期貨交易原理與避險策略
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期貨交易原理與避險策略. 主講人 : 朱士廷. 摘 要. 期貨之意義與功能 避險交易之運用 價差與套利交易之運用 摩台指與本土台指現況比較 TXO 交易簡介 結語. 在台 南的鄉下 ……. 陳桑為小麥田農. 郭桑則在陳桑田邊開設了 一家麵粉場. 生活中的期貨範例. 生活中的期貨範例. 陳桑怕小麥價格下跌 — 每天辛苦耕田但血本無歸 郭桑怕小麥價格上漲 — 製造成本增加 於是陳桑與郭桑分赴期貨市場: 陳桑 — 放空小麥期貨;若收割時價格真的下跌,則買進小麥期貨填補損失。

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期貨交易原理與避險策略

主講人:朱士廷


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摘 要

  • 期貨之意義與功能

  • 避險交易之運用

  • 價差與套利交易之運用

  • 摩台指與本土台指現況比較

  • TXO交易簡介

  • 結語


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在台南的鄉下……

陳桑為小麥田農

郭桑則在陳桑田邊開設了

一家麵粉場

生活中的期貨範例


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生活中的期貨範例

  • 陳桑怕小麥價格下跌—每天辛苦耕田但血本無歸

  • 郭桑怕小麥價格上漲—製造成本增加

  • 於是陳桑與郭桑分赴期貨市場:

    • 陳桑—放空小麥期貨;若收割時價格真的下跌,則買進小麥期貨填補損失。

    • 郭桑—買進小麥期貨;若進貨時價格真的上漲,再賣出小麥期貨取得利益,填補因上漲所衍生之購置成本。


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意義約定未來某一時點以現在決定之價格及條件交易某一種商品之定型化契約。

起源由農產品交易衍生而來,起因於價格波動過大。芝加哥首先於19世紀末期成立CBOT交易所。

期貨之起源與意義


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指數:S&P500、台股期貨

利率:T-Bond、歐洲美元

能源:原油、天然氣

外匯:馬克、日圓

金屬:黃金、白銀、銅

農產:黃豆、玉米、小麥

期貨種類


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一、價格發現

二、風險規避

期貨之功能


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避險之基本概念

  • 就生產者或需求者而言,操作避險無關行情,而是為鎖住成本、維護利潤。

  • 在期貨市場中,設法買進(或賣出)與現貨市場中所持有的淨部位同等數額且操作方向相反的期貨部位。

  • 現貨市場的損失應可用期貨契約部位的獲利來彌補,反之亦然。


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應用對象

  • 資金成本的鎖定

    • 公司債發行者

  • 基本利潤的保障

    • 農夫、製造商

  • 資產價值的維持

    • 投資銀行、信託基金


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製造商之避險應用

進口日本零件、出口成品至美國

  • 日圓支出,美元收入

  • 可能的匯兌損失

  • 預期日圓對美元升值(或貶值),運用日圓期貨避險


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製造商之避險實例應用

  • X電腦公司在8月中有一筆US$100萬銷貨收入,而自日本購入的零件,需在10月初支付¥5000萬貨款,公司預測日圓對美元的匯率會持續升值,因此希望將日圓貨款成本鎖定在目前的匯率水準。

  • 每口日圓期貨規格¥12,500,000

  • 避險比例 50,000,00012,500,000  4買進4口日圓期貨以避險


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以期貨避險

現貨市場匯率

8/16

以8754買進4口

¥114.54 (¢0.8730)

10/13

以9470平倉

¥106.59 (¢0.9382)

損益

(9470-8754)4 $12.5

= $35,800

(0.8730-0.9382)  50000000100

= -$32,600

結果

$35,800-$32,600= $3,200

不考慮資金借貸成本及交易費用,經過期貨避險,X公司匯兌收益$3,200

避險實例應用分析


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避險之應用時機

  • 對短期的市場表現不確定,但不願或不行更動長期投資組合

    • 例如基於交易成本、股權、除權、除息、現金流量、護盤 …等考量

  • 預期市場有一波行情,但尚未建立投資組合


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北、高市長選前

避險期間

避險期間

911


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其他避險情況

  • 指數持續性上揚,擔心高檔過熱,但所持個股仍非常強勢

  • 指數上揚過程中,不幸選擇弱勢股,又擔心換股操作後,類股開始新輪動

  • 目前手頭資金緊俏,但看好後市,覺得現在不買將錯失良機

  • 流動性資金不足或不願投入太多,希望以小錢賺大錢

  • 因市場規則限制無法出脫持股或放空股票


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每日結算制度

結算所的功能:作為買方的賣方及賣方的買方


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每日結算制度

  • 結算制度

    • 結算所負責承擔買賣雙方的履行義務。

    • 買賣任一方違約,由結算所負責。

    • 結算會員資格要求嚴格,保障交易人權益。


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正確的期貨操作觀念

  • 保證金的迷思

  • 行情漲跌幅度的迷思

  • 風險控管益形重要


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保證金的迷思(一)

91/11/28進場以保證金9萬買進一口加權期指在4,720(如下表):


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保證金的迷思 (二)

  • (續前例)下跌80點,跌幅1.69%,當日結算損失80 ×NT$200=16,000元,而實際跌幅為(16,000 ÷90,000) ×100% = -17.78%

  • 建議應以2~3倍保證金交易一口之方式進場操作,為較佳之風險控管模式


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由上可知,投資大盤之抗跌性較佳。

行情漲跌幅度的迷思:

以11月11日台積電與大盤之比較為例:


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風險控管益形重要

  • 期貨市場為每日結算,保證金帳戶中金額每日都會變化:

    • 4,500點漲至6,000點—帳戶增加30萬元

    • 4,500點跌至3,500點—帳戶減少20萬元


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避險操作對台灣股市的影響

  • 能夠運用的工具增加,使得投資組合的報酬率更高且更安全

  • 降低大盤之波動性

  • 投資人可理性而穩健的參與股票市場的投資交易


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期貨與現貨價格關係

價格關係

期貨  現貨 持有成本

   股價指數期貨之理論參考價格

 現貨市場指數 現貨市場指數(短期利率股利率) (天數 365)


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期貨與現貨價格關係

價格

期貨價格

現貨與期貨指數價差

現貨價格

時間

到期日


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套利交易

  • 理論上,期貨價格是反映現貨在未來時候的價格。

  • 期貨指數=現貨指數-現金股利+利率

  • 當期貨契約到期時,期貨價位須與現貨價位一致。

  • 當期貨與現貨的基差不合理地擴大時,可透過同時﹝買/賣﹞﹝期貨/現貨﹞來鎖定利潤。


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期貨價格高估

買進現貨套利觸發水平

期貨價格低估

賣出現貨套利觸發水平

距到期日尚餘天數

實際溢價

理論溢價

期貨溢價與指數套利水平


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指數期貨與證券之差異

交易台股期貨優點

  • 交易成本較低

  • 沒有選擇個股困擾

  • 多空皆可靈活操作

  • 更靈活的資金運用與風險管理


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現貨與期貨交易成本比較


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台灣期貨市場現況

  • 目前正式掛牌交易之商品

    • 期貨:加權指數期貨、電子指數期貨、金融指數期貨與小型加權指數期貨

    • 選擇權:加權指數選擇權

    • 期交所預計於今年底推出個股選擇權商品上市交易

  • 台灣股價指數期貨商品自87年7月上市交易至今,每年成交量均大幅成長(見下表)


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摩根台灣股價指數期貨

  • 由Morgan Stanley Capital International (MSCI)於1988年所編製

  • 取樣台灣證券交易所89家上市公司股價所組成

  • 成分股總市值約佔台股集中市場總市值之67%

  • 由新加坡期貨交易所(SGX-DT)執行交易


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摩台指與本土台指之合約規格比較


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結  語

  • 運用期貨避險,可以鎖定成本、保護利潤,降低價格波動對本業的衝擊。

  • 視不同的市場判斷、不同的風險偏好、不同的時機運用,單獨或與現貨等搭配使用,將使投資組合型態更多樣化。

  • 股價指數期貨為投資管理之一項利器,交易人得利用股價指數期貨靈活調整投資策略並進行風險管理。


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敬請指教


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