案例问题

1. 案例问题 • 问题一： • 如何看待用友公司的这次现金分红，分红方案是否符合全体股东利益？ • 问题二： • 如果你是决策者，应该制定什么样的股利政策？

2. 2.3 影响股利分配政策的主要因素 （1）股利支付的限制 （2）投资机会 （3）不同资金来源的可用性 （4）普通股必要收益率

3. 3 股利分配流程 股利分配流程是指股份制企业向股东分派股利的过程，是企业利润分配的一部分。具体内容包括： 日期的确定、股利支付比率的确定、股利支付形式的确定、支付现金股利所需资金的筹集方式的确定等 。 其中最主要的是确定股利的支付比率。

4. 股份有限公司向股东支付股利，主要包括以下过程：股份有限公司向股东支付股利，主要包括以下过程： 股利宣告日； 股权登记日； 除息日； 股利支付日。

5. 股利宣告日：即公司董事会将股利支付情况予以公告的日期。股利宣告日：即公司董事会将股利支付情况予以公告的日期。 股权登记日：即有权领取股利的股东的资格登记截止日期，也称为除权日。 除息日：即指领取股利的权利与股票相互分离的日期。 股利支付日：即向股东发放股利的日期。

6. 课堂案例 • 贵州茅台酒股份有限公司2011 年度利润分配方案已 经 2012 年 5 月 29 日召开的股东大会审议通过。股东大会决议公告刊登于 2012 年 5 月 30 日的《上海证券报》、《中国证券报》和上海证券交易所网站（网 址：www.sse.com.cn）。 • 一、分配方案 （一） 发放年度：2011 年度 （二） 发放范围： 截止 2012 年 7 月 4 日（股权登记日）下午上海证券交易所收市后，在中国证券登 记结算有限责任公司上海分公司（以下简称“登记公司”）登记在册的本公司全体股东。

7. （三） 本次分配以 2011 年年末总股本 103,818 万股为基数，向本公司全体股东每10 股派发现金红利 39.97 元（含税），扣税后每 10 股派发现金红利 35.973 元，共计派 发股利 4,149,605,460.00 元（含税）。 • 二、实施日期 （一） 股权登记日 ：股权登记日 2012 年 7 月 4 日。 （二）除息日：2012 年 7 月 5 日 。（三）现金红利发放日 ：2012 年 7 月 13 日 。

8. 三、 分派对象 截止 2012 年 7 月 4 日下午上海证券交易所收市后，在登记公司登 记在册的本公司全体股东。 • 四、 分红实施办法 （一）对于个人股东（包括证券投资基金），按 10%的税率代扣个人所得税，实 际派发现金红利为每股 3.5973 元。 （二）对于在中国注册的居民企业的法人股东（含机构投资者），实际派发现金红利为每股 3.997 元。 （三）对于合格境外机构投资者（QFII），公司将根据国家税务总局（国税函 [2009]47 号）等规定，由公司按照 10%的税率代扣代缴企业所得税。

9. 案例问题 • 问题一： • 请分析贵州茅台股利分配流程中的各个关键点？ • 问题二： • 如果作为普通股股东，你是否同意贵州茅台的股利分配方案？

10. 3.2 股利支付的方式 （1）现金股利 （2）财产股利 （3）负债股利 财产股利和负债股利在我国公司实务中很少使用，但并非法律所禁止。 （4）股票股利 例如10股送2股等。 主要的支付方式 ！ 避免现金流出，避免缴纳所得税

11. 3.3 股票分割 股票分割是指将面额较高的股票交换成面额较低的股票的行为。例如，将原来的一股股票交换成两股股票。 股票分割不属于某种股利方式，但其所产生的效果与发放股票股利近似。

12. 股票分割对于公司的意义： 实行股票分割的主要目的在于通过增加股票股数降低每股市价，从而吸引更多的投资者。 股票分割往往是成年中公司的行为，股票分割后易给人一种公司正处于发展壮大的印象。

13. 股票分割对于股东的意义 股票分割后各股东持有的股数增加，但持股比例不变，持有股票的总价值不变。 例如：某公司股票分割前每股现金股利2元，某股东持有100股可分得现金股利200元，公司按1换2的比例进行股票分割后，该股东股数增为200股，若现金股利降为每股1. 1元，该股东可得现金股利220元，大于其股票分割前所得的现金股利。

14. 反分割（也称股票合并） 反分割是股票分割的相反行为，即将数股面额较低的股票合并为一股面额较高的股票。 例如，若上例中原面额2元、发行 200 000股、市价20元的股票，按2股换成1股的比例进行反分割，该公司的股票面额将成为4元，股数将成为100 000股，市价也将上升 。

15. 4 股利政策理论——股利政策之迷 （1）股利政策具有双面对立效应 根据固定增长定价模型 D1 P0= ————— Ks - g * 现金股利（D）与股票价格（P）成正比； * 如果存在效益高的投资项目，D越高，留存收益（E-D）越少，结果需要再筹资，肥水流入他人田，且企业发展后劲或增长能力也不足。

16. （2）股利政策是个有争议的理论问题——股利政策的变动与企业价值（股票真实价格）和资本费用之间的关系：是否有关？（2）股利政策是个有争议的理论问题——股利政策的变动与企业价值（股票真实价格）和资本费用之间的关系：是否有关？ • (a)无关论-M&M股利政策无关论（Dividend Irrelevancy） • (b)有关论-高登手中鸟理论（Bird-in-Hand Theory） • (c)有关论-税差论（Tax Differential）

17. (3)股利政策时个有争议的实践问题 —为什么要或为什么不支付股利？ 支付理由： —有利于表明企业业绩良好； —有利于支持和稳定股票价格； —有利于吸引偏好现金股利的机构投资者； —有利于提升股票价格，因为企业股票价格常常伴随着其宣布增加或提高股利而上升，伴随着其宣布降低或减少股利而下跌； —有利于吸收消化剩余现金，减少引发经营管理者与股东之间冲突的代理成本。

18. 不支付理由： • —现金股利的纳税率比较高，与常规收入所得税率相同； • —支付现金股利减少企业内部筹资的能力，迫使企业放弃效益高的投资项目或支付更高的外部筹资费用； • —股利支付具有依赖性，一旦发放，就难于变更。 • 那么，股利支付是否有理可依、有据可循呢？

19. （1）高登“手中鸟”理论BIH——股利政策有关论（1）高登“手中鸟”理论BIH——股利政策有关论 A、手中鸟理论的基本观点 投资者偏好现金股利，由于未来的资本利得比现在的现金股利具有更高的风险，因此未来的折现率高于现金股利。即权益资本成本（Ks）与现金股利成反比。 手中鸟理论是根据： KS = 股利收益率+股票价值增长率(或资本利得收益率) =(D1/P0)+g 注意：虽然手中鸟理论认为股利收益率=股利增长率，但实际上二者的风险不同，即(D1/P0)的风险<g的风险，所以投资者偏好现金股利。

20. B、手中鸟理论的结论和政策含义 （a）权益资本费用与股利支付比例成反比； （b）股票价格与股利支付比例成正比。 （c）BIH理论的财务政策政策含义：企业必需制定高支付比例的股利政策，才能使企业价值最大化。

21. （2）税差理论TD——股利政策有关论 • A、税差理论的基本观点 • 根据税制，资本利得所得税一般低于股利所得税，此外，投资者可以通过延迟实现资本利得而延迟交纳资本利得所得税，因此资本利得税低于股利所得税，所以股东偏好资本利得而不是现金股利。 • 美国60年代-90年代股利和资本利得所得税比较 • -------------------------------------------------------------------------------------------- • 年 份 60-64 65 66-70 71 72 73-78 79-81 82-87 88 89-90 91-93 94-95 • -------------------------------------------------------------------------------------------- • 现金股利 90% 80% 70% 70% 70% 70% 70% 50% 40% 33% 33% 39.6% • 资本利得 25% 25% 25% 29.5% 32.5% 35% 28% 20% 28% 33% 28% 28% • --------------------------------------------------------------------------------------------

22. B、税差理论的结论和政策含义 • （a）权益资本费用与股利支付比例成正比； • （b）股票价格与股利支付比例成反比。 • （c）财务政策的含义：企业必需制定低支付比例的股利政策，才能使企业价值最大化。