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Perspectivas de la Economía Latinoamericana

Perspectivas de la Economía Latinoamericana. Guillermo A. Calvo Madrid, 26 de febrero de 2004. ¿Cómo Ocurrieron las Crisis?. Las crisis recientes han estado precedidas por un aumento importante del flujo de capitales hacia los Emergentes.

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Perspectivas de la Economía Latinoamericana

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  1. Perspectivas de la Economía Latinoamericana Guillermo A. Calvo Madrid, 26 de febrero de 2004

  2. ¿Cómo Ocurrieron las Crisis? • Las crisis recientes han estado precedidas por un aumento importante del flujo de capitales hacia los Emergentes. • lo que, típicamente, ha llevado, al principio, a una importante acumulación de reservas internacionales. • Al poco tiempo, sin embargo, las autoridades bajaron su resistencia, lo que dio lugar a un exceso de gasto sobre ingreso. Ejemplos: • déficit fiscal • déficit en la cuenta corriente del balance de pagos. • Los inversores se protegieron prestando en moneda extranjera y/o a corto plazo (pecado original), lo que generó vulnerabilidades financieras.

  3. ERGO Las crisis tienen sus raíces en: • Factores Internos. Ejemplos: • déficit fiscal • déficit de cuenta corriente del balance de pagos • dolarización de pasivos • Factores Externos. Ejemplos: • alza en las tasas de interés en EEUU en 1994. • crisis Rusa en 1998.

  4. FACTOR AGRAVANTE:Economía Cerrada • Una pérdida de acceso al crédito internacional, luego de un episodio de entrada de capitales, requiere reducir fuertemente el gasto. • Si la economía es muy abierta al comercio internacional, lo que se deja de gastar domésticamente se exporta. • Sin embargo, cuando la economía es cerrada, la caída del gasto se refleja en una caída fuerte del precio de los bienes que son difíciles de exportar (por ejemplo, servicios, inmuebles, etc.). • Esto último causa serios problemas financieros si los sectores afectados tomaron préstamos en moneda extranjera (Dolarización de Pasivos).

  5. Brasil y Argentina han mostrado una baja capacidad de respuesta de exportaciones durante las crisis, aun luego de devaluaciones muy fuertes, pero la buena noticia es que han bajado sustancialmente su grado de dolarización.

  6. ¿Se hizo el ajuste luego de las crisis y empieza otro período de entrada de capitales?

  7. Spreads en los Mercados Emergentes y Tasas de Interés Domésticas Spreads en los Mercados Emergentes Spreads y Tasas de Interés Domésticas (EMBI+ adj. por Argentina, en pbs) (tasas de interés domésticas activas, Junio 1998=100) Crisis Rusa Crisis Rusa 155 1400 1400 135 1200 1200 115 1000 Spread Efecto ENRON 1000 EMBI+ adj. por Argentina 95 EMBI+ adj. por Argentina 800 Tasas domésticas activas 800 75 600 600 55 400 400 Spread Pre- Crisis Rusa Tasas de Interés 200 35 200 Jun-97 Jun-98 Jun-99 Jun-00 Jun-01 Jun-02 Jun-03 Jun-97 Jun-98 Jun-99 Jun-00 Jun-01 Jun-02 Jun-03 Incluye: Brasil, Chile, Colombia, México, Perú y Venezuela

  8. LAC-7: Flujos de Capitales (4 trimestres, millones de dólares) Flujos Financieros Flujos de Capital Totales Crisis Rusa Crisis Rusa 50000 100000 40000 30000 80000 20000 Proyecciones del IIF 10000 60000 Proyecciones del IIF 0 -10000 40000 -20000 -30000 20000 -40000 -50000 0 1997-I 1998-I 1999-I 2000-I 2001-I 2002-I 2003-I 2004-I 1997-I 2000-I 2003-I 1999-II 2002-II 1998-III 2001-III 2004-III 1997-IV 2000-IV 2003-IV Incluye: Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México, Perú y Venezuela

  9. Apalancamiento Externo y Doméstico (Crédito bancario doméstico, Set-98=10) 270 99 250 Crédito Bancario Doméstico 230 94 Flujos Financieros Acumulados Crédito Bancario Doméstico Real (sep 98=100) 210 89 190 Flujos Financieros Acumulados 84 170 79 150 Mar-98 Mar-99 Mar-00 Mar-01 Mar-02 Mar-03 LAC-7: Reducción del Apalancamiento Doméstico y Externo Apalancamiento Externo (Flujos financieros en billones de dólares reales, acumulados desde 1990) 290 Crisis Rusa 240 190 140 90 40 -10 Ene-90 Ene-92 Ene-94 Ene-96 Ene-98 Ene-00 Ene-02 Ene-04

  10. LAC-7: Tipo de Cambio y Reservas Internacionales Tipo de Cambio Nominal y Real Stock de Reservas Internacionales (vis-à-vis dólar americano) (millones de dólares) Periodo Post-Ajuste Periodo Post-Ajuste 195000 210 185000 190 +8% 175000 170 165000 Tipo de cambio nominal 150 +16% 155000 130 145000 110 135000 Tipo de cambio real 125000 90 Dic-98 Dic-99 Dic-00 Dic-01 Dic-02 Dic-03 Jun-98 Jun-99 Jun-00 Jun-01 Jun-02 Jun-03 Jun-99 Jun-00 Jun-03 Jun-98 Jun-01 Jun-02 Incluye: Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México, Perú y Venezuela

  11. LAC-7: Ajuste de Cuenta Corriente (4 trimestres, millones de dólares y % del PIB) Período Post-Ajuste Crisis Rusa 2000 3% 2% 0 1% -2000 0% -4000 -1% -6000 -2% -8000 -3% % PIB (Promedio LAC-7) -10000 -4% -12000 -5% -14000 -6% 1997-I 1998-I 1999-I 2000-I 2001-I 2002-I 2003-I 1997-III 1998-III 1999-III 2000-III 2001-III 2002-III 2003-III Incluye: Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México, Perú y Venezuela

  12. Condiciones Financieras Externas para los Mercados Emergentes (Bonos Corporativos USA de Alto Rendimiento, pbs sobre bonos del Tesoro Americano, y EMBI+ ajustado por Argentina) Efecto ENRON 1200 1000 EMBI+ (ajustado por Argentina) 1100 900 1000 800 900 700 800 EMBI+ ajustado por Argentina 600 Bonos Corporativos USA de Alto Rendimiento 700 500 Spread Bonos Corporativos USA 600 400 500 Spread Pre Crisis Asiática 300 400 300 200 Jul-01 Jul-02 Jul-03 Ene-03 Ene-04 Ene-02 Mar-02 Mar-03 Sep-02 Nov-02 Sep-03 Sep-01 Nov-01 Nov-03 May-02 May-03

  13. Precios de Commodities (1997.II=100) Petróleo Bienes primarios no petroleros 190 100 170 95 150 90 Alimentos 130 Bienes Primarios y Alimentos Pretóleo 85 110 80 90 75 70 Bienes primarios no petroleros 50 70 Oct-97 Oct-98 Oct-99 Oct-00 Oct-01 Oct-02 Oct-03 Oct-97 Oct-98 Oct-99 Oct-00 Oct-01 Oct-02 Oct-03 Fuente: FMI

  14. Precio de Commodities y Términos de Intercambio (1997.II=100) Brasil Colombia Productores de petróleo México Argentina 100 100 Bienes Primarios no Petroleros Chile* Perú 105 Términos de Intercambio 95 90 95 Términos de Intercambio Téerminos de Intercambio 90 Bienes Primarios no Petroleros 80 85 85 Productores no petroleros 80 70 75 1998.I 2001.I 1998-I 2001-I 1997-II 2000-II 2003-II 1999-III 2002-III 1997.II 2000.II 2003.II 1999.III 2002.III 1998.IV 2001.IV 1998-IV 2001-IV • Los términos de Intercambio de Chile son calculados como el ratio ponderado de los precios de cobre y petróleo. Incluye: Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México y Perú.

  15. PERO LA REGIÓN SIGUE VULNERABLE

  16. EFECTO ENRON

  17. 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 400 300 Jul-01 Jul-02 Jul-03 Nov-01 Nov-02 Nov-03 Jan-02 Jun-02 Jan-03 Jun-03 Apr-02 Apr-03 Oct-01 Feb-02 Mar-02 Oct-02 Feb-03 Mar-03 Oct-03 Aug-01 Sep-01 Dec-01 Aug-02 Sep-02 Dec-02 Aug-03 Sep-03 Dec-03 May-02 May-03 Efecto ENRON y el Mercado de Bonos USA de Alto Rendimiento (Bonos Corporativos USA de Alto Rendimiento, pbs sobre bonos del Tesoro Americano) Efecto ENRON Bonos Corporativos USA de Alto Rendimiento

  18. 1200 1800 1100 1600 1000 1400 900 1200 800 1000 700 800 600 600 500 400 400 300 200 Jul-01 Jul-02 Jul-03 Nov-01 Jan-02 Jun-02 Nov-02 Jan-03 Jun-03 Nov-03 Jan-04 Apr-02 Apr-03 Oct-01 Feb-02 Mar-02 Oct-02 Feb-03 Mar-03 Oct-03 Aug-01 Sep-01 Dec-01 Aug-02 Sep-02 Dec-02 Aug-03 Sep-03 Dec-03 May-02 May-03 Efecto ENRON y la UE (Bonos corporativos de alto rendimiento de USA y UE, pbs sobre bonos del Tesoro Americano) Spread Bonos Corporativos UE Bonos Corporativos USA de Alto Rendimiento Bonos Corporativos UE de Alto Rendimiento Spread Bonos Corporativos USA

  19. 1000 900 800 700 600 500 400 300 Jul-01 Jul-02 Jul-03 Nov-01 Nov-02 Nov-03 Jan-02 Apr-02 Jun-02 Jan-03 Apr-03 Jun-03 Oct-01 Feb-02 Mar-02 Oct-02 Feb-03 Mar-03 Oct-03 Aug-01 Sep-01 Dec-01 Aug-02 Sep-02 Dec-02 Aug-03 Sep-03 Dec-03 May-02 May-03 Condiciones Financieras Externas para los Mercados Emergentes (EMBI+ ajustado por Argentina, pbs sobre bonos del Tesoro Americano) EMBI+ ajustado por Argentina

  20. Efecto ENRON y los Mercados Emergentes (Bonos Corporativos USA de Alto Rendimiento, pbs sobre bonos del Tesoro Americano y EMBI+ ajustado por Argentina) 1000 1200 Efecto ENRON EMBI+ (ajustado por Argentina) 1100 900 1000 800 900 700 800 Bonos Corporativos USA de Alto Rendimiento EMBI+ ajustado por Argentina 700 600 600 Spread Bonos Corporativos USA 500 500 400 400 300 300 Jul-01 Jul-02 Jul-03 Nov-01 Nov-02 Nov-03 Jan-02 Jun-02 Jan-03 Jun-03 Apr-02 Apr-03 Feb-02 Mar-02 Feb-03 Mar-03 Oct-01 Oct-02 Oct-03 Aug-01 Sep-01 Dec-01 Aug-02 Sep-02 Dec-02 Aug-03 Sep-03 Dec-03 May-02 May-03

  21. 2800 1200 1100 2300 1000 900 1800 800 700 1300 600 500 800 400 300 300 Jul-01 Jul-02 Jul-03 Nov-01 Jan-02 Jun-02 Nov-02 Jan-03 Jun-03 Nov-03 Apr-02 Apr-03 Feb-02 Mar-02 Feb-03 Mar-03 Oct-01 Oct-02 Oct-03 Aug-01 Sep-01 Dec-01 Aug-02 Sep-02 Dec-02 Aug-03 Sep-03 Dec-03 May-02 May-03 Efecto ENRON y Brasil (EMBI+ Brasil y Bonos corporativos USA de alto rendimiento, pbs sobre bonos del Tesoro Americano) Efecto ENRON Spread Bonos Corporativos USA EMBI+ Brasil Bonos corporativos USA de Alto Rendimiento Brasil

  22. 460 1200 1100 410 1000 360 900 800 310 700 260 600 500 210 400 160 300 Jul-01 Jul-02 Jul-03 Nov-01 Jan-02 Jun-02 Nov-02 Jan-03 Jun-03 Nov-03 Apr-02 Apr-03 Oct-01 Oct-02 Oct-03 Feb-02 Mar-02 Feb-03 Mar-03 Aug-01 Sep-01 Dec-01 Aug-02 Sep-02 Dec-02 Aug-03 Sep-03 Dec-03 May-02 May-03 Efecto ENRON y Chile (EMBIG Chile y Bonos corporativos USA de alto rendimiento, pbs sobre bonos del Tesoro Americano) Efecto ENRON Chile Bonos Corporativos USA del Alto Rendimiento EMBIG Chile Spread Bonos Corporativos USA

  23. LAS SUTILEZAS DEL SEÑOR GREENSPAN

  24. “keep rates low for a considerable period” a “be patient in removing its current policy accommodation” Declaración de Enero del Comité de Mercado Abierto de la Reserva Federal • La reunión del Comité de Mercado Abierto de la FED (FOMC) se llevó a cabo el 27 y 28 de Enero y las minutas se hicieron públicas el 28 de Enero • El FOMC cambió la redacción con respecto su declaración previa, de:

  25. Actual Ene-09 Variación Argentina 5845 5268 +577 Brasil 537 396 +141 Perú 361 255 +106 Venezuela 643 570 +73 Colombia 434 361 +73 México 205 178 +27 Chile 94 83 +11 EMBI 349 304 +45 Actual Ene-09 Variación Argentina 68 74 -8% Brasil 381 404 -6% Perú 426 449 -5% Venezuela 378 391 -3% Colombia 213 219 -3% México 284 286 -1% Chile 164 165 -1% EMBI 252 261 -4% LAC-7: Desplome financiero luego del anuncio Spread del EMBI Precio de bonos EMBI (Spread soberano, pb) (23-10-2003 = 100, US$) Declaración de la Fed 400 111 390 380 109 370 360 107 Declaración de la Fed Ene-09 350 Ene-09 EMBI+ adj. por Argentina 105 340 330 103 320 101 310 300 99 23/10/03 30/10/03 06/11/03 13/11/03 20/11/03 27/11/03 04/12/03 11/12/03 18/12/03 25/12/03 01/01/04 08/01/04 15/01/04 22/01/04 29/01/04 23/10/03 06/11/03 20/11/03 04/12/03 18/12/03 01/01/04 15/01/04 29/01/04 Incluye: Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México, Perú y Venezuela

  26. Actual Ene- 09 Depreciación Chile 595 558 +7% México 11 11 +4% Brazil 3 3 +3% Argentina 3 3 +3% Perú 3 3 +1% Venezuela* 3027 2890 +5% Colombia 2751 2768 -1% * Tipo de cambio del Mercado Paralelo LAC-7: Desplome financiero luego del anuncio Tipo de Cambio Nominal Mercados Accionarios (23-10-2003 = 100, moneda local por dólar)) (23-10-2003 = 100, moneda local) Declaración de la Fed Declaración de la Fed 101.0 129 Actual Ene-09 Variación Enero-09 126 100.5 Brasil 192 -11% 215 Perú 195 -7% 210 123 Argentina 214 -4% 224 100.0 120 Chile 141 -2% 144 México 158 +6% 149 99.5 117 Venezuela 353 +8% 325 Colombia 169 +13% 150 99.0 114 111 98.5 108 98.0 105 97.5 102 Enero-09 99 97.0 23/10/03 06/11/03 20/11/03 04/12/03 18/12/03 01/01/04 15/01/04 29/01/04 18/12/03 06/11/03 15/01/04 29/01/04 23/10/03 20/11/03 04/12/03 01/01/04 Incluye: Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México, Perú y Venezuela

  27. La crisis Tequila y la nueva postura de la Fed envían una señal preocupante

  28. Tasa Efectiva de los Fondos Federales (Porcentaje) Crisis del Tequila 7 6 5 4 3 2 1 0 Jan-95 Jan-97 Jan-98 Jan-01 Jan-03 Jan-04 Jan-93 Jan-94 Jan-96 Jan-99 Jan-00 Jan-02 Fuente: Junta de Gobernadores de la Reserva Federal

  29. ¿Dónde Estamos? • Las tendencias son favorables • pero existe la posibilidad de que un aumento de tasas por parte del Fed complique las cosas. • ¿Será 2004 como 1994? • La gran diferencia es que países claves como Argentina y Brasil muestran menores índices de “dolarización” • lo que les permite utilizar la tasa de cambio como variable de ajuste. • La única duda que persiste es si las devaluaciones en el futuro no se van a traducir en mayores tasas de inflación. • La historia reciente en América Latina hace pensar que la inflación no es una amenaza importante.

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