Produits structur s actions
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Produits Structurés Actions.

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Produits Structurés Actions

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- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - E N D - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -

Presentation Transcript


Produits structur s actions

Produits Structurés Actions


Produits structur s actions

Sommaire1ère Partie: Ingénierie Financière2ème Partie: Organisation d’une salle des marchés3ème Partie: Description des produits structurés4ème partie: Trading5ème partie: Eléments de pricingEtude de cas n°1 : BMTN indexé sur CAC 40Etude de cas n°2: BLAC


Produits structur s actions 1 re partie ing nierie financi re

Produits Structurés Actions1ère Partie : Ingénierie Financière


Structuration

Structuration

Book de

Trading

Euribor + m

Euribor + m

Banque

Emetteur

coupon

structuré

coupon

structuré

Hedge

Marchés

Fund

Obligations

BMTN

CDN

EMTN

Prix d’émission

Valeur liquidative

initiale

Investisseurs


Structuration1

Structuration

Book de

Trading

Option

OTC

Banque

pay-off option

prime

Hedge

Swap

Structuré

coupon

structuré

Marchés

Euribor+m

Investisseurs


Structuration2

Structuration

Montage financier d’une émission de produit structuré

Euribor + funding

Euribor + funding

Emetteur

Book de Trading

Banque CPR

coupon

structuré

coupon

structuré

Remboursement

+ coupon structuré

Hedge

Prix d’émission

Vendeurs

Marchés

Structuration

Trading

Investisseurs

Vente


Structuration3

Structuration

Montage financier d’une émission de produit structuré

Euribor 3 mois + m

Emetteur

Structureur

Coupon

Structuré

R

Prix émission

hedge

pay-off hedge

Tradeur

Marchés Financiers

Investisseur


Produits structur s actions 2 me partie organisation d une salle des march s

Produits Structurés Actions2ème Partie : organisation d’une salle des marchés


D riv s structur s actions

Dérivés & Structurés Actions

Investisseurs

Buy-Side

R&D

Contrôle des

Risques

Front

Office

Département

Juridique

Informatique

Front-Office

Middle-Office

Back-Office


D riv s structur s actions1

Dérivés & Structurés Actions

Investisseurs

Buy-Side

Senior

Bankers

Vendeurs

Sales

Front

Office

Analyse

Sell-Side

Structuration

Prêt / Emprunt

Repo

Trading


D riv s structur s actions2

Dérivés & Structurés Actions

Trading

Cash

Dérivés

Front Office

Produits

Structurés

Arbitrages

Directionnel


D riv s structur s actions3

Dérivés & Structurés Actions

Structuration

Support

Vendeurs

Ingénierie

Financière

Front Office

Pricing


D riv s structur s actions4

Dérivés & Structurés Actions

Vendeurs

Sales

Front Office

Cash

Dérivés


D riv s structur s actions5

Dérivés & Structurés Actions

Analyse

Sell-Side

Analyse

Fondamentale

Analyse

Technique

Front Office


D riv s structur s actions6

Dérivés & Structurés Actions

Contrôle des

Risques

Suivi

des limites

Value At

Risque VAR

Définition

des limites

SDM


D riv s structur s actions7

Dérivés & Structurés Actions

Département

Juridique

Juristes de

Marchés

SDM

Fiscalistes


D riv s structur s actions8

Dérivés & Structurés Actions

Informatique

Front-Office

Développement

C++

Flux

Financiers

SDM


D riv s structur s actions9

Dérivés & Structurés Actions

R&D

Recherche

Economique

Recherche

Quantitative

SDM


D riv s structur s actions10

Dérivés & Structurés Actions

Grands

Comptes

Senior

Banker

SDM

Départements

Spécialisés


D riv s structur s actions11

Dérivés & Structurés Actions

Prêt

Emprunt

Asset

Management

SDM

Banques

Assureurs


D riv s structur s actions12

Dérivés & Structurés Actions

Front

Office

Middle

Office

SDM

Back

Office


D riv s structur s actions13

Dérivés & Structurés Actions

Assureurs + Mutuelles

Compte propre

Actifs Réglementaires

ALM

Asset Management

OPCVM

Caisses de Retraites

Réserves

Actifs Réglementaires

ALM

Etablissements Financiers

Compte propre

ALM

Investisseurs

Buy-Side


D riv s structur s actions14

Dérivés & Structurés Actions

Analyse Sell-Side

Analyse Financière

Recommandations

Montages Haut de Bilan

Vente (road show)

SFAF

IBES

Analyse Buy-Side

Investisseurs Institutionnels

Analyse

Sell-Side


D riv s structur s actions15

Dérivés & Structurés Actions

Middle-Office

Analyse des tickets

Suivi des résultats et reporting

Back-Office

Saisie des tickets

Edition des confirmations

Règlement / Livraison

Clearing (Clearstream + Euroclear + Sicovam)

Middle-Office

Back-Office


D riv s structur s actions16

Dérivés & Structurés Actions

Contrôle des Risques de Marchés

Définition des facteurs de risques de marchés

Modélisation des facteurs de risques

Mesure et suivi des facteurs de risques

Définition des limites (affectation des fonds propres)

Respect des limites par les Tradeurs

Analyse du P&L (volatilité, rentabilité, ROE)

Contrôle des

Risques


D riv s structur s actions17

Dérivés & Structurés Actions

Contrôle des Risques de Marchés

Calcul de la Value At Risque (VAR)

Si VAR 1Y 99% = 100 millions € alors le « Book » de trading a une probabilité de 1% de perdre 100 millions € au cours d’une année

Contrôle des

Risques


D riv s structur s actions18

Dérivés & Structurés Actions

Informatique Front-Office / Flux Financiers

Gestion des flux financiers « temps réels »

Reuters, GL, Bloomberg, Instinet

Gestion du parc des stations transactionnelles

Délocalisées

Adhérent

Informatique

Front-Office


D riv s structur s actions19

Dérivés & Structurés Actions

Informatique Front-Office / Développement

Développement DLL en C++

Modèles quantitatifs R&D

Informatique

Front-Office


D riv s structur s actions20

Dérivés & Structurés Actions

Département Juristes de marchés

Programmes d’émission (prospectus, memorandum)

Contrats d’émission

Confirmations d’opérations

Validation montages

Département

Juridique


D riv s structur s actions21

Dérivés & Structurés Actions

Département Fiscalistes

Traitement fiscal des opérations

Personnes morales

Personnes physiques

Département

Juridique


D riv s structur s actions22

Dérivés & Structurés Actions

Département R&D Quantitative

«Quants»

Modèles stochastiques

HJM sur les Taux

BGM sur les Taux

CRR sur les Actions

Merton sur le Crédit

Procédures numériques

Monte Carlo sur les Actions

R&D


D riv s structur s actions23

Dérivés & Structurés Actions

Département R&D Economique

Economistes

Stratégistes

Recherche Actions (analyse)

R&D


D riv s structur s actions24

Dérivés & Structurés Actions

Vendeurs Cash

Placements Primaires (IPO)

Prise ferme

Book Building

Placements Secondaires

Market Making

Brokerage

Négociation de Blocs « Bought Deal »

Vendeurs

Sales


D riv s structur s actions25

Dérivés & Structurés Actions

Vendeurs Dérivés

Dérivés sur marchés organisés

Futures

Options vanilles

Dérivés sur marchés de gré à gré (OTC)

Forward

Options vanilles

Options exotiques

Produits Structurés

Négociation de Blocs « Bought Deal »

Vendeurs

Sales


D riv s structur s actions26

Dérivés & Structurés Actions

Structuration

Structuration

Vendeurs

R&D

Pricing d’Options

Modèles Stochastiques

Supports

- Juridique

- Middle+Back

Trading


D riv s structur s actions27

Dérivés & Structurés Actions

Structuration

Connaissance du contexte de marché

Analyse de la problématique du client

Synthèse de la solution financière la plus adaptée

Montage financier le plus adapté

Pricing

Présentation au client

«Topage» du deal

Suivi dans le marché secondaire du deal

Structuration


D riv s structur s actions28

Dérivés & Structurés Actions

Trading directionnel

Positions « long » ou « short »

Actions

Dérivés (futures, options)

Contrainte du « mark to market » ou MTM

Trading


D riv s structur s actions29

Dérivés & Structurés Actions

Trading Produits Structurés

Réplication du pay-off

Delta neutre

Véga neutre

Gamma neutre

Théta positif ou négatif

Temps continu ou discret

Optimisation du P&L

Aucune position directionnelle

Trading


D riv s structur s actions30

Dérivés & Structurés Actions

Trading Arbitrages

Position directionnelle résiduelle

Position directionnelle sur des dérivés mathématiques d’ordre 2

Position directionnelle sur spreads

Position directionnelle sur la volatilité

Trading


D riv s structur s actions31

Dérivés & Structurés Actions

Senior Bankers

Interface Clients Grands Comptes / Spécialistes

Connaissance financière sur de multiples instruments

Marchés de Capitaux : Taux, Actions, Change, Commodities

Ingénierie Financière

Corporate Finance : M&A, OPA, OPE

Deal Makers

Senior

Bankers


D riv s structur s actions32

Dérivés & Structurés Actions

Prêt / Emprunt

Connaissance des acteurs

Asset Management

Investisseurs Institutionnels

Connaissance des flux

Qui détient ?

Qui emprunte ?

Prêt

Emprunt


Produits structur s actions 3 me partie description des produits structur s

Produits Structurés Actions3ème Partie : description des produits structurés


Supports juridiques

Supports juridiques

Titre de Créance Négociable TCN = CDN, BMTN

European Medium Term Note = EMTN (Euro-Bonds)

Obligations indexés

Option OTC

Warrants

Certificats


Classification des produits structur s actions

Classification des Produits Structurés Actions

«Event Driven» Opportunités

Thématiques – Sectoriels

Produits de Volatilité

Produits réglementaires

Produits de couverture


Produits capital garanti

Produits : Capital Garanti

Principe général d’un Produit Structuré

Proposer aux Investisseurs

une fraction de la performance d’un actif financier « risqué »

une Action, un indice Actions, un Fonds

une garantie totale ou partielle du Capital à une échéance donnée

Capital Garanti

Capital protégé

Variantes

garantir une fraction du capital seulement

garantir le capital à tout moment

cap sur la performance

option sur moyenne


Produits capital garanti1

Produits : Capital Garanti

Principe général d’un Produit Structuré

Structuration de la garantie de capital

achat d ’un zéro-coupon

achat d’un zéro-coupon

Date t = 0

Date t = T

Pay-out du zéro-coupon


Produits capital garanti2

Produits : Capital Garanti

Principe général d’un Produit Structuré

Structuration du remboursement structuré

achat d ’options

achat d’options

Date t = 0

Date t = T

Pay-out des options


Produits capital garanti3

Produits : Capital Garanti

Principe général d’un Produit Structuré

Bilan

achat d’options

+ achat zéro-coupon

Date t = 0

Date t = T

Remboursement final =100% + Pay-out des options


Produits capital garanti4

Produits : Capital Garanti

  • Evolution du prix de la garantie au cours du temps


Produits capital garanti5

Produits : Capital Garanti

Structure de base

Investissement sur un actif sans risques + achat d’option sur actif risqué

La performance minimale garantie ne peut en aucun cas être supérieure ou égale au taux sans risque équivalent par Absence d’Opportunité d’Arbitrages

Sensibilités du produit structuré

sensibilité au taux sans risque

sensibilité à la volatilité

sensibilité au cap

sensibilité à l’option sur moyenne

sensibilité aux performances cumulées


Sensibilit taux

Sensibilité Taux

Illustration de la sensibilité aux taux

Plus les taux sont élevés plus la structure est favorable !

Exemple :

Durée 3 ans, 100% garantie, volatilité de 20%

ð t = 7% on obtient 75% de la performance du CAC

ð t = 5% on obtient 60% de la performance du CAC

ð t = 3% on ne parvient plus qu’à environ 35%


Sensibilit taux1

Sensibilité Taux

Sensibilité du produit structuré au taux d’intérêt


Sensibilit volatilit

Sensibilité Volatilité

Illustration de la sensibilité à la volatilité

Plus la volatilité est élevée moins la structure est favorable !

Exemple :

Durée 3 ans, 100% garantie, taux de 5%

ðs = 15% on obtient 70% de la performance du CAC

ðs = 20% on obtient 60% de la performance du CAC

ðs = 25% on obtient encore 50% de la performance du CAC


Sensibilit cap

Sensibilité Cap

Illustration de l’effet Cap

Le Cap consiste à limiter la performance au-delà d’un seuil

La limitation peut être totale ou partielle

totale : pas de participation au-delà du seuil

partielle : participation réduite au-delà du seuil

Exemple :

Durée 3 ans, 100% garantie, taux de 3%,volatilité de 25%

Seuil du Cap = 150% ðIndexation = 46%

Seuil du Cap = 125% ðIndexation = 70%

Pour mémoire sans plafonnement on avait 30%


Sensibilit l option moyenne

Sensibilité à l’option moyenne

Illustration de l’effet option moyenne

On calcule la performance sur une moyenne des cours tout au long de la période

Conséquence :

- réduction de l’espérance de gains donc réduction de la prime d’option

- augmentation de l’indexation

Exemple :

Durée 3 ans, 100% garantie, taux de 3%,volatilité de 25%

L’indexation est de 50% pour une option moyenne mensuelle

Pour mémoire sans moyenne on avait 30%


Produits capital garanti6

Produits : Capital Garanti

Principe

Proposer à un investisseur une partie de la performance d’un indice (ou d’une action), tout en garantissant le capital à une certaine échéance

Variantes

garantir une fraction du capital seulement

garantir le capital uniquement à la maturité

plafonnement de la participation

performance moyenne

performance cumulées


Produits capital garanti7

Produits : Capital Garanti

Structure de base

Placement sans risques et achat d’option

En pratique, on peut répliquer l’option avec une stratégie dynamique afin de faciliter la valorisation continue

Sensibilité

au taux sans risque

à la volatilité

au plafonnement

moyenne

performances cumulées


Capital garanti effet taux

Capital Garanti : Effet Taux

Plus les taux sont élevés plus la structure est favorable !

Exemple :

Durée 3 ans, 100% garantie, volatilité de 20%

ð t = 7% on obtient 75% de la performance du CAC

ð t = 5% on obtient 60% de la performance du CAC

ð t = 3% on ne parvient plus qu’à environ 35%


Capital garanti effet volatilit

Capital Garanti : Effet Volatilité

Plus la volatilité est élevée moins la structure est favorable !

Exemple :

Durée 3 ans, 100% garantie, taux de 5%

ðs = 15% on obtient 70% de la performance du CAC

ðs = 20% on obtient 60% de la performance du CAC

ðs = 25% on obtient encore 50% de la performance du CAC


Capital garanti plafonnement

Capital Garanti : Plafonnement

Le plafonnement consiste à limiter la performance au-delà d’un seuil

La limitation peut être totale ou partielle

totale : pas de participation au-delà du seuil

partielle : participation réduite au-delà du seuil

Exemple : plafonnement total

Durée 3 ans, 100% garantie, taux de 3%,volatilité de 25%

Seuil = 150% ðParticipation = 46%

Seuil = 125% ðParticipation = 70%

Pour mémoire sans plafonnement on avait 30%


Capital garanti moyenne

Capital Garanti : Moyenne

On calcul la performance sur une moyenne des cours tout au long de la période.

Ceci a pour conséquences de réduire les espérances de gains mais d’augmenter le pourcentage d’intéressement

Exemple : Moyenne Mensuelle

Durée 3 ans, 100% garantie, taux de 3%,volatilité de 25%

La participation est de 50%

Pour mémoire sans moyenne on avait 30%


Produits structur s actions 4 me partie trading

Produits Structurés Actions4ème partie : Trading


March primaire march secondaire

Marché Primaire / Marché Secondaire

L’émission d’un Produit Structuré: chronologie

Marché

Primaire

Prix = 100%

Marché

Gris

Le prix varie

Marché Secondaire

Market-making par

Banque

Emission

Création duproduit.

Fixing

Constatation du

niveau initial

de l'Indice de

référence.

Paiement

Règlement du

produit.

Remboursement

après constatation du

niveau final de

l'Indice de référence.


Les co ts de transactions

Les coûts de transactions

Provenance des coûts de transactions:

Bid-ask

Market-Maker

Courtiers : coûts d’intermédiation

Modélisation: on peut considérer les coûts comme un polynôme de la valeur de l’action.

Coût = N*(k0 +S*k1)

En France on a k1 compris entre 0.001 et 0.004 et k0 = 0

Aux US, k0 est compris entre 0.03 et 0.06 et k1 = 0


Rappel sur la strat gie de b s

Rappel sur la Stratégie de B&S

Le cours de l’actif suit une loi log-normale

Pour couvrir parfaitement une option, il suffit, d’après le modèle de Black et Scholes :

- d’acheter (ou de vendre) des actions

- de placer (ou d’emprunter) le cash correspondant au taux sans risque.

- La réplication est parfaite si :

Le réajustement est continu

Les taux et la volatilité sont constants

Il n’y a aucun coût de transaction


Strat gie de r ajustement intervalles de temps constants

Stratégie de réajustement à intervalles de temps constants

Données:

s = 0.2

T = 1 an

So = 100

r = 0


Strat gie de r ajustement intervalles de temps constants1

Stratégie de réajustement à intervalles de temps constants

Données:

s = 0.2

T = 1 an

So = 100

r = 0

k = 0.001


Strat gie optimale call

Stratégie optimale : Call

So = K = 100, s = 20%, T=1 et r = d = 0Prime = 7.96$, Notionnel = 1 million de titres

Prime payée = 7,960,000 $


Produits capital garanti 5 me partie el ments de pricing

Produits Capital Garanti5ème partie : Eléments de pricing


Swap structur rappels

Swap Structuré : rappels

Swap de taux d’intérêt : Visualisation des flux

Flux trimestriels = Euribor 3 mois . Nominal . 90 / 360

Flux annuels = Taux Swap . Nominal


Swap structur rappels1

Swap Structuré : rappels

Swap de taux d’intérêt : Sensibilité d’un Swap

par la méthode actuarielle

Flux trimestriels = Euribor 3 mois . Nominal . 90 / 360

100% . Nominal

100% . Nominal

Flux annuels = Taux Swap . Nominal


Swap structur rappels2

Swap Structuré : rappels

Swap de taux d’intérêt : Sensibilité d’un Swap

par la méthode actuarielle

Flux trimestriels = Euribor 3 mois . Nominal . 90 / 360

100% . Nominal

100% . Nominal

Flux annuels = Taux Swap . Nominal


Swap structur rappels3

Swap Structuré : rappels

Swap de taux d ’intérêt : Sensibilité d’un Swap par la méthode actuarielle

Swap =

+ Obligation classique à taux fixe remboursée à 100% in fine

- Obligation classique à taux variable remboursée à 100% in fine

donc logiquement :

Sensibilité Swap = Sensibilité oblig à taux fixe - Sensibilité oblig à taux variable


Swap structur rappels4

Swap Structuré : rappels

Swap Structuré : Sensibilité d’un Swap par la méthode actuarielle

Retenir :

Sensibilité oblig à taux variable Euribor 3 mois = 0.25

100% . Nominal

Durée 0.25

Prix = 100% . Nominal


Capital garanti pricing

Capital Garanti : Pricing

Swap Structuré

Flux trimestriels = Euribor 3 mois +m . Nominal . 90 / 360

Flux = Coupon Structuré . Nominal


Capital garanti pricing1

Capital Garanti : Pricing

Swap Structuré : cas classique

Hypothèses sur le Produit Structuré BMTN :

- Capital garanti 100%

- Prix émission 100%

- Remboursement = 100% + Coupon Structuré


Capital garanti pricing2

Capital Garanti : Pricing

Swap Structuré : jambe Euribor

NPV (jambe Euribor+m)= 100% + NPV(m)-100%.Z(0,T)

Notations :

DF = Discount Factor

Z(0,T) = Prix du zéro-coupon de maturité T

NPV(jambe Euribor+ m) = 100% + m.DF -100%.Z(0,T)


Capital garanti pricing3

Capital Garanti : Pricing

Swap Structuré : jambe Euribor

Définition du Discount Factor :


Capital garanti pricing4

Capital Garanti : Pricing

Swap Structuré: jambe structurée

NPV (Coupon Structuré) = Coupon Structuré . Z(0,T)

Notons Z(0,T) = Prix du zéro-coupon de maturité T


Capital garanti pricing5

Capital Garanti : Pricing

Swap Structuré: Calcul du coupon structuré

NPV (Coupon Structuré) = NPV(Jambe Euribor+m) - Commissions


Capital garanti pricing6

Capital Garanti : Pricing

Swap Structuré : Calcul du coupon structuré

NPV (Coupon Structuré) = NPV(Jambe Euribor+m) - Commissions


Capital garanti pricing7

Capital Garanti : Pricing

Pricing du BMTN


Capital garanti pricing8

Capital Garanti : Pricing

Pricing du Swap Structuré


Capital garanti pricing9

Capital Garanti : Pricing

Pricing du Swap Structuré

Hypothèse : m = spread


Capital garanti pricing10

Capital Garanti : Pricing

Swap Structuré dans le cas général

Hypothèses sur le Produit Structuré BMTN :

Capital garanti G% (<> 100%)

Prix émission Pe% (<> 100%)

Remboursement = G% + Coupon Structuré


Structuration4

Structuration

Montage financier d’une émission de produit structuré

Euribor+m

Emetteur

Structureur

Coupon Structuré

+ Soulte 100% - Pe en 0

+ Soulte 100% - G en T

Rbst+Cs

Prix émission

pay-off hedge

Tradeur

Marchés Financiers

Investisseur


Capital garanti pricing11

Capital Garanti : Pricing

Swap Structuré

Bilan pour Emetteur en t = 0

- Reçoit Pe% . Nominal

- Reçoit (100% - Pe%) . Nominal

---------------------------------------

- Reçoit = 100% . Nominal

Bilan pour Emetteur en t = T

- Paie -G% . Nominal

- Paie (-100% + G%) . Nominal

-----------------------------------------

- Paie = -100% . Nominal


Reverse convertible

Reverse Convertible

Principe :

C’est un produit destiné aux investisseurs ou au réseau et jusqu'à aujourd’hui principalement émis par les banques.

L’Investisseur est vendeur d’un put et en échange vous recevez la prime étalée sur plusieurs années.

Le put vendu peut être de tout type et sur tout sous-jacent.

Le risque de crédit est sur l'émetteur obligataire et est limité au principal.


Tude de cas n 1 bmtn index cac 40

Étude de cas n°1BMTN indexé CAC 40


Tude de cas n 1 bmtn index cac

Étude de cas n°1 : BMTN indexé CAC

  • Montage financier : les flux

Euribor 3 mois

Émetteur

Structureur

Coupon

Structuré

R

Prix émission

hedge

pay-off hedge

Tradeur

Marchés Financiers

Investisseur


Tude de cas n 1 bmtn index cac1

Étude de cas n°1 : BMTN indexé CAC

  • Montage financier : le produit

    • un BMTN Structuré de nominal N

    • une formule de remboursement faisant intervenir un calcul sur la performance de l’indice CAC :

      R/N = 105% + Indexation% x Min[40% ; Max[0;Coursfinal/Coursinitial-1]]

      R/N = 105% + Coupon Structuré%

      Coupon Structuré% = I% x Min[40% ; Max[0;Coursfinal/Coursinitial-1]]


Tude de cas n 1 bmtn index cac2

Étude de cas n°1 : BMTN indexé CAC

  • Montage financier : Bilan pour Emetteur

    • Emetteur reçoit le Prix d’émission en t = 0

    • Emetteur paie le remboursement 105%+C% en t = T

    • Emetteur reçoit C% en t = T dans le swap d’émission

    • Emetteurreçoit une soulte de 5% en t = T

    • Emetteur paie Euribor 3 mois dans le swap d’émission

  • Bilan Emetteur :

    • Emetteur reçoit le prix d’émission en t = 0

    • Emetteur paie Euribor 3 mois


Tude de cas n 1 bmtn index cac3

Étude de cas n°1 : BMTN indexé CAC

  • Montage financier : Bilan pour l’Emetteur

    • Avant swap d’émission :

      • émission d’un produit financier structuré avec une formule de remboursement complexe

    • Après swap d’émission :

      • emprunt classique

        Emprunt flotteur Euribor 3 mois remboursé au pair

R/N = 105% + Indexation% x Min[40% ; Max[0;Coursfinal/Coursinitial-1]]


Tude de cas n 1 bmtn index cac4

Étude de cas n°1 : BMTN indexé CAC

  • Montage financier : Bilan pour Investisseur

    • Investisseur paie le prix d’émission en t = 0

    • Emetteur reçoit le remboursement 105%+C% en t = T

  • Montage financier : Bilan Structureur

    • Structureur reçoit Euribor 3 mois

    • Structureur paie Coupon Structuré C%


Tude de cas n 1 bmtn index cac5

Étude de cas n°1 : BMTN indexé CAC

  • Montage financier : le produit

    • un BMTN 1 an de nominal N

    • Remboursement R = 105%

    • Coupon in fine Structuré

      C/N = Indexation% x Min[40% ; Max[0;Coursfinal/Coursinitial-1]]

    • Coursfinal : cours clôture CAC à échéance en t = T

    • Coursinitial : cours clôture CAC lors de l’émission en t = 0


Tude de cas n 1 bmtn index cac6

Étude de cas n°1 : BMTN indexé CAC

  • Montage financier : le coupon structuré

    • Coupon in fine Structuré

      C/N = Indexation% x Min[40% ; Max[0;Coursfinal/Coursinitial-1]]

      ou

      C= Index% x Min[40% ; Max[0;Coursfinal/Coursinitial-1]]xN

      ou

      C= q x Min[40% ; Max[0;Coursfinal - Coursinitial]]

      avec

      q = Indexation% x N / Coursinitial


Tude de cas n 1 bmtn index cac7

Étude de cas n°1 : BMTN indexé CAC

  • Montage financier : le coupon structuré

    • Notion de quantité d’options

      C= quantité d’options q

      avec

      q = Indexation% x N / Coursinitial


Tude de cas n 1 bmtn index cac8

Étude de cas n°1 : BMTN indexé CAC

  • Montage financier : options sur CAC

    • Call sur CAC à la monnaie spot

      Si ATM Spot : Strike = Coursinitial

      Call = q . Max[0 ; Coursfinal - Coursinitial ]

      Call = Indexation% . Max[0 ; Coursfinal - Coursinitial ] . N

    • Call sur CAC en dehors de la monnaie de 40%

      Strike = K= Coursinitial x 140%

      Call = q . Max[0 ; Coursfinal - K ]

      Call = Indexation% . Max[0 ; Coursfinal-Coursinitial x140%] . N


Tude de cas n 1 bmtn index cac9

Étude de cas n°1 : BMTN indexé CAC

  • Montage financier : options sur CAC

    • Achat de q Call sur CAC à la monnaie spot

    • vente de q Call sur CAC avec strike en dehors de la monnaie

      Achat Call = q . Max[0 ; Coursfinal - Coursinitial ]

      Vente Call = -q . Max[0; Coursfinal-Coursinitial x140%]

      donc

      Call Spread = q . Min[Coursinitial x140% - Coursinitial ; Max[0;Coursfinal - Coursinitial]


Tude de cas n 1 bmtn index cac10

Étude de cas n°1 : BMTN indexé CAC

  • Montage financier : options sur CAC

    Call Spread = q x Min[Coursinitial x140% - Coursinitial ; Max[0;Coursfinal - Coursinitial]

    Call Spread = I% . Min[40% ; Max[0;Coursfinal / Coursinitial - 1]]xN

    Rappel du coupon structuré :

    Coupon structuré = I% . Min[40%;Max[0;Coursfinal/Coursinitial - 1]]xN

    Coupon Structuré = Call spread 100% - 140% sur CAC pour un nominal égal à Indexation% . N


Tude de cas n 1 bmtn index cac11

Étude de cas n°1 : BMTN indexé CAC

  • Pricing

    Rappel : swap d’émission

    1ère jambe : Coupon structuré = Call spread sur CAC

    2ème jambe : Euribor 3 mois


Tude de cas n 1 bmtn index cac12

Étude de cas n°1 : BMTN indexé CAC

  • Pricing : structuration

    • Commission de placement : Comp

    • Commission de montage : Come

    • Commission sur option : Como

      NPV(2ème Jambe Euribor) - Comp - Como - Come

      = NVP(1ère jambe coupon structuré)


Tude de cas n 1 bmtn index cac13

Étude de cas n°1 : BMTN indexé CAC

  • Pricing : applications numériques

    • 2ème jambe : Euribor 3 mois

      VAN = NPV = 10.68% x Nominal


Tude de cas n 1 bmtn index cac14

Étude de cas n°1 : BMTN indexé CAC

  • Pricing : applications numériques

    • Call à la monnaie spot :


Tude de cas n 1 bmtn index cac15

Étude de cas n°1 : BMTN indexé CAC

  • Pricing : applications numériques

    • Call à la monnaie spot :


Tude de cas n 1 bmtn index cac16

Étude de cas n°1 : BMTN indexé CAC

  • Pricing : applications numériques

    • Call en dehors de monnaie :


Tude de cas n 1 bmtn index cac17

Étude de cas n°1 : BMTN indexé CAC

  • Pricing : applications numériques

    • Call en dehors de monnaie :


Tude de cas n 1 bmtn index cac18

Étude de cas n°1 : BMTN indexé CAC

  • Pricing : applications numériques

    NPV(Euribor) - Comp - Como - Come = prime option indexé

    Comp+Como+Come = NPV(Euribor) - prime option indexée


Tude de cas n 1 bmtn index cac19

Étude de cas n°1 : BMTN indexé CAC

  • Pricing : applications numériques

    • Call Spread 100% - 140 %

      prime option non indexée : 14%

      prime option indexée : Indexation% * 14%

    • NPV(jambe Euribor 3 mois) = 10.68%

    • Commissions : 1.20%


Tude de cas n 1 bmtn index cac20

Étude de cas n°1 : BMTN indexé CAC

NPV(Euribo

r)

-

Commissions

Indexation

=

prime

option

  • Montage financier : calcul de l’indexation

    NPV(Euribor) - Comp - Como - Come = prime option indexé

    NPV(Euribor) - Commissions= prime option x Indexation


Tude de cas n 1 bmtn index cac21

Étude de cas n°1 : BMTN indexé CAC

  • Montage financier : calcul de l’indexation

10.68%-1.20%

Indexation

=

14%

Indexation = 68%


Tude de cas n 1 bmtn index cac22

Étude de cas n°1 : BMTN indexé CAC

  • Pricing : applications numériques

    • Résutat final


Tude de cas n 1 bmtn index cac23

Étude de cas n°1 : BMTN indexé CAC

  • Pricing : hedge

    Opération n°1 : Calcul du delta du Call Spread CAC

    Delta Call Spread = Delta Call 100% - Delta Call 140%

Pr

ime

Call

(

Spot

+

1

)

-

Pr

ime

Call

(

Spot

)

Delta

Call

=

1


Tude de cas n 1 bmtn index cac24

Étude de cas n°1 : BMTN indexé CAC

  • Pricing : hedge

    Opération n°1 : Calcul du delta du Call spread par option en Euro

    Call 100% Call 140%


Tude de cas n 1 bmtn index cac25

Étude de cas n°1 : BMTN indexé CAC

  • Pricing : hedge

    Opération n°2 : Calcul du nominal d’Option

Nominal d’Options = Indexation . Nominal BMTN

Nominal d’Options = 68% . Nominal BMTN

Nominal d’Options = 68% . 5 000 000 = 3 400 000 Euro


Tude de cas n 1 bmtn index cac26

Étude de cas n°1 : BMTN indexé CAC

  • Pricing : hedge

    Opération n°3 : Calcul du nombre d’options Call Spread

Nominal d’Option

Nombre d’options q =

CAC Spot

Indexation . Nominal BMTN

Nombre d’options q =

CAC Spot

Nombre d’options q = 559.10


Tude de cas n 1 bmtn index cac27

Étude de cas n°1 : BMTN indexé CAC

  • Pricing : hedge

    Opération n°4 : Calcul du delta total du BMTN

Delta total BMTN = q . Delta par Option

Delta total BMTN = 559.10 . ( 0.62 - 0.235 )

= 215.22 Euros


Tude de cas n 1 bmtn index cac28

Étude de cas n°1 : BMTN indexé CAC

  • Pricing : hedge

    Opération n°5 : Calcul du nombre de contrats CAC

1 point de CAC = 10 Euros

Delta total BMTN = 215.22 Euros

= 21.5 contrats CAC


Tude de cas n 1 bmtn index cac29

Étude de cas n°1 : BMTN indexé CAC

  • Pricing : Synthèse du hedge

    Call 100%Call 140%

Nombre de contrats CAC = 21.5


Tude de cas n 1 bmtn index cac30

Étude de cas n°1 : BMTN indexé CAC

  • Pricing : P&L du Tradeur

    Tradeur :

    • vendeur du Call spread CAC 100%-140%

    • acheteur de 21.55 contrats CAC

      Hypothèse :

    • hausse du CAC de +5% en 2 jours


Tude de cas n 1 bmtn index cac31

Étude de cas n°1 : BMTN indexé CAC

  • Pricing : P&L du Tradeur

Variation prime Call 100%Variation prime Call 140%

Variation prime Call 100% - 140% = -117.27


Tude de cas n 1 bmtn index cac32

Étude de cas n°1 : BMTN indexé CAC

  • Pricing : P&L du Tradeur

Variation prime Call 100% - 140%


Tude de cas n 1 bmtn index cac33

Étude de cas n°1 : BMTN indexé CAC

  • Pricing : P&L du Tradeur

Variation position acheteuse de contrats CAC


Tude de cas n 1 bmtn index cac34

Étude de cas n°1 : BMTN indexé CAC

  • Pricing : P&L du Tradeur

Variation position vendeuse de call spread 100%-140%

Variation position acheteuse de contrats CAC


Tude de cas n 1 bmtn index cac35

Étude de cas n°1 : BMTN indexé CAC

  • Secondaire : valorisation du BMTN indexé Cac

    • Valorisation à t = 3 mois

    • Hypothèses :

      • Hausse du taux : +0.50%

      • Volatilité 100% passe de 26% à 30%

      • Volatilité 140% passe de 22% à 28%

      • CAC progresse de +15%


Tude de cas n 1 bmtn index cac36

Étude de cas n°1 : BMTN indexé CAC

  • Secondaire : valorisation du BMTN indexé Cac

    • Valorisation BMTN


Tude de cas n 1 bmtn index cac37

Étude de cas n°1 : BMTN indexé CAC

  • Secondaire : valorisation du BMTN indexé Cac

    • Valorisation BMTN


Tude de cas n 2 blac

Étude de cas n°2BLAC


Etude de cas n 2 blac

Etude de cas n°2: BLAC


Etude de cas n 2 blac1

Etude de cas n°2 : BLAC


Etude de cas n 2 blac2

Etude de cas n°2 : BLAC

Analyse du produit :

 Commentaire sur la condition

 Le cours de l’action j est toujours supérieur ou égal à la Barrière

Cette condition doit être vérifiée pour toutes les actions j

Cette condition doit aussi être vérifiée chaque année i

 Commentaire sur la condition

Le cours de l’action j est inférieur (strictement) à la Barrière pendant la période d’observation i

Cette condition doit être vérifiée pour au moins 2 actions j

Cette condition doit aussi être vérifiée chaque année i


Produits structur s actions

Etude de cas n°2 : BLAC

Description des flux : barrière jamais touchée

Le cours de chaque action observé à tout moment pendant l’année

n’est jamais inférieur à la barrière égale à 80% x Strike

100%

12%

13%

14%

15%

16%

17.07.2002

17.07.2003

17.07.2004

17.07.2005

17.07.2006

100%


Produits structur s actions

Etude de cas n°2 : BLAC

100%

1%

1%

1%

1%

1%

17.07.2002

17.07.2003

17.07.2004

17.07.2005

17.07.2006

100%

Description des flux : barrière systématiquement touchée

Les cours d’au moins 2 actions observées à tout moment pendant l’année

ont été inférieurs à la barrière égale à 80% x Strike


Produits structur s actions

Etude de cas n°2: BLAC

Description des flux : barrière touchée en années 2, 4 et 5

Configuration mixte :

la barrière a été touchée en années 2, 4 et 5

la barrière n’a pas été touchée en année 1 et 3

100%

12%

1%

14%

1%

1%

17.07.2002

17.07.2003

17.07.2004

17.07.2005

17.07.2006

100%


Synth se des formules importantes

Synthèse des formules importantes


Synth se des formules importantes1

Synthèse des formules importantes

  • Cours action forward de maturité T


Synth se des formules importantes2

Synthèse des formules importantes

  • Processus stochastique appliqué au cours de l’action

  • Loi de probabilité associée au cours de l’action à une date t


Synth se des formules importantes3

Synthèse des formules importantes

  • Prime Call « at the money forward »

  • Pricing de la garantie par la méthode des zéro-coupon


Synth se des formules importantes4

Synthèse des formules importantes

  • Pricing d’un produit structuré à capital garanti


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