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V Reunión de Autoridades del Consejo del Instituto Iberoamericano de Mercado de Valores. Costo de Capital para la Valoración de Empresas en Mercados Emergentes: El Caso Dominicano Tomas Fernández W. Estructura de la presentación. Importancia de concenso en metodologías de valoración para

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V Reunión de Autoridades del Consejo del Instituto Iberoamericano de Mercado de Valores

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Presentation Transcript


V reuni n de autoridades del consejo del instituto iberoamericano de mercado de valores

V Reunión de Autoridades del Consejo del Instituto Iberoamericano de Mercado de Valores

Costo de Capital para la Valoración de Empresas en Mercados Emergentes:

El Caso Dominicano

Tomas Fernández W.


Estructura de la presentaci n

Estructura de la presentación

  • Importancia de concenso en metodologías de valoración para

    mercados de capitales poco desarrollados

  • Metodologías alternativas para el costo de capital en mercados de capitales poco desarrollados

  • Limitaciones que presentan metodologías tradicionales de costo de capital

  • Ilustración: El caso de la República Dominicana

  • Conclusiones


Metodolog as de costo de capital necesidad de concenso

Metodologías de costo de capital:Necesidad de concenso

  • Batalla donde la teoria se encuentra con la práctica

  • Aplicaciones del costo de capital:

    • Evaluación de proyectos de inversión

    • Medición de rentabilidad y calidad de activos

    • Procesos de titularización

    • Valoración de empresas para mercados privados o públicos

    • Desarrollo del mercado de capitales

      • Crecimiento de los fondos de pensiones

      • Instrumentos de financiamiento alternativos para sector privado


Costo de capital metodolog a tradicional capm

Costo de capital:Metodología tradicional “CAPM”

  • CAPM = “Capital asset pricing model” o modelo de valoración de activos

  • Modelo de riesgo desarrollado por Sharpe y Lintner a partir de 1960

  • Basado en premisas de mercado de capitales perfectamente eficientes (información perfecta, diversificación racional de portafolio…)

  • El costo del capital tiene dos componentes:

    • Un rendimiento mínimo que se le debe compensar al inversionista por el valor del dinero en el tiempo – capturado por la tasa libre de riesgo

    • Una “prima” por el riesgo no diversificable del instrumento – capturado por el muy conocido “beta”


Alternativas para el costo de capital capm mundial

Alternativas para el costo de capital:CAPM Mundial

  • Una variante del CAPM tradicional, donde:

    • Se utiliza una tasa libre de riesgo del país de orígen del instrumento

    • Se cálcula el beta del instrumento contra el rendimiento y el riesgo de un portafolio “global”


Alternativas para el costo de capital modelo ibbotson

Alternativas para el costo de capital:Modelo Ibbotson

  • Otra variante del CAPM tradicional, donde:

    • Se estima el costo de capital del país – no de una compañía en específico

    • Se utiliza una tasa libre de riesgo del país de orígen del instrumento

    • Se cálcula el beta del país contra el rendimiento y el riesgo de un portafolio “global”

    • Se agrega un “intercepto” para estimar el riesgo del país emergente


Alternativas para el costo de capital modelo integrado de goldman sachs

Alternativas para el costo de capital:Modelo integrado de Goldman Sachs

  • Otra adaptación del CAPM tradicional en la cual:

    • Se calcula el beta del instrumento contra el retorno del mercado en EEUU

    • Y se agrega un componente por riesgo país a partir del diferencial de los rendimientos de bonos del gobierno de origen contra los de EEUU


Alternativas para el costo de capital modelo ehv de riesgo crediticio

Alternativas para el costo de capital:Modelo EHV de riesgo crediticio

  • Un modelo basado en índices de riesgo crediticio que capturen:

    • Riesgos políticos

    • Riesgos macroeconómicos

    • Otros riesgos tradicionales en la evaluación crediticia de la banca internacional

  • Regresión estimada contra rendimientos e indices de riesgos de más de 130 países:

  • Fuentes de índices de riesgos más utilizadas:

    • Institutional Investor

    • Political Risk Services

    • Otros…


Alternativas para el costo de capital otros modelos

Alternativas para el costo de capital:Otros modelos

  • Modelo CAPM utilizando “betas” contables

  • Modelo CSFB de Hauptman y Natella

  • Modelo de riesgo soberano ajustado por volatilidad de Damodaran

  • Modelo Godfrey-Espinosa

  • Modelo Estrada


Costo de capital necesidad de tropicalizaci n

Costo de capital:Necesidad de “tropicalización”

  • Evidencia empírica e intuición de negocios contradicen teoría

  • Ausencia de mercados de capitales desarrollados

    • Para no hablar de la ausencia de compañías públicas!

  • Falta de información- en calidad, integridad, comparabilidad

  • Presencia de riesgos específicos a los países

  • Ausencia de parámetros claves tales como

    • Tasa libre de riesgo “de mercado”

    • Riesgos operacionales contenidos en el “beta”

    • Riesgo país “de mercado”

  • Denominación moneda de la tasa de descuento contra flujo de caja a descontar


Alternativas para el costo de capital modelo deloitte touche dominicana

Alternativas para el costo de capital:Modelo “Deloitte & Touche” Dominicana


Modelo deloitte touche dominicana proxy para riesgo pa s

Modelo “Deloitte & Touche” Dominicana:Proxy para riesgo país

: Promedio 3.45%

: Promedio 8.91%

: Promedio 5.46%


Modelo deloitte touche dominicana proxy para tasa esperada de devaluaci n

Modelo “Deloitte & Touche” Dominicana:Proxy para tasa esperada de devaluación


Modelo deloitte touche dominicana ilustraci n

Modelo “Deloitte & Touche” Dominicana:Ilustración

Históricamente… en el 2002:

Hoy en día…

2002

2003


Conclusiones

Conclusiones

  • Necesidad de consensuar metodologías – no necesariamente parámetros – para desarollar mercados de capital

  • Influencia regulatoria al determinar rendimientos “base” de fondos de pensiones

  • Los diferentes modelos de costo de capital permiten modelar el flujo de inversión local y extranjera

  • Urgencia de crear instrumentos de referencia para:

    • Tasa libre de riesgo

    • Riesgo país

  • Impacto que tuviese dolarización?

  • Imperativa de estabilidad macroeconómica


V reuni n de autoridades del consejo del instituto iberoamericano de mercado de valores1

V Reunión de Autoridades del Consejo del Instituto Iberoamericano de Mercado de Valores

GRACIAS…

Por su atención y paciencia!

Tomas Fernandez W.


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