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基于战略的报表分析新思维 第二讲 哈佛分析框架

基于战略的报表分析新思维 第二讲 哈佛分析框架. 研讨要点与目的. 有效的报表分析要求分析者不仅要学会运用会计数据 , 而且要善于运用非会计数据。会计数据只是企业实施其经营战略的 “ 财务表现 ” ，忽略对企业所处环境和经营战略的分析，报表分析只能是一种重形式、轻实质的 “ 数字游戏 ” 本讲系统地介绍哈佛大学三位学者提出的报表分析框架，并将其用于分析 Dell 和 Microsoft 的财务报表，旨在： 了解财务报表的分析框架； 掌握战略分析的主要方法 熟悉会计分析的主要步骤和方法 学习财务分析的主要方法. 哈佛分析框架. 经营战略 企业经营范围 :

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基于战略的报表分析新思维 第二讲 哈佛分析框架

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Presentation Transcript

  1. 基于战略的报表分析新思维第二讲哈佛分析框架基于战略的报表分析新思维第二讲哈佛分析框架

  2. 研讨要点与目的 • 有效的报表分析要求分析者不仅要学会运用会计数据,而且要善于运用非会计数据。会计数据只是企业实施其经营战略的“财务表现”，忽略对企业所处环境和经营战略的分析，报表分析只能是一种重形式、轻实质的“数字游戏” • 本讲系统地介绍哈佛大学三位学者提出的报表分析框架，并将其用于分析Dell和Microsoft的财务报表，旨在： • 了解财务报表的分析框架； • 掌握战略分析的主要方法 • 熟悉会计分析的主要步骤和方法 • 学习财务分析的主要方法

  3. 哈佛分析框架 经营战略 企业经营范围: 多样化经营的程度 多样化经营的类型 竞争地位: 成本优势 产品的区别度 成功的关键因素和主要风险 企业外部环境 劳动力市场 资本市场 商品市场 供应商 消费者 竞争对手 商业规程 • 1、从企业活动到财务报表 企业活动 经营活动 投资活动 融资活动 会计系统 计量和报告 企业活动的经济结果 会计环境 资本市场结构 契约和治理 会计规定和惯例 税法和财务会计的关系 外部审计 会计问题的法律规定 会计策略 会计政策的选择 会计估计的选择 报告形式的选择 财务报告附注披露 内容的选择 财务报表 管理人员对企业业务 活动的信息优势 会计估计错误 会计选择导致的歪曲

  4. 哈佛分析框架 • 2、财务报表分析框架 战略分析 会计分析 财务分析 前景分析

  5. 哈佛分析框架 财务报表 管理人员的信息优势 会计估计错误的干扰 管理人员会计政策选择导致的报表失真 其他可获取的公开信息 行业和公司数据 其他公司的财务报表 商业上的运用 信贷分析 证券分析 企业合并分析 债务/股利分析 公司信息战略分析 通用报表分析 分析工具 战略分析 通过行业和竞争战略分析 来分析企业未来预期业绩 会计分析 通过评估会计政策和会计估 计来评估会计信息的质量 财务分析 利用比率分析和现金流量分析 来评估经营业绩 前景分析 对企业未来价值 进行预测

  6. 行业特征分析 二、 战略分析 行业所处 发展阶段 市场总量 及 增长前景 行业技术 变革速度 行业性质及其在 国民经济中的地位和作用 行 业 市场边界 产品差别 和一体化 程度 买方卖方 数量及 相对规模

  7. 行业生命周期分析 二、 战略分析 成 熟 期 增 长 期 衰 退 期 投 入 期

  8. 不同生命周期的特性 二、 战略分析

  9. 行业获利能力分析 现存和潜在的竞争力 现存对手之间的竞争 产业的成长性 集中度 产品区别度 转换成本 规模与学习曲线 固定和变动成本 超额(生产)能力 退出壁垒 替代产品的威胁 对手的价格和业绩 消费者意愿的转换 新进入对手的威胁 规模经济 先动优势 市场进入障碍 商业关系 法律障碍 行业获利能力 在购买和销售市场上谈判的能力 消费者的谈判能力 转换成本 产品区别度 产品成本和质量的重要性 购买者的数量和每个购买者购买的数量 供应商的谈判能力 转换成本 产品区别度 产品成本和质量的重要性 供应商的数量和每个供应商供应的数量

  10. 竞争战略分析 成本优势 以更低的成本提供相同 产品或服务的能力 大量大批生产的规模优势 生产的高效率 产品设计简化 低投入成本 较少的研究开发费用或者广告费 严格的成本控制机制 差异优势 以成本低于售价供应 独一无二的产品或服务, 消费者优先考虑购买 更好的产品质量 更多的产品花样 更好的客户服务 更加灵活的交货方式 投资于产品品牌 更多投资于研究开发 着眼于产品的改革和创新 竞争优势 执行战略核要求心竞争力和主要成功因素相互匹配 执行战略要求公司价值链和活动相互匹配 竞争优势的重要性

  11. Dell过去10年的市场占有率

  12. Dell上市后的销售业绩

  13. Dell-过去5年总资本报酬率

  14. Dell Computer—净利润 & 经营性现金流量

  15. Dell Computer—流动比率

  16. Dell Computer—存货周转天数

  17. Dell Computer—应收账款周转天数

  18. Dell Computer—应付账款周转天数

  19. Dell —现金转化周期Other People’s Money

  20. Dell Computer—雇佣人数

  21. 研发比例: Dell, IBM, HP

  22. 销售及管理费用比率: Dell, IBM, HP

  23. Dell: R&D, SG&A变动趋势

  24. Dell的秘密: 低成本战略 • 竞争战略6要素 • Direct selling(直销) • Make-to-order manufacturing(订单制造法) • Strategic Alliance (战略联盟） • Outsourcing maintenance service(外包维修服务） • Selective R & D（选择性研究开发） • Flexible Employment（弹性雇佣政策）

  25. 个人电脑行业的价值链 Traditional value chain (IBM,HP, Compaq) Build-to-order/direct sales value chain (Dell, Gateway) 供应商 制造 电脑部件 制造商 组装电脑 (库存或 经销商) 经销商 市场 促销 终端用户 购买 电脑 经销商或 制造业向 最终用户 提供服务 供应商 制造 电脑部件 制造商 根据订单 组装电脑 终端用户 购买 电脑 制造业或 维修商 提供服务

  26. Microsoft 收入增长趋势1985—1.4; 2004--368

  27. Microsoft 净利润增长趋势1985—0.4; 2004--90

  28. Microsoft: 差异化战略的完美模式Quality of Earnings, Quality of Assets, Cash Flow

  29. Microsoft: 营业收入与净利润

  30. Microsoft: R & D

  31. Microsoft: 广告促销支出

  32. Microsoft: 递延收入

  33. Microsoft: 资产总额、现金及短期投资

  34. Microsoft: 应收账款及存货

  35. Microsoft: 固定资产、长期投资、商誉

  36. Microsoft: 经营活动现金流量

  37. Microsoft的秘密:差异化战略 • 竞争战略６要素 • 维护软件行业的领导地位 • 致力于技术创新:从模仿吸收到自主开发 • 不惜代价保护版权 • 拒绝技术的授权使用 • 注重企业形象塑造与广告促销 • 专注于拿手好戏

  38. 2004年世界十大最有价值品牌Business Week, Aug.2.2004

  39. 微软最新动态（2004.7.20) • 微软董事长Bill Gates, CEO Steve Ballmer, CFO John Connors召开新闻发布会，宣布： • 向股东支付750亿美元 • 从2004年度起，现金股利翻番，每股$0.32，每年35亿美元，连续4年，总计140亿美元 • 在未来4年回购300亿美元的股票 • 支付每股$3的特别股利，总计320亿美元 • 实施这一计划后，微软仍将拥有约390亿美元的现金储备 • 股票市场反应 • 股价应声大幅上涨3.7% • 证券分析师认为此举意味着微软由高速成长公司转型为成熟公司 • 股东回报 • 1975年创立，1986年上市，发行价$100，至2004.7.20，还原后的股价高达$33,000 • 大额付现的背景 • 股价连续6年基本持平，股东和员工要求派现的压力与日俱增 • 反垄断官司基本上尘埃落定 • 布什总统的减税政策（2003年股利税率由35%降至15%）降低了税负 • 微软管理层乐观其成，Gates 90亿美元、Ballmer 12亿美元

  40. 微软中国的表现---《中国证券报》2004.7.17 • 欲破十余年亏损局，微软在华改弦更张 • Microsoft Office & Word售价 • ＄1 v.s $200 • 经营业绩 • 销售收入２－３亿美元v.s 350亿美元 • 连续10多年亏损 • 问题症结 • 90%是盗版 • 对盗版的态度 • 90年代初不屑一顾，到现在威胁起诉盗版的大公司 • Linux的挑战

  41. 会计分析步骤及方法 Step 1 辨认关键 会计政策 Step 2: 评估会计 弹 性 Step 3: 评价会计 策 略 Step 5: 辨别危险 信 号 Step 4: 评价披露 质 量 Step 6: 消除会计 信息失真 财务分析

  42. 辨认危险信号 • 常见的危险信号 • 未加解释的会计政策和会计估计变动，经营恶化时出现此类变动尤其应当注意 • 未加解释的旨在“提升”利润的异常交易 • 与销售有关的应收账款的非正常增长 • 与销售有关的存货的非正常增长 • 报告利润与经营性现金流量之间的差距日益扩大 • 报告利润与应税所得之间的差距日益扩大 • 过分热衷于融资机制，如与关联方合作从事研究开发活动，带有追索权的应收账款转让 • 出人意料的大额资产冲销 • 第四季度和第一季度的大额调整 • 被出具“不干净意见”的审计报告，或更换CPA的理由不充分 • 频繁的关联交易、资产重组和剥离、股权转让、资产评估 • 巨额的补贴收入、资产捐赠

  43. 审计报告 分析法 异常利润 剔除法 虚拟资产 剔除法 现金流量 分析法 关联交易 剔除法 消除会计信息失真

  44. 财务分析 盈利能力与成长性 • 1、财务分析架构 产品战略 财务战略 经营管理 投资管理 融资策略 股利政策 营运资本与 固定资产管理 负债和权益 结构管理 股利支付及 利润分配 收入与费用 管理

  45. 财务分析 可持续的成长率 • 2、财务指标体系 股利支付率 净资产收益率 销售回报率 资产周转率 财务杠杆率 CA Turnover WC Turnover AR Turnover Inv. Turnover FA Turnover TA Turnover COGS / Sales Gross Profit / Sales SG&A / Sales OI / Sales NI / Sales Current Ratio Quick Ratio Operating CF Ratio L to E Ratio D to E Ratio Intr. Coverage

  46. 财务分析 销售成本 销售收入 期间费用 净利润 • 3、Du Pont 财务指标分析法 销 售 利润率 - ÷ 利息费用 全部成本 销售收入 总资 产收 益率 其他支出 × 销售收入 所得税 资 产 周转率 长期资产 净资 产收 益率 ÷ × 资产总额 现金&证券 + 资产总额 应收账款 流动资产 权益 乘数 存 货 ÷ 所有者权益 其他流动

  47. 传统资产负债表的作用---Assessing Liquidity and Operational Efficiency • 标准资产负债表(Standard Balance Sheet)

  48. 管理资产负债表的作用---Assessing Liquidity and Operational Efficiency • 管理资产负债表（Managerial Balance Sheet)

  49. 评价流动性和财务风险的现代方法--匹配战略（Matching Strategy) • 匹配战略 • 将资产的使用年限与融资来源的期限相互配比，以降低企业的利率风险(Interest-rate Risk) 和筹资风险(Funding Risk) • 理财禁忌 • 短借长用 • WCR属性 • 短期资金占用抑或长期资金占用? • 中国国情及制度背景 • 上市公司负债率很低 • 短借长用司空见惯

  50. 中国上市公司资本结构状况(肖作平，2004）

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