外汇储备积累与汇率体制改革
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外汇储备积累与汇率体制改革. 张曙光. 1 ,一年来的回顾和评述(一). 1 - 1 , 2005 年 7 月 20 日的央行公告:以市场供求为基础、参照一篮子货币进行调整、有管理的浮动汇率制度。 1 - 2 ,增加外汇市场参与主体,现在已经有 400 多家国内外机构参与。 1 - 3 ,开放远期外汇交易。 1 - 4 ,实施双向报价制度。 1 - 5 ,扩大汇率浮动,美元日浮动幅度为千分之三,非美元可以超过千分之三. 2 ,一年来的回顾和评述(二). 1 - 6 ,建立做市商制度,现有 15 家国内外银行批准成为做市商。

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外汇储备积累与汇率体制改革

张曙光


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1,一年来的回顾和评述(一)

  • 1-1,2005年7月20日的央行公告:以市场供求为基础、参照一篮子货币进行调整、有管理的浮动汇率制度。

  • 1-2,增加外汇市场参与主体,现在已经有400多家国内外机构参与。

  • 1-3,开放远期外汇交易。

  • 1-4,实施双向报价制度。

  • 1-5,扩大汇率浮动,美元日浮动幅度为千分之三,非美元可以超过千分之三


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2,一年来的回顾和评述(二)

  • 1-6,建立做市商制度,现有15家国内外银行批准成为做市商。

  • 1-7,开办外汇掉期交易,54家机构取得了交易资格。

  • 1-8,4月13日的6项政策:三项涉及经常账户,旨在扩大外汇需求,三项涉及资本账户,允许符合条件的银行、基金公司、保险公司进行境外理财和投资,QDLL正式开放。

  • 1-9,从3月开始扩大外汇市场美元浮动幅度,但央行的干预和控制依然过大。


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3,一年来的回顾和评述(三)

  • 1-1,从8.11升至8.080,升3.7%左右,同期美元贬值4%左右。

  • 1-2,有价无市,交易清淡。

  • 1-3,“藏汇于民”与反向操作。

  • 1-4,改变“宽进严出”,宽进未变,宽出的风险。

  • 1-5,贸易顺差继续扩大,上半年614亿美元,

  • 1-6,外汇储备高速积累,6月末9411亿美元。


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4,一个分析框架

  • 1-1,可贸易品与非贸易品

  • 1-2,外部实际汇率和内部实际汇率

  • 1-3,巴拉萨-萨缪尔森假设

  • 1-4,制造业的市场化改革和外向型经济的优惠政策,服务业的国家垄断和市场化滞后。

  • 1-5,资源流向可贸易品部门-可贸易品产出放大-工资/利润比下降-工资收入者和资本收入者的边际消费倾向-消费不足-投资和出口拉动-净出口增加,劳动生产率提升。


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5,外汇储备增长预测

  • 1-1,按照指数函数对1994-2005年外汇储备变动回归所得方程进行外推,得到2010年中国外汇储备达到19869.82亿美元(见图1)

  • 1-2,按照1994-2005年平均增长率简单推算,2009年达到2.2万亿美元,2010年达到2.87万亿美元。

  • 1-3,外汇储备占GDP:48.7-70.5%。


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6,货币政策和宏观经济运行

  • 1-1,央行资产结构:外汇资产占比从现在的60%提高到80%。

  • 1-2,基础货币被动发行

  • 1-3,货币和贷款投放过多,投资过度和经济过热。

  • 1-4,发行央票,回笼货币。央票发行规模:03-7000亿,04-15000亿,05-27000亿,2010-


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7,产业结构及其调整

  • 1-1,进出口规模(42-47%,34-39%)和贸易顺差(3000-3300亿美元)

  • 1-2,制造业和服务业结构

  • 1-3,三次产业的就业结构

  • 1-4,收入和投资结构


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8,国内资金循环与国际资本流动

  • 1-1,国际资本流动的变化

  • 1-2,国际资本流动怪圈:穷人(国)借钱给富人(国)。

  • 1-3,中国的资金循环是国际资本流动的一个环节:出口的是贸易商品-换回的是美元外汇-持有的是债权资产-出售的是股权资产。


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9,成本-收益与面临的风险

  • 1-1,直接的成本收益有两项:

  • 1-1-1,外汇储备(美元债券收益率-国内银行收益率-美元贬值率)

  • 1-1-2,外汇储备(美元债券收益率-美国股票基金收益率)

  • 1-2,国际资本流动和循环断裂的风险


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10,结论

  • 1-1,调整外向型经济的优惠和鼓励政策。

  • 1-2,加快改革,减少干预,扩大浮动,适度升值。既不能太快,也不能太慢。3-5%为宜。

  • 1-3,相应的配套政策:财政政策和服务业的市场化改革


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