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V Reunión de Autoridades del Consejo del Instituto Iberoamericano de Mercado de Valores. Costo de Capital para la Valoración de Empresas en Mercados Emergentes: El Caso Dominicano Tomas Fernández W. Estructura de la presentación. Importancia de concenso en metodologías de valoración para

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V Reunión de Autoridades del Consejo del Instituto Iberoamericano de Mercado de Valores

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Presentation Transcript


V Reunión de Autoridades del Consejo del Instituto Iberoamericano de Mercado de Valores

Costo de Capital para la Valoración de Empresas en Mercados Emergentes:

El Caso Dominicano

Tomas Fernández W.


Estructura de la presentación

  • Importancia de concenso en metodologías de valoración para

    mercados de capitales poco desarrollados

  • Metodologías alternativas para el costo de capital en mercados de capitales poco desarrollados

  • Limitaciones que presentan metodologías tradicionales de costo de capital

  • Ilustración: El caso de la República Dominicana

  • Conclusiones


Metodologías de costo de capital:Necesidad de concenso

  • Batalla donde la teoria se encuentra con la práctica

  • Aplicaciones del costo de capital:

    • Evaluación de proyectos de inversión

    • Medición de rentabilidad y calidad de activos

    • Procesos de titularización

    • Valoración de empresas para mercados privados o públicos

    • Desarrollo del mercado de capitales

      • Crecimiento de los fondos de pensiones

      • Instrumentos de financiamiento alternativos para sector privado


Costo de capital:Metodología tradicional “CAPM”

  • CAPM = “Capital asset pricing model” o modelo de valoración de activos

  • Modelo de riesgo desarrollado por Sharpe y Lintner a partir de 1960

  • Basado en premisas de mercado de capitales perfectamente eficientes (información perfecta, diversificación racional de portafolio…)

  • El costo del capital tiene dos componentes:

    • Un rendimiento mínimo que se le debe compensar al inversionista por el valor del dinero en el tiempo – capturado por la tasa libre de riesgo

    • Una “prima” por el riesgo no diversificable del instrumento – capturado por el muy conocido “beta”


Alternativas para el costo de capital:CAPM Mundial

  • Una variante del CAPM tradicional, donde:

    • Se utiliza una tasa libre de riesgo del país de orígen del instrumento

    • Se cálcula el beta del instrumento contra el rendimiento y el riesgo de un portafolio “global”


Alternativas para el costo de capital:Modelo Ibbotson

  • Otra variante del CAPM tradicional, donde:

    • Se estima el costo de capital del país – no de una compañía en específico

    • Se utiliza una tasa libre de riesgo del país de orígen del instrumento

    • Se cálcula el beta del país contra el rendimiento y el riesgo de un portafolio “global”

    • Se agrega un “intercepto” para estimar el riesgo del país emergente


Alternativas para el costo de capital:Modelo integrado de Goldman Sachs

  • Otra adaptación del CAPM tradicional en la cual:

    • Se calcula el beta del instrumento contra el retorno del mercado en EEUU

    • Y se agrega un componente por riesgo país a partir del diferencial de los rendimientos de bonos del gobierno de origen contra los de EEUU


Alternativas para el costo de capital:Modelo EHV de riesgo crediticio

  • Un modelo basado en índices de riesgo crediticio que capturen:

    • Riesgos políticos

    • Riesgos macroeconómicos

    • Otros riesgos tradicionales en la evaluación crediticia de la banca internacional

  • Regresión estimada contra rendimientos e indices de riesgos de más de 130 países:

  • Fuentes de índices de riesgos más utilizadas:

    • Institutional Investor

    • Political Risk Services

    • Otros…


Alternativas para el costo de capital:Otros modelos

  • Modelo CAPM utilizando “betas” contables

  • Modelo CSFB de Hauptman y Natella

  • Modelo de riesgo soberano ajustado por volatilidad de Damodaran

  • Modelo Godfrey-Espinosa

  • Modelo Estrada


Costo de capital:Necesidad de “tropicalización”

  • Evidencia empírica e intuición de negocios contradicen teoría

  • Ausencia de mercados de capitales desarrollados

    • Para no hablar de la ausencia de compañías públicas!

  • Falta de información- en calidad, integridad, comparabilidad

  • Presencia de riesgos específicos a los países

  • Ausencia de parámetros claves tales como

    • Tasa libre de riesgo “de mercado”

    • Riesgos operacionales contenidos en el “beta”

    • Riesgo país “de mercado”

  • Denominación moneda de la tasa de descuento contra flujo de caja a descontar


Alternativas para el costo de capital:Modelo “Deloitte & Touche” Dominicana


Modelo “Deloitte & Touche” Dominicana:Proxy para riesgo país

: Promedio 3.45%

: Promedio 8.91%

: Promedio 5.46%


Modelo “Deloitte & Touche” Dominicana:Proxy para tasa esperada de devaluación


Modelo “Deloitte & Touche” Dominicana:Ilustración

Históricamente… en el 2002:

Hoy en día…

2002

2003


Conclusiones

  • Necesidad de consensuar metodologías – no necesariamente parámetros – para desarollar mercados de capital

  • Influencia regulatoria al determinar rendimientos “base” de fondos de pensiones

  • Los diferentes modelos de costo de capital permiten modelar el flujo de inversión local y extranjera

  • Urgencia de crear instrumentos de referencia para:

    • Tasa libre de riesgo

    • Riesgo país

  • Impacto que tuviese dolarización?

  • Imperativa de estabilidad macroeconómica


V Reunión de Autoridades del Consejo del Instituto Iberoamericano de Mercado de Valores

GRACIAS…

Por su atención y paciencia!

Tomas Fernandez W.


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