los flujos de capital.

  • Recuperación del crédito: estallido de colocación de bonos, aunque crédito bancario todavía contenido.

  • Reducción acelerada de los diferenciales de riesgo.

  • ¿Nueva burbuja en algunos de estos países?, ¿otra vez las commodities?

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Acontecimientos recientes en los pa ses emergentes cont

Acontecimientos recientes en los países emergentes (cont.)

  • En todo caso, según todas las proyecciones, los países en desarrollo serán el motor de la recuperación.

  • Para Argentina, que China y Brasil -dos de nuestros principales socios comerciales- estén liderándola es una excelente noticia.

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Centro de ideas unsam buenos aires 9 de diciembre de 2009

Fuente: WEO report oct 09 (IMF)

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Temas a tratar1

Temas a tratar

  • Introducción: Argentina y el Escenario Global

  • Balance económico de 2009

  • Panorama económico para 2010

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Actividad y empleo en declinaci n

Actividad y empleo en declinación

  • El 2009 cerrará con una caída del PIB que proyectamos entre 3% y 3,5% (siendo la estimación oficial un aumento de 0,5%).

  • La producción industrial terminará el año alrededor de 4% abajo del nivel del año pasado.

  • El descenso de la actividad estuvo principalmente motorizado por la inversión, que se reducirá unos 13 pp respecto a 2008.

  • La caída del consumo, en cambio, será menor que la del producto: aproximadamente 2,5% interanual.

  • Las exportaciones alcanzarán a 55.000 millones frente a 70.000 millones de 2008.

  • El descenso de la actividad se tradujo en un aumento de unos 2 puntos en el desempleo, que ronda actualmente el 10%.

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La econom a toca fondo en 2009 i

La economía toca fondo en 2009.I

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Pese a ca da de expo colapso de impo mantiene el super vit

Pese a caída de expo, colapso de impo mantiene el superávit


Inflaci n y precios relativos

Inflación y precios relativos

  • En 2009 la inflación “real” se desaceleró por la caída de la demanda agregada: pasó de cerca de 25% anual a comienzos de 2008 a alrededor de 15% este año.

  • Pero a pesar de la desaceleración, se mantiene muy por encima del promedio regional.

  • Para los trabajadores formales los salarios terminarán el año con un aumento promedio del 19%, superior a la inflación.

  • El tipo de cambio real multilateral es competitivo, dada la devaluación del dólar frente a las otras monedas

  • Ni la política monetaria -dominada por el objetivo de no atrasar la paridad cambiaria-, ni la política fiscal -subordinada a objetivos extraeconómicos-, desempeñaron un rol anti-inflacionario relevante.

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Super vit fiscal tiende a esfumarse

Superávit fiscal tiende a esfumarse

Crecimiento de Ingresos y Gastos:

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Super vit fiscal tiende a esfumarse cont

Superávit fiscal tiende a esfumarse (cont.)

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Moneda y cr dito en la crisis

Moneda y crédito en la crisis

  • La salida de capitales actuó como un factor de absorción monetaria. Los depósitos en pesos cayeron mientras que los depósitos en dólares crecieron.

  • Las tasas de interés se dispararon. La BADLAR alcanzó un máximo de 21,5% en mayo de 2008

  • El BCRA proveyó liquidez (cancelación de Lebacs y Nobacs) para evitar una suba aun mayor de las tasas de interés.

  • La expansión del crédito al sector privado se desaceleró bruscamente. De un ritmo de crecimiento anual del 41% en mayo 2008 paso al 7,6% en octubre 2009.

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Mejora reciente en las variables financieras

Mejora reciente en las variables financieras

  • Dólar estable y menores temores a devaluación y default.

  • Se frena la salida de capitales en oct y nov. Compras netas del BCRA desde agosto.

  • Los depósitos en pesos se recuperan.

  • Mayor dinamismo de los préstamos en los últimos meses, especialmente las líneas de consumo (personales y tarjetas de crédito).

  • Brusca baja de las tasas de interés pasivas (Badlar 9,94%).

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Se recuperan los dep sitos en pesos

Se recuperan los depósitos en pesos …

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Y bajan las tasas de inter s

… y bajan las tasas de interés


Vuelve a aumentar el cr dito

Vuelve a aumentar el crédito …

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En especial los pr stamos al consumo

… en especial los préstamos al consumo

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Condiciones de deuda p blica tambi n mejoraron

Condiciones de deuda públicatambién mejoraron

  • En la crisis el deterioro fiscal y la inexistencia de crédito externo e interno agudizó los temores de default y llevó el riesgo-país a las nubes.

  • La mejora en las condiciones internacionales y ciertas medidas locales disminuyeron los temores en los últimos meses: el pago del Boden 2012 con reservas mostró “voluntad de pago”.

  • Pero el riesgo-país sigue siendo de los más altos entre los países emergentes.

  • Operaciones de canje de deuda mejoran el perfil de vencimientos para los próximos años.

  • Avanzan la propuesta para los holdouts.

  • De todos modos, el manejo de la deuda pública seguirá planteando complejos desafíos a futuro.

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Indicadores de riesgo soberano

Indicadores de riesgo soberano

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Temas a tratar2

Temas a tratar

  • Introducción: Argentina y el Escenario Global

  • Resumen económico de 2009

  • Panorama económico para el 2010

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Mejora el contexto internacional

Mejora el contexto internacional

  • Aumento del PIB mundial (3,3%)

  • Crecimiento en China (9,5%) y Brasil (5,0%).

  • Aumento en precio de materias primas

  • Caída del “riesgo emergente” (304 bps, un 56% menor a hace un año)

  • Desvalorización del dólar

  • Se mantiene elevados riesgos macro


Factores internos positivos

Factores internos positivos

  • Se frenó (al menos por ahora) la salida de capitales.

  • Bajó el riesgo país (Embi+ Arg 744, 56% menor a hace un año).

  • Se recuperan la recaudación, los depósitos y el crédito

  • Por el clima mejora la cosecha (80 mill Tn)

    PIB 2010: +4%


Mejores perspectivas para el consumo privado 4

Mejores perspectivas para el consumo privado (+4%)

Factores positivos

  • Mejores expectativas: influye sobre todo en los sectores medios.

  • Salarios: subas nominales al ritmo de la inflación.

  • Subsidios sociales: se asignarán principalmente a alimentos.

    Factores negativos

  • Aumento de tarifas

  • Poca aumento del empleo

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Escaso dinamismo inversor 5

Escaso dinamismo inversor (+5%)

Inversión privada

  • Bajo crecimiento por incertidumbre política y macro.

  • Aumento de la disponibilidad y menor costo del crédito.

    Inversión pública

  • Recorte de la inversión pública ante los problemas fiscales


Crecer n expo e importaciones manteniendo el saldo comercial

Crecerán expo e importaciones manteniendo el saldo comercial

Exportaciones 2010: 65.000 mill (+16%)

  • Mayor cosecha (80 mill Tn +30%) y mejores precios agrícolas.

  • Aumento de las ventas de automotores a Brasil

  • Se recupera la producción de insumos (siderurgia, químicos, plásticos) muy afectados por la crisis

    Importaciones 2010: 51.000 mill (+29%)

    Incremento de bienes de consumo e insumos por aumento del nivel de actividad económica

  • Mayor demanda de automotores en el mercado interno

  • Posiblemente se alivien las restricciones

    Saldo comercial 2010: 14.000 mill


Pol tica monetaria y cambiaria

Política monetaria y cambiaria

  • La debilidad del dólar reduce la necesidad de devaluación nominal para mantener el tipo de cambio real multilateral.

  • Reduce la necesidad de devaluaciones nominales que presionan sobre la inflación.

  • Señales de política monetaria expansiva: en los últimos meses crecimiento de la base y la oferta monetaria por compras de dólares parcialmente esterilizadas.

  • Se convalidan tasas de interés negativas (Lebacs).

  • Pero las tasas en pesos ofrecen altos rendimientos en dólares dado el bajo ritmo de devaluación nominal.


Pol tica fiscal

Política Fiscal

  • Las proyecciones presupuestarias 2010 son de imposible cumplimiento: prevén aumentos de ingresos de 16,1%, de gasto primario de 28,1% y superávit del 1,5%.

  • Para que el punto de partida de las proyecciones sea real, haría falta en 2009.IV un aumento de los ingresos del 33,3% (sólo acumula 10%) y del gasto del 23,6% (ya acumula 30%).

  • Ingresos 2010: contribuirán el aumento del nivel de actividad y las retenciones, pero el incremento de aportes a la seguridad social será muy inferior.

  • Gastos 2010: compromisos de importantes aumentos nominales -pasividades, salarios e ingreso para la niñez. El ajuste recaerá sobre la Inversión Publica y las transferencias por subsidios al sector privado (energía y transporte).


Pol tica fiscal cont

Política Fiscal (cont.)

  • Entre los intereses y los vencimientos de capital de la deuda publica (excluyendo la deuda intrasector publico) los pagos ascienden a 10.500 millones de dólares (3,3% del PIB). Equivalente a las necesidades totales de financiamiento.

  • El sector publico nacional no tendrá un efecto expansivo: el déficit probablemente sea menor que en 2009.

  • Se mantendrán los desequilibrios en las Provincias (aumentos salariales vs. aumento de impuestos coparticipados).


C mo se cubrir n las necesidades de financiamiento

¿Cómo se cubrirán las necesidades de financiamiento?

Financiación interna: ANSES, resultados del BCRA y préstamos bancarios (ahora también de la banca privada).

Emisión de bonos de las Provincias (compulsivos con proveedores y voluntarios con inversores individuales e institucionales). Amenazas de cuasi-monedas.

Pago de deuda externa con reservas y, eventualmente con nuevo (poco) financiamiento externo.

Un interrogante: ¿Cuánto será el nivel de emisión monetaria?

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Renovadas presiones inflacionarias

Renovadas presiones inflacionarias

  • La inflación se mantuvo elevada a pesar de la recesión.

  • En 2010 las perspectivas sugieren un aumento del ritmo inflacionario:

  • Política monetaria expansiva

  • Aumento del desequilibrio fiscal consolidado

  • Incremento de precios de materias primas

  • Ajuste de tarifas

  • Puja distributiva

  • La menor devaluación puede moderar las presiones


Situaci n social

Situación social

  • Durante la crisis aumentaron los salarios reales formales, se incrementó el desempleo y la proporción de trabajo informal.

  • A partir del segundo trimestre de 2008, en un contexto de fuerte inequidad, se observa un leve empeoramiento en la participación del 20% más pobre, que pasa del 4,3% al 4,1% del total de ingresos (si los datos del Indec son ciertos).

  • En 2010 la débil creación de empleo y el aumento de la inflación generan condiciones desfavorables.

  • El nuevo Ingreso para la Niñez puede tener un efecto importante sobre los niveles de indigencia y pobreza, ya que beneficia a los tramos mas bajo de la pirámide.

  • Es posible mejorar sustancialmente su diseño. Además, su financiamiento debería ser más progresivo.

  • El diseño de algunos planes sociales (cooperativas de vivienda) facilitan el clientelismo y la conflictividad social.


Las debilidades de la pol tica econ mica y social

Las debilidades de la política económica y social

  • No hay programa económico.

  • En particular, no hay política antiinflacionaria.

  • Faltan definiciones sobre la deuda publica, con importantes vencimientos en los próximos años.

  • Persiste la manipulación del INDEC.

  • La situación fiscal es muy vulnerable, con grandes incógnitas hacia el futuro.

  • El diseño de los programas sociales presenta serias deficiencias.


Se agravan deficiencias estructurales

Se agravan deficiencias estructurales

  • No existen definiciones estratégicas sobre el perfil productivo.

  • Retrocesos productivos en trigo, maíz, ganadería, petróleo y gas.

  • No hay avances consistentes en materia de infraestructura.

  • Persisten las debilidades del sistema educativo y del sistema de innovación.


Centro de ideas unsam buenos aires 9 de diciembre de 2009

¡MUCHAS GRACIAS!

Centro de IDeAS – UNSAM

[email protected]

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Mejora de recaudaci n nov 09vs08

Mejora de recaudación (nov.09vs08)


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